ACTIVOS FINANCIEROS: VALUACION Y RIESGO

1. ACTIVOS FINANCIEROS:VALUACION Y RIESGO LIC. GABRIEL LEANDRO, MBA www.auladeeconomia.com

2. Rendimiento de un activo • Es la ganancia o pérdida total que experimenta el propietario de una inversión en un periodo de tiempo específico. • Se obtiene como el cambio en el valor del activo más cualquier distribución de efectivo durante el periodo entre el valor de la inversión al inicio del periodo. http://www.auladeeconomia.com

3. Tasa de rendimiento de un activo • Donde: • k t = Tasa de rendimiento esperada • Pt = Precio del activo en el momento t • Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1 • Ct = Flujo de efectivo de la inversión en el periodo http://www.auladeeconomia.com

4. Ejemplo: • Un activo vale a principio de año $20.000. Al finalizar el año se espera que tenga un valor de mercado de $21.500 y que produzca efectivo por $800. • Su tasa de rendimiento es: http://www.auladeeconomia.com

5. Rendimiento de un activo: ejercicio • Una acción vale el 1o. de enero del 2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene un valor de $19.4 y que ganó $0.8 como dividendos. • ¿Cuál es su tasa de rendimiento anual? http://www.auladeeconomia.com

6. VALUACION: • Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un activo para determinar su valor. • Influyen en el valor del activo tres factores principales: • Flujos de efectivo • Momento en que ocurren los flujos • Rendimiento requerido (en función del riesgo) http://www.auladeeconomia.com

7. VALUACION Y RIESGO DE BONOS • Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el gobierno u otra entidad publica o privada. • El emisor del bono está en la obligación de hacer pagos periódicos de intereses (pago de cupones) y el valor par (principal) al vencimiento. http://www.auladeeconomia.com

8. MODELO BASICO DE VALUACION • El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera proporcione durante el periodo de tiempo relevante. • Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos de efectivo esperados usando un rendimiento requerido acorde con el riesgo del activo. http://www.auladeeconomia.com

9. Donde: • Vo : Valor del activo en el momento 0 • FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t • k : Rendimiento requerido (tasa de descuento) • n : Numero de periodos relevantes http://www.auladeeconomia.com

10. Ejemplo: • Un bono de $1000 paga un cupón de 10% anual de intereses a un plazo de 10 años. • Usando la tasa de descuento k = 10%: http://www.auladeeconomia.com

11. ¿Qué pasa si varia k ? • Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20 • Si k = 12%, entonces Vo = $887,00 • Si el rendimiento requerido es mayor que la tasas de interés del cupón, el valor de la obligación será menor que su valor nominal, y se dice que se vende con un descuento. • Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al valor de premio (o por arriba del valor a la par). http://www.auladeeconomia.com

12. Valor del bono y los rendimientos requeridos http://www.auladeeconomia.com

13. Cambios en el tiempo de vencimiento http://www.auladeeconomia.com

14. Tiempo de vencimiento y valores del bono http://www.auladeeconomia.com

15. Un bono de $10000 paga una tasa cupón de 11%, con vencimiento en 4 años. La tasa de rendimiento requerido por los inversionistas es 11%. • ¿Cuál es el valor presente del bono? • Si la tasa requerida fuera de 14%, ¿Cuál sería su valor? • ¿Cuál sería su valor si fuera un bono cero cupón, con k = 11%? http://www.auladeeconomia.com

16. Explicación de los movimientos de los precios de los bonos • El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de efectivo futuros con base en la tasa de rendimiento requerida (k ). • Esta tasa de rendimiento requerida depende principalmente de dos factores: • La tasa libre de riesgo • La prima de riesgo del bono http://www.auladeeconomia.com

17. Factores que afectan la tasa libre de riesgo • Las expectativas inflacionarias • El crecimiento económico • Las variaciones en la oferta de dinero • El déficit presupuestario del gobierno http://www.auladeeconomia.com

18. Factores que afectan la prima de riesgo • La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es de más largo plazo. • Esta prima depende fundamentalmente del estado de la economía, básicamente de su crecimiento. • También se afecta por las condiciones de la industria y del emisor. http://www.auladeeconomia.com

19. Marco para explicar cambios en el precio de los bonos en el transcurso del tiempo http://www.auladeeconomia.com

20. Sensibilidad del precio de los bonos a los movimientos en las tasas de interés • Elasticidad del precio de los bonos: • Mide el cambio porcentual en el precio del bono dado un cambio porcentual en la tasa de rendimiento requerida k. • Este coeficiente de elasticidad es negativo, lo que refleja la relación inversa entre el precio del bono y los movimientos en las tasas de interés. http://www.auladeeconomia.com

21. Ejemplo: • Suponga que la tasa de rendimiento requerida cambia de 10% a 8%, y el precio de un bono se eleva de $386 a $463. • La elasticidad es: http://www.auladeeconomia.com

22. Duración • Es una medida alterna de la sensibilidad del precio de los bonos. • Mientras mayor sea la duración del bono, mayor será su sensibilidad ante los cambios en las tasas de interés. • En el caso de un bono cero cupón su duración siempre será igual a su plazo de vencimiento. http://www.auladeeconomia.com

23. Ejemplo: • Un bono con valor nominal de $1000, una tasa de cupón de 7%, le restan 3 años al vencimiento, con una tasa de rendimiento requerida del 9%, tiene una duración: http://www.auladeeconomia.com

24. Duración modificada (DUR* ): • Mide el efecto de un cambio sobre los rendimientos prevalecientes de los bonos sobre su precio. • Se puede utilizar la duración modificada para estimar el cambio porcentual de precio de un bono como respuesta a una modificación de 1% en su rendimiento. http://www.auladeeconomia.com

25. Acciones: • Una acción común es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa. • El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor. • Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado secundario. http://www.auladeeconomia.com

26. Acciones comunes: • La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la empresa: • Designación del consejo de administración • Autorización para emitir nuevas acciones comunes • Modificaciones a las escrituras constitutivas • Adopción de reglamentos internos http://www.auladeeconomia.com

27. Acciones preferentes: • Representan una participación en el capital de una empresa, y que por lo general no otorga derechos significativos de voto. • Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los accionistas comunes. • Las ganancias que queden después de pagar dividendos a los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden a los accionistas comunes. http://www.auladeeconomia.com

28. Valuación de acciones comunes • Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones (o al menos sin una disminución). • Los inversionistas venden una acción cuando creen que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que esta subvaluada. http://www.auladeeconomia.com

29. Modelo básico para valuación de acciones • El valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es igual al valor presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione. • Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de acciones a un precio por arriba del que pago originalmente, lo que en realidad vendió es el derecho de recibir los dividendos futuros. http://www.auladeeconomia.com

30. Ecuaciones básica para valuación de acciones • Donde: • Po = Valor de la acción común • Dt = Dividendo por acción esperado al final del año t • k = Rendimiento requerido sobre la acción común http://www.auladeeconomia.com

31. Modelo de crecimiento cero • Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento. • Es decir D1 = D2 = … = D http://www.auladeeconomia.com

32. Ejemplo: • Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a $3 por acción indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la acción es 15%. • Entonces el precio de la acción es: http://www.auladeeconomia.com

33. Las acciones de una empresa pagan un dividendo de ¢240 cada una. Se cree que esos dividendos se mantendrán estables en el futuro, tanto por la madurez de la empresa, como por sus ventas y ganancias estables. • Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el valor de estas acciones? • Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se incrementara, ¿Qué ocurriría con el precio de la acción? http://www.auladeeconomia.com

34. Modelo de crecimiento constante: • Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con mucha frecuencia, que supone que los dividendos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks). • También es conocido como el modelo de Gordon. http://www.auladeeconomia.com

35. Ejemplo: • Una empresa espera pagar este año un dividendo de $1,50, que se espera que crezca 7% anualmente. • Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la acción es: http://www.auladeeconomia.com

36. Durante los últimos seis años una empresa ha pagado los siguientes dividendos: • En 1998, ¢2.25; en 1999, ¢2.37; en 2000, ¢2.46; en 2001, ¢2.60; en 2002, ¢2.76; en 2003, ¢2.87. • Este año se espera un dividendo de ¢3.02. • Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de riesgo similar, ¿Cuál sería la cantidad máxima que pagaría por cada acción de esta empresa? http://www.auladeeconomia.com

37. Valor contable: • Es la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes que se recibirá si todos los activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que quedan después de pagar todas las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes. • No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el mercado. http://www.auladeeconomia.com

38. Ejemplo: • Una empresa posee activos totales por $6 millones, obligaciones totales (incluidas la acciones preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en circulación. • El valor contable por acción seria: http://www.auladeeconomia.com

39. Valor de liquidación • Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes que se recibirá si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero restante se divide entre los accionistas comunes. • No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa. http://www.auladeeconomia.com

40. Ejemplo: • La empresa del ejemplo anterior encontró que obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus activos en este momento. • El valor de liquidación por acción seria: http://www.auladeeconomia.com

41. Razón precio/utilidad (P/U) • Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una empresa. • Se determina multiplicando la utilidad por acción de una empresa (UPA) esperada de la empresa por la razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria. http://www.auladeeconomia.com

42. Ejemplo: • Se espera que una empresa obtendrá utilidades por acción (UPA) de $2,60. • La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7. • Entonces el valor de las acciones de la empresa es: http://www.auladeeconomia.com

43. ¿Cual método debe escogerse? • Normalmente los analistas de valores usan varios métodos y técnicas para valuar acciones. • Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría la acción como inferior al calculo más grande. http://www.auladeeconomia.com

44. Se tiene información sobre dos acciones: • Olympic tiene un múltiplo P/U de 6, que contrasta con el 8 de la industria. El precio de sus acciones bajó recientemente como resultado de la noticia de que sus ganancias trimestrales serán menores a lo esperado, debido a los gastos originados por una reciente reestructuración. Aunque se espera que esto mejore el desempeño futuro de la empresa, pero sus ganancias tendrán una fuerte baja este trimestre por una sola vez. • Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables en años recientes, pero no se ha actualizado con tecnologías nuevas y en el futuro podría perder parte de su mercado ante los competidores. http://www.auladeeconomia.com

45. ¿Debe seguir considerando la compra de las acciones de Olympic a la luz de los argumentos de los analistas sobre su posible subvaluación? • ¿Debe seguir considerando la compra de las acciones de Kenner a la luz de los argumentos de los analistas sobre su posible subvaluación? • Se pronostica que las tasas de interés se elevarán. ¿Cómo afectaría esta elevación de las tasas de interés a los precios de las acciones? Explique. • Se considera que la elevación en las tasas de interés se dé porque existe la expectativa de una economía más fuerte, lo que hará que aumente la demanda de fondos por parte de las empresas y los individuos. ¿Qué cree usted que vaya a suceder con el precio de las acciones en este caso, va a bajar o a subir? Explique. http://www.auladeeconomia.com

46. Riesgo • Para poder continuar hablando de valuación de activos es necesario ampliar algunos conceptos sobre el riesgo. • En este contexto, el riesgo es la posibilidad de enfrentar una perdida financiera. • Puede considerarse como la variabilidad de los rendimientos relacionados con un activo especifico. http://www.auladeeconomia.com

47. Aversión al riesgo • La aversión al riesgo es la actitud hacia el riesgo en la que se exige un rendimiento más alto por aceptar un riesgo mayor. • Se espera que en general los individuos presenten aversión al riesgo. http://www.auladeeconomia.com

48. Riesgo de un activo individual • El riesgo de un activo individual puede ser evaluado utilizando métodos de comportamiento y puede ser medido usando procedimientos estadísticos. • Se presentan dos perspectivas básicas: • Análisis de sensibilidad • Distribuciones de probabilidad http://www.auladeeconomia.com

49. Análisis de sensibilidad • Es un método de comportamiento que evalúa el riesgo mediante varios cálculos de rendimiento probable. • Estos cálculos proporcionan una idea de la variabilidad de los resultados. http://www.auladeeconomia.com

50. Ejemplo: http://www.auladeeconomia.com