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华天科技( 002185 ): 公司成长明确 具有较高的安全边际. 资讯科技组 马国江 200 9 年 9 月. 华天科技关注点. 半导体行业整体复苏,四季度行业景气度仍有望维持在高位; 华天科技管理层集体控股,公司股权结构合理,发展稳健; 公司深耕国内市场,受益于国内 IC 设计业的快速发展; 公司产品结构明显改善,成本优势继续保持,毛利率水平走高; 公司现有多个在建项目,其中西安基地将为公司未来发展的重要增长点。. 主要内容. 公司简介 半导体行业整体复苏 国内 IC 封测业前景可期 华天科技成长性分析 盈利预测与投资建议.

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华天科技(002185):

公司成长明确 具有较高的安全边际

资讯科技组 马国江

2009年9月


002185
华天科技关注点

  • 半导体行业整体复苏,四季度行业景气度仍有望维持在高位;

  • 华天科技管理层集体控股,公司股权结构合理,发展稳健;

  • 公司深耕国内市场,受益于国内IC设计业的快速发展;

  • 公司产品结构明显改善,成本优势继续保持,毛利率水平走高;

  • 公司现有多个在建项目,其中西安基地将为公司未来发展的重要增长点。


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主要内容

  • 公司简介

  • 半导体行业整体复苏

  • 国内IC封测业前景可期

  • 华天科技成长性分析

  • 盈利预测与投资建议


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管理层控股 股权结构合理

  • 华天科技主要从事IC封装测试业务,位于甘肃省天水市,是国内第三大内资IC封测企业;

  • 华天科技第一大股东华天微电子由公司管理层控股,股权结构合理。

图表 1:肖胜利等16名自然人是公司主要高管

数据来源:天相投顾整理


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公司发展稳健 业绩弹性大

关注点:三、四季度公司净利润能否继续反弹?未来成长性如何?

图表 2:公司发展稳健 单位:亿元

图表 3:2009年二季度公司净利润快速反弹

数据来源:天相投顾整理


002185

主要内容

  • 公司简介

  • 半导体行业整体复苏

  • 国内IC封测业前景可期

  • 华天科技成长性分析

  • 盈利预测与投资建议


002185
半导体产品需求明显回暖

  • 全球半导体市场销售收入连续五个月环比上升,同比降幅继续收窄;

  • 根据我们跟踪的行业上下游情况,2009年8月、9月全球半导体市场销售收入环比有望继续回升。

图表 4:全球半导体市场销售收入连续5个月上升

图表 5:7月半导体市场销售收入环比增长5.6%

数据来源:SIA,天相投顾


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企业经营数据明显改善

  • 7、8月份企业经营数据继续反弹,联发科和联电单月收入创历史新高,其他四家公司也已接近历史高点。

  • 外部环境继续好转,华天科技第三季度的净利润环比有望继续回升。

图表 6:2008年1月~2009年8月台湾主要半导体企业月度收入的走势对比

数据来源:公司公告,天相投顾


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行业先行指标处于高位

  • 北美半导体设备订单/出货比(BB值)是判断全球半导体行业景气度的先行指标,一般情况下,BB值走势领先市场销售收入走势3个月;

  • 随着行业回暖,全球半导体设备投资逐步回升,未来一段时间,设备订单量继续增长将使得BB值继续维持在高位。

图表 7:7月份北美半导体设备BB值自2007年1月以来首次超过1

数据来源:SEMI,天相投顾整理


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第四季度行业景气度有望维持在高位

  • 微软Windows 7新操作系统将于今年10月份推出,与之相配合的是英特尔及AMD也将推出新款处理器,这将推动电脑市场的需求增长;

  • DRAM需求作为半导体产品需求的晴雨表, 2月份投片量约18.1万片,8月为33.8万片,预计第四季平均月投片量将上升至36.5万片;

  • 第四季度,华天科技盈利能力仍能维持在较高水平。

图表 8:新操作系统面世推动PC市场需求增长

数据来源:IDC,天相投顾整理


002185

主要内容

  • 公司简介

  • 半导体行业整体复苏

  • 国内IC封测业前景可期

  • 华天科技成长性分析

  • 盈利预测与投资建议


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IC封测代工市场持续扩大

  • 20世纪90年代前,半导体企业均是垂直整合型企业(简称IDM,业务覆盖设计、制造以及封测整个半导体产业链);

  • 经济危机加快了IDM企业向fabless企业转变的进度,IDM企业纷纷裁减封测业务;

  • 在IDM企业外包比例持续提高的情况下,芯片封测代工市场的恢复速度将快于整体行业。

图表 9:IDM企业纷纷收缩封测业务

图表 10:IC封测代工市场占比将继续扩大

数据来源:Gartner,天相投顾


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成本优势继续保持 技术差距正在缩小

图表 11:华天科技成本构成

  • 国内生产资料价格低廉,国内IC封测企业相对于台湾企业具有明显的成本优势;

  • 近几年,国内IC封测企业研发投入不断增长,与国外企业技术差距缩小。开始进军中高端封测市场。

图表 12:国内IC封测企业管理费用支出变动情况

图表 13:国内IC封测企业

数据来源:CCID,天相投顾


002185

主要内容

  • 公司简介

  • 半导体行业整体复苏

  • 国内IC封测业前景可期

  • 华天科技成长性分析

  • 盈利预测与投资建议


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华天科技深耕国内市场

  • 华天科技客户包括国内500多家IC设计公司,与大部分IC设计企业创立初期就建立了良好的客户关系,国内客户收入比重达90%;

  • 今年上半年,部分新兴IC设计公司订单增加,是公司业绩好于其他国内IC封测公司的原因之一。

图表 14:2008年国内封测企业内销占比

图表 15:国内IC设计产业增速高于整体增速

数据来源:公司公告,天相投顾整理

数据来源:中国半导体协会,天相投顾整理


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华天科技成长性好于国内同行

图表 16:国内IC封测企业历年营业收入收入

图表 17:国内IC封测企业营业收入增速对比

数据来源:公司公告,天相投顾整理


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产品结构改善 毛利率快速回升

  • 今年LQFP和QFN两大中高端系列产品收入合计占比为50%左右,明年更高端的BGA系列产品有望量产,同时低端的DIP封装占比明显萎缩;

  • 高毛利率产品占比提升,使得公司第二季度毛利率创下2007年以来的新高,2009年下半年公司毛利率有望维持在高位。

图表 18:国内IC封测企业毛利率变动情况

图表 19:国内IC封测企业净利率变动情况

数据来源:公司公告,天相投顾整理


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在建项目分析

  • 2008年经济危机使得公司暂停了新项目的建设,结果导致目前公司产能紧张;

  • 4月份后,公司相继重启原计划项目,7月份增加产能10%左右,10份可能还能增加15%左右;

  • 西安IC封测基地将是公司未来主要增长点;

图表 20:公司在建项目

数据来源:公司公告,天相投顾整理


002185

主要内容

  • 公司简介

  • 半导体行业整体复苏

  • 国内IC封测业前景可期

  • 华天科技成长性分析

  • 盈利预测与投资建议


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盈利预测假设

  • 全球半导体产业企稳,不再出现大幅下滑的情况;

  • 华天科技西安基地2010年中期投产,2010年公司产能增加20%左右,2011年产能增加25%左右;

  • 主要原材料金丝、铜框架价格基本稳定;

  • 公司所得税税率为15%;

  • 由于公司规模效应将逐步显现,公司期间费用率将逐步下降;


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盈利预测

图表 21:盈利预测

数据来源:公司公告,天相投顾预测


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投资建议

  • 预计公司2009年~2011年EPS分别为0.28元、0.41元和0.54元,根据前日收盘价6.2元计算,对应动态市盈率为22倍、15倍和12倍;

  • 元器件板块2009年~2011年平均市盈率为40倍、36倍和22倍,华天科技估值优势明显,具有较高的安全边际。公司价值低估主要原因是2009年上半年小非减持,截止2009年中报,公司小非占总股本的比例已从去年底的37.5%降至8.4%,小非减持压力大幅下降;

  • 总体而言,未来几年国内IC设计业仍有望稳定增长,公司的成本优势、市场优势仍将保持,加上公司在行业内更高的成长性和盈利能力,公司未来的发展趋势较好。我们给予公司2010年25倍的市盈率,目标价为10元。

图表 21:IC封测企业估值对比


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谢 谢!

马国江

010-66045747

magj@txsec.com


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