Download
1 / 12
120 likes | 295 Views
Потенциальные угрозы для рынка облигаций. Александр Кудрин Аналитик, долговые обязательства. Рынок рублевых облигаций быстро растет. 1 400. 12. Развитие рынка стимулруют благоприятная макроэкономическая ситуация и укрепление рубля По мере роста рынка на нем снижаются процентные ставки
E N D
Потенциальные угрозы для рынка облигаций Александр КудринАналитик, долговые обязательства
Рынок рублевых облигаций быстро растет 1400 12 • Развитие рынка стимулруют благоприятная макроэкономическая ситуация и укрепление рубля • По мере роста рынка на нем снижаются процентные ставки • Наряду с развитием инфраструктуры это делает рынок реальным источником заемных ресурсов 1200 10 1000 8 800 млрд руб 6 600 4 400 2 200 0 0 31.01.04 30.11.04 30.09.05 31.07.06 ГКО/ОФЗ RUX-Cbonds средневзв. доходность, % годовых (правая шкала) Корп+Муниц обл. Источник: Cbonds
Время крупных выпусков пришло • Многие эмитенты всерьез рассматривают рынок рублевых облигаций как альтернативу рынку еврооблигаций • Инвесторы не требуют премии за большой объем выпуска • Вполне возможно, что вскоре мы увидим выпуски на 30 млрд. руб. Облигация Объем, млн. руб. Москва-44 20 000 Московская область – 7 16 000 ВТБ-5 15 000 ВТБ-6 15 000 Московская область – 5 12 000 Московская область – 6 12 000 Источник: Тройка Диалог
Структура инвесторов стала “правильнее” НПФ 3% 3%Страховые компании • В России быстро развивается система коллективных инвестиций • С 1 июля 2006 года рубль стал полностью конвертируемым, что стимулирует приток новых ресурсов из-за рубежа • Возможная реформа пенсионной системы позволит привлечь новые средства на рынок негосударственных рублевых облигаций Пифы 2% 3%ИК Остальные1% Сбербанк25% 15% УК 13% ГУК Другие российские банки27% 8%"Дочки" иностранных банков Источник: Тройка Диалог
Три группы потенциальных источников риска • Макроэкономические риски • Неблагоприятное влияние внешних рынков • Рыночные риски (дефолты эмитентов рублевых облигаций)
Макроэкономика Торговый баланс, $ млрд. • Торговый баланс остается положительным, но начинает сокращаться • Рост бюджетных расходов приводит к сокращению профицита бюджета. Цена барреля Юралз, при которой бюджет бездефицитный, в 2007 году равна $37. В ближайшие годы она вырастет до $45–50. • Частный сектор активно занимает деньги, что усиливает зависимость экономики от притока иностранного капитала 150 120 90 60 30 0 1999 2001 2003 2005 2007о Источник: Тройка Диалог
Важнейшие внешние факторы Доллар / евро • Динамика курса доллара • Процентные ставки в мире • Конъюнктура сырьевых рынков 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Источник: Bloomberg
Рыночные риски (дефолты) Число эмитентов корпоративных облигаций • Число корпоративных эмитентов по состоянию на 1 апреля 2007 года составляло 385. В начале 2003 года их было 75 • С 2001 года произошло четыре дефолта (их объявили Кредиттраст, Содбизнесбанк, Прмэксимбанк, Союзобщемашбанк и ВИНАП-Инвест) • Вероятность дефолтов возрастает 500 400 300 200 100 0 Янв 2003 Янв 2004 Янв 2005 Янв 2006 Янв 2007 Апр 2007 Источник: Cbonds
Рыночные риски (инфраструктурные проблемы) • Условия выпуска облигаций обычно не содержат ограничительных условий (ковенант) для эмитента • Не отработана процедура взыскания долгов с эмитентов, объявивших дефолт • Отечественные инвесторы недооценивают наличие у эмитентов кредитного рейтинга • Участники рынка уделяют недостаточное внимание кредитному анализу • Оценка “проблемных” бумаг не стала рыночной практикой
Как можно контролировать риски? • Хеджировать риск процентной ставки и обменного курса • Хеджировать кредитный риск (это возможно только на внешнем рынке) • Диверсифицировать портфель • Проводить углубленный кредитный анализ • Готовить специалистов по работе с “плохими” долгами
Пример поиска дополнительных возможностей • Московская область (BB / Ва2 / –) – один из лучших региональных заемщиков в стране • В 2006–2007 годах на рынок вышел целый ряд заемщиков, кредитный риск которых прямо или косвенно зависит от кредитного качества Московской области • Доходность многих из этих облигаций предполагает значительную премию при умеренном риске Эмитент Число выпусков Объем бумаг в в обращении обращении, млн.руб. Московская область 5 50 600 МОИТК 2 6 100 МОЭСК 1 6 000 МОИА 2 4 350 Мособлгаз 1 1 000 Источник: Тройка Диалог
