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第七章 金融资产价值评估. 学习目的. 1.理解金融资产价值评估的原理与方法； 2.理解贷款定价的基本原理； 3.理解债券价值的因素、计算方法及债券收益率的度量； 4.理解股票价值评估的基本方法； 5.理解金融期货、期权的评估方法。. 7.1 金融资产价值评估的原 理和方法. 金融资产价值与价格的关系. 在金融分析中，金融资产的价值被定义为“在完全竞争的金融市场上信息充分披露时，投资者购买该资产时必须支付的价格”
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学习目的 • 1.理解金融资产价值评估的原理与方法； • 2.理解贷款定价的基本原理； • 3.理解债券价值的因素、计算方法及债券收益率的度量； • 4.理解股票价值评估的基本方法； • 5.理解金融期货、期权的评估方法。
金融资产价值与价格的关系 • 在金融分析中，金融资产的价值被定义为“在完全竞争的金融市场上信息充分披露时，投资者购买该资产时必须支付的价格” • 只有在信息充分披露和完全竞争的市场上，资产价格才能充分地反映其价值。现实市场中信息可能是不充分的（不完全和非对称的），具有信息优势的人可能利用其优势来获利。
1815年的欧洲战争 • 这是一场关系着欧洲大陆命运和前途的重要战争。如果拿破仑取得了最终胜利，法国将不容置疑地成为欧洲大陆的主人。如果威灵顿勋爵打垮了法军，那英国将主导欧洲的大国均势。 • 1815年6月18日，在比利时布鲁塞尔近郊展开的滑铁卢战役，不仅是拿破仑和威灵顿两支大军之间的生死决斗，也是成千上万投资者的巨大赌博，赢家将获得空前的财富，输家将损失惨重。伦敦股票交易市场的空气紧张到了极点，所有的人都在焦急地等待着滑铁卢战役的最终结果。如果英国败了，英国公债（Consols）的价格将跌进深渊；如果英国胜了，英国公债将冲上云霄。
早在战前，罗斯柴尔德家族就非常具有远见地建立了自己的战略情报收集和快递系统。他们构建起数量庞大的秘密代理人网络，这些类似战略情报间谍的人被称为"孩子们"。这些人被派驻欧洲所有的首都、各大城市、重要的交易中心和商业中心，各种商业、政治和其他情报在伦敦、巴黎、法兰克福、维也纳和那不勒斯之间往来穿梭。这个情报系统的效率、速度和准确度都达到令人叹为观止的程度，远远超过了任何官方信息网络的速度，其他商业竞争对手更是难以望其项背。这一切使得罗斯柴尔德银行在几乎所有的国际竞争中处于明显的优势。早在战前，罗斯柴尔德家族就非常具有远见地建立了自己的战略情报收集和快递系统。他们构建起数量庞大的秘密代理人网络，这些类似战略情报间谍的人被称为"孩子们"。这些人被派驻欧洲所有的首都、各大城市、重要的交易中心和商业中心，各种商业、政治和其他情报在伦敦、巴黎、法兰克福、维也纳和那不勒斯之间往来穿梭。这个情报系统的效率、速度和准确度都达到令人叹为观止的程度，远远超过了任何官方信息网络的速度，其他商业竞争对手更是难以望其项背。这一切使得罗斯柴尔德银行在几乎所有的国际竞争中处于明显的优势。
罗斯柴尔德银行的马车奔驰在（欧洲各地的）公路上，罗斯柴尔德银行的船穿梭于海峡之间，罗斯柴尔德银行的间谍们遍布（欧洲的）城市街道，他们揣着大量现金、债券、信件和消息，他们最新的独家消息在股票市场和商品市场中被迅速地传播着，但所有的消息都没有滑铁卢战役的结果更为宝贵。罗斯柴尔德银行的马车奔驰在（欧洲各地的）公路上，罗斯柴尔德银行的船穿梭于海峡之间，罗斯柴尔德银行的间谍们遍布（欧洲的）城市街道，他们揣着大量现金、债券、信件和消息，他们最新的独家消息在股票市场和商品市场中被迅速地传播着，但所有的消息都没有滑铁卢战役的结果更为宝贵。 • 正当两支狭路相逢的大军进行着殊死战斗时，罗斯柴尔德的间谍们也在紧张地从两军内部收集着尽可能准确的各种战况进展的情报。更多的间谍们随时负责把最新战况转送到离战场最近的罗斯柴尔德情报中转站。
拿破仑的败局已定时，一个名叫罗斯伍兹的罗斯柴尔德快信传递员亲眼目睹了战况，他立刻骑快马奔向布鲁塞尔，然后转往奥斯坦德港。当罗斯伍兹跳上了一艘具有特别通行证的罗斯柴尔德快船时，已经是深夜时分。这时英吉利海峡风急浪高，在付了2 000法郎的费用之后，他终于找到了一个水手连夜帮他渡过了海峡。当他于6月19日清晨到达英国福克斯顿的岸边时，内森·罗斯柴尔德亲自等候在那里。内森快速打开信封，浏览了战报标题，然后策马直奔伦敦的股票交易所。
内森的高超操作 • 当内森快步进入股票交易所时，正在等待战报的焦急而激动的人群立刻安静下来，所有人的目光都注视着内森那张毫无表情、高深莫测的脸。这时，内森放慢了脚步，走到自己的被称为"罗斯柴尔德支柱"的宝座上。此时他脸上的肌肉仿佛石雕一般没有丝毫情绪浮动。这时的交易大厅已经完全没有了往日的喧嚣，每一个人都把自己的富贵荣辱寄托在内森的眼神上。稍事片刻，内森冲着环伺在身边的罗斯柴尔德家族的交易员们递了一个深邃的眼色，大家立即一声不响地冲向交易台，开始抛售英国公债。大厅里立时一阵骚动，有些人开始交头接耳，更多的人仍然不知所措地站在原地。
这时，相当于数十万美元的英国公债被猛然抛向市场，公债价格开始下滑，然后更大的抛单像海潮一般一波比一波猛烈，公债的价格开始崩溃。这时，相当于数十万美元的英国公债被猛然抛向市场，公债价格开始下滑，然后更大的抛单像海潮一般一波比一波猛烈，公债的价格开始崩溃。 • 这时的内森依然毫无表情地靠在他的宝座上。交易大厅里终于有人发出惊叫：“罗斯柴尔德知道了！”，“罗斯柴尔德知道了！”，"威灵顿战败了！"所有的人立刻像触电一般回过味来，抛售终于变成了恐慌。
人在猛然失去理智的时候，跟随别人的行为成了一种自我强制性行为。每个人都想立刻抛掉手中已经毫无价值的英国公债，尽可能地留住一些所剩无几的财富。经过几个小时的狂抛，英国公债已成为一堆垃圾，票面价值仅剩下5%。人在猛然失去理智的时候，跟随别人的行为成了一种自我强制性行为。每个人都想立刻抛掉手中已经毫无价值的英国公债，尽可能地留住一些所剩无几的财富。经过几个小时的狂抛，英国公债已成为一堆垃圾，票面价值仅剩下5%。 • 此时的内森像一开始一样，仍然是漠然地看着这一切。他的眼睛以一种不是经过长期训练绝不可能读懂的眼神轻微地闪动了一下，但这次的信号却完全不同。他身边的众多交易员立即扑向各自的交易台，开始买进市场上能见到的每一张英国公债。
6月21日晚11点，威灵顿勋爵的信使亨利珀西终于到达了伦敦，消息是拿破仑大军在8个小时的苦战后被彻底打败了，损失了1/3的士兵，法国完了！ • 这个消息比内森的情报晚了整整一天！而内森在这一天之内，狂赚了20倍的金钱，超过拿破仑和威灵顿在几十年战争中所得到的财富的总和！
滑铁卢一战使内森一举成为英国政府最大的债权人，从而主导了英国日后的公债发行，英格兰银行被内森所控制。滑铁卢一战使内森一举成为英国政府最大的债权人，从而主导了英国日后的公债发行，英格兰银行被内森所控制。 • 英国的公债就是未来政府税收的凭证，英国人民向政府缴纳各种税赋的义务，变成了罗斯柴尔德银行向全民变相征税。英国政府的财政支出是靠发行公债来筹集的，换句话说，英国政府因为没有货币发行权而必须向私人银行借钱花，而且要支付8%左右的利息，所有本息都是以金币结算。 • 当内森手里攥着具有压倒性优势数量的英国公债的时候，他实际上操控着公债的价格，左右着整个英国的货币供应量，英国的经济命脉被紧紧地捏在了罗斯柴尔德家族的手中。
内森的豪言 • 我不在乎什么样的英格兰傀儡被放在王位上来统治这个庞大的日不落帝国。谁控制着大英帝国的货币供应，谁就控制了大英帝国，而这个人就是我！
金融分析师的工作 • 研究金融资产价值，发现并向人们推荐购买其价值被严重低估的资产，出售其价值被严重高估的资产。 • 挖掘并推荐人们购买价值被低估的金融资产，发现并及时提醒人们卖出价值被高估的金融资产。 • 因为许多信息充分的专业人士努力寻找价格与价值背离的资产，并通过买进价值被低估的资产，卖出价值被高估的资产来获利。其结果将导致偏离其价值的资产价格向价值回归。
一价原则 • 一价原则（1aw of one price）是指“在竞争性市场上，如果两个资产的价值是相等的，则它们的市场价格会趋于一致”。一价原则是由市场中的套利行为导致的。 • 套利（arbitrage）行为是指买进某种资产后立即卖出以赚取价差利润的行为。
一价原则不适用的范围 • ① 这两种资产之间存在经济上的差别，它们的价格本来就不适用一价原则； • ② 市场信息不充分影响了市场效率； • ③ 市场竞争不充分，存在垄断或操纵价格的行为或其他影响竞争的因素。
金融资产价值评估模型 • 投资分析师和投资者一般常用的价值评估模型可以分为3类： • 基于资产的价值评估模型（Asset-based valuation models） • 现金流贴现模型（Discounted cash flow models，简称为DCF模型） • 超常收益模型（the abnormal earnings models）。
无套利均衡与风险中性定价 • 凡是可以取得同等未来收益现金流的金融产品，它们就会被认为是等同的；那么彼此之间也就可以互相替代。可以相互替代的金融产品，也就应该认定有等量的价值。 • 要找出一对一的两种金融产品，其未来现金流与风险完全等同，从而两者可以视为全然等价，但是这几乎是不可能的。然而只要引进资产组合，这种显得苛刻的要求则可以很容易地实现。
无套利均衡与风险中性定价 • 通过套利消除无风险套利机会，如此建立的无套利均衡与一般商品及服务市场的供需均衡有其显著的特殊性。 • 在假想的风险中性的世界里，因为人们风险偏好不同而无法确定一个统一折现率的难题不存在了；对于任何现金流，都可以统一地采用无风险利率——既不含风险补偿也不含风险折扣的利率作为折现率。
金融市场均衡的特点 • 金融市场具有“空头”的机制。“卖空”是先卖出商品，以后再补进平仓，价格下跌获利。买空就是先买进商品，以后再出仓，价格上涨获利。 • 套利重建均衡的速度远高于一般商品与服务市场供需缺口的调整 • 个人观点，有时候，这不但不能平衡，反而使失衡更为加剧，即金融泡沫。
贷款价格的含义 • 广义的贷款价格的构成包括贷款利率、贷款承诺费、补偿余额和隐含价格。不仅包括贷款利率，还要包含能给银行带来利益的其他项目。 • 狭义的贷款价格只包括贷款利率。
贷款价格的构成 • 贷款利率是一定时期客户向贷款人支付的贷款利息与贷款本金之比率。它是贷款价格的主体和主要内容。 • 承诺费是指银行对已承诺贷给顾客而顾客还没有使用的那部分资金收取的费用。 • 补偿余额是应银行要求，借款人保持在银行的一定数量的活期存款和低利率定期存款。 • 隐含价格是指贷款定价中的一些非货币性内容。
贷款价格的决定因素 • 贷款定价的基本前提是对贷款的成本结构进行分析和测定。一般地说，贷款成本由三部分组成：资金利息成本、贷款管理费用、与违约可能性有关的风险费用。 • 银行贷款的目标收益率 • 客户对贷款的需求 • 贷款条款 • 借款人的信用状况及与银行的关系 • 贷款的风险程度 • 贷款费用
债券投资价值的影响因素（内部） • （1）债券期限的长短； • （2）债券的票面利率； • （3）债券的提前赎回规定； • （4）债券的税收待遇； • （5）债券的流动性； • （6）债券的信用级别。
债券投资价值的影响因素（外部） • （1）基础利率； • （2）市场利率； • （3）其他因素， • 如通货膨胀，外汇风险
津巴布韦严重通货膨胀 • 据英国媒体报道，非洲国家津巴布韦近来物价飞涨，通货膨胀率已达令人吃惊的100500%。 • 每一个来到首都哈拉雷豪华现代、气派十足的机场的海外游客，马上就摇身一变成为了百万富翁。根据津巴布韦目前的官方汇率，每10美元就可以换到10.1万津元，而黑市上则可以换到两至三倍的官方汇率。
通货急剧膨胀给津巴布韦带来的另一直接后果就是，目前这里最为紧俏的日用品之一竟然是点钞机。津巴布韦国营报纸上每天充斥着日本和新加坡生产的高质量点钞机广告，而每台的价格在3.45亿至12亿津元之间。通货急剧膨胀给津巴布韦带来的另一直接后果就是，目前这里最为紧俏的日用品之一竟然是点钞机。津巴布韦国营报纸上每天充斥着日本和新加坡生产的高质量点钞机广告，而每台的价格在3.45亿至12亿津元之间。 • 津巴布韦的学校将在9日重新开课，但鉴于每学期高达2000万到1亿津元的巨额学费，估计旷课人数也会达到新高。
该国首都哈拉雷的一名男子费力的抱着一摞纸币出门采购日用品。只看照片，你会以为他刚刚中了彩票或是一名亿万富豪，但是不幸的是，他手里的货币价值都不及制造这些货币的的纸。该国首都哈拉雷的一名男子费力的抱着一摞纸币出门采购日用品。只看照片，你会以为他刚刚中了彩票或是一名亿万富豪，但是不幸的是，他手里的货币价值都不及制造这些货币的的纸。
普通股股票投资价值的影响因素（内部） • （1）公司净资产； • （2）公司盈利水平； • （3）公司的股利政策； • （4）股份分割； • （5）增资与减资； • （6）公司资产重组
每股10几万元的股票 • 从1964年到现在，伯克希尔·哈萨维公司的股票价格上涨了两万多倍，也就是说，当年投资1万美元，现在已经变成两亿多美元。而投资人在此期间，除了耐心和等待以外，可以什么都不需要做，当然也不用对央行加息、财政部发行国债等过分关心。 • 巴菲特使伯克希尔的股票以平均年收益为22.6%的年增长速度远远甩开标准普尔， • 2007年3月1日，伯克希尔公司股价上涨410美元，收于106600美元，8月1日到143000美元，12月月初飙升至历史新高每股151650美元，其股票总市值已经达到2200亿美元。
普通股股票投资价值的影响因素（外部） • （1）宏观经济因素； • （2）行业因素； • （3）市场因素 • （4）政策因素
案例——邓小平逝世对股市的影响 • 1997年2月邓小平逝世，2月18日就有反应，大盘当天跌幅达8.91%，90%以上的股跌停，19日消息公布后，2月20日当天以又以跌停开盘，但不久迅即拉起，当天收盘微涨，是一根10%的大阳线。
股利贴现模型 • 基本模型 • 股息零增长的股票价值评估 • 股息稳定增长的股票价值评估
盈利和投资机会分析 • 对于基本模型的改造：
