股市與總體經濟分析

1. 股市與總體經濟分析 日盛證券 徐志豪

2. 關於經濟預測 • 任何信心滿滿預言未來的人不是騙子就是呆子---Paul Krugman • 經濟學家不善於短期的預測---Gray Becker • 長期以後，我們都死了—John M. Keynes

3. 各經濟指標公佈日期 • CPI(消費者物價指數)、WPI(躉售物價指數)：5日主計處 • GDP：2、5、8、11月中旬周五主計處 • 進出口貿易：7日財政部統計處 • 工業生產指數、外銷訂單：21日經濟部統計處 • 失業率：23日主計處 • 貨幣供給額成長率：25日央行 • 景氣調查報告：27日經建會

4. 經濟景氣指標 • 經濟領先指標：製造業新接訂單、製造業每人每月平均工時、海關出口值、M1b、WPI、股價指數、房屋建築申請面積 • 經濟對策信號：M1b、放款、票據交換、製造業新接訂單、海關出口值、工業生產指數、製造業成品存貨率、股價指數與非農業部門的就業人數。

8. 指標與股價走勢對照圖

9. 經濟數據公告相關單位 • 台灣經濟研究院：www.tier.org.tw/ • 行政院主計處：www.dgbasey.gov.tw • 經濟部統計處：www.moea.gov.tw • 行政院經建會：www.cepd.gov.tw • 中央銀行：www.cbc.gov.tw

10. 利率 • 同業拆款利率與長債利率 • 連續升息與降息 • 市場資金是否寬鬆

11. 匯率 對進出影響不大：整體市場的強弱才是關鍵 管理浮動匯率：易為投機客狙擊 資產強弱與股匯市

12. 股價可能的變動因素 • 股票價格為何會隨時變動的最基本原因在於股票在證券市場中是一種金融商品，既為一種商品則價格的高低就受經濟學供需法則的支配，此外產業面、總體面、政治面、國際經濟的變化都會創造出對市場有利與不利因素的變化，一般來說影響股價變動的因素大略有以下幾種：     • 股票市場的供需： 股價的價格取決於市場的供需關係，當眾多的投資人追逐某一支股票時，假若該支股票在市場流通的籌碼不多，再加上特定人士的炒作，該股票需求異常增加，價格自然上漲；反之，若主力或大戶出清持股，股票供給增加，且大部份已流散在多數的散戶手中時，因後續大量換手的買盤不繼時，股價自然下跌。 • 經濟景氣左右投資意願： 經濟景氣的變動對股市最具影響力，投資人對於復甦來臨的信心，或經濟恐慌的畏懼，均足以改變投資意願。經濟景氣以繁榮、衰退、蕭條、復甦四個時期週而復始循環，因此，一般經濟分析學者常以經濟領先指標作為投資股票買賣的參考依據。有些股市分析師也常以經濟成長率作為股市投資策略的方向，前幾年台灣股市的蓬勃發展與經濟成長率均能達成預估目標有直接關係。 • 利率與股價的負相關性： 利率是使用資本的報酬，其變動與股價的互動關係非常密切。理論上，當利率上升時，股價將會下跌；利率下跌時，股價則會上漲，亦即，資金市場上利率的升降與股價水準之間始終維持著負相關性。以國內上市公司為 例，利率高低對企業經營成本影響甚大，因負債比率偏高，利息支出相對較重，利率上升時，公司成本負擔增加，營業收入及利潤相對降低，股利自然減少，股價間接反應下跌，反之亦然。 • 進出口貿易與股價連動： 台灣對外貿易依存度非常高，因此，進出口貿易的變化與股價的變動也有相關性。出口增加，則出口產業必也蓬勃發展，同時當出口增加而有出超時，所賺取的外匯可以輸入原料和生產設備，因而使經濟更為繁榮，股價也會上升。此外，若對外貿易有順差，外匯存底增加，國人的資金漸多，若資金流向股市，也可促使股價上漲。所以，注意進出口貿易的情況將有助於投資人判斷股價趨勢。 • 匯率與資金流向： 幣值的上漲或下跌，關係到國內經濟體制的動向。一個國家的幣值上升，熱錢就會開始流入該國套利，因此匯率變動的大小影響股市資金的流向。例如民國76年至78年間，新台幣一路升值，熱錢不斷流入股市，造成股價狂飆。若幣值反貶，則熱錢外流，外資撤離，股價自然下跌，例如民國79年初新台幣上漲回貶，股價便開始下跌。就某類股而言，台幣的升值常常導致外銷類股的營收下降，而貶值卻常常可以讓以外銷為主的電子或機電類股，有重大的營收成長，此外這些公司多少都有外幣的需求，外匯的變化常常導致上市公司有匯兌盈餘或損失的重要原因，因此瞭解個別公司的營收狀況與持有幣別可以更深一層掌握公司盈餘的動態，是股市上漲基本分析的一個先行指標。

13. 股價可能的變動因素 • 貨幣供給額是幕後的推手： 資金是股市的血液，股市若缺乏資金動能，就好像人貧血一樣，需要輸血灌救。因此，貨幣供給的籌碼越多，股市就越能發揮最大的潛能。當貨幣供給量增加時，股市資金增多，股價上漲的機率大；而當貨幣供給量減少時，股市資金減少，股價下跌的機率相對增加。因為影響股價的因素很多，當其他因素同時出現時，交易量與股價的關係有時就變的並不明確。一般說來，央行常會控制貨幣供給量增減速度，間接影響股價的漲跌，其經常採用的方法有三：一是公開市場操作；二是降低再貼現率；三是調整法定準備率，但是這種資金收縮或擴張的方式，常常有時間延後的情形發生，常見的是一個多月才會發生較具體的結果，而且發生的時候常常伴隨其他的利多或利空的消息。 • 物價變動影響股價： 與物價漲跌有關的統計數字為『躉售物價上漲率』。一般來說，如果物價溫和上漲而躉售物價上漲率大於借款利率時，則廠商一方面存貨價值上升，一方面生產的產品價格上漲幅度高於借款成本的增加幅度，利潤增加，而股價也自然可能推升。但是若物價激烈上漲則股價反而可能下跌，原因是： • 1.物價急漲時，上游廠商會躉售，導致生產成本增加的比產品售價快（這當中當然要考慮現有產業的供需雙方的議價力來決定），因而利潤下降股價也跟著跌。 • 2.投資人評估股票價值所用的折現率將因為通貨膨脹率的提高而提高，因而股票價值將降低，所以股價也會下跌。 • 3.物價上漲時，投資人基於保值心裡，會自股市抽出資金，股市缺乏資金動能的情形下，股價自然下跌。 • 融資比率的升降： 股市資金主要來自於散戶的積蓄、大戶的投資組合、財團的炒作及地下丙種資金的供給，而融資比率的升降，顯示股市信用的擴張或收縮情況。理論上，融資比率提高時，股市信用擴張，股價應當上升；融資比率下降時，股市信用收縮，股價應當挫落。不過影響股價的因素很多，如果融資比率提高，可是重大的利空消息同時出現時，股價可能反而下跌；如果融資比率下降，可是資金仍然大量湧進股市時，股價也可能上升。 • 心理及其他因素：1997年的全球經濟衰退導致投資人對於股市遠景悲觀時，就使得台股從10256跌到5500點左右，這就是因為全球景氣的衰退發生了足以影響投資人持股信心的重大事件所導致；此時投資人會失去判斷能力，忽視各上市公司的盈餘狀況，胡亂拋售股票，使股票大跌，此主要皆為心理因素造成。而我們最常見的情況是，當某一潛在性利空或利多終於實現時，股市經常反其道而行，市場稱之為『利空出盡』或『利多出盡』，其這都是一種心理因素。其他會導致投資人預期心理的變化因素還包括戰爭、政治、天災、環保等非經濟性因素，由於股市是一個錯綜複雜的經濟交易場所，因此，只要是與國際或國內經濟有牽扯到的任何相關因素，都足以影響股價的變動。 • 同一產業中仍有良莠不齊的個股，投資人在選擇公司時應注意下列幾點：１、公司貨景、經理人能力、負責人形象等。２、產品之競爭力：包括技術研發能力、或技術取得的能力、制程提升、成本下降、顧客服務等均在考量的範圍。３、公司獲利能力：銷售金額（量）、毛利率、營收及盈餘是否維持穩定成長。　 　以上幾點可由公司編製之「公開說明書」或「財務報表」中可作為研判公司體質之參考方法。

14. 營建業的展望與未來 • 政策面 • 總體經濟面 • 供給與需求 • 產業現況

15. 政策面 • 土增稅減半 • 公共工程推動—高鐵.. • 優惠購屋貸款 • 不動產證券化的實施與推動 • 開放外資投資房地產

16. 總體經濟面 • 低利率 • 低通膨 • 低生育率

17. 供給與需求 • 無效餘屋增加(供給增加) • 購地成本增加(短期供給增加) • 人口成長減緩(需求減少) • 大陸置產盛行(需求減少) • 法拍、銀拍屋管道暢通(短期供給增加-流動性) • 新興市鎮及衛星鄉鎮的發展快速(需求增加)

18. 產業現況 • 有不動產證券化題材之公司(冠德、大同) • 利率與匯率緩升有利不動產價格的提升(資產概念股) • 代銷業一枝獨秀(信義房屋) • 高成交率之推案(京城建設、皇翔、華固)

19. 投機V.S投資

20. Q&A 謝謝今天的參與 歡迎指教