第四章期权

第四章期权 第一节期权市场概述第二节期权的交易机制第三节期权的价值分析第四节期权的基本交易策略

第一节期权市场概述 一、看涨期权二、看跌期权三、期权合约的性质四、交易所对期权合约的自行规定五、期权类型六、期权报价单七、期权交易市场

一、看涨期权 期权：买卖某种资产的权利，具有可以放弃的特点，是一种特殊的金融合约。期权费（premium）：指购买者向售出者支付的一笔费用，即期权合约的价格。看涨期权(call)：指按照固定价格，即执行价格，买进资产的期权合约，其中可以有多种类型的标的资产。

二、看跌期权 看跌期权(put)：指按照固定价格，即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价格之下的看跌期权。虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执行价格之上的看跌期权。平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价格相等时的期权合约。

三、期权合约的性质 资产类型执行价格头寸限制（position limit）执行限额（exercise limit）

四、交易所对期权合约的自行规定 ⑴股票的种类 ⑵期权的执行日期 ⑶期权的执行价格 ⑷期权的原股股数 ⑸期权交易开设账户时的有关规定 ⑹对客户提交计划书 ⑺买卖的委任 ⑻买卖余额的限制 ⑼权利行使的限制

五、期权类型 （一）权益期权(equity option) （二）指数期权(index option) （三）外汇期权(currency option) （四）期货期权(futures option) （五）其他类型的期权

六、期权报价单

七、期权交易市场 （一）场外期权交易市场（二）交易所交易的期权（三）期权交易商（四）交易所会员的成本与收益（五）期权市场的管理规定

（一）场外期权交易市场 （1）场外期权交易与场内期权交易比较（2）场外交易期权的使用（3）与银行接触（4）平仓（5）场外期权的使用者

（二）交易所交易的期权 （1）芝加哥交易所(CBOE)和美国交易所(Amex) （2）欧洲期权交易所 (EOE) （3）伦敦期权交易所

（三）期权交易商 （1）做市商(market maker) （2）场内经纪人（floor broker）（3）指令簿处理人员（order book official，OBO）（4）其他

（四）交易所会员的成本与收益

（五）期权市场的管理规定 （1）证券交易委员会：《约翰逊-沙德协定》（Johnson-Shad agreement），又称《CFTC-SEC协议》（CFTC SEC accord）。（2）商品期货交易委员会

第二节期权的交易机制 一、期权的交易机制二、保证金制度三、期权的履约四、期权交易成本

一、期权的交易机制 （一）下达建仓交易指令（二）清算所（三）下达对冲交易指令（四）执行期权合约

二、保证金制度 缴纳全额保证金，投资者必须全额支付期权的期权费。期权保证金账户的操作方式与投资者从事期货合约交易保证金账户的操作方式一致。无担保看跌期权的初始保证金金额。

三、期权的履约 （一）对冲（二）行使期权（三）自动失效

四、期权交易成本 （一）场内交易成本和清算费用（二）交易佣金（三）竞买价——竞卖价价差（四）其他交易成本

第三节期权的价值分析 一、欧式期权与美式期权二、期权的价格性质三、期权的提前执行四、卖权——买权平价

一、欧式期权与美式期权 美式期权：美式期权的买方可以在到期日前的任意一天选择是否执行期权。欧式期权：欧式期权的买方只能在期权到期日这一天执行期权。美式看涨期权可被看成是附加特性的欧式看涨期权，美式期权的价格要高于欧式期权。

二、期权的价格性质 （一）内在价值（二）时间价值（三）欧式看涨期权的价格下限（四）最大价值（五）到期价值（六）看涨期权到期前的时间效应（七）执行价格对期权价值的影响（八）权利金差额的限制条件

（一）内在价值（intrinsic value） 美式看涨期权：Ca(S0，T， X) ≥ Max (0， S0－X) 。美式看跌期权：Pa（S0，T，X）≥ Max（0，X－S0）。

（二）时间价值（time value） 时间价值指期权价格与其内在价值之间的差额。美式看涨期权： Ca(S0，T，X)－Max(0，S0－X) 美式看跌期权： Pa(S0，T，X)－Max(0，X－S0) 深度实值期权 (deep-the-money) 深度虚值期权(deep-out-of-the-money)

（三）欧式看涨期权的价格下限 Ce(So，T，X)≥Max[0，So－X(1+r)－T]

（四）最大价值 看涨期权的最大价值： C（S0，T，X）≤ S0 欧式看跌期权的最大价值： Pe（S0，T，X）≤X（1+r）－T 美式看跌期权的最大价值： Pa（S0，T，X）≤X

（五）到期价值 看涨期权合约的到期价值： C（St，0，X）=Max(0，St－X) 看跌期权的到期价值： P（ST，0，X）=Max（0，X－ST）在期权到期日，美式期权和欧式期权都成为完全相同的金融工具。

（六）看涨期权到期前的时间效应 时效期较长的看涨期权合约价值高于时效期较短的看涨期权合约价值；时效期较长的看跌期权合约价值高于时效期较短的看跌期权合约价值。看涨期权到期前有效期间与期权价格的关系同样适用于欧式看涨期权。期权到期前时间与看跌期权价格之间的联系对于欧式看跌期权而言更加复杂。

（七）执行价格对期权价值的影响 具有较低执行价格的看涨期权的价格高于或等于具有较高执行价格的看涨期权价格。具有较高执行价格的看跌期权价值要高于较低执行价格的看跌期权。平值期权价值比虚值期权多。

（八）权利金差额的限制条件 对于欧式看涨期权，期权费的差额不可能大于执行价格差额现值。

三、期权的提前执行 （一）不付红利股票看涨期权的提前执行提前执行不付红利的美式看涨期权是不明智的。（二）不付红利股票看跌期权的提前执行提前执行不付红利的看跌期权可能是明智的。

四、卖权—买权平价 持有一份看跌期权合约相当于持有一份看涨期权合约、卖空股票以及看涨债券。

第四节基本期权交易策略 一、看涨期权交易二、看跌期权交易三、包括一个简单期权与一个股票的策略

一、看涨期权交易 （一）买进看涨期权（二）出售看涨期权

一、看涨期权交易 （一）买进看涨期权

（二）出售看涨期权

二、看跌期权交易 （一）买进看跌期权（二）出售看跌期权

（一）买进看跌期权

（二）出售看跌期权

三、包括一个简单期权与一个股票的策略 （一）避险式看涨期权（二）保护性看跌期权（三）合成看跌期权

（一）避险式看涨期权 买进股票、出售看涨期权合约。

（二）保护性看跌期权 买进股票，买进看跌期权合约。

（三）合成看跌期权 看涨期权合约多头，卖空相同数量的股票。

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