第六章 长期筹资

1. 第六章 长期筹资 第一节 长期借款筹资 第二节 债券筹资 第三节 租赁筹资 第四节 股票筹资 第五节 项目筹资

2. 学习目标 • ★ 掌握长期借款、债券、优先股和普通股筹资的条件、方法及相关问题 • ★ 熟悉租赁筹资的种类、租金的构成和租赁筹资决策 • ★ 了解项目筹资的资本来源、资本结构、筹资风险和项目筹资的特点

3. 第一节 长期借款筹资 一、长期借款的条件 二、长期借款的利率 三、长期借款的偿还 四、长期借款筹资评价

4. 一、长期借款的条件 • （一）长期借款的概念和种类 ◆ 概念 公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。 ◆ 用途 购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要 ◆ 种类 2. 借款有无担保 ★ 信用借款 ★ 抵押借款 1. 借款用途 ★ 固定资产投资借款 ★ 更新改造借款 ★ 新产品试制借款 ★ 科技开发借款 3. 提供借款的金融机构性质 ★ 政策性银行贷款 ★ 商业银行贷款

5. 1. 独立核算、自负盈亏、有法人资格。 • 2. 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。 • 3. 借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。 • 4. 具有偿还贷款的能力。 • 5. 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。 • 6. 在银行设有账户，办理结算。 （二）取得长期借款的条件

6. （三）长期借款的保护性条款 ▼一般性保护条款 ▼例行性保护条款 ▼特殊保护条款

7. 二、长期借款的利率 • 利率的种类： • ● 固定利率 • ● 变动利率 • ● 浮动利率 银行借款的利息率取决于资本市场的供求关系、借款的期限、借款有无担保及公司资信状况等。

8. 100×（1+8%×5）=140（万元） 单利： 复利： 三、长期借款的偿还 偿还方式： （1）到期一次偿还本息 （2）定期付息、到期一次偿还本金 （3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金 （4）定期定额偿还本利和 【例6-1】假设某公司从银行借入5年期的借款100万元，借款年利率为8% （1）到期一次偿还本息

9. 每年末支付利息8万元，到期时偿付本金100万元每年末支付利息8万元，到期时偿付本金100万元 偿付的总金额：100×（1+8%×5）=140（万元） • （2）定期付息、到期一次偿还本金 （3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金 假定每年偿付本金10% 表6—1 债务偿付情况表

10. 假定折现率为6% 每年末等额偿还的债务： • （4）定期定额偿还本利和

11. 四、长期借款筹资评价 优点 ● 筹资速度快 ● 借款成本较低 ● 借款弹性较大 ● 可以发挥财务杠杆的作用 缺点 ● 筹资风险较高 ● 限制条款较多 ● 筹资数量有限

12. 第二节 债券筹资 一、债券的种类 二、债券评级 三、债券发行价格 四、债券的偿还收回与转换 五、债券筹资评价

13. 一、债券的种类 • ◆ 债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 ◆ 债券的种类 3. 是否可转换 ★ 可转换债券 ★ 不可转换债券 1. 是否记名 ★ 记名债券 ★ 不记名债券 2. 有无抵押担保 ★ 抵押债券 ★ 信用债权 ★ 次位信用债券 5. 期限长短 ★ 短期债券 ★ 中期债券 ★ 长期债券 4. 是否可提前偿还 ★ 可提前偿还债券 ★ 不可提前偿还债券

14. 二、债券评级 • ◆ 债券评级即对债券的信用状况进行等级评定，通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。 ◆ 债券评级的作用 1.有利于投资者进行投资决策 2.有利于发行公司降低筹资成本 3.是债券承销谈判的砝码 ◆ 债券评级标准 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的公司债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或公证机构进行信誉评定。

15. 表6-2 资信评级的符号及其含义

16. 1. 债券发行公司的经营状况 2. 债券发行公司的财务状况 3. 债券的约定条件 4. 社会政治形势、宏观经济环境等 1. 定性分析 2. 定量分析 • ◆债券评级内容 ◆债券评级方法

17. 三、债券发行价格 • ★ 债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格 。 ★ 影响公司债券发行价格的因素： ① 债券的面值 ② 债券息票率 ③ 市场利率 ④ 债券期限 实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素

18. 计算公式： • ★ 债券发行价格的确定 • 债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。 公司债券的发行价格通常有三种情况： § 等价：发行价格＝票面价格 § 溢价：发行价格＞票面价格 § 折价：发行价格＜票面价格

19. 偿债基金的提取数额： 四、债券的偿还收回与转换 • （一）建立偿债基金，以偿还债务本息 在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。 （二）分批偿还债务 ▽ 将全部债券的到期日定在不同时间 ▽ 对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息

20. （三）债券赎回 ▲ 前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。 ▲赎回条款的种类 ◎ 随时赎回条款 ◎推迟赎回条款 ▲ 债券赎回价格 一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。 ▲ 优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。 （四）转换成普通股 如果公司发行的是可转换债券，可通过转换成普通股来收回债券。

21. （五）债券调换 ▲ 公司以新发行的债券替代已发行的旧债券的行为 ▲ 债券调换分析 ① 旧债券赎回溢价 ② 新债券的发行费用 ③ 旧债券未摊销发行费的税收节约 ④ 旧债券利息支出 1.计算债券调换的投资支出 2.计算债券调换后成本节约额 （1）计算新旧债券各年利息现值 （2）计算新旧债券各年发行成本摊销的税赋节约 （3） 旧债券发行成本分期摊销税赋节约损失额现值 3.计算债券调换决策 债券调换依据： 债券调换后的成本节约额大于债券调换的投资成本

22. 五、债券筹资评价 优点 ● 债券成本较低 ● 可利用财务杠杆 ● 保障股东控制权 ● 具有一定的灵活性 缺点 ● 财务风险较高 ● 限制条件较多 ● 筹资额有限

23. 第三节 租赁筹资 一、租赁的概念及种类 二、租金的确定 三、租赁与借款筹资决策

24. 经营租赁 租赁 融资租赁 一、租赁的概念及种类 • ◎租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。 ◎ 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移

25. （一）经营性租赁 1.含义 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。 经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。 2.特点 ▲ 经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方 ▲ 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本 ▲ 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担 ▲ 租赁契约一般包含解约条款

26. （二）融资租赁 1.含义 又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。 融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。 2.特点（与经营性租赁相比较） ▲ 融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商 ▲ 融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分 ▲与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责 ▲ 筹资性租赁禁止中途解约

27. 出租人 购买合同 租赁合同 出租 购入 制造商 承租人 • ★直接租赁 • 是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。 3.融资租赁的主要形式

28. 出售资产 出租人 （租赁公司等） 承租人 （企业） 售后回租 • ★售后回租 • 资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。 对企业好处：① 获得出售资产的现金收入 ②可以继续使用设备 特点： 售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业； 出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。

29. 金融机构 借款合同 贷款 出租人 购买合同 租赁合同 出租 购入 制造商 承租人 • ★杠杆租赁 • 在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%～20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。

30. 特点： ● 由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式 ●从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别 ● 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高 ●适用于大额资产的租赁

31. 二、租金的确定 • （一）确定租金考虑的因素 1. 租赁资产的购置成本 2. 租赁资产的预计残值 3. 贷款利息 4. 租赁手续费 5. 租赁期限 6. 租赁费用的支付方式

32. （二）租金的计算 • 经营租赁——不考虑货币时间价值 【例6-2】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。 要求：计算租金总额和每期支付的租金。 租金总额＝50×15%＝7.5（万元） 每期支付的租金＝7.5÷4＝1.875（万元）

33. 2. 融资租赁——等额本金法 ★ 租金于每年年末等额支付 ★ 如果租金于每年年初等额支付

34. 解析： Excel 计算 【例6-3】某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费580万元，预计设备残值2万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本550万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年年末等额支付。 要求：计算每年年末需支付的租金。

35. 解析： Excel 计算 【例】承【例6-3】如果租金在每年的年初支付 要求：计算每年年初需支付的租金。

36. 决 策 公司现金购置资产 向银行借款购置资产 融资租赁方式取得资产等 三、租赁与借款筹资决策 ※ 假定进行融资租赁与借款购买的决策

37. ★ 决策： 融资租赁现金流出＞举债现金流出，举债购入； 举债现金流出＞融资租赁现金流出，融资租赁。 决策程序 ★ 计算举债下的税后现金流出量并折现 ★ 计算融资租赁下的税 后现金流出量并折现

38. 解析 【例6-4】某公司拟购置一台机器设备，设备的市场价格为500 000元，预计使用年限5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。公司每年还需支付20 000元进行设备维修。 (1)如采用借款方式购置设备，税前借款利率为6%，借款采用分期等额方式偿还。 (2)如采用融资租赁方式租入设备，租赁期5年，租赁费率为8%，每年年初需支付租赁费115 923元。公司所得税税率为40%。 要求: 根据上述条件，进行借款购置或融资租赁的决策。

39. (1) 计算借款购置设备的税后现金流量现值 ● 计算各年需偿还的借款本息 表6—3 银行借款偿还计算表 单位：元 * 采用分期等额偿还方式每年需偿还的金额为: 500 000/(P/A,6%,5)＝118 698(元)

40. ● 计算现金流出量现值 表6—4 借款购置现金流出量现值 单位：元

41. （2）分析计算融资租赁设备的税后现金流量现值（2）分析计算融资租赁设备的税后现金流量现值 表6—5 融资租赁现金流出量现值计算表 单位：元 ★ 决策：借款购置设备现金流出量现值（298 861）＜融资租赁设备现金流出量现值（312 936），公司采用借款购置比较合算。

42. 四、租赁筹资的优缺点 优点 ● 筹资速度比较快 ● 租赁筹资支出可以抵减公司所得税 ● 筹资限制少 ● 可以转移资产贬值的风险 缺点 ● 筹资成本高 ● 当事人违约风险可能性增大 ● 利率和税率变动风险

43. 第四节 股票筹资 一、优先股筹资 二、普通股筹资

44. 一、优先股筹资 • （一）优先股特征 1.作为一种股权资本，较普通股具有优先权 ▽ 剩余利润的优先分配权 ▽ 剩余财产权的优先索偿权 2.优先股股息率是固定的 ▽ 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。 ▽ 优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。

45. 累计优先股 1.按照股利能否累计分类 非累计优先股 参与优先股 2.按照能否参与剩余利润分配分类 非参与优先股 可转换优先股 3.按照优先股能否转换分类 不可转换优先股 可赎回优先股 4.按能否提前赎回分类 不可赎回优先股 有表决权优先股 5.按是否有表决权分类 无表决权优先股 • （二）优先股种类 ①永久表决权优先股 ② 临时表决权优先股 ③ 特别表决权优先股

46. （三）优先股筹资评价 优点 ● 是公司的永久性资本 ● 股息的支付既固定又有一定的灵活性 ● 不改变普通股股东对公司的控制权 ● 可以提高企业的举债能力 缺点 ● 筹资成本较高 ● 可能影响普通股的利益

47. 二、 普通股筹资 • 普通股股东是公司的最终所有者，对公司经营收益或解散时的资产分配拥有最后请求权，是公司风险的主要承担者。 （一）普通股的有关概念 ★ 股票面值 有面值股票 无面值股票 注：我国规定：股票必须标明面值， 且股票发行价格不得低于其面值。

48. ★ 授权股 • 公司章程规定的可发行股票的最大限额 ★ 发行股 实际售出的股票 ★ 库藏股 公司重新购回发行在外的普通股，并由公司保存，直至取消或重新出售。 注：我国规定： 我国不存在库藏股

49. ★ 账面价值 • 公司资产净值（扣除优先股价值后的净值） 每股账面价值＝普通股账面价值总额÷公司普通股股数 ★ 市场价值 股票在当前市场上的交易价格 ★ 清算价值 公司解散清算时每股所代表的实际价值

50. （二）普通股的特征 • ● 期限上的永久性 • ● 责任上的有限性 • ● 收益上的剩余性 • ● 清偿上的附属性