Lebanese Insurance Brokers Syndicate Hotel Alexandre 19 Juin 2008

1. Lebanese Insurance Brokers Syndicate Hotel Alexandre19 Juin 2008 EVALUATION DES ENTREPRISES DE COURTAGE

2. Sommaire • Introduction • Méthode patrimoniale • Méthode des flux de trésorerie

3. Introduction Une évaluation dépend toujours de trois facteurs: • Le contexte de l’évaluation • Les destinataires • La taille de l’entreprise Important: Une évaluation est fondée sur des comptes contrôlés et déposés (ayant un caractère légal).

4. Le contexte de l’évaluation • 1. Acquisition: position acheteur • 2. Transmission: position vendeur • 3. Restructuration: réduire les coûts et optimiser les synergies • 4. Fusion pour réévaluation d’actifs et détermination d’un rapport d’échange • 5. Dissolution, conflit entre associés • 6. Etc.

5. Le destinataire • L’acquéreur, le vendeur • Banquier, ou investisseur institutionnel • Autres tiers

6. La taille de l’entreprise • Distinction TPE-PME et grandes entreprises • Pour les TPE: prendre en compte les liens de dépendance de l’entreprise à l’égard du dirigeant + inexistence de prévisionnel

7. Importance du diagnostic préalable • Prise de connaissance générale de l’entreprise • Collecte des informations • Diagnostic stratégique (projet ) et organisationnel • Diagnostic financier • Opération d’évaluation

8. 1. La méthode patrimoniale • Son fondement essentiel est, comme son nom l’indique, une approche en terme de valorisation de chacun des actifs qui constitue son patrimoine • On distingue: - actif net comptable; - actif net comptable corrigé

9. L’actif net comptable (ANC) • Il est calculé à partir des valeurs du bilan selon la formule suivante: ANC = Σ actifs – Σ dettes • Il représente le droit pécuniaire de l’actionnaire en cas de cessation d’activité de la société, exprimé en terme de valeurs comptables.

10. Retraitements comptables • Affectation du résultat de l’exercice, après paiement des dividendes • Suppression des actifs fictifs • Reclassement des provisions pour risques et charges • Traitement des écarts de conversion • Traitement des charges à répartir et autres comptes de régularisation • Élimination des non valeurs

11. Modèle du Bilan

12. Modèle du compte de résultat

13. Évaluation des diverses catégories de biens La méthode de l’actif net corrigé utilise principalement la valeur vénale (valeur du marché).

14. L’évaluation des actifs incorporels • Un actif incorporel est un actif identifiable non monétaire sans substance matérielle, détenu pour la production ou la fourniture de services, pour une location extérieure, ou dans des buts administratifs (Ex .Brevet, Licence, marque, fond commercial, droit au bail). Les actifs incorporels séparables sont évalués à leur valeur de marché par référence à un marché actif. Si aucun marché actif n’existe, l’évaluation par les revenus futurs nets actualisés, qui prend en compte les effets bénéfiques de l’actif considéré, reste la méthode préconisée . • Soit ils sont évalués individuellement, ce qui suppose qu’ils soient identifiables, séparables et valorisables indépendamment du reste de l’entreprise. • Soit ils sont valorisés globalement, au travers du Goodwill.

15. Le Goodwill • Un potentiel de bénéfices qui vient majorer la valeur patrimoniale et que l’on a tendance à assimiler à un élément incorporel non comptabilisé au bilan.

16. Que trouve-t-on dans le Goodwill • Les éléments liés à la valeur du personnel de l’entreprise; • Les éléments liés à la valeur de la clientèle de l’entreprise; • Les éléments liés à la valeur des relations avec les banquiers; • Les éléments liés à la valeur des compagnies d’assurance et de réassurance; • Les éléments liés à la valeur des relations avec les organismes sociaux, l’administration fiscale, les syndicats… • Les éléments liés à la qualité des actifs de l’entreprise; • Les éléments liés à la valeur de l’organisation commerciale: le caractère adapté de certains réseaux de distribution, liant de façon assez durable l’entreprise et ses clients, explique la réussite de beaucoup d’entreprises; • Les investissements en publicité importants et soutenus; • Les éléments liés à la gestion de l’entreprise d’une manière générale.

17. L’évaluation du Goodwill • Les deux approches du Goodwill - l’approche par la différence consiste à évaluer l’entreprise par une méthode fondée sur les flux, en soustrayant de cette valeur l’actif net corrigé, nous obtenons le montant du Goodwill; - L’approche par la capitalisation qui consiste à capitaliser un “super profit”, qui est la différence entre le résultat attendu et la rémunération normale des capitaux investis, et de l’ajouter à l’actif net corrigé.

18. L’approche par la capitalisation • V = ANCC + GW (Goodwill) ou BW (Badwill)

19. Le calcul de la valeur du Goodwill se réalise de la façon suivante: GW = Σ (CB - rA) x i = (CB – rA) x 1 – (1+i)-n t = 1 à n (1+i)t superprofit i • Avec: - CB Capacité bénéficiaire calculée à partir des résultats des deux ou trois derniers exercices pour tenir compte de la capacité bénéficiaire prévisionnelle - r Taux de rémunération de l’actif considéré comme normal - i Taux d’actualisation - A Actif nécessaire à l’exploitation

20. Cas pratique

21. Calcul de l’actif net corrigé • Actif net comptable = Capitaux propres = Σ actifs – Σ dettes = 400 500 – 175 500 = 225 000 • Les non valeurs à retrancher de l’actif: Frais d’établissement : 5000 Charges à répartir sur plusieurs exercices : 4000 • Actif net comptable corrigé = Actif net comptable - frais d’établissement – Charges à répartir sur plusieurs exercices = 225 000 - 5000 - 4000 = 216 000

22. Calcul du Goodwill • Résultats nets: N – 2 N – 1 N 95 000 75 000 100 000 • Résultat moyen: 95 000+75 000+100 000=Capacité bénéficiaire CB=90 000 3 • Actif nécessaire à l’exploitation: 216 000 x 10% = 21 600 • 90 000 – 21 600 = 68 400 GW= (CB – rA) x 1- (1+i)-n = 68 400 x (1 – (1.16) -5) =223 962 $ i 0.16 • Valeur de l’entreprise = Actif net comptable corrigé + Goodwill = 216 000 + 223 962 = 439 962 $ .

23. 2.Méthode d’évaluation par les flux de trésorerie • Contexte et Limites - Subjectivité dans la mesure des flux prévisionnels nets de trésorerie - Le taux d’actualisation correspondant aux revenus doit être égal au taux de rendement exigé par les investisseurs pour des fonds propres investis dans un actif de même risque . - L’horizon d’actualisation peut être, par exemple, compris entre 5 et 10 ans; - Nécessité de bâtir plusieurs scénarios

24. Les flux de liquidités disponibles pour les actionnaires • Ces flux sont ceux revenant en totalité à l’actionnaire. Ils sont déterminés après financement des investissements et modifications du BFR mais aussi après paiement des frais financiers et remboursement de la dette. Ils se calculent de la manière suivante: • Résultat d’exploitation • - Frais financiers→car ils sont distribués aux créanciers et non pas aux actionnaires • = Résultat courant • - Impôts • = Résultat net • + Dotation aux amortissements • = Capacité d’autofinancement • - Investissements • - Variation des besoins en fonds de roulement • - Remboursement des dettes • + Nouveau emprunts • = Cash flow disponible pour l’actionnaire

25. Le taux d’actualisation • Principe de l’actualisation L’argent disponible vaut plus que l’argent à venir. En effet, le premier est présent, sans qu’il y ait un aléa sur sa venue. D’autre part il peut être placé sur le champ et rapporte immédiatement un intérêt. L’actualisation des montants représente l’ensemble des calculs visant à mesurer la valeur actuelle de l’argent futur en fonction du délai de sa mise à disposition et d’un aléa éventuel sur sa perception. Bien entendu les méthodes d’actualisation jouent un grand rôle dans l’évaluation des entreprises. Tout calcul d’actualisation comporte deux paramètres essentiels: - La durée temporelle retenue; - Le taux d’intérêt, ou taux d’actualisation, pris en compte pour mesurer l’amoindrissement de valeur dû à la non-disponibilité.

26. Par exemple, sur la base d’un taux d’intérêt de 5% l’an, 100 à recevoir dans un an, valent aujourd’hui 100/1.05; soit 95.24.Si ces 100 ne sont pas disponibles que dans deux ans, leur valeur présente s’élèvera à 100/(1.05)2 soit 90.70. Il faut en effet considérer que cette somme de 90.70 rapportera 5% dans un an, soit 4.54. Cet intérêt sera capitalisé, c’est-à-dire ajouté au capital initial, pour donner un montant de 95.24 , qui, placé à nouveau à 5%, représentera dans deux ans 100 Euros.Au travers de cet exemple, on détermine de la même manière qu’une somme de 100 disponible dans 10 ans vaut aujourd’hui, si le taux d’intérêt annuel est de 5%: 100 /(1.05)10 soit, 61.39 .

27. Décomposition du taux d’actualisation

28. La valeur terminale • Plus l’horizon retenu sera court, plus la valeur terminale pèsera lourd dans l’évaluation de l’entreprise • Différentes approches peuvent être utilisées: - Une approche basée sur la rentabilité attendue - Une approche basée sur un multiple de résultat attendu de fin de période - Une approche basée sur la valeur liquidative dans une perspective de cessation d’activité à la fin de la période prévisionnelle - Une approche basée sur une valeur patrimoniale - Une approche basée sur l’actualisation à l’infini de flux de liquidités (cash flows) disponibles avec une hypothèse de croissance. Cash flow n+1 / CMPC-g

30. Calcul des flux actualisés et valeur terminale: • Flux actualisés = ∑ (Flux disponibles) (1+i)t Avec t allant de 1 à n i = taux d’actualisation =16% n= 5. Ex: Flux actualisé N = 20 000 = 17 241 $ (1+0.16)1 Flux actualisé N+1 = 48 149= 35 782 $ (1+0.16)2 • Valeur terminale = (Moyenne flux disponibles) x (1+t) x (1+i) –n i = (400 357/5) x (1+0.05) x (1+0.16) –5 = 250 183 $ 0.16 Avec t = taux de progression = 5% i = taux d’actualisation = 16% n = 5.

31. MazarsJacques Saadéjacques.saade@mazars.com.lbRabiya – 2 ème avenue Imm Saadé – 2ème étage Tel: +961 4 52 42 18 / 9Fax: +961 4 52 42 20