第六章债务融资

第六章债务融资 大连理工大学管理与经济学部李延喜

1 融资概述 2 短期债务筹资 3 长期债务资金筹集 4 租赁筹资（可选内容）本章目录

1 融资概述 现金流量的度量角度生产经营对外投资调整资本结构资金市场融资动机要求合理确定资金需要量防止融资的过多或缺乏扩大生产经营规模对外投资偿还债务、发红利资本结构现金支付能力仔细进行投资决策对投资项目进行客观评价原则：及时取得资金，做到融资成本低偿债相对平稳：与销售同步最好合理安排资本结构和融资渠道降低资金成本

融资渠道融资方式国家财政资金吸收直接投资银行信贷资金发行股票非银行金融机构风险投资资金银行借款其他企业资金发行债券民间资金外商资金 (包括港、澳、台）租赁融资

实收资本 自有（权益）资金权益投资者投入资本公积金融资类型盈利留存盈余公积金未分配利润等长期资金债务资金一年？短期资金

企业内部融资：留存收益折旧摊销外部融资外部融资成本高于内部融资成本直接融资资金供应者债券股票间接融资银行等金融机构

大连某公司财务报表

课堂问题 • 问题一： • 该公司具有很多投资机会，下一年度资金需求大约40亿左右，请分析如何融资？

短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金，包括商业信用、短期借款和短期融资券等短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金，包括商业信用、短期借款和短期融资券等 2 短期债务筹资

（1）筹资风险较高。 （2）筹资富有弹性。短期负债的限制相对宽松。（3）筹资成本较低。短期负债的利率低于长期负债。（4）筹资速度快，容易取得。 2.1 短期筹资的特点：

短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期借款和应计项目等短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期借款和应计项目等 (1)商业信用商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是“自发性”融资行为。商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。 2.2 短期债务筹资的主要形式

A、应付账款 应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否负担代价，分为以下三种：免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用。展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用，这是违反常规的作法。

应付账款成本 如果销售企业提供了现金折扣条件，而购买方没有利用，这一机会成本就是应付账款隐含的利息成本。

B、应付票据 应付票据是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑商业票据，从而延期付款。商业票据可以由买方开出（商业本票），也可以由卖方开出并由承兑人承兑（商业汇票）商业汇票按照承兑人的不同，又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票

和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替了应付账款。和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的商业信用形式，因为，买方用正式法律凭据代替了应付账款。在票据中明确规定了付款日期、金额、是否计息等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据，有利于债权债务的清偿。

应付票据特点： 应付票据的支付期最长不超过6个月。应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面利息通常低于银行借款利息。应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金，因而风险较大。

C、预收账款 预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用

D、商业信用的利弊分析 ①优点商业信用属于“自发融资”行为，使用起来较方便。商业信用融资的弹性较好，时间和规模上更有弹性。商业信用融资的限制较少。商业信用融资的成本比较低，有时甚至免费。

②缺点 商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果企业要取得现金折扣，则期限更短。对应付帐款而言，如果放弃现金折扣或者严重拖欠，其融资成本较高。

（2）短期借款 短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。

A、短期借款的分类 ①依目的和用途分为：生产周转借款、临时借款和结算借款等。 ②依偿还方式分为：一次性偿还借款和分期偿还借款。 ③依利息支付方法分为：收款法借款、贴现法借款和加息法借款。 ④依有无担保分为：抵押借款和信用借款。

B、信用额度 信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保贷款的最高限额，在信用额度内企业可随时申请银行借款。特点：有效期限信用额度的有效期限通常为一年，也可延期一年。法律效力如果企业信誉恶化，银行没有法律义务仍然按照信用额度提供贷款。支付费用在计算利息时，通常以已使用的信用额度而不是核定的信用额度作为计息标准。

C、补偿性余额 补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例在银行保留的最低帐面平均余额，通常是借款的10%-20%。规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风险，提高贷款的有效利率水平，为银行提供补偿。

例1：某企业需8万元资金以清偿到期债务，而需要维持20％的补偿性余额，则为获8万元需借款10万元例1：某企业需8万元资金以清偿到期债务，而需要维持20％的补偿性余额，则为获8万元需借款10万元 8/（1－20％）＝10 在这种情况下，如名义利率为8％，而实际利率为10％。实际利率为：即： R0＝R/(1-r) R0 ：实际利率； R：名义利率； r：补偿性余额比例。课堂例题

D、短期借款的筹资特点 优点：短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦较简便。缺点：短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。

（3）其他短期资金筹集 其他短期资金主要是指各种应计项目，即企业在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以货币支付的各种项目。应计项目是一种“自发性”融资行为，在偿付时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规定。

各种应计项目包括： ①应交税金 ②应付股利 ③应付工资 ④应付福利费

（4）短期融资券融资 企业发行期限不超过1年的短期融资票据进行融资,要满足有关条件： ①对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40% ； ②融资券的期限最长不超过365天； ③发行利率是以央行票据利率为基础，加上信用利差和流动性溢价形成的。案例长江电力短期融资券

长江电力短期融资券筹资案例

一、长江电力公司背景 • 中国长江电力股份有限公司是我国最大的水电上市公司，主要从事水力发电业务。 • 公司成立于2002年11月4日，2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月完成股权分置改革。 • 截止2006年12月31日，公司总资产407.64亿元，净资产242.99亿元。 • 公司效益显著，增长较为稳定。其股票目前是我国资本市场的支柱蓝筹股之一。

二、2006年第一期短期融资券发行简介 • 公司于2006年1月5日完成了2006年第一期短期融资券的发行。 • 该期融资券的发行额为30亿元，期限为1年期（365天），单位面值100元，发行价格为96.91元人民币。

三、短期融资券融资成本分析 • 本次短期融资券折合利率约为3.189% • (100-96.91)/96.91=3.189% • 公司实际融资： • 30*（96.91/100）＝29.073（亿元） • 融资成本为： • 29.073* 3.189%＝0.927（亿元）

三、短期融资券融资成本分析 • 如果通过银行贷款，进行相同规模的融资（同期银行一年期贷款利率为5.58%），则融资成本为： • 29.073*5.58%＝1.622（亿元） • 可见，采取短期融资券融资，降低融资成本效果显著，可以降低融资成本： • 1.622-0.927＝0.695（亿元）

四、发行前后的部分财务数据比较 • 发行前：（单位：百万元） • 存货 152 • 流动资产 2,638 • 资产总计39,356 • 流动负债 7,612 • 负债合计 17,129 • 发行后： • 存货 152 • 流动资产 5,542 • 资产总计39,264 • 流动负债 10,612 • 负债合计 20,129

四、发行前后的部分财务数据比较 • 1.资本结构分析 • 流动负债占负债合计的比率： • 发行前44.440%；发行后52.720% • 可见，利用短期融资券进行融资会增加负债中流动负债所占的比率，减少长期负债所占的比率。

四、发行前后的部分财务数据比较 • 2.短期偿债能力分析 • 流动比率（流动资产/流动负债）： • 发行前0.347；发行后0.522 • 速动比率（（流动资产－存货）/流动负债）： • 发行前0.327；发行后0.508 • 可见，这两个比率在发行后都有所提高，短期偿债能力有所提高，降低了财务风险。

课堂问题 • 请查找相关数据，分析各种短期资金筹集的利弊和成本、风险等因素？

长期负债是指期限超过一年的负债。 优点：债务人可对债务的归还做长期安排，还债压力或风险相对较小。缺点：长期负债筹资一般成本较高；债权人经常会向债务人提出一些限制性的条件。目前在我国，长期负债筹资主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式。 3 长期债务资金筹集

(1)种类 A、按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、出口信贷、科技开发和新产品试制借款等。 B、按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。其他金融机构包括信托投资公司和财务公司等。 C、按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。 3.1 长期借款筹资

（2）取得条件 独立核算、自负盈亏、有法人资格；经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法；具有一定的财产保证；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益好；在银行设有结算账户。

（3）偿还方式 定期支付利息、到期一次性偿还本金。如同短期借款那样的定期等额偿还。平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分。

（4）长期借款的成本 长期借款的利息率通常高于短期借款。长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率。除利息之外，银行还向借款企业收取其他费用，如周转信贷协定的承诺费、补偿余额的间接费用。

（5）长期借款的特点 手续简单，筹资速度快；借款弹性较大。借款企业可与银行直接交涉，而债券筹资面对的是社会广大投资者；借款成本较低，一般低于债券利率，属于直接筹资，筹资费用也较少；长期借款的限制性条款比较多。

债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。包括：记名债券和无记名债券；可转换债券和不可转换债券；有担保债券和信用债券；固定利率债券和浮动利率债券等等。 3.2 债券筹资

（1）发行债券的资格与条件 • A、发行债券的资格： • 我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券 47

B、发行债券的条件 （1）股份有限公司净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）债券的利率不得超过国务院限定的水平，最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年利息；（4）所筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）前一次发行的公司债券已募足；（6）其债务并未处于持续违约或延迟支付本息的状态；（7）所筹集的资金不得用于补亏和非生产性支出。 48

（2）发行债券的程序 • 由公司最高决策机构作出发行债券的决议； • 向国务院证券管理部门提出发行债券申请； • 制定募集办法并予公告； • 债券发行方式：公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募）和由证券经营机构承销（公募）两种，我国要求公募； • 交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。 49

课堂案例--万科公司债券发行案例 • 本期债券各品种的期限及规模：本期债券分为有担保和无担保两个品种。 • 其中，有担保品种为5 年期固定利率债券，发行规模为30亿元；无担保品种为5 年期固定利率债券，附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行规模为29亿元 • 本期债券面值人民币100 元。 • 本期债券有担保品种票面利率为5.50%，无担保品种票面利率为7.00%。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 • 本期债券存续期内，自2009 年起每年9 月5 日即为上一个计息年度的付息日。

第六章 债务融资