ABRIL 2 0 07

1. ABRIL   2 0 07 CHILE: “EL MERCADO DE BONOS CORPORATIVOS” ALBERTO ETCHEGARAY DE LA CERDA SUPERINTENDENTE DE VALORES Y SEGUROS Superintendencia de Valores y Seguros - Chile

2. Índice de Presentación • Bondades del mercado de bonos chileno • Debilidades del mercado de bonos corporativos chilenos • Alternativas de políticas

3. 1. Bondades del mercado de bonos chileno • Salto cuantitativo mayor en el mercado de bonos: Chile pasa de un 3% a un 15% del PIB, siendo uno de los indicadores más altos de la región, y sólo algo inferior a países desarrollados del sudeste asiático (Corea del Sur, Taiwán) • Plazo de la emisiones: ha sido factible colocar emisiones de hasta 30 años plazo y en tasa fija. • Alta demanda genera profundidad: Ejemplos de emisiones de US$ 586 millones (Vespucio Norte) y US$ 466 (Transelec). Sólo el año pasado se colocaron US$ 2.600 millones • Emisiones de corto plazo bajo la forma de efecto de comercio : Stock es de US$ 690 millones. Antes de MKI no había nada, por racionalización de impuesto de timbres y estampillas • Mercado con visibilidad y transparencia para emisores extranjeros que emiten en UF: Caso América Móvil por US$ 1.000 millones • Banca y Bonos. La alternativa de financiarse mediante bonos ha adquirido mayor relevancia en relación al endeudamiento bancario. La relación deuda bancaria a bonos era de 4 sobre 1. Hoy esa relación es de 1 sobre 1. B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE

4. Stock de deuda bonos corporativos (millones us$) B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE • Empresas con presencia bursátil en Chile son 90 • Emisores de bonos corportativos son 85

5. Participación de inversionistas sobre Stock total (2006)

6. 2. Debilidades del mercado de bonos corporativos chilenos • El tamaño importa: • Los bonos son emitidos sólo por grandes y solventes emisores. • Son los grandes los que financian hasta un tercio de sus activos con bonos corporativos. • Un emisor de bonos tiene en promedio US$ 1.400 millones de activos • El resto de las empresas inscritas que no emiten bono en la SVS tiene un activo en promedio de US$ 150 millones • Las empresas no registradas en la SVS tienen aún menos posibilidades de emitir bonos. B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE

7. Debilidades • La solvencia afecta: • En Chile casi no se ven emisiones con categoría inferior a A. • La teoría financiera y la práctica en otros países indican que también puede ser para emisores pequeños y más riesgosos. 40% en Japón y 10% en USA tiene clasificación bajo A. (FMI, 2005). • Mercado completo: gama de valores en toda la relación riesgo/retorno B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE

8. Debilidad • Costos de emisión • Banco Mundial (Zervos, 2006): Costo de emitir un bono plain vanilla en Chile por US$ 20 millones es 4,55% • En México es de 1,99% • 1/3 del costo es el impuesto de timbres y estampillas. Estudiar el impacto de este impuesto en emisores de menor tamaño • 40% del costo es imputable al proceso de colocación (undewritting)

9. 3. Alternativas de política • Esfuerzos publico-privados para el sector de mayor riesgo/rendimiento • Desarrollar un fondo de inversión • Que invierta en este tipo de instrumento de mayor riesgo, • Subsidiando el Estado asesoramiento y/o apoyo financiero en colocación y clasificación de riesgo para emisores de menor tamaño en conjunto con institución multilateral (BID, IFC, CAF). Ejemplo: proyecto Colombia Capital • Patrocinar de emisiones securitizadas respaldadas por bonos de mayor riesgo B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE

10. Alternativas de política • Simplificación del proceso de aprobación y registro en SVS • Esfuerzo en reducción de tiempos de aprobación de emisión por parte de SVS. • Tamaño de las emisiones • Acotar estructura regulatoria impuesta a inversionistas institucionales relativa a límites por emisión y emisor. • Seguir reforzando 5 aspectos claves de la infraestructura del mercado secundario de deuda • Liquidez • Costo-eficiencia • Transparencia • Seguridad • Integridad B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE

11. Alternativas de acción • Mejorar la liquidez • Rotación anual bonos corporativos es de 70%. Comparación favorable en relación a países del sudeste asiático que tienen ratio del 100% • Frecuencia de transacciones: solamente 4 de cada 10 días hábiles se transa algún bono en bolsa con más de 10 años al vencimiento. • Alternativa para mejorar liquidez: Sistemas automatizados de préstamos de valores y ventas cortas de bonos Porcentaje de días con transacción en Bolsa de Comercio según años al vencimiento B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE • En EEUU sólo el 30% de los bonos se transa alguna vez en el año

12. Alternativas de acción • Incentivar la participación crecientes de otros inversionistas en el mercado de bonos: • Los fondos mutuos pueden ser una alternativa de demanda importante. • Incorporar a inversionistas individuales. Educación al inversionista B O N O S C O R P O R A T I V O S - CHILE

13. ABRIL2007 CHILE: “EL MERCADO DE BONOS CORPORATIVOS” ALBERTO ETCHEGARAY DE LA CERDA SUPERINTENDENTE DE VALORES Y SEGUROS Superintendencia de Valores y Seguros - Chile