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汇聚财智 共享成长

汇聚财智 共享成长. 流量经营：基业常青之路. 通信行业 2012 年年度投资策略. 目 录. 一、电信运营 — 从话务驱动到流量驱动 二、网络中立 — 管道与渠道之争 三、流量经营 — 管道建设先行 四、推荐 -- 重点公司一览. 一、电信运营 — 从话务驱动到流量驱动. 电信运营行业：从语言业务驱动到数据业务驱动. 电信业务收入增速已经连续 3 个季度超过 GDP 增速. 图 1 ：中国 GDP 及电信主营业务收入增长速度对比（ % ）. 语音驱动期. 数据业务驱动期. 语音饱和期. 3G 商用. 资料来源： 国家统计局 ，工信部，长江证券研究部.

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  1. 汇聚财智 共享成长 流量经营：基业常青之路 通信行业2012年年度投资策略

  2. 目 录 一、电信运营—从话务驱动到流量驱动 二、网络中立—管道与渠道之争 三、流量经营—管道建设先行 四、推荐--重点公司一览

  3. 一、电信运营—从话务驱动到流量驱动

  4. 电信运营行业：从语言业务驱动到数据业务驱动电信运营行业：从语言业务驱动到数据业务驱动 • 电信业务收入增速已经连续3个季度超过GDP增速 图 1：中国GDP及电信主营业务收入增长速度对比（%） 语音驱动期 数据业务驱动期 语音饱和期 3G商用 资料来源：国家统计局，工信部，长江证券研究部

  5. 语音业务增长瓶颈：收入增速明显放缓，用户ARPU不断下降语音业务增长瓶颈：收入增速明显放缓，用户ARPU不断下降 图2：中国移动语音业务收入与增长率（亿元，%） 图3：中国移动用户ARPU值（元/月） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

  6. 数据业务成主要增长驱动力 ：NTT DoCoMo数据业务ARPU赶超语音ARPU 图5： NTT Docomo语音与数据ARPU值对比 图4：NTT Docomo 3G与2G用户发展情况 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

  7. 数据业务成主要增长驱动力 ：美国运营商数据业务收入规模迅速接近语音业务 图6：Verizon数据与语音收入增长情况（百万美元） 图7：AT&T数据与语音收入情况（百万美元） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

  8. 数据业务发展之困：量收不匹配，流量增速远高于收入增速数据业务发展之困：量收不匹配，流量增速远高于收入增速 图 8：中国移动数据流量与数据收入对比 资料来源：公司公告，长江证券研究部

  9. 数据业务发展之虑：电信运营商面临管道化风险数据业务发展之虑：电信运营商面临管道化风险 图 9：运营商面临管道化风险 用户 用户 运营商 应用程序 开发者 运营商 广告主 iOS 广告主 CP/SP 终端 iPhone 资料来源：长江证券研究部

  10. 二、网络中立—管道与渠道之争

  11. ICT产业:管道与内容提供者的收益差别巨大 图11：AT&T收入和净利润情况（百万美元） 图10：Comcast收入和净利润情况（百万美元） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：Comcast，长江证券研究部 图13：百度收入和净利润情况（百万美元） 图12：Google收入和净利润情况（百万美元） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

  12. 网络中立之争的根本:ICT产业价值链寻求重构 表 1：全球网络中立之争大事记 资料来源：长江证券研究部

  13. 网络中立与流量经营：管道与渠道的区别 图 14：网络中立与流量经营一体两面 对所有接入内容 一视同仁 向不同用户提供 差别QoS服务 网络中立 流量经营 ？ 对不同价值流量 进行差别QoS管理 对所有接入者 一视同仁 对不同内容提供者 进行差别QoS管理 资料来源：长江证券研究部

  14. 聚焦流量经营：拓展通道+流量管控+终端控制 图 15：流量经营思路 智能终端 快速普及 1、拓宽通道加强业务承载能力 网络流量 迅猛增长 流量经营之策 高清视频业务 的兴起 2、流量管控提升网络价值 …… 3、掌控终端，控制流量接口 资料来源：长江证券研究部

  15. 三、流量经营—管道建设先行

  16. 智能终端加速普及：驱动数据流量规模迅猛增长智能终端加速普及：驱动数据流量规模迅猛增长 图 16：全球智能终端单季度出货量（百万部） 图 17：中国城市用户智能终端用途 资料来源：Canalys，长江证券研究部 资料来源：Google，长江证券研究部

  17. 流量经营网络策略：流量管道建设为基础 图 18：流量经营对应网络部署策略 A、完善3G网络，保障接入 1、接入侧：拓展接入带宽，打破接入瓶颈 B、建设WLAN分流移动流量 扩大网络流量规模 C、推进FTTH，强化接入能力 D、PTN大规模部署，升级移动回传网络 流量经营内涵 2、传输侧：扩容升级，加强数据业务承载能力 E、部署40G/100G大容量网络 1、构建全IP化网络，强化对数据颗粒的识别能力 提升单位流量价值 2、完善数据流量监测控制系统，保障高价值流量QoS 资料来源：长江证券研究部

  18. EMOBILE推出上行1.4Mbps的HSUPA,再拔头筹 • NTT DoCoMo推出HSDPA，下行3.6Mbps • EMOBILE推出下行速率为21Mbps的HSPA+ • EMOBILE推出HSDPA，下行提升至7.2Mbps • NTT推出HSUPA，速率为5.7Mbps • EMOBILE部署下行42Mbps HSPA+网络 2006.8 2007.10 2008.11 2009.7 2011.2 2006.10 2008.4 2010.12 2009.6 • KDDI推出CDMA2000 1X Rev.A，下行3.1Mbps,上行1.8Mbps • NTT推出下行速率7.2Mbps的HSDPA服务 • NTT推出LTE,下行速率37.5 Mbps，上行速率21.5 Mbps 拓展无线接入带宽：日本运营商的核心竞争力

  19. 打破接入瓶颈，扩大流量规模：持续完善3G网络覆盖打破接入瓶颈，扩大流量规模：持续完善3G网络覆盖 图20：三大运营商2/3G基站数量情况（万个） 图19：中国三大运营商3G新增用户情况（万户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  20. 打破接入瓶颈，扩大流量规模：大力推进FTTH部署打破接入瓶颈，扩大流量规模：大力推进FTTH部署 图22：中国电信FTTH覆盖用户数预测（万户） 图21：广电接入网双向改造用户数预测（万户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

  21. 打破接入瓶颈，扩大流量规模：WLAN分流移动网络流量打破接入瓶颈，扩大流量规模：WLAN分流移动网络流量 • 截至2011年9月，中国移动移动数据流量为1123亿MB，而WLAN数据流量已达1050亿MB；WiFi网络流量已与移动网络流量相当 图23：AT&T历年WiFi连接数量增长情况（万） 资料来源：AT&T，长江证券研究部

  22. 打破接入瓶颈，扩大流量规模：WLAN显著降低流量承载成本打破接入瓶颈，扩大流量规模：WLAN显著降低流量承载成本 英国Vodafone 移动宽带每Mbps的端到端成本： $12000/Mbps 固定宽带承载WLAN每Mbps的端到端成本： $390/Mbps 12000/390=30.77倍 • 移动宽带成本是固定宽带成本的30倍

  23. 加强数据业务承载：PTN先行一步 表 2：主流城域网传输方案对比 资料来源：长江证券研究部

  24. 加强数据业务承载： PTN市场规模预测 表3 ：PTN市场规模测算 资料来源：长江证券研究部

  25. …… 业务服务器 认证计费服务器 游戏服务器 IPTV 服务器 网管 城域网 核心层网络 SR SR 汇聚层网络 OLT OLT 1 x N AC 接入层网络 ONU ONU DSL MODEM 用户侧网络 AP AP Varied BTS 提升流量价值：向全IP网络转型挖掘流量价值 • 基于IP的开放式系统架构、控制、信令、控制和管理更加简单更高的质量、更低的OPEX、新业务、商业机会挖掘 • 基于IP的传送和承载 更高的可扩展性、更大的弹性、大幅节省CAPEX和OPEX • 基于IP的移动接入，更大的带宽、投资得到充分保护 ，更低的CAPEX和OPEX • 基于IP的融合的移动终端丰富的多媒体业务体验

  26. VC1 SDH VC VC2 VC3 PTN：全IP网络建设的理想传输技术 Why not lanswitch? Why not Router? • 缺乏设备级保护的可靠性手段 • 缺乏适合的网络保护方案. • 缺乏有效的QoS保障机制, 如HQoS和DS-TE等 • 难以在其网络中部署多业务的统一承载, 尤其是移动业务, IPTV业务 • 缺乏基于硬件的OAM监控手段 • 缺乏端到端的业务配置，无法和现有的传送网络如WDM、SDH、Microwave统一管理 • 缺少全面的同步传送解决方案，尤其在做为移动承载时是必须的 Tun1 PTN Flexible Tunnel Tun2 Tun3 Free Bandwidth • SDH不是面向未来的技术: 网络很难扩展或升级到ALL IP • SDH传送分组业务时效率低

  27. 提升流量价值：监测先行，从A口到Abis口的拓展提升流量价值：监测先行，从A口到Abis口的拓展 图24：移动通信系统构成 资料来源：公司公告，长江证券研究部

  28. 四、推荐--重点公司一览

  29. 重点公司一览 表4：重点公司推荐一览 资料来源：长江证券研究部

  30. 中国联通：3G用户进入快速增长期 图25：NTT DoCoMo与KDDI3G用户增量比较 图26：iPhone强烈刺激AT&T用户增长（千户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表5：中国联通赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  31. 烽火通信：光通信系统设备三分天下有其一 图34：中国移动PTN集采份额（%） 图35：中国FTTx设备市场份额（%） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：IDATE、长江证券研究部

  32. 烽火通信：高企发出商品确保公司长期成长 图36：中国光纤光缆市场份额（%） 图37：烽火通信历年发出商品价值（亿元） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表7：烽火通信赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  33. 图27：2010年第四季度WCDMA全球出货份额 资料来源：Delll’oro，长江证券研究部 中兴通讯：无线产品已具备国际一流竞争力 图28：2010年全球CDMA存量市场份额 资料来源：IDC，长江证券研究部 图30：2010年全球GSM市场份额 图29：2010年中国TD-SCDMA存量市场份额 资料来源：Delll’oro，长江证券研究部 资料来源：运营商数据，长江证券研究部

  34. 中兴通讯：有线产品实力大幅增强并跻身三甲 图32：2010年中国EPON市场份额 图31：2010年全球光网络市场份额情况（%） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：Ovum，长江证券研究部

  35. 中兴通讯：终端业务异军突起助力长期发展 图33：2011年Q3全球手机终端出货量市场份额情况 %） 资料来源：ABI Research，长江证券研究部 表6：中兴通讯赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  36. 光迅科技：国内领先的光器件提供商 图38：全球光器件市场规模预测（百万美元） 图39：光迅科技历年营收状况（万元） 净利润CAGR: 34.7% 资料来源：Ovum，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部

  37. 光迅科技：产能释放助力公司快速发展 表8：光迅科技主要产品调整规划 资料来源：公司公告，长江证券研究部 表9：光迅科技赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  38. 信维通信：创造终端天线的中国品牌 图44：全球手机天线市场容量情况（亿支，%） 图45：信维手机天线出货量及全球份额（万支，%） 资料来源：IDC，iSuppli，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表12：信维通信赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  39. 日海通讯：连接保护设备行业龙头 图40：ODF行业市场份额情况（%） 图41：户外机柜市场份额情况（%） 资料来源：汉鼎咨询，长江证券研究部 资料来源：汉鼎咨询、长江证券研究部 表10：日海通讯赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  40. 中创信测：专业的核心网网络优化公司 图42：中创信测分产品收入情况（万元） 图43：中创信测分业务毛利率情况（%） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表11：中创信测赢利预测（元） 资料来源：长江证券研究部

  41. 陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事TMT行业研究。陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事TMT行业研究。 分析师介绍 重要申明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

  42. 汇聚财智 共享成长 陈志坚 Tel: 8627 6579 9506 Email: chenzj@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490510120018

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