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1. 电话： 37611390 中国经济展望与资本市场转型 李翔

2. 近期投资策略 一、资本市场转型

3. 金融市场的概念 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场,又称为资金市场 一般根据金融市场上交易工具的期限， 把金融市场分为货币市场和资本市场两大类 货币市场是融通短期（一年以内）资金的市场。 包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。 资本市场是融通长期（一年以上）资金的市场。 资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。 证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场， 包括债券市场、股票市场、基金市场、保险市场、融资租赁市场等。

4. 资本市场转型 中央金融工作会议之后，股市政策超市场预期、系统性推进，主要内容可归纳为:健全和完善股市制度，放开产品创新和机构服务内容创新,打破权力寻租和保护投资者利益,吸引增量资金入市。 新政之一：提升IPO审核公开性。 新政之二：规范借壳上市。新政之三：完善创业板\主板退市制度。新政之四：强制上市公司分红。新政之五：打击证券期货犯罪。 　新政之六：发展公司债。新政之七：倡议养老金入市。

5. 管理层的政策导向 郭树清不是一个人在战斗! 央行表态力挺股市改革 近期投资策略 央行行长周小川： 与证监会合作支持资本市场 注重货币政策和金融监管政策的协同效应 为资本市场稳定发展 提供良好的宏观、货币、金融环境 郭树清：《中国资本市场开放和人民币资本项目可兑换》 证监会主席郭树清出席国际证监会年会 中国证监会标识也首度亮相

6. 资本市场转型是国家战略 1、金融改革是保持经济高速增长的必然要求 中国未来10-20 年的经济增长需要靠改革发展金融市场提升要素配置效率驱动 我国第一产业和第二产业占比很高 经济发展的三阶段

7. 资本市场转型是国家战略 2、金融改革是我国金融安全必然要求 一方面，在我国金融市场，间接融资比例过高，将导致经济风险和金融风险过度集中在银行体系的内部，使我国金融体系缺乏必要的弹性，不利于金融安全和经济安全。 直接融资=企业债+公司债+IPO+增发(单位:万亿)

8. 资本市场转型是国家战略 2、金融改革是我国金融安全必然要求 另一方面，金融改革是人民币国际化和金融安全的必然要求。随着人民币国际化进程的加速，必然要放松资本控制，选择浮动汇率。资本的自由流动对我国金融安全提出更高的要求，因此发展资本市场是必然的选择。

9. 我国金融改革的方向 金融服务于实体经济 2012年初召开的第四次全国金融工作会议明确提出“金融 服务于实体经济”，拉开了金融改革的序幕。 从金融改革的顶层设计来看，金融改革的目标是大力发展 直接融资、加快提升资本市场地位，提升整个金融体系的 投融资效率，进而推动金融更好的服务于实体经济。

10. 我国金融改革的方向 金融市场规模的快速扩张 -----直接融资规模大幅上升 市场结构的显著优化 ------大力引进机构投资者,优化市场结构 金融产品的极大丰富 ---- 白银期货、中小企业私募债、原油期货、国债期货

11. 我国金融结构的现状 现状：银行独大 在我国金融机构中，银行的总资产占到总的金融资产的90%，保险占5%，信托占4%，证券只占1%，是银行独大的状态。

12. 我国金融结构的现状 证券公司盈利模式 证券公司的业务包括资本中介业务和中间业务两大类。 在当前由于监管过严，证券公司只有四块传统业务：经纪业务、投行业务、资产管理和自营业务；其中经纪业务和投行业务为通道业务，属于中间业务，占比71%；而资本中介的业务还没有发展起来，导致大部分净资产均以自营的形式存在。

13. 我国金融结构的现状 证券行业现状 截止2011 年底，我国一共有106 家证券公司，其中创新类公司28 家，规范类公司35 家，上市的证券公司一共19 家。2011 年全行业共实现营业收入1360 亿元，净利润396 亿元；行业总资产为1.57 万亿，净资产为6300 亿元。 证券行业总资产不断下滑

14. 我国金融结构的发展 发展：证券行业迎来大发展机会 结合国际经济和金融的发展历程，未来中国的金融业面临前所未有的发展机遇，金融的深度将逐步加深，其中证券行业将面临着更重要的发展机遇。 具体表现: 融资融券业务 做市商业务 现金宝业务 债券市场业务 约定式回购业务 综合性财富管理业务 数量化投资及衍生品业务

15. 我国金融结构的发展 证券行业的收入与国家所有市场股票总市值的比重可以衡量一个国家证券行业业务开展能力，该值越大，表明证券公司的业务能力越强，反之则越弱。 我国股票总市值为24 万亿,证券行业收入/总市值=0.6% 美国该数值稳定在2%左右,我国证券行业潜在收入为24万亿*2%=4800亿 考虑到证券化率提升带来股票市值的增加，证券行业的收入空间在六千到一万亿 美国证券行业收入/股票市值从1975年之后开始增长

16. 二、宏观经济与投资策略 1 国内宏观：从数据看后市 2 海外宏观：美国与欧元区 3 投资策略：观点与配置 近期投资策略

17. 1、国内宏观： 从数据看后市

18. 4 月金融统计数据: 货币增速放缓反映总需求疲软 4 月份M2 同比增长回落至12.8%，较3 月份下降0.6 个百分点。4 月份新增人民币贷款为6818 亿元，较3 月份的1.01 万亿元大幅下降，显著低于市场预期的8000 亿元

19. 4 月金融统计数据: 实体经济增速放缓对贷款需求构成负面影响 从新增贷款的结构看，票据融资和短期贷款的比例为69%，仍然占 主要部分，中长期贷款占比仍然偏小，反映了固定资产投资需求的疲弱

20. 受对新兴以及发展中国家出口大幅下滑影响，4 月出口同比增速仅为4.9%。其中对新兴和发展国家出口增速降至5%，远低于过去几年20%左右的平均水平；对美国出口增速为10%，处于合理区间；对欧盟出口同比下降2.4%， 降幅略有收窄 4 月经济统计数据: 进出口增速皆低于预期 4 月份对外贸易双双回落。其中出口1632.5 亿美元，同比增长4.9%，环比下降1.5%；进口1448 亿美元，同比增长0.5%， 环比下降10%；贸易顺差184 亿美元

21. 4 月经济统计数据: 经济增长动能乏力，政策放松压力加大 4 月份规模以上工业增加值同比增长9.3%，低于市场预期的12.2%； 社会消费品零售总额同比增长14.1%，低于市场预期的15.1%； 固定资产投资 累计同比增长20.2%，低于市场预期的20.5%。

22. 4 月经济统计数据: 经济增长动能乏力，政策放松压力加大 固定资产投资增速如期放缓，房地产投资大幅放缓 分类来看，基建投资增速在上月的基础上略有加快，制造业投资增速 虽然继续放缓，但是基本企稳。房地产当月投资增速则下滑10 个百分点，房屋新开工面积下降14.7%

23. 未来展望 市场对经济恶化形成共识，经济下滑趋势仍然持续。 通胀方面，二季度中后期通胀的进一步下行值得期待。 流动性方面，未来数月，经济偏冷背景下，货币政策 微调的力度有望提升，引导市场利率下行。

24. 未来展望 5 月PMI 指数或将明显回落 PMI 指数连续五周回升，但与工业增加值背离， 投资、消费和进出口等其他主要宏观数据也呈弱势， PMI指数回升或与季节性因素有关

25. 未来展望 温家宝：稳增长放在更加重要的位置 国务院重申楼市限购政策不变 30余城市微调过关 265亿元节能家电消费补贴政策出台，60亿元支持节能汽车 铁道部获超2万亿元银行授信将增加铁路开工 力挺基建投资，上半年审完全年计划 发改委：新36条实施细则将在近期密集出台 有力度的稳增长政策将出台 投资和信贷或是重点

26. 2、海外宏观： 美国和欧元区

27. 美国增长稳定全球贸易 美国最新数据表明其经济依然处于稳定增长低通胀轨道。 5月密歇根消费者信心指数较上月升1.2至77.8，创08年以来新高。4月PPI同比较上月下降0.9%至1.9%，通胀快速下行。同时，信贷市场逐步复苏对经济持续增长形成重要支撑。4月美国进口同比增长8.4%，同期中国对美出口增长10%，使得中国出口增速大体保持稳定，这是欧债危机和次贷危机的重要区别。 新增消费信贷

28. 希腊退出欧元区是最差选择 若希腊被踢出欧元区，希腊或重演2002年的阿根廷债务违约后的悲剧。 5月16日欧洲央行宣布临时停止对希腊银行的贷款。可以预见一旦希腊退出欧元区，欧洲央行将停止贷款，希腊银行将倒闭。

29. 小猪五国或遇金融经济危机 希腊危机传播至其他欧元区成员国或引发的恐慌情绪使得小猪五国首当其冲。

30. 欧美银行业面临重大冲击 德法英美四国银行业对小猪5国直接风险敞口达15731亿美元。银行对手方风险上升将导致市场流动性冻结，最终引发银行挤兑甚至倒闭，欧洲经济衰退幅度或达3%～4%

31. 希腊危机对我国经济的影响 1、估算表明我国3万亿美元外汇储备中有8600亿为欧元资产，其中1000亿为小猪五国国债；我国银行业也对小猪五国有近千亿敞口，这些资产面临重大汇率和资本损失风险 2、希腊退出欧元区将拖累我国经济增长，但幅度要小于08年。

32. 希腊留在欧元区是大概率事件 1、希腊议会分裂的各党也存在妥协的可能性 2、希腊和欧盟存在相互妥协解决危机的基础

33. 3、投资策略： 观点与策略

34. 宏观经济不景气 股市就一定会跌吗

35. 股市与经济 07年回顾 07年：居民理财意识觉醒、公募基金大发展

36. 股市与经济 09年回顾 09 年：行情演绎的主线在于流动性

37. 股市与经济 10年回顾 10 年：经济转型预期造就消费品投资机会

38. 观点：短线回调,中线看多 第一，A股市场不论是估值还是股指都处于历史底部区域； 第二，和前两年的熊市相比，通胀和流动性环境改善，经济虽仍在下行但不会重演2008年那样的系统性风险； 第三，积极的股市政策将在一定程度缓解市场对经济下行而政策不作为的恐慌，有助于平稳投资者情绪。 我们认为, 目前市场处于底部区域,未来数月是政策面与基本面可以共振做多的投资时机。

39. 投资思路：稳中求进 投资思路: 1、配置沪深300指数型基金，获得市场平均收益 2、立足长期找机会--精选消费、医药以及新消费、新经济模式下的成长股 3、立足弹性找机会--寻找各种改革红利以及重大事件驱动等主题投资机会

40. 消费行业股市表现的国际经验 日韩在经济大幅放缓后消费行业股指跑赢大盘

41. 消费行业股市表现的国际经验 日韩在经济大幅放缓后消费行业占总市值比重显著上升

42. 我国未来消费行业增速变化 未来消费行业增速变化：服务类加快、商品类放缓

43. 立足长期找机会之旅游板块 旅游板块三季度的投资机会：核心逻辑；历史数据分析；实际走势对比

44. 立足弹性找机会之改革红利 金融改革与券商两个热点的启示：核心逻辑；实际走势对比

45. 风险提示 风险因素： 国内政策利好低于预期 美国经济复苏放缓 希腊政治不稳导致欧债长期恶化 以上内容仅供参考，不构成投资建议

46. 谢 谢 ！