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例題 1 ：シナジーの評価

例題 1 ：シナジーの評価. ソフトウェア開発会社 B 社 ゲームメーカー P 社の買収を検討している。 B 社と P 社（直近の会計年度）. （出所） Aswath Damodaran, ‘Equity Instruments and Markets’. シナジー効果のインプット. 資本コスト（ WACC ）は両方とも 9% 買収後、既存の投下資産の利益率は 12% 新規の投下資産からの利益率は 15% に上昇 継続成長率は 3% のまま この買収のシナジーを評価しなさい。.

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例題 1 ：シナジーの評価

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Presentation Transcript

  1. 例題1：シナジーの評価 • ソフトウェア開発会社B社 • ゲームメーカーP社の買収を検討している。 • B社とP社（直近の会計年度） （出所）Aswath Damodaran, ‘Equity Instruments and Markets’

  2. シナジー効果のインプット • 資本コスト（WACC）は両方とも9% • 買収後、既存の投下資産の利益率は12% • 新規の投下資産からの利益率は15%に上昇 • 継続成長率は3%のまま • この買収のシナジーを評価しなさい。 （出所）Aswath Damodaran, ‘Equity Instruments and Markets’

  3. 企業価値（シナジーなし） （出所）Aswath Damodaran, ‘Equity Instruments and Markets’

  4. 企業価値（シナジーあり）

  5. （例題1の解答） （出所）Aswath Damodaran, ‘Equity Instruments and Markets’ lecture notes

  6. （例題1の解答）

  7. 例題2：マルチプル法 • Ａ社は通信機器とケーブルの２種類のビジネスに関わっている。 • マーケットアプローチによってバリュエーションを行うために次の情報を収集した。 • 通信機器セグメント

  8. 例題2：マルチプル法（2） • 同業他社の多くは通信機器セグメントで損失を計上。 • ケーブル・セグメント • Ａ社の負債は$10億、キャッシュ$6億。 • 発行済み株式総数が1億株のとき、一株あたりの株式価値を求めなさい。

  9. 例題2：マルチプル法（3） • Ａ社はより小さな通信機器企業であるB社の株式の60%を保有することが分かった。 • B社 • B社の負債は$1億、キャッシュ$1.5億。 • この数字はＡ社の財務諸表に完全に連結されている。 • この追加情報を織り込んだときのＡ社の一株あたりの株式価値を求めなさい。

  10. （例題2の解答） • A社　（単位：百万ドル） • 通信機器　Va1=売上×1.2倍＝1200 • ケーブル　 Va2=EBITA×8倍＝1200 • Va=Va1＋Va2=2400 • Ea=VaーDa＋Ca=2400ー1000＋600=2000 • 株式価値　2000÷100百万株= 20ドル • B社　（単位：百万ドル） • 通信機器　Vb=売上×1.2倍＝300 • Eb=VbーDb＋Cb=300ー100＋150=350

  11. （例題2の解答） • A社（単体） （単位：百万ドル） • 通信機器　Vs1=(1000ー250）×1.2倍＝900 • ケーブル　 Va2=EBITA×8倍＝1200 • Vs=Vs1＋Va2=2100 • Es=VsーDs＋Cs=2100ー900＋450=1650 • B社持分を合算 （単位：百万ドル） • Eb×0.6=210 • Ea=Es＋210=1860 • 株式価値　1860÷100百万株= 18.6ドル

  12. 例題3：自動車部品メーカーX社 • あるアナリストによる今後4年間の予測は次の通り（単位は億円）。 （出所）Aswath Damodaran, ‘Equity Instruments and Markets’

  13. X社のDCFバリュエーション • FCFについてのアナリストの成長率予測をもとにROICの予測を求めなさい。 • ROICは現状から継続的に一定とする。資本コストは12%、5年目以降の継続（永久）成長率は4%とする。4年後の継続価値はいくらか。 • X社の現預金が100億円、負債が150億円であるときの株価を推定しなさい。発行済み株式数は5千万株とする。

  14. a. ROICの予測 • FCFについてのアナリストの成長率予測をもとにROICの予測を求めなさい。 • g＝ROIC×IR ∵g＝（ΔNOPLAT÷ΔIC）×（ΔIC÷NOPLAT）　 ∴　ROIC＝g÷IR • ROIC＝0.15÷0.75＝0.2＝20%

  15. b. 継続価値の算定 • ROICは現状から継続的に一定とする。資本コストは12%、5年目以降の継続（永久）成長率は4%とする。4年後の継続価値はいくらか（単位は億円） 。

  16. c-1. 事業価値 • X社の1年目から4年目までの事業価値の現在価値はいくらか。

  17. c-2. 企業価値 • X社の現預金が100億円であるときX社の企業価値はいくらか（単位は億円）。

  18. c-3. 株価 • X社の負債が150億円であるときの株価を推定しなさい。発行済み株式数は5千万株とする。

  19. 例題4：薬品会社Z社 • 　Ｚ製薬　 • 発行済み株式数：1億株　株価：10.40ドル • 負債なし。キャッシュもなし。 • 税引後営業利益（直近）： 180　（百万ドル） • 安定成長企業と市場で評価されている。 • 期待成長率：4％ • 資本コスト：10％　（リスクフリーレート：5％,　マーケットリスクプレミアム：4％, 税率：40％）

  20. 例題4：薬品会社Z社（2） • 市場はZ社を正しく評価（値付け）しているとする。資本リターンはいくらと見なされているか。 • あなたはターンアラウンドCEOとして採用された。資本に対する債務の比率を20％まで引きあげる（税引後の負債コストは4％とする）。このときの資本コストを計算しなさい。

  21. 例題4：薬品会社Z社（3） • 既存の資本リターンと新規の資本リターンを2倍にできるとする。翌３年間は再投資比率を維持する。4年目以降、高い資本リターンを維持するものの成長率は4％に戻る。この高い資本リターンとb.の債務比率が実現されたときの企業価値を求めなさい。

  22. （例題4-a.b.の解答） 　企業価値　100×10.40＝1040　（百万ドル） 1040＝180×1.04×（１－0.04÷ROIC）÷（0.1ー0.04）　→　 ROIC＝0.06 　株式コスト　10%=5%+βu（4%） →βu＝1.25 βe＝βu（1+D/E（1ーT））＝1.25（1＋0.2/0.8(1ー0.4)=1.4375 　新しい株式コスト　 10%=5%+βe（4%）＝10.75% 　資本コスト　 10.75%×0.8＋4%×0.2=9.4%

  23. （例題4-cの解答） • ROIC6％×2＝12％ • 再投資比率（IR）　66.67％　（4%/6%） • 次の３年間の成長 ROIC×IR=12%×2/3=8% • 4年目以降の再投資比率　4%/12%=1/3

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