1.Introduction

1. 不確定性,實質選擇權,成本習性和投資優先購買權Uncertainty, Real options, the CostBehavior And Investment Pre-emption

2. 1.Introduction 產業在面臨重大的投資決策時, 由於投資案本身需要投入龐大的資金成本, 而且具有不可逆性, 再加上產業需求的波動性所帶來的不確定性風險, 因此投資決策就必須要有適當的決策分析方法, 來降低風險以及提高管理的彈性。 本文除了企圖透過「實質選擇權理論」（real option theory）說明市場不確定性對於投資行為的影響之外，研究測試不確定性導致企業投資方面及成本結構變動的問題。

3. 實質選擇權理論提供了一個決策模型，涉及前期費用在面對不確定性和承諾（不可逆的投資）在未來選擇帶來的支出，回報。實質選擇權理論提供了一個決策模型，涉及前期費用在面對不確定性和承諾（不可逆的投資）在未來選擇帶來的支出，回報。 • 優先購買權的本質上對不確定性和投資之間的關係有顯著的可能性影響。 • 這項研究測試投資的實質選擇權理論的含義，即不確定性導致企業更傾向於低的固定和高變動成本。本文也將沿用SANJAYKALLAPUR AND LESLIEELDENBURG†(2005) 的概念

4. 2. 文獻探討 • 近年來，國內外已有大量的文獻將實質選擇權的觀念進一步的應用在未開發土地的估價（Quigg，1993）以及土地開發的決策（如Titman，1985；Williams，1993；Capozza & Sick，1994；等）上，然而相關理論的實證分析並不多。 • 而傳統文獻上對於市場不確定性與投資行為的實證研究則大致上可以區分為兩種方法：

5. 第一種方法主要是著眼於投資必要報酬率的變化，並且預期市場不確定性增加的時候將增加投資的必要報酬率，而必要報酬率的提高正好可以補償放棄等待選擇權的機會成本（Caballero & Pindyck，1992；Pindyck & Solmano，1993） • 第二種方法則是將影響投資計畫價值的因素視為randomshocks，並且直接測試市場不確定性對於投資量的影響（Episcopos，1995；Patel & Sting，1998）。

6. McDonald & Siegel（1986）、Pindyck（1988，1991）利用「實質選擇權」（real option theory）的概念，認為：一個具有「不可回復性」（irreversibility）以及「可遲延」（deferability）的投資計畫就如同持有一個「美式買權」（American call option）— — • 深言之，投資計畫的持有者擁有在市場條件有利的情況下才執行該項投資計畫的權利。因此當廠商進行投資的時候，其實是代表著廠商 放棄了等待選擇權價值。而透過選擇權的概念我們也知道：當未來不確定性的程度增加時，選擇權的價值將會隨之增加，而選擇權價值的增加則象徵著廠商「立刻」進行投資的機會成本增加了。

7. 研究設計 (1) • ln(Costi j t ) = a1ij + b1ijln(Sales ijt)+ b3ijTimet+b4ijTimet ∗ ln(Chargesijt) + e ijt , ln(Cost ijt) =j公司t年的直接成本費用通貨膨脹調整後 ln(SALES)=公司 j在t年銷售總額的紀錄 及通脹調整 Time =時間趨勢 eijt= 誤差項

8. References • Robin MasonHelen Weeds7 September (2009)“Investment, Uncertainty and Pre-emption” • SANJAYKALLAPUR AND LESLIEELDENBURG†(2005), “Uncertainty, Real Options, and CostBehavior: Evidence fromWashington State Hospitals” • ANDERSON,M. C.; R. D. BANKER; AND S. JANAKIRAMAN. “Are Selling, General, and AdministrativeCosts ‘Sticky’?” Journal of Accounting Research 41 (2003): 47–63. • BRICKLEY, J., AND R. L. VANHORN. “Managerial Incentives in Nonprofit Organizations: Evidencefrom Hospitals.” Journal of Law and Economics 45 (2002): 227–49.