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演講題目 - PowerPoint PPT Presentation


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演講題目. 外匯產品的實務簡介. Outline. 外匯產品種類 DF NDF FX Swap FX Option CCS 目前市面上 流行的特製化外匯 商品 DCI TRF 選擇權的報價 慣例. 金融市場商品關係圖. 外匯市場. 股票市場. 遠期外匯. 認股權證. 匯率選擇權. 指數期貨. 貨幣市場換匯交易. 可轉換 公司債. 選 擇 權. 遠期(期貨). 期貨選擇權. 利率選擇權. 公債期貨. 遠期利率. 債券選擇權. 貨幣市場. 債券市場. 利率交換. 外匯選擇權. 外匯交易報價慣例 : 一、 通常以百萬元為 單位

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Presentation Transcript
slide1

演講題目

外匯產品的實務簡介

outline

Outline

外匯產品種類

DF

NDF

FXSwap

FX Option

CCS

目前市面上流行的特製化外匯商品

DCI

TRF

選擇權的報價慣例

slide3
金融市場商品關係圖

外匯市場

股票市場

遠期外匯

認股權證

匯率選擇權

指數期貨

貨幣市場換匯交易

可轉換

公司債

選 擇 權

遠期(期貨)

期貨選擇權

利率選擇權

公債期貨

遠期利率

債券選擇權

貨幣市場

債券市場

利率交換

slide4
外匯選擇權

外匯交易報價慣例:

一、通常以百萬元為單位

二、5 Digits 原則

三、Basic Point

slide5

外匯選擇權

外匯交易報價慣例(一)

◉ 通常以百萬元為單位(中文俗稱1支)

例: USD/JPY 1 MIO

EUR/USD 0.5 MIO

USD/THB 0.3 MIO

USD/ZAR 0.1 MIO

slide6

外匯選擇權

外匯交易報價慣例(二)

◉ 5 Digits 原則

例: USD/JPY 116.30

EUR/USD 1.2175

USD/THB 38.850

slide7

外匯選擇權

外匯交易報價慣例(三)

◉ Basic Point:

報價的最小變動單位

例: USD/JPY 0.01

EUR/USD 0.0001

slide8
外匯選擇權

外匯交易報價慣例(四)

直接報價:

USD / JPY

USD / HKD

USD / NTD ………

間接報價:(全世界僅有這四種幣別)

GBP / USD 、 AUD / USD

EUR / USD 、 NZD / USD

forward
遠期外匯交易(Forward)

一、指交割日超過兩個營業日以上的外匯交易。交易雙方約定在未來某一特定日期或期間,依交易當時議定的金額、幣別、匯率完成交割程序。

二、DF (Delivery Forward) &

NDF ( Non Delivery Forward)

slide10

遠期外匯交易

■定義:交割日超過兩個營業日以上的外匯交易。

交易雙方約定在未來某一特定日期(指定

到期日)或期間(任選區間),依交易當時議

定的金額、幣別、匯率完成交割程序。

訂約

預售USD3個月

交割

交付美金收到台幣

12月28日

交割日

9月26日

交易日

9月28日

即期日

fx swap

外匯換匯交易(Fx Swap)

所謂外匯換匯交易是指,同時買進(賣出)與賣出(買進)金額相同,但交割日不同的某種貨幣的交易。因為同時買進(賣出)與賣出(買進)等值的某一貨幣,相當於同時賣出(買進)與買進(賣出)另一種貨幣,故僅是部位交割日的移轉,而不會影響持有貨幣的淨部位。

slide14

匯率換匯 FX SWAP

買即期 + 賣遠期

有美金收支,但時間有落差,先以台幣來與本行換美金,

等收到美金再與本行換回台幣

訂約

先買即期美金

同時預售3個月遠匯

第一交割日

即期美金匯出

第二交割日

預售遠匯交割

9月19日

交易日

9月21日

即期日

3個月 - 12月21日

遠期日

abc s b usd ntd swap
ABC S/B USD/NTD Swap
  • Sell/Buy USD/NTD

USD1,000,000

ABC

CHB

(Spot)

NTD34,155,000

USD1,000,000

ABC

CHB

(2 Month)

NTD34,105,000

slide16

換匯換利交易(CCS)

現金流量分析(3 Year) :TWD at 32.800

1.期初之本金交換

2. 契約期間之利息收支情況

3. 期末換回本金

TWD32,800,000

A公司

銀行

USD1,000,000

6 M LIBOR

A公司

銀行

2.10%

TWD32,800,000

A公司

銀行

USD1,000,000

1.適用壽險業與投信業之避險需求2.有美元海外投資或資金調撥之需求公司

slide17
外匯選擇權

外匯選擇權契約明細

  • 買賣雙方的交割幣別(Currency Pairor Currency)
    • 實物交割:買賣雙方涉及兩種貨幣的匯兌
    • 現金交割:指定賣方支付的貨幣
  • 最終履約日(exercise date)或到期日(maturity date)
  • 執行價格或履約價格(exercise price,K)
  • 選擇權型別
    • Call
    • Put
  • 權利金(premium)的計價幣別
slide18
外匯選擇權

外匯選擇權種類

  • 基本型
    • 陽春型買權(Vanilla Call)
    • 陽春型賣權(Vanilla Put)
    • 跨式策略(Straddle)
    • 蝶式策略(Butterfly)
    • 風險逆轉策略(Risk Reversal)
slide19
外匯選擇權

外匯選擇權種類

  • 新奇型
    • 數位選擇權(Digital Option)
    • 界限選擇權(Barrier Option)
      • (American Type) Single Barrier
      • (American Type) Double Barrier
      • Window Type Single Barrier
      • Window Type Double Barrier
      • European Type Single Barrier
      • European Type Double Barrier
    • 美式數位選擇權(American Digital Option)
      • One Touch
      • No Touch
      • Double No Touch
      • Double One Touch
    • 混合型界限選擇權(Risk Reversal)
      • Single Barrier with Rebate
      • Double Barrier with Rebate
slide20
外匯選擇權

買權(Vanilla CALL)

slide21
外匯選擇權

賣權(Vanilla PUT)

slide22
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例

Exercise Call

選擇權賣方

選擇權買方

slide23
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例

Exercise Put

選擇權賣方

選擇權買方

slide24
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例

當買賣雙方簽訂 USD/JPY 的選擇權時,交割

慣例上選擇權的標的與計價貨幣應如何定義?

Case1:交割標的USD , 計價幣別(或履約價)JPY

Case2:交割標的JPY , 計價幣別(或履約價)USD

Case2

Case1

slide25
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例(一)

實務交割(直接報價)

  • Buy USD/JPY Call with Strike 102 ,1 unit

當 到期時 USD/JPYspot rate>102

買方 支付 100萬 * 102 JPY 給 賣方

賣方 支付 100萬 USD 給 買方

  • Buy USD/JPY Put with Strike 98,1 unit

當 到期時 USD/JPYspot rate<98

賣方 支付 100萬 * 98 JPY 給 買方

買方 支付 100萬 USD 給 賣方

slide26
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例(二)

實務交割(間接報價)

  • Buy EUR/USD Call with Strike 1.3 ,1 unit

當 到期時 EUR/USDspot rate>1.3

買方 支付 100萬 * 1.3 USD 給 賣方

賣方 支付 100萬 EUR 給 買方

  • Buy EUR/USD Put with Strike 1.2,1 unit

當 到期時 EUR/USDspot rate<1.2

賣方 支付 100萬 * 1.2 USD 給 買方

買方 支付 100萬 EUR 給 賣方

slide27
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例(三)

參考匯率為 USD/JPY ,採現金交割,交割幣別 為 JPY

  • Buy USD/JPY Call with Strike 102 ,1 unit

若到期時USD/JPY 即期匯率為 103.5

賣方 支付 100萬*max(103.5-102,0)JPY 給 買方

  • Buy USD/JPY Put with Strike 98,1 unit

若到期時USD/JPY 即期匯率為 97

賣方 支付 100萬*max(98- 97,0)JPY 給 買方

slide28
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例(四)

參考匯率為 USD/JPY,採現金交割,交割幣別 為 USD

  • Buy USD/JPY Call with Strike 102 ,1 unit

若到期時USD/JPY 即期匯率為 103.5

賣方 支付 100萬*max(103.5-102,0)/103.5

USD 給 買方

  • Buy USD/JPY Put with Strike 98,1 unit

若到期時USD/JPY 即期匯率為 97

賣方 支付 100萬*max(98-97,0))/97

USD 給 買方

slide29
外匯選擇權

陽春型外匯選擇權交割慣例(五)

當參考匯率為 USD/JPY時,採現金交割,交割幣別 可否為 CNY(或第三種貨幣)?

  • Answer :Yes
  • Buy USD/JPY Call with Strike 102 ,1 unit

若到期時USD/JPY 即期匯率為 103.5

且到期時USD/CNY 即期匯率為 6.25

賣方 支付 100萬*max(103.5-102,0)/103.5*6.25

CNY 給 買方

  • Buy USD/JPY Put with Strike 98,1 unit

若到期時 USD/JPY 即期匯率為 97

且到期時 USD/CNY 即期匯率為 6.18

賣方 支付 100萬*max(98-97,0)/97*6.18 CNY 給 買方

slide30
外匯選擇權

選擇權的基本交易策略

  • 跨式策略(Straddle)
  • 蝶式策略(Butterfly)
  • 風險逆轉策略(Risk Reversal)
slide31
外匯選擇權

選擇權的基本交易策略

  • 跨式策略(Straddle)
    • 同時買價平Call與 Put
    • 到期報償為
slide32
外匯選擇權

跨式策略(Straddle)損益圖

K(a)

slide33
外匯選擇權

選擇權的基本交易策略

  • 蝶式策略(Butterfly)
      • 同時買高履約價 Call、低履約價 Put,並同時賣價平Call與 Put
      • 期末報償
slide35
外匯選擇權

選擇權的基本交易策略

  • 風險逆轉策略(Risk Reversal)
    • 買高履約價 Call並賣低履約價 Put
    • 期末報償
slide36
外匯選擇權

風險逆轉策略(Risk Reversal)損益圖

K(c)

K(p)

slide37
外匯選擇權:數位選擇權

數位選擇權

所謂數位選擇權是指買方報償為一特定金額或某

標的資產或兩者皆無的契約。對於外匯選擇權而言

無論是金額或標的資產皆代表某種特定的幣別。

因此外匯數位選擇權是指買方報償為某種特定數量

幣或無任何報償的契約。

slide38
外匯選擇權

外匯數位選擇權契約明細

  • 參考匯率(CCY1/CCY2)
  • 交割幣別及數量
    • 現金交割:指定賣方支付的貨幣
  • 履約日(exercise date)或到期日(maturity date)
  • 執行價格或履約價格(exercise price,K)
  • 選擇權型別
    • Call
    • Put
  • 權利金(premium)的計價幣別
slide39
外匯選擇權

數位選擇權

  • 契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 特定時點T 的參考匯率
    • 支付貨幣可選擇第三種幣別,不需 CCY1

或 CCY2 的其中一種

  • 報償(Payoff)
    • Call
    • Put
slide40
外匯選擇權數位選擇權損益圖

Digital Put

Digital Call

CCY3

CCY3

K

CCY1/CCY2

K

CCY1/CCY2

slide41
外匯選擇權

數位選擇權

  • 範例
    • 若三個月後美元對日圓(USD/JPY)匯率超過 100

(Call),賣方將支付買方 CNY 1Mio,否則買方無任何的報償

    • 若三個月後美元對人民幣(USD/CNY)匯率低於 6.11

(Put),賣方將支付買方 ZAR 1Mio,否則買方無任何的報償

slide42
外匯選擇權:界限選擇權

所謂界限選擇權是指將陽春型選擇權額外增加一(Single Barrier)至兩(Double Barrier)個特定標的價格(或指標)的門檻,並依照是否碰觸到門檻來決定選擇權的生效與失效。對於外匯界限選擇權而言,門檻的表達形式是依照市場報價慣例(直接報價或間接報價)來呈現。此外,依照追蹤觸界時段分類又可分為 American Type , Window Type 和 European Type 三種。

slide43
外匯選擇權

外匯單界限選擇權契約明細

  • 買賣雙方的交割幣別(Currency Pairor Currency)
    • 實物交割,現金交割
  • 到期日(maturity date)
  • 履約價格(Strike price,K)
  • 選擇權型別
    • Call
    • Put
  • 權利金(premium)的計價幣別
  • 觸界門檻: H1
  • 追蹤時段: 承作日<=T1<=T2<=到期日
slide44
外匯選擇權

單界限選擇權

  • 契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
    • Call
    • Put
slide45
外匯選擇權

單界限選擇權

  • 四種 單界限選擇權
    • Up & In , 生效情境
    • Up & Out , 生效情境
    • Down & In , 生效情境
    • Down & Out , 生效情境
up in
外匯選擇權單界限選擇權Up & In

選擇權失效

選擇權生效

CCY1/CCY2

CCY1/CCY2

H1

H1

追蹤時段

追蹤時段

up out
外匯選擇權單界限選擇權Up & Out

選擇權生效

選擇權失效

CCY1/CCY2

CCY1/CCY2

H1

H1

追蹤時段

追蹤時段

down in
外匯選擇權單界限選擇權Down & In

選擇權失效

選擇權生效

CCY1/CCY2

CCY1/CCY2

H1

H1

追蹤時段

追蹤時段

down out
外匯選擇權單界限選擇權Down & Out

選擇權生效

選擇權失效

CCY1/CCY2

CCY1/CCY2

H1

H1

追蹤時段

追蹤時段

slide50
外匯選擇權

外匯雙界限選擇權契約明細

  • 買賣雙方的交割幣別(Currency Pairor Currency)
    • 實物交割,現金交割
  • 到期日(maturity date)
  • 履約價格(Strike price,K)
  • 選擇權型別
    • Call
    • Put
  • 權利金(premium)的計價幣別
  • 觸界門檻: 上界限 H1,下界限 H2
  • 追蹤時段: 承作日<=T1<=T2<=到期日
slide51
外匯選擇權

雙界限選擇權(一)

  • 觸界生效(KI)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
    • Call
    • Put
slide52
外匯選擇權

雙界限選擇權(二)

  • 觸界失效(KO)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
    • Call
    • Put
knock in
外匯選擇權雙界限選擇權Knock In

選擇權失效

選擇權生效

CCY1/CCY2

CCY1/CCY2

H1

H1

H2

H2

追蹤時段

追蹤時段

knock out
外匯選擇權雙界限選擇權Knock Out

選擇權生效

選擇權失效

CCY1/CCY2

CCY1/CCY2

H1

H1

H2

H2

追蹤時段

追蹤時段

slide55
外匯選擇權:美式數位選擇權

美式數位選擇權

所謂美式數位選擇權是指履約時點在某個特定的時

段的數位選擇權。與外匯數位選擇權相同處,一旦

美式數位選擇權被履約時,其報償為某種特定數量

貨幣。典型的美式數位選擇權有四種,分別為

  • One Touch
  • No Touch
  • Double One Touch
  • Double No Touch

Single Threshold

Double Threshold

slide56
外匯選擇權

外匯單界限美式數位選擇權契約明細

  • 參考匯率(CCY1/CCY2)
  • 交割幣別及數量
    • 現金交割:指定賣方支付的貨幣
  • 履約日(exercise date)或到期日(maturity date)
  • 權利金(premium)的計價幣別
  • 履約價格(exercise price,K)或觸界價格(barrier threshold,H1)
  • 選擇權型別
    • In
    • Out
slide57
外匯選擇權

外匯雙界限美式數位選擇權契約明細

  • 參考匯率(CCY1/CCY2)
  • 交割幣別及數量
    • 現金交割:指定賣方支付的貨幣
  • 履約日(exercise date)或到期日(maturity date)
  • 權利金(premium)的計價幣別
  • 履約價格(exercise price,K1,K2)或觸界價格(barrier threshold,H1,H2)
  • 選擇權型別
    • In
    • Out
slide58
外匯選擇權

美式數位選擇權(一)

  • 單界限觸及生效(One Touch)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
    • Up & In
    • Down & In
slide59
外匯選擇權

美式數位選擇權(二)

  • 單界限觸及失效(No Touch)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
    • Up & Out
    • Down & Out
slide60
外匯選擇權

美式數位選擇權(三)

  • 雙界限觸及生效(Double One Touch)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
slide61
外匯選擇權

美式數位選擇權(四)

  • 雙界限觸及失效(Double No Touch)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 到期日 T
    • 觸界追蹤時段
    • t時點的參考匯率
  • 報償(Payoff)
slide62
外匯選擇權

美式數位選擇權

  • 範例
    • 從今日起至三個月內若美元對日圓(USD/JPY) 每日匯率收盤價至少一天超過 100 (One Touch),賣方將支付買方 CNY 1Mio,否則買方無任何的報償
    • 從今日起至三個月內若人民幣(USD/CNY) 每日匯率收盤價皆不低於 6.11(No Touch),賣方將支付買方 ZAR 1Mio,否則買方無任何的報償
slide63
外匯選擇權

美式數位選擇權

  • 範例
    • 從今日起至三個月內若美元對日圓(USD/JPY) 每日匯率收盤價至少有一天超過 100 或低於85 (Double One Touch),賣方將支付買方 CNY 1Mio,否則買方無任何的報償
    • 若三個月後美元對人民幣(USD/CNY) 每日匯率收盤價皆介於 6.11與 6.2 之間(Double No Touch),賣方將支付買方 ZAR 1Mio,否則買方無任何的報償
slide64
外匯選擇權:特製化商品

雙元貨幣

  • 1.期初- 存放本金
  • 2.一個月後-領回本金與利息

客戶

客戶

銀行

銀行

存放 8700 美元

當 NZD/USD>=0.87

領回 8700*(1+1.2%/12) USD

當 NZD/USD<0.87

領回 1萬*(1+4.25%/12) NZD

slide65
外匯選擇權:特製化商品

雙元貨幣(DCI)

  • 產品拆解

賣出外匯選擇權

DCI

外匯存款

slide66
外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

目標可贖回遠期契約

所謂目標可贖回遠期契約是指投資人承作一系列選擇權的投

資組合,最常見的間隔頻率為每週、每雙週或每月三種,當

投資組合的利潤總和(或次數)達到預定目標時自動出場,即

剩餘的契約自動失效。最典型的組合方式為買一個買權(賣

權)並同時賣出m個(m>1)相同履約價的單界限下(上)歐式入

局生效賣權(買權)。

slide67
外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

目標可贖回遠期契約特性

  • 當標的價格(匯率)走勢與投資人預測的方向相同時,投資人可獲得匯差利潤。若趨勢維持不變,可快速觸及預定目標利潤(或目標次數)而立即出場,避免因趨勢回檔而造成損失。
  • 投資組合中有賣出高槓桿(m>1)入局生效選擇權
    • 可降低成本
    • 相較遠期契約發生損失的機率較低
  • 當標的價格(匯率)走勢與投資人預測的方向不相同時,投資人將承受巨額的損失。
slide68
外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

  • 目標可贖回遠期契約(TRF)契約明細
    • 約定特定幣別總額 Amt
    • 遠期契約交割頻率(交割日明細表)
    • 遠期契約個數(N)
    • 累計的目標總額度或總次數
    • Long 陽春型買權 、 Short歐式入局生效單界限選擇權
    • 時點的參考匯率
    • 交割型式:實體交割或現金交割
  • 每個選擇權組合報償(Payoff)
slide69
外匯選擇權:特製化商品TRF 損益圖

Portfolio : Long Vanilla Call and Short

m(m>1) European Down & In Put

P/L

H1

K

CCY1/CCY2

slide70
外匯選擇權:特製化商品TRF 損益圖

Portfolio : Long Vanilla Put and Short

m(m>1) European Up & In Call

P/L

H1

K

CCY1/CCY2

slide71
外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

人民幣已連續九個月升值

slide72
外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

  • 產品設計
    • 如人民幣匯率走勢圖,在2013/6 時投資人A認為未來一年內美元對人民幣匯率會在 6.1 與6.15之間盤整一段期間,之後會升值過6.1,試幫A君設計一個美元兌換人民幣 TRF。
slide73
外匯選擇權:特製化商品

USD/CNY<=6.1

TRF 交割流程圖

A

投資人

B

發行商

100萬USD

610萬CNY

6.1<USD/CNY

<6.5

A

投資人

B

發行商

No Payment to each other

USD/CNY>=6.5

200萬USD

A

投資人

B

發行商

1220萬CNY

slide74

利率與匯率混合型產品

換匯換利交易

雙元貨幣

異幣別的利率交換

slide75

換匯換利交易(CCS)

現金流量分析:1 Mio USD TWD atUSD/TWD=32.8

1.期初之本金交換

2. 契約期間之利息收支情況

3. 期末換回本金

32,800,000TWD

A公司

銀行

1,000,000USD

A公司

銀行

32,800,000TWD

銀行

A公司

1,000,000USD

1.適用壽險業與投信業之避險需求2.有美元海外投資或資金調撥之需求公司

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外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

  • 範例(續)
      • 若參考日美元對人民幣匯率介於於(不含)6.1與6.15之間, 雙方無任何支付
      • 當累計價內點數達 0.1 則剩餘契約自動失效。
        • 價內點數:
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外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

  • 範例(續)
      • 試以財務工程的方式對此產品進行拆解

Short European

Up & In USD/CNY

Call with Strike 6.1

and Barrier 6.15

Long Vanilla USD/CNY

Put with Strike 6.1

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外匯選擇權:特製化商品

Target Redemption Forward

  • 範例(續)TRF 情境分析

達到出場條件

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外匯選擇權

Strike

Spot

Domestic Yield

Rate

影響權利金價值

的六項因素

Formula

Premium

Foreign Yield

Rate

Tenor

Volatility

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外匯選擇權

匯率選擇權基本公式

S:即期匯率

σ: 即期匯率(隱含)波動度

r: 第二種幣別利率

q :第一種幣別利率

K : 履約匯率

T : 距到期日

δ:Call=1,Put=-1

f : 陽春型選擇權契約價值

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外匯選擇權

匯率選擇權基本公式

  • Delta 與 Vega
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外匯選擇權:選擇權報價慣例

依現貨價格與執行價格之不同分為

  • 價內(in the money , ITM)選擇權
  • 價平(at the money , ATM)選擇權
  • 價外(out of the money , OTM)選擇權
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外匯選擇權

影響選擇權權利金的因素與方向

(一) 市場匯率Spot 與履約價(匯率)(Strike)

  • 價內外情境:
    • 買權(Call Option) :

K>S價外, K=S平價, K<S價內。

    • 賣權(Put Option) :

K>S價內 ,K=S平價,K<S價外。

  • 愈價內的選擇權契約,其權利金愈高;反之,愈價外的選擇權契約,其權利金愈低。
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外匯選擇權

影響選擇權權利金的因素與方向

(二) 匯率波動幅度(Volatility)

當相關兩種幣別之過往之市場匯率波動性極大時,無論買權或賣權,其權利金會較高。反之,市場匯率平穩時,其計算出之權利金較低。

買權(Call Option) :

V愈大=>P愈貴

V愈小=>P愈便宜

賣權(Put Option) :

V愈大=>P愈貴

V愈小=>P愈便宜

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外匯選擇權

外匯選擇權價值的衡量標準

  • 相同標的與到期日的條件下

A 選擇權 價格 50, B 選擇權 價格 20

試問在 Trader 眼中何者選擇權較貴?

Answer :須依照價內(外)程度才能決定

  • 衡量選擇權價值高低的基礎:
    • 一般 Trader 會以隱含波動度當作衡量選擇權價值高低的標準
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外匯選擇權

外匯選擇權報價慣例

  • 選擇權市場現象
    • BS的 假設中,在相同到期日的條件下, 波動度的水準與價內(外)程度無關。然而,市場反應的隱含波動度卻呈現 Smile (或 Skew) 的現象。

越深價內或深價外的選擇權契約,

隱含波動度越大;反之,履約價

越接近價平,隱含波動度越小。

履約價越高的選擇權契約,隱含

波動度越小。

Volatility Smile:

Volatility Skew:

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外匯選擇權

外匯選擇權報價慣例

  • 選擇權市場現象(續)

Volatility Smile

Volatility

K/S

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外匯選擇權

外匯選擇權報價慣例

  • 選擇權市場現象(續)

Volatility Skew

Volatility

K/S

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外匯選擇權

外匯選擇權報價慣例

  • Delta 的特性
    • Call 的 Delta 介於 0~1 之間,當深價內時,Delta 趨近於 1,深價外時 Delta 趨近於 0。
    • Put 的 Delta介於 -1~0 之間 ,當深價內時, Delta 趨近於 -1,深價外時Delta 趨近於 0。
    • 在波動度、到期日與利率不變的條件下,Delta 與價內(外)程度有著一對一的關係。
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外匯選擇權

外匯選擇權報價慣例

  • 外匯選擇權市場慣例上提供三個(五個)履約價的波動度 Bid 和 Offer,其中一個履約價近似價平水準,一個(兩個)履約價為對 Call 來說為價外(對 Put 來說為價內),而另一個(兩個)履約價為Put 來說為價外(對 Call 來說為價內) 。
  • 外匯選擇權市場在價內(外)程度慣例上是以 Delta表示之。
  • 在外匯選擇權的報價慣例上,Broker 提供

Delta=0.25(或 Delta =0.1) 時的 Call 所對應履約價、

Delta=-0.25(或 Delta =-0.1) 時的 Put 所對應履約價

以及Delta=0.5(價平)履約價三種(五種)隱含波動度

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外匯選擇權

外匯選擇權的報價慣例

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外匯選擇權

外匯選擇權的報價慣例

  • 透過RR 與 BF 交易策略 與 選擇權 Call 和 Put 的關係式,Broker 提供另一種選擇權報價方式:

Butterfly 、Risk Reversal 與 Straddle 三種交易策略的

隱含波動度

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外匯選擇權

外匯選擇權的報價慣例

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外匯選擇權評價

波動度微笑的評價方法

  • Jump Model(Merton 1976,JFE)
  • CEV Model(Cox 1975 and Beckers 1980,JF)
  • Local Volatility(Dupire 1994,Risk)
  • Stochastic Volatility(Heston 1993,RFS )
  • VannaVolga (Castagna et 2007,Risk)
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外匯選擇權評價

Vanna Volga Pricing Method

  • Let the FX process follows
  • In the Black Shores framework , the volatility term

is constant(deterministic).

  • We will extend the volatility term setting to stochastic (local) volatility model.
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外匯選擇權評價

Vanna Volga Pricing Method

  • Assume No Volatility Risk , the process as follows
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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

  • Order to eliminate the price risk , we construct a portfolio Π by long a vanilla option with strike K and short Δ units underlying . Under the BS framework,
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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

  • We will discover that the diffusion term be cancel in the equation (2) , it means that the portfolio Π can hedge the price risk.
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外匯選擇權評價

Vanna Volga Pricing Method : main idea

  • Derives from the traders idea that the Smile(Skew) adjustment to an option price is associated with cost incurred by hedging its volatility risk.
  • The hedge instruments in the FX option market are three Vanilla options with strikes
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外匯選擇權評價

Vanna Volga Pricing Method

  • Assume Volatility term is stochastic , we rewrite equation (1)
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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

  • We construct a portfolio by long a vanilla option with strike K , short units underlying and short three liquid vanilla options in the FX option market.
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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

  • In order to hedge the Volatility risk , we choose the coefficient to zero out the Vega ,Vanna and Volga .
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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

  • Vanna與 Volga
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外匯選擇權

Vanna Volga Pricing Method

  • Zeroing out Vega ,Vanna and Volga implies
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外匯選擇權評價

Vanna Volga Pricing Method

  • The Vanilla Pricing formula for Vanna Volga

Smile impact on the Volatility Risk

BS price

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外匯選擇權評價

Vanna Volga Pricing Method

  • The Barrier Pricing formula for Vanna Volga

Smile impact on the Volatility Risk

BS price

The holding period