Real Options Daniel Linzmayer

1. Real OptionsDaniel Linzmayer

2. Real Options - Daniel Linzmayer Standardmodell • Discounted Cash-flow allgemein üblich. • Erwartete Zahlungsströme werden diskontiert Bewertet nicht: • Patente • Projekte • Rechte an Ressourcen • Handlungsmöglichkeiten der Stockholder

3. Real Options - Daniel Linzmayer Was sind Optionen? • Optionen sind das Recht zu festgelegten Menge, Zeitpunkt und Preis eine Ware zu erwerben. • Werden auch Termingeschäfte oder Derivate genannt. • Hauptsächlich am Finanzmarkt zu finden.

4. Real Options - Daniel Linzmayer Was sind Optionen? • Call Option: das Recht zu verkaufen • Put Option: das Recht zu kaufen Weitere Optionen: • Barrier, Compound, Rainbow • Amerikanische und Europäische Optionen

5. Real Options - Daniel Linzmayer Wie werden Optionen bewertet? Black-Scholes-Modell: • Aktueller Preis des „Underlying“ • Strikepreis • Laufzeit der Option • Risikoloser Zins • Varianz des „Underlying“

6. Real Options - Daniel Linzmayer Wie werden Optionen bewertet? Einige behebbare Einschränkungen: • Amerikanische Optionen • Auschüttung von Dividenden • Ausübung beeinflusst „Underlying“

7. Real Options - Daniel Linzmayer Real Options Einige Probleme bei der Anwendung: • „Underlying“ wird nicht gehandelt. • Preis folgt nicht der Normalverteilung • Varianz kann über die Laufzeit variieren. • Ausübung nicht immer sofort möglich

8. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Projekt aufschieben • „Underlying“ ist der Nettowert des Projekts. • Varianz über Erfahrungen mit branchenähnlichen Projekten oder Unternehmen • Dauer der Option = Rechte am Projekt • Verzögerungskosten: 1/n

9. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Projekt aufschieben Probleme: • Projekt nicht handelbar • n meistens nicht exakt bestimmbar • Vorteile: • Projekte mit negativem Nettowert später lukrativ • Rechte am Projekt können bewertet werden

10. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Patent • Wann das Patent umsetzen? • Selbst nach Patentauslauf durch Reputationsaufbau profitabel • Berücksichtigung durch Cashflow oder Delaykostenanpassung

11. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Ressourcen • Menge und Stückpreis bestimmen „Underlying“ • nicht exakte Bestimmbarkeit bildet die Varianz. • Dauer der Option: Pachtdauer oder Erschöpfung • Benötigte Zeit zur Errichtung der Infrastruktur bestimmt die Delaykosten.

12. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Projekt ausweiten • Kleiner Einstieg in den Markt zur Kostenreduktion. • Anschließende Performance fließt in die Optionsbewertung ein. • Nützlich für Unternehmen mit vielen Standorten (Einzelhandel, Gastronomie etc.) • Altes Modell würde Selbsttragung des Flagship-Stores vorschreiben.

13. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Projekt beenden • Vor allem bei Projekten in Stufen. • Hier liegt Put-Option vor. • Nur relevant, wenn Austiegsszenario vertraglich vorgesehen ist und positiven Cash-flow bringt. • Ausstiegsmöglichkeit selbst kann aber auch Kosten verursachen.

14. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Eigenkapitalbewertung • Eigenkapital kann bei Verlusten verzerrt berechnet werden, da bei hoher Kapitalausstattung die Liquidation lukrativ sein kann. • Verschmelzung zweier Unternehmen kann Stock & Bond Verhältnis verschieben. • Ferner hat das Eigenkapital auch bei Überschuldung gegenüber dem Firmenwert einen positiven Wert.

15. Real Options - Daniel Linzmayer Option: Eigenkapitalbewertung • Optionsbewertung ist hier sehr schwierig: Alle Schulden müssen als Null-Kupon-Anleihe betrachtet werden. • Das Eigenkapital muss als Gesamtheit betrachtet werden. • Wertbestimmung bei nicht-börsennotierten Unternehmen schwierig. • Anpassungen an das Modell sind jedoch möglich.

16. Real Options - Daniel Linzmayer Danke für Aufmerksamkeit