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金融商品公平價值之衡量方法及問題因應* 資誠會計師事務所周建宏會計師 August 3 2005 *connectedthinking

議程 • 公平價值衡量之原則與應用體系 • 一般企業之挑戰與因應之道 • Q&A

公平價值衡量之原則與應用體系 因應明年度第34號公報之適用，您已做好準備？ PANIC? Yes, you better be …

公平價值衡量之原則與應用體系 公平價值之衡量 • 資產 –出價 • 負債 –要價 • 抵銷部位 –中價活絡市場－公開報價無活絡市場－評價方法 • 最近市場交易 • 類似金融商品之當時公平價值 • 公認之金融商品訂價方法無活絡市場－權益商品投資在非常罕見的情形下 • 公平價值合理估計數之變異區間並非相當小，且無法合理評估不同估計之機率 • 採成本法評價

活絡市場之公開報價 IAS 39對於公開報價之規範如果活絡市場中的公開報價存在，便必須使用作為公平價值活絡市場之報價來源：交易所、交易商、經紀商、產業、訂價服務或政府機關、以及代表真正與定期發生的市場交易所提供之報價。國內報價來源如下： • 交易所：證交所、期交所 • 交易商：中央公債主要交易商 • 訂價服務：Bloomberg 、路透社

活絡市場之公開報價 國內公平價值衡量之實務─公平價值與市場型態之關係公平價值衡量(續) 市場型態交易所交易商經紀商雙方議價公平價值 Bid/offer/mid  收盤/結算價  成交價  評價方法  代表性商品期貨/股票債券/外匯房地產衍生性商品

活絡市場之公開報價 IAS 39對於公開報價之規範 • 適當之市場報價 • 買價：已持有資產或將發行之負債 • 賣價：將購入之資產或已發行之負債 • 中價：金融資產及金融負債之部位相當，而有相互抵銷之市場風險

活絡市場之公開報價 國內主管機關規定與修訂方向 • 證券發行人財務報告編製準則 • 上市上櫃之有價證券：會計期間最末一個月之收盤價 • 開放型基金：資產負債表日該基金淨資產價值 • 證券投資信託基金資產價值之計算標準 • 政府公債上櫃者，優先以計算日櫃買中心等殖成交系統之成交價，如等殖成交系統未有公布價格者，則以證券商營業處所議價之成交價。 • 金融債券、普通公司債及其他債券上櫃者，以計算日證券商營業處所議價之成交價加權平均值加計至計算日止應收之利息為準。

無活絡市場之評價方法 評價方法使用程序 • 目的在建立衡量日之可能及正常交易價格 • 加入市場參與者於訂價時考慮之所有因素 • 與公認之金融商品訂價方法一致 • 使用實際交易價格校正評價方法並測試有效性 • 評價方法之估計及假設宜與訂價時所用者一致

無活絡市場之評價方法 評價方法種類 • 參照其他實質相同商品當時市場價格 • 現金流量折現法 • 選擇權訂價模式 • 其他市場參與者常用於訂價且可靠者

無活絡市場之評價方法 公認之金融商品訂價方法無活絡市場之債券 • 採用合適市場利率之現金流量折現法無活絡市場之權益商品投資 • 盈餘乘數法 • 現金流量折現法 • 淨資產法 • (國內興櫃與未上市櫃股票目前仍採成本衡量)

無活絡市場之評價方法 公認之金融商品訂價方法衍生性商品 • 遠期外匯／利率交換：以相關貨幣之零息債券曲線為基礎之現金流量折現法 • 基本型選擇權：Black Scholes options model • 匯率選擇權：Garman Kohlhagen model • 商品選擇權： Black ’76 options pricing model • 新奇選擇權：二項式評價方法與蒙第卡羅模擬法嵌入性衍生性商品國內尚無一致性做法，宜按個案評估

無活絡市場之評價方法 國內常見衍生性商品之評價模型資料來源：PwC

無活絡市場之評價方法 評價範例─債券 • 企業持有債券─ • 還款金額：100百萬元 • 5年到期 • 票面利率：5.5% • 評價技術：採用基準利率加上信用風險貼水為折現率的現金流量折現法 • 主要市場資訊：基準利率和信用風險貼水。

無活絡市場之評價方法 評價範例─債券 • 交易開始時 ─ • 基準利率(Libor)：4% • 信用風險貼水：1.5%

無活絡市場之評價方法 評價範例─債券 • 兩年後之市場資訊─ • 基準利率(Libor)：5% • 由於並無資訊顯示市場將使得信用風險貼水變動，因此信用風險貼水仍維持原狀。

無活絡市場之評價方法 遠期外匯合約之評價（1 ＋ rT×f/DT） F＝ S× （1＋rB×f/DB） F＝遠期外匯匯率 S＝即期匯率 rT＝外國貨幣之利率 rB=本國貨幣之利率 DT=外國貨幣之天期計算基礎 DB=本國貨幣之天期計算基礎 f=從即期結算日到合約到期之天數

無活絡市場之評價方法 評價範例─遠期外匯合約 • 假設以下之即期匯率和貨幣市場利率，則90天的遠期匯率為何？ • 即期匯率＝1.3500 加幣/美元 • 加幣90天倫敦銀行間同業拆款利率 = 4.50% • 美元90天倫敦銀行間同業拆款利率 = 3.80% • Fxfwd = 1.35 × (1 + ((90/365) * 0.045)) = 1.3521 • (1 + ((90/360) * 0.038))

無活絡市場之評價方法 利率交換合約 • 相同貨幣基礎下，A同意在約定期間內支付固定利息給B (依據事先議定的名目本金)，B亦同意支付浮動利息給 A。互相交換利息，本金則不需交換，僅作為交換利息計算之基礎支付固定利息 A B 收入浮動利息

無活絡市場之評價方法 利用利率交換規避利率風險 • 企業A有五年期一億元之美金借款，每六個月支付浮動利率Libor+10，該企業預期美元利率將會上升。企業A同時亦承作一筆五年期之美元利率交換合約，每六個月支付固定利率並收入浮動利率 • 公司可利用公司債券取得低成本資金，再透過利率交換將長債轉為固定負債利率交換合約之交易對手企業A 支付固定利率收入6個月Libor 支付6個月Libor +10

無活絡市場之評價方法 利率交換合約之評價 • 評價方法 : 現金流量折現法 • 使用目前殖利率曲線，以計算支付與收入未來現金流量之現值 • 上列所產生之淨現值，即為利率交換合約之公平價值

無活絡市場之評價方法 利率交換合約之評價(續) • 浮動端: • 計算隱含遠期利率 • 依據預計的隱含遠期利率/重設率，計算浮動端之現金流量 • 依據零息債券利率曲線，折現浮動端之現金流量 • 固定端: • 依據固定利率，計算固定端之現金流量 • 依據零息債券利率曲線，折現固定端之現金流量 • 公平價值 = (浮動端淨現值+ 固定端淨現值)

生效日 民國95年3月12日到期日民國97年3月12日固定利率 4.07% 現金流量頻率半年一次名目本金 $1,000,000 應計方法 30/360 無活絡市場之評價方法利率交換評價範例 • 以下為2年期利率交換之資訊

日期 名目本金應計因子利率折現因子現金流量現值 95年9月12日 1,000,000 0.5 0.0407 0.983550577 20,350 20,015.25 96年3月12日 1,000,000 0.5 0.0407 0.966648057 20,350 19,671.29 96年9月12日 1,000,000 0.5 0.0407 0.947319886 20,350 19,277.96 97年3月12日 1,000,000 0.5 0.0407 0.92226127 20,350 18,768.02 合計 77,732.52 無活絡市場之評價方法固定利率之利息流量之評價

日期 名目本金應計因子利率折現因子現金流量現值 95年9月12日 1,000,000 0.5111111 0.03272191 0.983550577 16,724.53 16,449.42 96年3月12日 1,000,000 0.5055556 0.0345871 0.966648057 17,485.7 16,902.52 96年9月12日 1,000,000 0.5111111 0.03991892 0.947319886 20, 403 19,328.17 97年3月12日 1,000,000 0.5027778 0.05404145 0.922261272 27,170.84 25,058.62 合計 77,738.73 無活絡市場之評價方法浮動利率之利息流量之評價

無活絡市場之評價方法 利息交換評價範例 • 利息交換的價值為浮動利率之利息流量的現值減去固定利率之利息流量的現值：$77,738.73 - $77,732.52 = $6.21

無活絡市場之評價方法 外匯選擇權之評價 • Garman Kohlhagen 模型係修改Black Scholes 模型，以應用於匯率選擇權之評價。該模型減輕了Black Scholes 模型的嚴格假設借貸均以相同的無風險利率，因為在外匯市場中不同國家的無風險利率通常不同，而不同貨幣的不同利率會影響匯率選擇權的價值。在本模型，無風險利率可視為外國貨幣的股息殖利率。由於選擇權的持有者並不會收到來自標的資產的現金流量，這將造成較低的買權價值或較高的賣權價值。所以Garman Kohlhagen提供從標的商品價值減去連續現金流量的解決方案。以下為該模型之假設: • 選擇權只能在到期日執行 • 不考慮稅負、保證金或交易成本 • 無風險利率維持不變 • 標的商品的價格波動性維持不變 • 標的商品價格變動遵循對數常態分配

無活絡市場之評價方法 外匯選擇權之評價 • 其中 C:買權的理論價值 P:賣權的理論價值 U:標的商品價格 E:履約價格 t:到期日之長短（以年為單位） v:年度價格波動率 rd:本國貨幣之無風險利率 rf：外國貨幣之無風險利率 e:自然對數之基數（base of the natural logarithm） ln: 自然對數 N(x):標準常態分配之累積機率密度函數

無活絡市場之評價方法 評價範例─外匯選擇權 • 假設本國貨幣為美元，並將買90天英鎊的歐式賣權，年度價格波動率為15%，3個月歐洲美元的無風險利率為6.06% (實際天數/360天) ，3個月歐洲英鎊的無風險利率為11.68% (實際天數/365天固定)。美元/英鎊的收盤價為1.7535，履約價格為1.7506

即期匯率（本國貨幣/外國貨幣） 1.7535 履約價格 1.7506 到期日民國94年3月16日交割日民國93年9月24日年度價格波動率 0.15 本國無風險利率 0.0606 外國無風險利率 0.1168 本國應計方法實際天數/ 360天外國應計方法實際天數/ 365天公平價值 0.089802467 無活絡市場之評價方法評價範例─外匯選擇權

無活絡市場之評價方法 評價方法之估計及假設 • 折現率 • 基準利率：通常來自可觀察之政府公債價格 • 信用風險貼水：由不同信用品質商品之市場價格推得 • 價格波動率：應使用隱含波動率。 • 外幣匯率：通常有活絡市場和每日公開報價。 • 商品價格：通常具有可觀察市場價格。 • 權益商品價格有交易的權益商品價格和指數通常在某些市場是可觀察的。當缺乏可觀察價格時，可使用現值法以估計權益商品之當時市價。

無活絡市場之評價方法 資料輸入之層級 • 公平價值之估計應盡可能使用市場資訊，而非企業個別之資料輸入 • 依據PwC的看法，決定交易公平價值之資料輸入宜參考下列層級： • 來自具流動性和活絡性交易所或集中市場之價格或報價（例如紐約證交所、NYMEX和CBOT） • 具比較性之國外類似市場的可觀察市場資訊（proxy observable market data），經證明高度相關並與被評價之金融商品具有邏輯和經濟上關係。 • 其他直接或間接之可觀察市場資料輸入。

無活絡市場之評價方法 評價之應用指引─折現率之決定 • 現金流量折現法之折現率應與實質上條件及特性均相同之金融商品之報酬率相等，其條件及特性包括： • 債務人之信用狀況 • 合約規定固定利率計息之剩餘期間 • 支付本金之剩餘期間 • 支付幣別

無活絡市場之評價方法 評價之應用指引─使用基準利率估計當期市場利率若債務人之信用風險及所適用之信用風險貼水於債務商品發行後並未改變，可使用基準利率以估計當期市場利率，惟使用基準利率時宜對原始發行日後基準利率之變動加以調整。最近交易日後經濟環境若發生變動，其對金融商品公平價值之影響，可參照當時類似金融商品之價格或利率決定，惟須調整金融商品間之差異。

無活絡市場之評價方法 評價之應用指引─公平價值之估計 • 原始取得或發生金融商品之市場交易可作為估計金融商品公平價值之基礎。 • 債務商品其公平價值之決定可參考： • 存在於原始取得或發生日之市場情況 • 目前市場情況 • 目前之利率或其他類似之債務商品（例如類似之剩餘期間、現金流量模式、幣別、信用風險、擔保品及利率基礎等）

無活絡市場之權益商品投資 無活絡市場權益商品投資 • 國外實務作法 • 常用評價方法：盈餘乘數法、現金流量折現法及淨資產法 • AFIC，BVCA和EVCA之“Consultation document ─ Valuation guidelines for private equity and venture capital” • 國內現行規定 • 證券發行人財務報告編製準則：興櫃股票與未公開發行公司股票仍以成本衡量

議程 • 公平價值衡量之原則與應用體系 • 一般企業之挑戰與因應之道 • Q&A

一般企業之挑戰與因應之道 公平價值衡量與揭露係企業管理階層之責任 • 受查者管理階層須建立公平價值衡量與揭露之會計處理及財務報導程序、選擇適當評價方法、確認所採用之重要假設並有適當佐證、進行公平價值衡量並確定其表達與揭露係符合一般公認會計原則。

一般企業之挑戰與因應之道 公司面臨的挑戰─公平價值的衡量 • 實務上之常見問題 • 是否可採用交易對手報價? • 企業需要委任外部專家? • 企業如何規劃金融商品之評價? • 簽證會計師是否能協助客戶進行評價?如何進行公平價值之查核?

一般企業之挑戰與因應之道 使用交易對手報價 • 若使用交易對手報價，企業亦應進行驗證工作。 • 設置程序以驗證金額之合理性和假設，以了解交易對手是如何提供其價格。例如─ • 評價方法是否適當 • 重大假設是否合理 • 基本資料是否適時合理取得 • 了解價格提供時的市場環境，以及交易對手所提供之價格是否符合會計標準所定義之公平價值。

一般企業之挑戰與因應之道 外部專家介入 • 在公開報價無法取得的情形，價格資料往往由市場造市者或第三者基於自有評價模型或內部開發或外部開發的評價模型所提供時，企業應了解所採用的評價模型或現金流量之預測是否合理。然而評價模型和參數使用之評估往往涉及相當程度的判斷和評價技術的知識、影響公平價值之市場因素、實際與預期市場情形之評估。基於以上之考量，企業和查核會計師可能會考慮使用外部專家之評估，例如使用專家的評價模型重新計算公平價值以獨立驗證企業之評價結果。此外，亦可與後續最近的交易比較。

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之規劃 • 金融商品分類之規劃與評估 • 分析金融商品之部位，評估金融資產分類之影響 • 公平價值衡量之規劃與執行 • 辨認衍生性商品及嵌入式衍生性金融商品 • 評估技術之建立(包括評估工具與資料來源) • 修訂流程、作業、制度、內控及內稽、管理及系統

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之風險、控制 • 前檯可能竄改報告的部位價值 • 使用的模型無法提供正確的市價重估 • 未及時進行評價 • 覆核人員未明辨風險事項 • 管理階層未能及時獲知所發生的重大事件 • 應計提的準備不足或過多

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之規劃─三十人團體(Group 30)之最佳實務 • 公司治理 • 由高階管理當局組織之團隊，應對評價政策及程序之管理及監控負責，並將工作成果直接報告董事會或審計委員會。 • 風險承接部門應負起決定公平價值之初步責任，但編入財務報表所依據公平價值之決定，應由非風險承擔部門負起最後責任。

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之規劃─三十人團體(Group 30)之最佳實務 • 控制 • 建立、核准及監控市場及信用風險限額之架構，及整體風險之偏好，應由董事會或審計委員會核准。 • 對於以公平價值衡量之金融資產及負債，企業應以與衡量及管理風險一致之方法，揭露相關資訊於財務報表。任何每日衡量及管理風險與會計原則之重大差異，應予以記錄並經高階管理當局及適當董事會所屬委員會核准。 • 由合格及有經驗之獨立價格驗證單位，負責財務報表中公平價值之使用。 • 應設立獨立於風險承接活動之工作小組，從事評價模型之驗證，並任用具有高度經驗及合格數理計量人員。

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之規劃─三十人團體(Group 30)之最佳實務 • 價格驗證程序 • 企業應採嚴謹程序至少每月一次驗證公平價值，其結果應呈報高階管理當局。當公平價值為當期損益之重要成分時，高階管理當局應呈報價格驗證結果至董事會或審計委員會。 • 應由獨立小組負責評價調整之核准及監控，以確認其一致性及適當性。此小組之發現及任何決定評價調整方法之變更，應向高階管理當局報告。價格驗證差異及評價調整報告應分送高階管理當局，且當公平價值為當期損益之重要成分時，該報告亦應呈送董事會或審計委員會。

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之規劃─三十人團體(Group 30)之最佳實務 • 稽核 • 內部稽核部門應至少每年稽核獨立價格驗證程序及控制程序。 • 外部稽核應投入足夠資源複核控制環境，包括價格驗證程序，並執行交易之評價，尤其當公平價值為當期損益之重要成分時。

一般企業之挑戰與因應之道 金融商品評價之規劃─國內外實施指引與資源國外實施之指引 • AFIC，BVCA和EVCA之“Consultation document ─ Valuation guidelines for private equity and venture capital • IAS 之 AG/IG • 美國DIG • 美國壽險協會之實務指引 • 國內資源 • 公平價值導入專案之報告 • 會計研究發展基金會之網站、解釋函

會計師之角色與責任 簽證會計師之角色 • 查核人員應向受查者管理階層取得有關重要假設係合理之客戶聲明書，其中包括適當反映受查者管理階層對公平價值衡量與揭露選用某種做法之意圖及能力。

會計師之角色與責任 第42號公報公平價值查核 • 瞭解決定公平價值衡量與揭露之過程及相關控制程序，並評估其風險 • 負責人員之專業能力與經驗 • 公平價值之估計是否與會計準則一致 • 評估公平價值衡量與揭露之適當性 • 考慮採用專家報告 • 測試受查者之公平價值衡量與揭露 • 評估是否取得足夠適切之查核證據

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