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创业企业与风险投资

创业企业与风险投资. 程 鹏 2008-4-6. 目 录. 风险投资行业概况 风险投资机构业务操作 创业者与风险投资的关系 若干风险投资机构介绍 创业公司融资案例. 第一部分. 风险投资产业行业概况. 什么是风险投资？. 所谓风险投资，是由专业投资人员实施的、为新创或价值被低估企业进行的投资。 Venture 的含义 风险：投资对象的风险一般都没有释放完毕。 企业： Venture 在英文中并不仅仅是 “ 风险 ” 的意思，美国人把新企业叫 “ New Venture ” , 把合资企业叫 “ Join Venture ” 。. VC 主要投资阶段与行业周期.

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创业企业与风险投资

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  1. 创业企业与风险投资 程 鹏 2008-4-6

  2. 目 录 • 风险投资行业概况 • 风险投资机构业务操作 • 创业者与风险投资的关系 • 若干风险投资机构介绍 • 创业公司融资案例

  3. 第一部分 风险投资产业行业概况

  4. 什么是风险投资？ • 所谓风险投资，是由专业投资人员实施的、为新创或价值被低估企业进行的投资。 • Venture的含义 • 风险：投资对象的风险一般都没有释放完毕。 • 企业：Venture在英文中并不仅仅是“风险”的意思，美国人把新企业叫“New Venture”,把合资企业叫“Join Venture”。

  5. VC主要投资阶段与行业周期 winner VCs Investment period Industry as a whole More than 80% money sales loser 种子期 初创与成长期 成熟期（获利期） time

  6. 风险投资行业经历了怎样的发展过程？ • 最早的风险投资：大航海时代的探险。 • 现代风险投资诞生的标志是1946年美国研究与发展公司（ARD）的建立。 • 1957年，美国通过《小企业投资法案》，政府开始推动设立小企业投资公司（SBIC）。 • 1973年，美国风险投资协会成立，这标志着风险投资正式成为一种商业形式。 哥伦布、麦哲伦等人都是与风险投资合作的创业者的先驱！

  7. VC机构的业务和利润来源是什么？ • 极端地说，VC是一种投资方式，很多地方都与大家买股票、买基金一样。 • 目标一样：都以投资收益为目标； • 手段一样：专家理财，雇佣专业人员； • 风险水平不一样： • 能够承受风险并且参与其中的投资者不一样：普通大众很少能够直接承受VC投资的风险。 • VC的业务：买股权、管股权、卖股权。 • VC机构的唯一利润来源就是所投资企业价值的增长。

  8. 风险投资的操作主体有哪些？ • 天使投资人 • 富有的个人资本，主要针对种子期的初创项目进行小额的资助。 • 机构 • 有限合伙基金制 • 公司制 • 其他形式 • 大公司的投资部门 有限合伙基金制是主流的VC操作主体。

  9. 有限合伙制VC是怎么回事？ • 出资： • 由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其出资额一般为总资金的1%； • 基金的有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的99%）。 • 运营 • 普通合伙人全权负责基金的投资、经营和管理； • 有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理； • 普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约2%的管理费。 • 利益分配 • 普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为20%左右）的收益分配； • 其余收益由有限合伙人按照出资比例分配。

  10. VC机构的投资资金从哪里来？ • VC机构的投资资金来自于自己的投资者。 • 有限合伙制VC基金的投资者被称为有限合伙人（Limited Partner）； • 公司基金制VC的投资者就是该公司的股东； • 大公司部门性质的VC的投资者是该公司本身，再往上追溯可以到该公司的股东。

  11. VC和PE是一回事么？ • VC从属于广义上的PE行业。 • 狭义上有五方面区别： • 投资阶段：上市前公司 vs. 成熟期公司 • 股权比例：少数股权 vs. 多数股权 • 收益指标：成长性要求 vs. 稳定性要求 • 持有时间：较短 vs. 较长 • 辅助金融工具：自有资金 vs. 金融杠杆

  12. 我国VC行业的特点 • 投资项目所属阶段跨度大。 • 投资项目行业分散，传统行业投资项目比重增加。 • 金融手段和操作手法较为单一明晰。

  13. VC与VC管理人 • 基金与基金的管理人是不一样的。 • 基金管理人的收益来源于基金的收益。 • 基金管理人的业务支出由基金本身承担。 • 同一个基金管理人可以同时管理多个基金。

  14. 如何对市场上的VC进行分类？ • 人民币基金和美元基金 • 内资基金和外资基金 • 本土管理机构和海外管理机构 • 政府创业引导基金、配套基金

  15. 第二部分 风险投资机构业务操作

  16. VC项目选择流程 基金股东会 金字塔决策机制 基金董事会 投资决策委员会 项目听证会 项目论证会 项目立项会

  17. VC如何管项目？ • 优先股权设置 • 综合了普通股股东的分红权和优先获取债券利息的权益； • 在风险投资者获得回报之前，其他先前进入的股东都不能获得回报。 • 后续融资反稀释条款 • VC机构有权在后续轮次的融资中继续投资，以保持自己的股权比例不会被逐步稀释。

  18. VC如何管项目？ • 业绩调整条款 • 为创业团队设置业绩经营指标； • 将公司经营业绩与公司价值相关联； • 确保VC投入的资金获取到适当的股权比例，尤其在公司业绩差于预期时。 • 退出条款 • 设置一定的退出期限； • 设定一定的退出方式和条件； • 可能要求创业团队承诺回购。

  19. VC如何管项目？ • 锁定创业团队 • 设置创业团队股权Vest机制； • 业绩调整条款中设置对创业团队有利的一面； • 保证在创业团队主要成员抛售自己股票时拥有随售权； • 与创业团队签署锁定协议、竞业禁止协议。

  20. VC如何卖项目？ • IPO • 被其他企业并购 • 旗下项目整合 • 稳定运营，平价退出 • 亏损清盘

  21. VC要控制企业么？ • VC从不追求对企业的控股地位。 • VC总体上是消极的投资者。 • VC只有在极端情况出现时才会涉足公司经营管理。

  22. VC的DNA ◇ 投资行业、投资阶段、投资金额 ◇ 投资经验、投资方式、投资条件 ◇ 投资案例、资金来源、退出渠道 ◇ 投资团队、投资经理、投资程序

  23. 第三部分 创业者与风险投资的关系

  24. 风险投资对创业者意味着什么？ • 资金？ • 资源？ • 行业经验？ • 投资者

  25. 创业者获得风险投资的先决条件 • 接受商业化的运行规范 • 公司化运行，有运营实体 • 尊重投资人、尊重资本 • 尊重创业公司的法人治理结构 • 种子期的投资也是要以后续运营实体的权益作为价值体现的途径。

  26. 创业者需要什么样的VC？ • 行业 • 要有相关行业经验，有若干家同行业的投资案例 • 阶段 • 要关注初创期阶段的企业 • 成功案例 • 最好能有同行业中已经成功退出的案例

  27. VC青睐怎样的项目 • 行业市场 • 团队建设 • 商业模式 • 发展战略 • 行业壁垒与竞争 • 投资者关系

  28. 初次创业者如何与VC打交道？ • 要对自己的项目进行全面的规划 • 要熟悉起码的商业运行规则 • 要有的放矢，对VC的DNA有所了解 • 不要一味迎合VC的口味

  29. 第四部分 若干风险投资机构介绍

  30. KPCB • 成立于1972年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的机会，先后参与投资设立了康柏、Sun、Lotus、AMD、AOL、亚马逊等IT企业，对信息产业的研究深度和走向把握几乎无人能出其右。 • 1999年向Google投资了1250万美元，2004年Google上市时所持有的股权价值达到18亿美元。Google股价最高时，KPCB持有的股权价值达到160亿美元，现在仍超过100亿。 • 2007年进入中国，设立了凯鹏华盈基金。 • 目前在全球范围内大举投资新能源和绿色环保科技项目。

  31. Sequoia 红杉 • 成立于1972年，与KPCB并称为VC行业的双子星。一共募集和投资了18个基金，只关注硅谷地区的投资，曾宣称投资从不超过硅谷40英里半径。 • 先后投资了苹果、Cisco、Yahoo、Oracle、Paypal等公司 。与KPCB一起对Google进行了投资。 • 红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。 • 红杉在中国的分部投资案例包括福建利农、乡村基、UUsee、51.com、小天鹅等。

  32. Carlyle 凯雷 • 全球最大的投资公司，管理800亿美元资金，集中了所有的投资业务形式，业务遍布各大洲。 • 老布什、小布什都曾在公司任职，索罗斯是公司的重要投资人。

  33. Carlyle 凯雷

  34. Carlyle 凯雷 • 凯雷在中国有三支基金在运作： • 亚洲房地产基金 • 亚洲合伙人企业并购基金 • 高成长3号VC基金 • 凯雷在中国的VC投资案例已达30多个 • 携程 • 聚众 • 太平洋保险 • 新世界教育 • 诚德钢管 • 迪欧咖啡

  35. CDH鼎晖 • 鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构 。

  36. CDH鼎晖

  37. CDH鼎晖 • 鼎晖I期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家已经上市： • 蒙牛乳业 • 李宁体育（02331.HK） • 速达软件 • 分众传媒 • 雨润食品（01068.HK） • 永乐家电（00503.HK）

  38. IDGVC • 是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于1992年开始在中国开展业务。 • 几乎是国内VC中最“勤奋”的一家，在中国累计投资的案例数以百计。知名的投资案例有： • 腾讯 • 好耶 • Myspace.cn • 百度 • 搜狐 • 一茶一座 • 携程 • 易趣 • 如家

  39. 清华科技园启迪创投 • 创投行业的新军 • 2007年开始建立第一支1.5亿元的人民币基金。 • 目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成。 • 第一期投资项目中已经有公司在Nasdaq上市，今年还将有两到三家公司在国内A股市场退出。 • 已经迅速建立了自己的品牌 • 对早期创业投资有着深刻的认识。 • 依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。 • 与前述知名投资机构业务合作频繁。 • 对TMT、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等行业研究深入。

  40. 第五部分 创业公司融资案例

  41. 携程的融资过程 • 携程公司于1999年5月在上海成立，注册资本200万元人民币。公司的股权完全属于创业团队。 • 1999年10月，IDGVC向携程投资43万美元，获得公司12.5%的股权。 • 2000年3月，IDGVC和其他四家VC机构向携程投资450万美元，获得公司30%的股权。 • 2000年11月，凯雷向携程投资1000万美元，获得公司30%左右的股权。

  42. 企业估值逐渐增加 • 初始建立：200万元人民币。 • 第一轮融资：344万美元 • 第二轮融资：1500万美元 • 第三轮融资：约3200万美元

  43. 创业团队的股权逐渐减少 • 初始建立：100% • 第一轮融资：87.5% • 第二轮融资：61% • 第三轮融资：43%

  44. 创业团队股权价值逐渐增加 • 初始建立：200万元人民币 • 第一轮融资：300万美元 • 第二轮融资：920万美元 • 第三轮融资：1740万美元

  45. 所有股东通过IPO获得回报 • 2003年12月5日，携程在Nasdaq上市。股票发行价为18美元，公司市值达到2.7亿美元。创业团队股权价值超过1亿美元。 • 2008年4月2日，公司股价为56美元，公司总市值超过36亿美元。 • 创业者基本已经在2006年底之前全部退出携程公司，分别开始了新的创业历程：如家快捷、汉庭连锁酒店。

  46. 结 语 • VC是创业者的伙伴、搭档、导师。 • VC是创业者背后的创业者。 • VC与创业者的根本利益是一致的。只有创业成功，才能获取收益。 • 千里之行，始于足下。

  47. 谢谢！

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