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INFORME DE GESTIÓN BBVA PENSIONES IV, F.P. NOVIEMBRE de 2007

INFORME DE GESTIÓN BBVA PENSIONES IV, F.P. NOVIEMBRE de 2007. BBVA ASSET MANAGEMENT. Política de inversión. Propuesta: incrementar el rango alto de duración de 4 a 5 años. Evolución de Rentabilidad y Patrimonio. Atribución de Resultados. Comparativa de Rentabilidad vs. Índice de Referencia.

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INFORME DE GESTIÓN BBVA PENSIONES IV, F.P. NOVIEMBRE de 2007

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  1. INFORME DE GESTIÓNBBVA PENSIONES IV, F.P.NOVIEMBRE de 2007 BBVA ASSET MANAGEMENT

  2. Política de inversión Propuesta: incrementar el rango alto de duración de 4 a 5 años

  3. Evolución de Rentabilidad y Patrimonio

  4. Atribución de Resultados

  5. Comparativa de Rentabilidad vs. Índice de Referencia

  6. Comparación vs. Sistema Fondos de Pensiones

  7. EVOLUCIÓN ÍNDICES

  8. ESCENARIO DE MERCADO Refugio en deuda pública, en particular en los tramos cortos Intervención Bancos Centrales Origen: Extensión de los problemas del subprime en EE.UU. Crisis de liquidez Expectativas de tipos a la baja Detonante: Problemas de liquidez de dos hedge funds de Bearn Stearn con posiciones apalancadas en el mercado subprime americano. Incremento de la volatilidad Descenso precios bursátiles Riesgos a la baja para el crecimiento Endurecimiento de las condiciones de financiación Endurecimiento de las condiciones crediticias Revisiones de rating de numerosas estructuras (ABS, CDO´s) con colateral el riesgo subprime Repunte spreads tanto de crédito como de ABS

  9. VISION DE MERCADO Economía y Bancos Centrales – EE.UU. Fuerte ralentización de la economía concentrándose en el 4T07, 1T08 y 2T08. Crecimientos trimestrales cercanos a cero, pero sin que se llegue a una recesión técnica. Crecimiento del PIB en el conjunto del 2008 del 1,5%. Aumento del output gap (aumento del paro y bajada de la utilización de la capacidad) que reduce sustancialmente las preocupaciones sobre la inflación. Respuesta de relajación de la Reserva Federal intensificándose el ritmo de bajadas desde el inicio del 2008. Nivel mínimo de tipos oficiales por debajo de 4%. Bajada continua del dólar, sobre todo contra el euro. Recuperación en V de la economía desde mediados del 2008 e inicio de normalización de la política monetaria empezando a finales del 2008. Economía y Bancos Centrales – Zona Euro Ralentización suave y continua de la economía de la zona euro, con un crecimiento de alrededor del 1,8% en el 2008. Posibilidad de alguna bajada de tipos del BCE en la primera mitad del 2008.

  10. VISION DE MERCADO Renta Fija Bajada de las rentabilidades a 10 años en EE.UU. hacia niveles del 4% a principios del 2008. Cierre del diferencial a 10 años entre EE.UU. y la zona euro a cero o negativo. Positivizaciónde la curva2-10 años en EE.UU. al inicio del 2008. Renta Variable La renta variable sale ilesa de la crisis. Revisiones modestas de beneficios con un cuarto trimestre con buenas expectativas. Zona Euro riesgo principal derivado de 1) una respuesta demasiado tardía del BCE y 2) un euro excesivamente fuerte. DIVISA Tanto la posición cíclica como la disponibilidad relativa de la Fed de relajar su política apunta a un dólar generalmente débil. Pero con la recuperación de Japón todavía discutible y el bloque asiático poco dispuesto a aceptar una apreciación importante de sus divisas, la presión se concentra otra vez sobre el euro. La apreciación del euro, junto al tensionamiento de facto de las condiciones crediticias y la moderación cíclica de la zona euro, podría contribuir a un cambio de postura del BCE.

  11. Expectativas de Rentabilidad ESCENARIO ACTUAL

  12. Expectativas de Rentabilidad 31.08.07 – 31.12.07 RENTA FIJA RENTA VARIABLE Conjunto año 2007

  13. Expectativas Rentabilidad 2007 Estimación a 31.08.07 Estimación año 07

  14. ¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO? • QUÉ ESTAMOS HACIENDO • RENTA FIJA • Generación de liquidez cambiando bonos por otros de duraciones más largas, manteniendo duración. • Compra de pagarés a 3m, 6m y 1yr contra repo y contra gobiernos 2yr con un diferencial por encima de 70pb. • Ligera reducción de duración. • RENTA VARIABLE • Compra de RV con caídas. Nivel RV 22% • Mantenimiento cobertura 20% de la RV mediante opciones vencimiento diciembre 07 • Cierre corto Ibex vs SX5E • Crisis de liquidez • Endurecimiento de las condiciones crediticias • EVOLUCIÓN MERCADO • Caídas de la bolsa del 10% desde máximos • Aumento de la volatilidad • Repunte de los spreads de crédito • Caída de rentabilidad gobiernos • EXPECTATIVAS • Normalización mercado crediciticio • Incremento probabilidad escenario recesión • Revisión a la baja de las expectativas de subidas de tipos tanto intervención como curva • Revisión a la baja de las expectativas de revalorización de las bolsas • Bolsas siguen ofreciendo valor frente a gobiernos y crédito • RESULTADOS FONDO • Rentabilidad acumulada del 3.18% • Rentabilidad tercer trim. : 0.58%

  15. Estructura de cartera

  16. RENTA FIJA Crisis de liquidez • El mercado interbancario continúa muy tensionado, tanto en EE.UU. como en Europa. • El saldo vivo de papel comercial ha registrado una caída del 17% (-369 mm $) desde principios de agosto, aunque en las últimas semanas se ha frenado la caída.

  17. RENTA FIJA Recorte de tipos de la Fed y revisión a la baja de expectativas • La Fed sorprende con bajada de tipos de 50 pb, al 4,75%, en un intento de anticiparse a los efectos adversos de la crisis financiera sobre la economía real, pero mantiene la vigilancia sobre los precios. • Los mercados descuentan nuevas bajadas de tipos de la Fed hasta niveles del 4,25%-4,00%. • El mercado ha dejado de descontar subida de tipos para el BCE.

  18. RENTA FIJA Repunte del tipo a 10 años • Repunte de las rentabilidades a largo plazo tras la bajada de tipos de la Fed. • Aumento de la inflación descontada por los mercados, lo que se explica en parte por la depreciación del dólar y la fuerte subida del precio de las materias primas.

  19. Estructura de Renta Fija Análisis de Duración

  20. Estructura de Renta Fija

  21. ¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO? ACTIVOS MONETARIOS • Con toda la curva del euribor a partir del 3m alcanzando niveles superiores al 4.70% y con el repo a día por debajo del 4% aprovechamos para comprar pagarés a 3m, 6m y 1 año contra repo (media repo año 2007: 3.83%) • Con el gobierno a 2 años por debajo del 4% compramos pagarés a 1 año contra la venta del 2yr reduciendo la duración de la cartera de Renta Fija. • Manteniendo la duración de la cartera se cambian algunos bonos por otros de duraciones algo más largas buscando bonos baratos en términos de swap spread generando liquidez que también se ha invertido en pagarés. Fuerte ampliación entre la rentabilidad de las letras y el euribor mejorando considerablemente el valor relativo de este último frente a la rentabilidad de las letras o del repo.

  22. ¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO? • PAGARÉS • Todos los pagarés son de cajas y bancos españoles con rating P1 de corto plazo y mínimo A- de largo. • Peso medio en cartera en torno al 38.76%. Cartera diversificada por emisor. • ABS • El peso en ABS se sitúa en el 4.75% del patrimonio.. • Cartera diversificada de Alta calidad tramos AAA, la vida media está en torno a 4 yr, la mayoría son españoles y respaldados por hipotecas residenciales y sin exposición a subprime USA • Durante la crisis pasaron a cotizar de niveles en torno a euribor + 15 pb a euribor + 50pb. Esto viene a suponer una caída aproximada del 1.5%, aunque hay una gran dispersión entre unos ABS y otros. • NOTAS ECM • El peso en cartera es del 3.40% del patrimonio • Todos los títulos de las notas son europeos y sin exposición a subprime USA

  23. Cartera Renta Fija

  24. Cartera Renta Fija

  25. Cartera Renta Fija

  26. Compañía Año Periodo Fecha Anuncio BPA Estimación BPA Sorpresa BPA Lehman Br. 2007 3T 09/18/2007 1.54 1.48 4,0% Morgan Stanley 2007 3T 09/19/2007 1.38 1.53 -9,9% Bear Stearns 2007 3T 09/20/2007 1.16 1.79 -35,1% Goldman Sachs 2007 3T 09/20/2007 6.13 4.35 41,1% RENTA VARIABLE El mercado de renta variable sale “ileso” de la crisis • Recuperación de las bolsas al calor de: • Respuesta contundente de la Fed al deterioro de las expectativas de crecimiento. • Resultados de los principales bancos de inversión, con una lectura en general positiva. Los bancos tratan de cuantificar las pérdidas que tendrán que asumir por su exposición a las hipotecas de alto riesgo americanas. • Continúa el mejor comportamiento relativo de los mercados emergentes, con las bolsas en máximos.

  27. RENTA VARIABLE Revisiones modestas de beneficios • Se resienten últimamente las expectativas de beneficios aunque no de forma significativa. • La renta variable permanece aislada del flujo de noticias negativas. El crecimiento de beneficios esperado para el 2008 apenas ha registrado modificaciones. • Se descuenta un 3T muy malo (+2,7%) y mejoría en el 4T (hasta el 10,9%). Esto podría no ser del todo realista. Sería lógica cierta estabilización.

  28. Factor de revisión de beneficios por sector SP500 3 meses 2 meses 1 mes 2 semanas 1 semana Information Technology 11.0% 16.0% 15.0% 10.0% 7.0% Consumer Staples 15.0% 0.0% 4.0% 8.0% 2.0% Materials 19.0% 3.0% 3.0% 3.0% 0.0% Telecommunication Services 28.0% 12.0% 2.0% -4.0% 2.0% Utilities 8.0% 6.0% 0.0% -1.0% -1.0% Energy 7.0% 1.0% -3.0% 0.0% 0.0% Health Care 21.0% 5.0% -3.0% -6.0% -4.0% Consumer Discretionary -14.0% -14.0% -10.0% -8.0% -12.0% Industrials 33.0% 2.0% -13.0% -13.0% -12.0% Financials -14.0% -18.0% -21.0% -13.0% -9.0% S&P 500 6.0% -2.0% -5.0% -4.0% -5.0% RENTA VARIABLE Revisiones modestas de beneficios • Durante el 3T se esperan contribuciones negativas al crecimiento de los beneficios por parte de financieras, energía y consumo discrecional. • Hace meses que se revisan a la baja consumo discrecional y financieras. Recientemente se han unido las industriales coincidiendo con el deterioro en el índice ISM. • Destacan las revisiones de beneficios a la baja en EE.UU., pero no son muy acusadas y son coherentes con las cifras agregadas (gráfico anterior). • En general lo que se percibe es cierta estabilidad en agregado.

  29. RENTA VARIABLE Valoraciones algo más estrechas

  30. Estructura Renta Variable

  31. ¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO? Cobertura 10% de la Renta Variable vía opciones vto. dic 07 Estrategia corto Ibex vs. Eurostoxx 50

  32. ¿QUÉ ESTAMOS HACIENDO? Compra Renta Variable Con caída de mercado compramos un 1.5% nivel SX5E 4170 - 4159. Nivel actual SX5E: 4485 Nivel actual RV: 22%

  33. Cartera Renta Variable

  34. Cartera Renta Variable

  35. Cartera Renta Variable

  36. Cartera Renta Variable

  37. Exposición a Divisa

  38. Inversiones Alternativas

  39. Evolución de la distribución de activos. Comisiones y Rotación de Cartera

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