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第二章财务估价原理及其一般应用. 本章内容提要. 现值的概念及其应用公式 收益和风险的概念、衡量方法及其相互关系 资本资产定价模型及其涵义 财务估价的程序与基本原理，并应用模型对股票、债券等进行估价. 本章重点与难点. 重点 如何理解现值的概念 风险和报酬的关系 资本资产定价模型 财务估价原理及应用 难点： 如何进行股票和债券的股价. 教材内容逻辑安排. 价值 创造. 影响价值 的决定因素. 评估模型 估价方法. 财务决策应用. CAPM 模型. 风险与收益. 财务决策. 财务估价. 本章知识结构.
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第二章财务估价原理及其一般应用 本章内容提要 • 现值的概念及其应用公式 • 收益和风险的概念、衡量方法及其相互关系 • 资本资产定价模型及其涵义 • 财务估价的程序与基本原理，并应用模型对股票、债券等进行估价
本章重点与难点 • 重点 • 如何理解现值的概念 • 风险和报酬的关系 • 资本资产定价模型 • 财务估价原理及应用 • 难点： • 如何进行股票和债券的股价
教材内容逻辑安排 价值 创造 影响价值 的决定因素 评估模型 估价方法 财务决策应用
CAPM模型 风险与收益 财务决策 财务估价 本章知识结构
第一节 现值的概念及其若干应用公式 • 现值的概念 • 现值的若干应用公式
一、现值的概念 1、价值（Value） 什么是一项资产的价值？它由什么因素来决定？ 存在两种对立的观点。一种观点认为资产的价值依赖于生产该资产所需要的总成本，因此它是从供应的角度来解释价值；另一种观点认为资产对消费者的效用确定了其价值，其强调需求的重要性。 从经济学的基本原理我们可知，完全竞争条件下资产的价格就代表了其价值，价值是供给和需求两种力量共同作用达至均衡状态时的结果。
2、现值（Present Value） 现值就是一项资产现在的价值。 财务学中一个重要的原则是：今天的1元钱的价值大于明天的1元钱的价值，由此推知，现在的1元钱的价值大于一年后1元钱的价值。 假设我们一年后拥有1元钱，一年期利率为r,那么它期初的现值应该为 同理，两年后拥有1元钱，其期初的现值为
假设某人今年有20,000元的收入，市场均衡利率为10%。他想投资于一所房屋，这所房屋今年值10,000元，通过各种信息的综合判断，他肯定这所房屋明年将值10,800元。这个人是否该进行这项投资？ 假设此人能肯定这所房屋明年将值12,000元，这个人是否该进行这项投资？
3、折现率 如果我们知道项目的一年末将来值 ，再除以 ，得出项目的现值： 这个过程叫做折现， 称作折现率， 称作折现因子。上式是计算现值的基本公式，即现值等于一年末将来值的一次折现。重复利用这一公式，可以计算任何年末将来值的现值。
假设某人投资10,000元于一所房屋，市场利率为10%，但由于投资房地产市场风险很大，此人要求更高的收益率才会进行投资。假设他要求补偿其风险的收益率为25%。如果这所房屋明年预计将值12,000元，他还应该进行此项投资吗？
二、现值的若干应用公式 1、年金:年金（Annuity）是指一系列稳定有规律的，持续一段固定时间的现金收付活动。现实生活中年金的例子是很多的。人们退休后所得到的养老金经常是以年金的形式发放的，租赁费和抵押借款也通常是年金的形式。其计算公式为：
例：假定某人准备借款200000元购买一套房子，借款的抵押期限为30年，每月偿还一次。贷款的年利率为8%。问该人的每月还款额为多少？ 根据年金的计算公式可知： （元） 即此人每月的还款额为1473.11元。
2、增长年金：增长年金是指以不变增长率增长，并在有限期限内以相同的间隔时间进行支付的现金流量。其计算公式为：2、增长年金：增长年金是指以不变增长率增长，并在有限期限内以相同的间隔时间进行支付的现金流量。其计算公式为：
例：政府对有突出贡献的青年科学家发给特殊津贴，津贴额第一年为￥10000，以后每年增加5%，期限为20年，折现率为10%。问津贴的现值是多少？ 按照增长年金的计算公式，该津贴现值是：
3、永续年金：永续年金（Perpetuity）是这样一种资产，其现金流序列永无止境。有一个十分著名的无止境现金流的例子：它就是一种被叫做金边债券的英国债券，一个购买金边债券的投资者有权每年都从英国政府领取利息。另外，一个持续经营的公司按固定数额给其优先股股东发放的优先股股息也可以被视为永续年金。其计算公式为：3、永续年金：永续年金（Perpetuity）是这样一种资产，其现金流序列永无止境。有一个十分著名的无止境现金流的例子：它就是一种被叫做金边债券的英国债券，一个购买金边债券的投资者有权每年都从英国政府领取利息。另外，一个持续经营的公司按固定数额给其优先股股东发放的优先股股息也可以被视为永续年金。其计算公式为：
例：假如某学校设立一项永续年金式奖学金，每年拨出￥10000元用于奖励优秀学生，从明年开始永远延续下去。问该永续奖学金的现值是多少？例：假如某学校设立一项永续年金式奖学金，每年拨出￥10000元用于奖励优秀学生，从明年开始永远延续下去。问该永续奖学金的现值是多少？ 假设上述永续年金的折现率为银行长期存款利率为10%，则该永续奖学金的现值为：
4、永续增长年金：永续增长年金是指永远以稳定增长率增长，而且在相同的间隔时间进行支付的现金流量。其计算公式为：4、永续增长年金：永续增长年金是指永远以稳定增长率增长，而且在相同的间隔时间进行支付的现金流量。其计算公式为：
第二节 收益和风险的关系 • 收益的衡量 • 风险的衡量 • 投资组合的风险与收益
收 益 会计利润与经济利润 雾 里 看 花 ？ 实现收益与预计收益 应计利润与现金收益 赢利额 与回报率 一、收益的衡量
1、简单收益率 • 简单收益率是持有证券期间所获得的收益与购买证券的价格之比，常称之为普通收益率，即 其中： Pt是在第t时期证券的卖出价 Pt-1是在第t-1时期证券的买入价 Dt是在第t期至第t-1期间持有证券所获得的分红或利息
1、简单收益率 在证券买入的期间内没有分红或利息，则Dt=0。根据不同的管理目的或研究要求，每一期的时间可以是一天、一周、一月、一季、一年，但是除非特指，财务上的收益率一般是指年度收益率。
例题 例如，张某以2000元的价格买入甲公司股票80股，期间甲公司每股宣布分红0.5元，一年后张某将股票以2190元的价格出售，则
2、持有期间收益率 当投资者持有的债券未至到期日便中途转卖，我们可以用下面的公式来计算其持有债券这段期间的收益率，即：
例, 段某于1999年1月22日以票面价格买入乙公司发行的面额为1000元的债券，到期一次还本付息，期限为3年，票面利率为12%，2001年9月26日因急需现金，以1280元的价格将债券卖出，试计算其持有期间收益率。 怎么做呢？
这个公式在使用中应注意两个问题： （1）该公式仅限于没有取得红利、利息的证券持有期间收益率的计算。如果持有期间获得了分红、利息收入，则应该将这部分加入上述公式分子中，计算求得其持有期间收益率。 （2）为了简化计算，公式中一年按360天计算。
3、到期收益率 到期收益率是使得证券持有期间的未来现金流入的现值等于证券的现行购买价格的内涵报酬率R。以债券为例，其计算公式是：
例如，某种2年期的政府债券的票面值是2000元，票面年利率6%，每年付息两次。若债券的现行购买价是1858.2元，则该项债券投资的到期收益率是10%，即： R=10%
4、无风险收益率与风险收益率 投资者的期望收益率由两部分组成： ★无风险报酬率。即最低的社会平均报酬率；由于政府债券风险极低，所以在理财实践中，通常把短期政府债券的市场收益率作为无风险收益率。 ★风险报酬率。
5、简单算术平均收益率 多期平均收益率是n个单期收益的简单算术平均数，即： 其中， Rt是第期的单期收益率；n是期数（如若干天、周、月、季、年）
例如，T公司在1999年初决定投资100万元，以每股10元的价格购买乙公司的股票10万股。2000年初，乙公司的股票升至12.5元每股。2001年初跌至每股10元。此间没有分红。这两年的平均收益率是第一年、第二年的单期收益率的简单算术平均数。例如，T公司在1999年初决定投资100万元，以每股10元的价格购买乙公司的股票10万股。2000年初，乙公司的股票升至12.5元每股。2001年初跌至每股10元。此间没有分红。这两年的平均收益率是第一年、第二年的单期收益率的简单算术平均数。
其中， 第一年Rt=（12.5-10）/10 =25% 第二年Rt= (10-12.5 )/12.5=－20 % 这两年的简单算术平均收益率 = （25%-20%）/2=2.5%
二、风险的衡量 风险的定义： ★ 收益的不确定性 ★ 发生损失的可能性 ★ 风险型与不确定性 财务决策的类型： ★ 确定性决策 ★ 风险性决策 ★ 不确定性决策
1、概率分布 ★ 概率是指随机事件发生的可能性。经济活动可能产生的种种收益可以看作一个个随机事件，其出现或发生的可能性，可以用相应的概率描述。 ★ 概率分布则是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。
假定用X表示随机事件，Ｘi表示随机事件的第i 结果，Pi为出现该种结果的相应概率。若Ｘi出现，则Pi=1。若不出现，则Pi=0，同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。因此，概率必须符合下列两个要求： （1）0≤Pi≤1 （2） =1
例题 例：某企业甲产品投产后预计收益情况和市场销量有关，可用表3-1描述各种可能的收益概率分布。
2、期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。通常用符号表示，其计算公式如下：
以表2-1中有关数据为依据计算甲产品投产后预计收益的期望值，即以表2-1中有关数据为依据计算甲产品投产后预计收益的期望值，即 期望值收益 =50×0.1+40×0.2+30×0.4+20×0.2+10×0.1 =30 期望收益值体现的是预计收益的平均化，在各种不确定性因素影响下，它代表着投资者的合理预期。
3、标准离差 标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望的偏离程度，也即离散程度的一个数值，通常以符号δ表示，其计算公式为： 标准离差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，则风险越小。
上例中甲产品预计年收益与期望年收益的标准离差为：上例中甲产品预计年收益与期望年收益的标准离差为： =10.95 需要注意的是，由于标准离差是衡量风险的绝对数指标，对于期望值不同的决策方案，该指标数值没有直接可比性，对此，必须进一步借助于标准离差率的计算来说明问题。
4、标准离差率 标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号q表示，其计算公式为： 标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。
5、协方差与相关系数 度量一种股票的收益与另一种股票收益的相互关系的统计指标： ★协方差（covariance） ★ 相关系数（correlation）
协方差的数学公式可以写作： 其中， RA是一种股票A的期望收益 RB是另一种股票B的期望收益
★ 因为标准差总是正值，所以相关系数的符号取决于两个变量的协方差的符号。 ★ 如果相关系数为正，我们说两个变量之间正相关；如果相关系数为负，我们说两个变量之间负相关；如果相关系数为零，我们说两个变量不相关。 ★ 我们还可以证明相关系数是介于+1和-1之间。这是因为将协方差除以两个标准差乘积后使得计算结果标准化。
三、投资组合的风险与收益 • 组合的期望收益 • 组合的方差和标准差 • 投资组合多元化的效应
你是否会认为投资组合的收益和风险便是将各单个资产的收益和风险进行算术平均？你是否会认为投资组合的收益和风险便是将各单个资产的收益和风险进行算术平均？
1、组合的期望收益 组合的期望收益 Rp= XA×RA+XB×RB 式中， XA —— 一种股票在投资组合中的比例。 XB —— 另一种股票在投资组合中的比例。 RA ——一种股票的期望收益 RB ——另一种股票的期望收益 可以看出，投资者不会因为投资于某种股票数量的多少而减少或损害组合的期望收益。
