ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В.Н. Лившиц, профессор, д.э.н.,заслуженный деятель науки Российской Федерации, заведующий отделом Института системного анализа РАН

2. МОНОГРАФИЯ Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. – М: Дело, 2008. 1104 с. В.Н. Лившиц

3. УТВЕРЖДЕНО: Госстрой России Министерство экономики РФ Министерство финансов РФ Госкомпром России № 7 - 1247 31 марта 1994 г. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ по оценке эффективности инвестиционных проектови их отбору для финансирования Официальное издание Москва, 1994 В.Н. Лившиц

4. УТВЕРЖДЕНО: Министерство экономики РФ Министерство финансов РФ Государственный комитет РФпо строительной, архитектурнойи жилищной политике № ВК 477 21 июня 1999 г. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ по оценке эффективности инвестиционных проектов(вторая редакция) Официальное издание Москва, Экономика, 2000 www.economica.ru В.Н. Лившиц

5. НАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ 1.1. Методические рекомендации содержат описание корректных (противоречивых и отражающих правила рационального экономического поведения хозяйствующих субъектов) методов расчета эффективности инвестиционных проектов (ИП) В этих целях РЕКОМЕНДАЦИИ предусматривают: • унификацию терминологии и перечня показателей эффективности ИП, разрабатываемых различными проектными организациями, а также подходов к их определению; • систематизацию и унификацию требований, предъявляемых к предпроектным и проектным материалам при рассмотрении расчетов эффективности ИП, а также к составу, содержанию и полноте исходных данных для проведения этих расчетов; • рационализацию расчетного механизма, используемого для определения показателей эффективности, и приведение его в соответствие с нормативными требованиями и расчетными формами, принятыми в международной практике; • установление требований к экономическому сопоставлению вариантов технических, организационных и финансовых решений, разрабатываемых в составе отдельного ИП; • учет особенностей реализации отдельных видов ИП, обусловливающих использование нестандартных методов оценки эффективности. В.Н. Лившиц

6. НАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ 1.2. Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех формсобственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации ИП. При привлечении сторонних проектно-изыскательских организацийРекомендации могут являться основой для формулирования требований к технико-экономическим расчетам и обоснованиям при выдаче этиморганизациям заданий на разработку проектных материалов. Рекомендации могут быть использованы в качестве основы для создания нормативно-методических документов по разработке и оценке эффективностиотдельных видов ИП, учитывающих их специфику. В.Н. Лившиц

7. НАЗНАЧЕНИЕ РЕКОМЕНДАЦИЙ 1.3. Рекомендации используются: • для оценки эффективности и финансовой реализуемости ИП; • для оценки эффективности участия в ИП хозяйствующих субъектов; • для принятия решений о государственной поддержке ИП; • для сравнения альтернативных (взаимоисключающих) ИП, вариантов ИП и оценки экономических последствий выбора одного из них; • для оценки экономических последствий отбора для реализации группы ИП из некоторой их совокупности при наличии фиксированных финансовых и других ограничений; • для подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, ТЭО, проектов и бизнес-планов; • для принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации ИП в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг). В.Н. Лившиц

8. ПАРАДОКС КОНДОРСЕ ПЕРВОЕ ГОЛОСОВАНИЕ ВТОРОЕ ГОЛОСОВАНИЕ С УЧЕТОМ РЕЗУЛЬТАТОВ ПЕРВОГО В.Н. Лившиц

9. Таблица 1. Динамика макроэкономических показателей РФ * Включая все виды иностранных инвестиций в основной капитал (прямые, портфельные и прочие), а также их рублевые поступления, пересчитанные в доллары США.

10. Таблица2. Динамика социальных показателей РФ * Январь-сентябрь 2008 г.. ** Числитель -до дефолта, знаменатель – после.

11. Таблица3. Динамика финансовых показателей РФ * Данные, начиная с 2000 года, приведены по методологии, принятой в 2004 г., с учетом начисленных процентов по депозитам физических лиц и нефинансовых организаций

12. ВОЗРАСТНАЯ СТРУКТУРА ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ОБОРУДОВАНИЯ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, в % Источник: Госкомстат России В.Н. Лившиц

13. СТЕПЕНЬ ИЗНОСА ОСНОВНЫХ ФОНДОВ ПО ОТРАСЛЯМ ПРОМЫШЛЕННОСТИ, в % Источник: Госкомстат России В.Н. Лившиц

14. 1. Япония 75,0 13. Норвегия 72,0 25. Сингапур 70,1 2. Сан-Марино 73,4 14. Германия 71,8 26. Дания 69,8 3. Швеция 73,3 15. Люксембург 71,5 27. Ирландия 69,8 4. Швейцария 73,2 16.Австрия 71,4 28. Словения 69,5 5. Монако 72,9 17. Израиль 71,4 29. США 69,3 6. Исландия 72,8 18. Нидерланды 71,2 30. Португалия 69,2 7. Италия 72,7 19. Бельгия 71,1  8. Австралия 72,6 20. Финляндия 71,1 115. Россия 58,6 9. Испания 72,6 21. Греция 71,0 116. Гондурас 58,4 10. Андорра 72,2 22. Мальта 71,0 117. Индонезия 58,1 11. Канада 72,0 23. Новая Зеландия 70,8 12. Франция 72,0 24. Великобритания 70,6 СРЕДНЯЯ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ ЖИЗНИ МУЖСКОГО НАСЕЛЕНИЯ В СТРАНАХ МИРА, годы По данным Всемирной организации здравоохранения, 2005 г. В.Н. Лившиц

15. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ВЕДУЩИХ СТРАН МИРА в 2000 г. По данным журнала «The Economist», 2000

16. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ВЕДУЩИХ СТРАН МИРА в 2006 г. По данным журнала «The Economist», 2006

17. КОНТРАСТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РЕГИОНОВ РОССИИ В.Н. Лившиц

18. Россия, по классификации Всемирного банка, является страной с «высокими средними доходами». Об этом говорится в новом ежегодном докладе ВБ «Показатели мирового развития», публикация которого была приурочена к проходящей в Вашингтоне весенней сессии Международ-ного валютного фонда и ВБ. Согласно докладу, в России доход на душу населения в 2004 году составил 3400 долларов. 31 процент населения страны жили ниже черты бедности. По классификации Всемирного банка, странами с «низкими доходами» считаются государства, в которых доход на душу населения не превышает отметку 825 долларов в год. Страны с показателями 825 – 3255 долларов в год составляют группу «низкие средние доходы», группу «высокие средние доходы» образуют государства с показателями 3255 – 10066 долларов. Общемировой показатель средних доходов в 2004 году составлял 6329 долларов на каждого жителя Земли. В.Н. Лившиц

19. СПЕЦИФИКА СТАЦИОНАРНЫХ И НЕСТАЦИОНАРНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ (1)

20. СПЕЦИФИКА СТАЦИОНАРНЫХ И НЕСТАЦИОНАРНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ (2)

21. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПодИНВЕСТИЦИЯМИ обычно понимают поток вложенных средств, отвлеченных с определенной целью от непосредственного потребления. Среди этих вложений выделяют: КАПИТАЛООБРАЗУЮЩИЕ(РЕАЛЬНЫЕ) ИНВЕСТИЦИИ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ • Направляются в основном на поддержание и развитие материального производства и сферы услуг. • Включают в себя: • КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ (инвестиции в основной капитал); • ЗАТРАТЫ НА КАПИТАЛЬНЫЙ РЕМОНТ; • ИНВЕСТИЦИИ НА ПРИОБРЕТЕНИЕ ЗЕМЕЛЬНЫХ УЧАСТКОВ И ОБЪЕКТОВ ПРИРОДОПОЛЬЗОВАНИЯ; • ИНВЕСТИЦИИ В НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ(патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструк- торские разработки, и т.д.) • ИНВЕСТИЦИИ В ПОПОЛНЕНИЕ ЗАПАСОВ МАТЕРИАЛЬНЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ • К ним относятся вложения средств на приобретение ценностей ФОНДОВОГО (государственные краткосрочные облигации – ГКО, облигации федерального займа – ОФЗ и др.) и ДЕНЕЖНОГО(валюта, депозиты, межбанковские и коммерческие кредиты и др.) РЫНКОВ. В.Н. Лившиц

22. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И Н О С Т Р А Н Н Ы Е И Н В Е С Т И Ц И И • ПРЯМЫЕ(сделанные юридическими или физическими лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующие не менее 10% акций и акционерного капитала предприятия); • ПОРТФЕЛЬНЫЕ(покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг объемом менее 10% в общем акционерномкапитале предприятия); • ПРОЧИЕ(торговые кредиты, банковские вклады и др.) В.Н. Лившиц

23. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (1) Под ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТОМ (ИП)будет пониматься любое мероприятие (предложение), направленное на достижение определенных целей (экономического или внеэкономического характера) и требующее для своей реализации расхода илииспользования капитальных ресурсов (природных ресурсов, машин, оборудованияи т.д.), т.е. капиталообразующих инвестиций. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ МОЖНО КЛАССИФИЦИРОВАТЬ ПО РЯДУ ПРИЗНАКОВ А) ПО ОТНОШЕНИЮ ДРУГ К ДРУГУ: Б) ПО СРОКАМ РЕАЛИЗАЦИИ(создания и функционирования): • независимые, допускающие одновременноеи раздельное осуществление, причем харак-теристики их реализации не влияют друг на друга; • альтернативные (взаимоисключающие), т.е.не допускающие одновременной реализации; • взаимодополняющие, реализация которыхможет осуществляться лишь совместно; • взаимовлияющие, взаимозависящие, харак-теристики которых влияют друг на друга. • краткосрочные (до 3-х лет); • среднесрочные (3-5 лет); • долгосрочные (свыше 5 лет). В.Н. Лившиц

24. продолжение В) ПО МАСШТАБАМ ПРОЕКТА: Г) ПО ОСНОВНОЙ НАПРАВЛЕННОСТИ ПРОЕКТОВ: • глобальные, как правило, затрагивающиенесколько стран-участников; • народно-хозяйственные, оказывающие влияние на страну в целом или крупные ее составные части (Сибирь, Центр и др.); • крупномасштабные, затрагивающие отдельные отрасли, регионы; • локальные, малые, действие которых по существу ограничивается масштабами фирмы,реализующей проект. • коммерческие, главной целью которыхявляется получение прибыли; • социальные, ориентированные на решениепроблем безработицы в регионе, снижениекриминогенного уровня и т.д.; • экологические, основной составляющей которых является улучшение среды обитания; • прочие. С этой классификацией сильно коррелирует (хотяи не всегда совпадает) деление инвестиционныхпроектов на общественно значимые и общественнонезначимые. В.Н. Лившиц

25. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА – категория,отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. РЕКОМЕНДУЕТСЯ ОЦЕНИВАТЬ СЛЕДУЮЩИЕ ВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ: • эффективность проекта в целом; • эффективность участия в проекте. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (2) Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжениеобщества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится междуучаствующими в проекте субъектами (фирмами – акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этихсубъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. В.Н. Лившиц

26. продолжение • ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТА В ЦЕЛОМоценивается с целью определения потенциальнойпривлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: • общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; • коммерческую эффективность проекта. • ЭФФЕКТИВНОСТЬ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕопределяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Включает: • эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников); • эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность дляакционеров акционерных предприятий-участников ИП); • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе: • региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ; • отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; • бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). В.Н. Лившиц

27. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (3) • РЕЗУЛЬТАТЫ(экономические и внеэкономические) • ЗАТРАТЫ (всех видов: единовременные, текущие и т.д.) • ЭФФЕКТ, понимаемый далее как разность оценок совокупныхрезультатов и совокупных затрат (например, результаты – 100,затраты – 80, эффект – 20). • ЭФФЕКТИВНОСТЬ – это синтетическая категория, используемая вшироком смысле как характеристика соответствия результатов изатрат, их совокупной отдачи; в узком – как отношение оценок результатов и затрат. РЕЗУЛЬТАТЫ И ЗАТРАТЫмогут быть разбиты на три группы: • допускающие на момент расчета прямую стоимостную оценку (сюда кроме непосредственно уже выраженных в стоимостной форме относятся и такие традиционно учитываемые в расчетах показатели, как среднестатистическая стоимостная оценка жизни людей, их свободного времени и др.); • внеэкономические результаты, принципиально допускающие прямую стоимостную оценку, но требующие для этого отсутствующих на момент расчета обоснованных методик такой оценки; • внеэкономические результаты, принципиально не допускающие стоимостной оценки (например, сохранение популяции эндемичных животных или улучшение социальной обстановки в регионе). В.Н. Лившиц

28. ЗАДАЧА А ЗАДАЧА В ЗАДАЧА С ЗАДАЧА D ЗАДАЧА Е Оценка реализуемости проекта, т.е. проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на более ранней стадииформирования проекта (вариантов проекта). Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, егоабсолютной эффективности, т.е. проверка условия, согласно которомусовокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов. Оценка преимуществ рассматриваемого проекта (варианта) по сравнениюс альтернативными, т.е. оценка сравнительной эффективности проекта. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из заданного ихмножества. По существу эта задача является задачей оптимизации иобобщает в определенном смысле три предыдущие. Одновременно она дает возможность выбора наиболее эффективной программы инвестиций. Анализ устойчивости (чувствительности) оценок эффективности инвестиционных проектов ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ЗАДАЧИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (4) О С Н О В Н Ы Е З А Д А Ч И В.Н. Лившиц

29. Депозитный процент 10% Кредитный процент 35% Ставка дисконта 15% Эффективность собственного капитала В.Н. Лившиц

30. Депозитный процент 10% Кредитный процент 35% Ставка дисконта 15% Эффективность собственного капитала В.Н. Лившиц

31. П Р О Е К Т Н Ы Й А Н А Л И З Ф А З Ы С Т А Д И И А С П Е К Т Ы Э Т А П Ы ВИДЫДЕЯТЕЛЬНОСТИ Пред-инвестиционная Предварительноеобоснование(экспресс-оценка) Технический Оценкаэффективности дляпроекта в целом Инвестиционная Инвестиционная Технико-экономиче-ское обоснование сориентировочнойсхемойфинансирования Оценкаэффективности длякаждого изучастников Операционная Экономический Операционная Текущая оценкаэффективностипроекта Финансовый Финансовая Ликвидационная Апостериорнаяоценкаэффективности Коммерческий Социальный Экологический Институциональный СХЕМА ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗА В.Н. Лившиц

32. П Е Р В Ы Й Э Т А П Оценка общественной значимости проекта - + Оценка общественной эффективности Оценка коммерческой эффективности - + - + Проект не-эффективен ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТА«В ЦЕЛОМ» Оценка коммерческой эффективности Проект не-эффективен - + Рассмотрение и оценка вариантов поддержки проекта. Оценка коммерческойэффективности с учетом поддержки Проект не-эффективен - + В Т О Р О Й Э Т А П Определение организационно-экономического механизма реализации проектаи состава его участников. Выработка схемы финансирования,обеспечивающей финансовую реализуемость для каждого из участников Проект нереализуем - + ЭФФЕКТИВНОСТЬ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ Оценка эффективности проекта для каждого участника Проект не-эффективен - + Конец расчета КОНЦЕПТУАЛЬНАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В.Н. Лившиц

33. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ • Системность процесса оценки • Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла • Моделирование денежных потоков • Сопоставимость условий сравнения различных проектов • Достижение неотрицательности и максимума эффекта • Учет фактора времени • Учет только предстоящих затрат и поступлений • Сравнение «с проектом» и «без проекта» • Учет всех наиболее существенных последствий проекта • Учет наличия разных участников проекта • Необходимость субоптимизации • Многоэтапность оценки • Учет влияния на эффективность потребности в оборотном капитале • Учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют • Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков В.Н. Лившиц

34. ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

35. ПРИМЕР 1 Пусть в фирме, состоящей из двух предприятий, в целях повышенияэффективности производства проведена передача относительно хуже используемых фондов с одного предприятия на другое. Размеры прибыли,основных фондов и их отношения (рентабельность основных фондов)по предприятиям и фирме в целом до (верхняя строка) и после (нижняястрока) передачи указаны в таблице. В.Н. Лившиц

36. ПРИМЕР 2 Определим суммарный дисконтированный поток  для указанных в таблице заданных его параметров (в условных денежных единицах). Расчетный периодравен Т= 5 годам. Будем дисконтировать, используя постоянную норму дисконта: (1) где m – коэффициент дисконтирования для т-го года, рассчитываемый по формуле«сложных процентов»: (2) При Е = 0,1 получаем Пусть теперь Е = 0,2. Тогда Так что с ростом нормы дисконта величина суммарного дисконтированного потока заметно падает В.Н. Лившиц

37. Накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период: где m– эффект (сальдо) денежного потока на m-ом шаге,а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде. , ЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОД(ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) Накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДДзависит от нормы дисконта Еи рассчитывается по формуле: , где m– по-прежнему эффект (сальдо) денежного потока на m-ом шаге,m– коэффициент дисконтирования, а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде. ЧИСТЫЙ ДОХОД (ЧД, Net Value, NV) В.Н. Лившиц

38. ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ (ВНД, Внутренняя норма дисконта, Внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) Обычно называется такое положительное числоÊ, что при норме дисконта Е= Ê чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0. Недостаток определенной так ВНД заключается в том, что уравнение ЧДД(Е) = 0необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корнейили иметь несколько положительных корней. Для того, чтобы избежать этих трудностей, лучше определять ВНД иначе: • ВНД – это положительное число Ê (если оно существует) такое, что ЧДД: • при ставке (норме) дисконта Е = Êобращается в 0; • при всех Е  Ê – отрицателен; • при всех 0  Е  Ê– положителен. Определенная так ВНД, если только существует, всегда единственна. В.Н. Лившиц

39. продолжение ВНД может быть использована также • для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа; • для оценки степени устойчивости проекта (по разности ВНД – Е); • для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств. Утверждение, что ВНД является той максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты, верно лишь при выполнении следующих условий: • депозитная процентная ставка равняется ВНД (или, что то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной ВНД); • весь проект осуществляется только за счет заемного капитала; • долг (с процентами) возвращается в течение всего расчетного периода. В.Н. Лившиц

40. ИНДЕКСЫ ДОХОДНОСТИ (Profitability Indexes) Характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства.Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированныхденежных потоков. При оценке эффективности часто используются: • ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ЗАТРАТ– отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам) • ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ЗАТРАТ– отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков • ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (ИД, Profitability Index, PI) – увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций. В ряде случаев индекс доходности определяется не по общему объему инвестиций (включающему и текущие инвестиции в ходе реализации проекта и при его прекращении), а только по объему первоначальных инвестиций • ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ (ИДД)– увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только еслидля этого потока положителен ЧДД. В.Н. Лившиц

41. ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ В СТАЦИОНАРНОЙ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ В.Н. Лившиц * Длительность всех шагов равна одному году, т.е. нумерация шагов и нумерация лет совпадают

42. ЧДД (NPV) T(R-C) - K 0 Е Ê= ВНД - К

43. ПРИМЕРЫ РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ Рассмотрим несколько примеров, в которых принимается: • Продолжительность шага расчета равна одному году • Расчетный период имеет длительность Т лет и начинаетсяс года t=0 (номер шага/года обозначается через t) • Денежный поток, начиная с первого шага/года расчета (t1) где R(t) и C(t)– оценка соответственно результатов и затратt-го года. Обозначим также через К начальные инвестиционные затраты(первоначальные инвестиции (при t=0)). Тогда В.Н. Лившиц

44. > 0 < 0 ПРИМЕР (1) Пусть К = 1500, Е’ = 0,1, Е’’ = 0,2, а остальные исходные данныепредставлены в таблице В.Н. Лившиц

45. ПРИМЕР (2) Если ВНД существует, то ее величина есть такая норма дисконта,при которой ЧЧД равен 0, т.е. ВНД = Êесть единственный положительныйкорень уравнения Для рассматриваемого примера Ê = 0,164 =16,4%, так как В.Н. Лившиц

46. СХЕМА 1 t = 0 t = 1 t = 2 - 10 + 25 + 25 ЕДИНСТВЕННЫЙ ДЕЙСТВИТЕЛЬНЫЙ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ КОРЕНЬ В.Н. Лившиц

47. СХЕМА 2 t = 0 t = 1 t = 2 - 10 + 25 - 25 ДЕЙСТВИТЕЛЬНЫХ КОРНЕЙ НЕТ В.Н. Лившиц

48. СХЕМА 3 t = 0 t = 1 t = 2 - 5 + 25 - 25 ПОЛОЖИТЕЛЬНЫХ КОРНЕЙ ДВА В.Н. Лившиц

49. > 1,0 а) при Е = 0,1 <1,0 б) при Е = 0,2 ПРИМЕР (3,4) Поскольку в данном примере все инвестиции осуществляются приt=0, то индексы доходности первоначальных и всех дисконтированныхинвестиций совпадают. ИД при этом рассчитывается исходя из найденноговыше ЧДД: В нашем случае Срок окупаемости («простой срок окупаемости», РР) есть тот минимальныйпериод времени, по истечении которого накопленный чистый доход ЧД(k)становится и остается отрицательным. Аналогично, по показателю накопленного чистого дисконтированногодохода ЧДД(k) определяется срок окупаемости с учетом дисконтирования. В.Н. Лившиц

50. < ПРИМЕР (5) Пусть инвестору, располагающему инвестиционными возможностями 5000 ед.,требуется выбрать по каждому из двух месторождений наиболее эффективный вариант (например, технологию добычи). Количественные характеристикисоответствующих альтернативных инвестиционных проектов приведены в таблице (норма дисконта равна 10% годовых). Лучше альтернатива 2, т.к. В.Н. Лившиц