拉美经济论坛 2

1. 拉美经济论坛2 金融全球化与拉美

2. 谈5个问题 1.何谓金融全球化 2.改革国际金融体系的必要性 3.金融自由化 4.汇率制度选择 5.资本项目开放

3. 何谓金融全球化？ • 生产全球化：国际劳动分工 • 贸易全球化：商品流动 • 金融全球化：资本流动 • 金融全球化是一种取消各国金融市场处于分割状态、并使其与世界市场结成一体化的进程。 在这一进程中，国际范围内资本的流动速度不断加快。

4. 金融全球化的动力 1 • 生产全球化趋势加快发展 • 跨国公司占全球生产总量的45%、全球贸易总量的60%、跨国技术转移的85%以及全球研发投资的90%。

5. 动力 2 • 发达国家和发展中国家推行的金融自由化，为金融全球化的发展创造了巨大的空间范围。 －1973年美元与黄金“脱钩”以及此后浮动汇率制的广泛采用，有力地推动了发达国家的金融自由化进程。 －放松对金融市场的管制，是世界银行和IMF推出的结构性调整计划的重要组成部分之一。

6. 动力 3 • 金融创新(financial innovation)为金融全球化趋势的发展提供了动力。 －狭义的金融创新仅指金融工具的创新； －广义的金融创新包括金融工具、金融市场、金融机构在内的整个金融体系的创新。---

7. 金融衍生产品（衍生工具） • 在金融创新中脱颖而出的是金融衍生产品(financial derivatives)和各种投资基金。 • 金融衍生产品可分为远期、互换、期货和期权四种 。 • 金融衍生产品虽然有利于投资者规避风险和增加金融市场的流通性，但它越来越具有高投机、高风险的特点，从而使发展中国家的经济安全面临更大的威胁。

8. 动力 4 • 科学技术的日新月异为金融全球化的发展提供了技术条件。 • 如果说一个世纪之前运输技术和运输设备的现代化促进了国际贸易，那么，现代化通讯技术和信息技术的发展，则为投资者的投资活动提供了极大的便利。

9. 2.国际金融体系改革

10. 国际金融体系的组成部分 • 国际资本市场 • 国际私人银行 • 国际机构：国际货币基金组织、世界银行、国际清算银行、经济合作与发展组织、巴塞尔银行监管委员会、国际证监会组织、国际保险监管者委员会、支付与清算系统委员会、全球金融系统委员会。

11. 国际金融体系的缺陷 • 国际货币体系在汇率制度和国际收支调节机制上的 “无序” ，与巨额国际资本流动（尤其是短期资本流动）之间的矛盾，导致世界上主要货币的汇率大幅度波动； • 以自由化为基础的国际金融市场得不到有效的监管，从而进一步加剧了短期资本流动的破坏性。

12. 如何改？ • 强化国际金融监管机构在风险管理和预防危机中的作用， • 改善全球范围内宏观经济政策的协调性， • 增加IMF的资金，使其在紧急情况下能向陷入危机的国家提供更多的援助 • 发挥区域性金融机构的作用。 • 其他方案 －

13. 其他方案 • 建立一个世界中央银行； • 将IMF并入世界银行； • 创建新的国际清算体系； • 为新兴市场设立一个封闭式国际投资基金，等等。

14. 世界中央银行？ • 乔治·索罗斯等人提出 建立一个世界中央银行。其作用包括： • 一是由它直接控制资金的流量和流向，甚至确定一些国家的利率； • 二是由它充当“最后贷款人” 。 • 动机良好的“乌托邦”

15. 改革国际金融体系的难题 • 由什么机构或组织来实施具体的改革方案。 • 如何协调发达国家与发展中国家的利益、权力和义务。 • 如何把握改革的度。（许多人认为，国际金融体系改革的首要任务就是恢复布雷顿森林体系具有的那种“超国家”功能。 ）

16. IMF改革：对IMF的批评 • 经常在援助上附加条件：必须进一步开放市场，必须削减政府开支。因此，IMF的援助计划不仅无助于摆脱危机，反而使危机更为严重，因为在经济衰退时实施紧缩，无异于“雪上加霜”。 （IMF = I’m fired.) • 在危机面前反应迟钝，不能提供足够的援助。 • 斯蒂格勒茨认为，IMF的工作人员是“来自第一流大学的三流学生”。

17. 康德苏回击对IMF的批评 • 问：你怎么会成为世界上受批评最多的人？ • 康德苏答：我发现，我受到的批评与我们行动的成功是成正比的。我们做得越多，受到的批评越多。IMF是世界上的金融权力机构。作为它的总裁，我当然受到更多的批评。

18. 如何看待IMF的作用 • 在金融全球化时代，IMF的作用必得到加强。这一作用体现在三方面： • 必须减少金融全球化导致的金融风险； • 在向陷入危机的国家提供援助时必须考虑到受援国的具体国情； • 必须照顾广大发展中国家的根本利益。

19. 三、金融自由化

20. “金融压抑” • “金融压抑” （financial repression)是指政府通过一系列行政手段来管制金融业的现象，如规定利率的上限，限制信贷发放的规模，定向分配低息贷款，约束金融机构的业务范围，等等。

21. 利率管制的弊端 1 • 对利率上限的控制构成了“金融压抑”的主体。低利率（或负利率）削弱了金融机构为投资者提供资金的能力。 • 低利率就是以牺牲储蓄者和劳动者的利益为代价、对投资进行补贴的一种不正当手段。

22. 利率管制的弊端 2 • 由于贷款的实际利率很低（或是负数），过高的贷款需求就只能使政府通过配给的办法来满足。 • 配给贷款的代价是很高的。它为腐败活动提供了便利条件。如果借款者不归还贷款或延长借款期限，配给的程序就会被打乱。

23. 拉美有过2次引人注目的金融自由化。 • 第一次始于70年代中期，80年代初的债务危机爆发后逐渐趋于停顿。 • 第二次始于80年代末，90年代上半期达到高潮。

24. 第一次 • 利率市场化 • 取消定向贷款 • 降低银行储备金率 • 成效：金融中介在国民经济中的地位大幅度上升，储蓄和信贷迅速增加。

25. 负面影响 • 但是，金融自由化也导致资本市场上的资产价格起伏不定。 • 而且，由于政府放松了对金融机构的管制，越来越多的金融机构从事高风险的金融业务，呆帐和坏帐额大幅度增加，从而使银行体系变得越来越脆弱。

26. 1982年债务危机爆发后，金融自由化进程因大多数银行被收归国有而趋于停止。1982年债务危机爆发后，金融自由化进程因大多数银行被收归国有而趋于停止。

27. 第二次金融自由化的特点 • 实施金融自由化的国家不再限于少数，而是遍布整个拉美大陆。 • 除南锥体国家在70年代采取的放松利率管制、取消定向贷款和降低银行储备金比率等措施以外，第二次金融自由化还包括以下内容： －对国有银行实施私有化 －积极引进外国银行的参与 －加强中央银行的独立性

28. 90年代以来金融自由化的成效 • 在一定程度上缓解了“金融压抑”，使金融机构的业务范围不断扩大，金融部门在国民经济中的地位进一步上升，金融机构为投资项目融资的能力也有相应的提高。

29. 拉美金融自由化的教训 • 金融自由化在推动“金融深化”的过程中也在一定程度上增加了银行部门的脆弱性。 许多国家爆发了银行危机。 • 教训：在缺乏监管或监管不力的情况下实施金融自由化，会产生许多严重的不良后果。

30. 不能因噎废食 • 既然在许多情况下金融自由化增加了金融体系的脆弱性，那么发展中国家是否应该放弃或停止金融自由化？ • 与其说是追求这样的金融自由化，还不如为了避免危机而继续维系“金融压抑”。

31. 4、汇率制度选择

32. 固定汇率制的利弊 • 降低经济生活中的不确定性，减少汇率风险，节约市场交易成本，有利于避免国际收支失衡，也便于贸易商和国际投资者进行结算。 • 但是，固定汇率制意味着“引进”汇率盯住国的货币政策，因而容易在国际范围内传播通货膨胀。而且，在有些情况下，政府必须作出巨大的努力才能维系汇率的稳定。

33. 浮动汇率制的长处 • 能使汇率对外汇市场上的供求状况作出敏感的反应，从而有利于外汇市场保持均衡状态。 • 由于浮动汇率制具有自动调节国际收支的功能，不需要政府干预外汇市场，因此政府不必持有大量国际储备来支持汇率的稳定。 • 此外，浮动汇率制有利于实施独立的货币政策，有利于减少通货膨胀和经济周期在国际范围内的传播。

34. 弗里德曼甚至认为，在浮动汇率制度下，永远不会发生货币危机。弗里德曼甚至认为，在浮动汇率制度下，永远不会发生货币危机。

35. 浮动汇率制的短处 • 助长了国际金融市场上的投机活动； • 不利于各国经济政策的相互协调； • 不利于控制通货膨胀； • 增加金融风险。

36. Bela Balassa 等人认为 • 80年代以前，即在实施进口替代工业化的过程中，拉美国家不是把汇率用来使其产品在世界市场上具有竞争力或实现国际收支的平衡，而是经常把它用作其他目的，如为了维护民族尊严和确立信心而使名义汇率保持稳定。 • 此外，它还被用作控制通货膨胀的工具。

37. 90年代以来，这种状况有所改变，拉美国家越来越明显地把汇率作为参与国际经济和应对金融全球化的必要工具之一。90年代以来，这种状况有所改变，拉美国家越来越明显地把汇率作为参与国际经济和应对金融全球化的必要工具之一。

38. 拉美国家的汇率制度 • 布雷顿森林体系崩溃以前，拉美国家采用的是固定汇率制。当时，为推动进口替代工业化，拉美国家采用了长期高估币值的做法。

39. 布雷顿森林体系崩溃后 • 拉美国家普遍采纳了浮动汇率制或较为灵活的其他种类的汇率制，如管理浮动和爬行盯住，等等。然而，由于通货膨胀率居高不下，币值高估的现象很严重。

40. 2002年初，阿根廷放弃了货币局制度，委内瑞拉放弃了爬行盯住。2002年初，阿根廷放弃了货币局制度，委内瑞拉放弃了爬行盯住。 • 至此为止，“肮脏的浮动”汇率制开始在拉美占据统治地位，中央银行只是在必要时才进行干预。 • 这使拉美国家在应对外部冲击和实施积极的货币政策时拥有更多的灵活性。

41. 盯住汇率制的利弊 • 在过去几十年拉美国家实施过的各种汇率制度中，盯住汇率制颇为引人注目。 • 盯住汇率制构成了拉美反通货膨胀计划的重要组成部分。这种以汇率为基础的稳定化计划（ “名义锚”）一般有3个发展阶段：

42. 第一阶段一般说来都比较成功，通货膨胀率明显下降。第一阶段一般说来都比较成功，通货膨胀率明显下降。 • 但在第二阶段，汇率高估的问题越来越严重。 • 最后，汇率高估变得如此严重，以至于经常项目的平衡面临巨大的压力。

43. IMF前第一副总裁S.费舍尔 • 1994年以来的每一次危机（如1994年的墨西哥危机、1997年的泰国、印度尼西亚和韩国危机、1998年的俄罗斯和巴西危机以及2000年的阿根廷和土耳其危机）在一定程度上都与固定汇率与盯住汇率有关。 • 而在1998年，没有采用盯住汇率制的国家（如南非、以色列、墨西哥和土耳其）却避免了危机。

44. 拉美汇率制度的启示 1 • 必须根据本国的实际情况选择汇率制度。任何一种汇率制度都是有利有弊的，因此发展中国家应该根据国内外经济形势的变化，对本国的汇率制度加以必要的调整。 • 固定汇率很少是一成不变的，而是经常被调整；那些被确定为‘灵活的’汇率制度，则通常包含着大量的管理。 • 当然，在一定时期内保持汇率制度相对稳定也是非常必要的。

45. 启示 2 • 必须正确处理资本流动、汇率政策以及货币政策三者之间的关系。 • 蒙代尔和克鲁格曼认为，在资本自由流动、汇率稳定和保持贷币政策独立性这三个目标中，一般说来只能同时实现两个目标而不得不放弃第三个目标。这就是著名的“三难选择”（the incompatible trinity 或trilemma）。

46. 三难选择 1 • 拉美国家的决策者也经常面临这样的难题：或为了获得货币的稳定性而放弃汇率的灵活性，或为了寻求汇率的灵活性而放弃货币的稳定性。 • 面对这样的抉择，许多拉美国家的决策者首先考虑的是如何保持货币的稳定性，因为拉美国家深受通货膨胀之苦。此外， －

47. 三难选择 2 • 当国际收支状况恶化时，理应对本国货币贬值，以扩大出口。但贬值常常会打击国内消费的能力，由此而来的“政治成本”是不容忽视的。 • 因此，拉美国家的政府一般会容忍国际收支状况的恶化而不愿意贬值，用资本项目中的顺差来弥补经常项目的逆差。这也是拉美国家严重依赖外资的原因之一。

48. 5、资本项目开放

49. 资本项目开放 • 狭义的金融自由化是指减少政府对金融体系的管制，其方式包括：利率市场化、取消定向贷款、增加中央银行的独立性、降低银行储备金率和对国有银行实行私有化，等等。

50. 广义的金融自由化则除了上述内容以外，还应该包括资本项目开放。广义的金融自由化则除了上述内容以外，还应该包括资本项目开放。 • 换言之，广义的金融自由化涉及对内金融自由化和对外金融自由化两方面的目标。前者是后者的必要条件，后者则是前者的必然结果。