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De la crise financière à la crise économique. - PowerPoint PPT Presentation


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Roger Guesnerie Collège de France, EEP/PSE. De la crise financière à la crise économique. . Introduction. . …Crisis : un « fait  économique total ». History. The present events. Mechanisms. Institutions and organizations. Survey : subjective choice. Crises in history.

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Presentation Transcript
introduction
Introduction.
  • …Crisis : un « fait  économique total ».
    • History.
    • The present events.
    • Mechanisms.
    • Institutions and organizations.
  • Survey : subjective choice.
    • Crises in history.
    • The illness and its therapies.
    • Back on the diagnosis.
    • Conclusion.
the history of crises famous bubbles
The history of crises: famous « Bubbles ».
  • 17th century : the « tulip mania ».
    • The dutch society fascinated by tulips, (Bruegel).
      • Futures for tulips.
    • From 1634 to 1637,
      • A speculative increase of prices.
      • 1637, example of a bulb price.
        • The price of 2 houses, 5 to 15 years of income of a craftsman.
    • February 1637 : the market collapses.
      • The end of « the trade of wind » « le commerce du vent ».
      • A speculative bubble.
      • Financial Crisis.
  • 18th century: « The South Sea Bubble »
    • 1711, the « South Sea Company » gets the management of the Britain debt,
      • 6/° interest + exclusivity of trade with latin America.
      • stratospheric price level 1720-21, collapse in 1721.
    • Newton :
      • « I can forecast the movement of planets, but I could not compute the madness of men. »
les grandes crises 1929 2008
Les grandes crises : 1929, 2008.
  • 1929. “The mother of all crises”. From the krach to the world crisis.
    • A spectacular rise of the Dow Jones index.
      • From 1921 to 1929, increase of industrial production 50/°, of the Stock Exchange, >300/°
      • New system of credit for purchasing shares ?
    • The krach
      • Contained on black Thursday, but
      • October 28, Black Monday : -13/°, then Black Tuesday, -12/°.
    • An ongoing fall from 1930 to 1932.
      • Considerable losses.
    • Trigerring a world crisis.
  • 2008. The present crisis : « From sub-primes to depression »
    • A « local » crisis. The burst of the housing bubble in the States.
      • Connected with sub-primes loans.
    • Propagated to the world financial system.
      • Rescue of Northern Rock, then
      • Fall of Lehman Brothers, Sep. 2008, fall of Stock exchanges in the world.
    • A quick and synchronised transmission to the world economy.
      • 2008, 2009
    • What next ?
      • V, U, V, W, L
dot com bubble
Dot.com bubble.

Source: Ofek and Richardson, 2003, Journal of Finance

what is a crisis
What is a crisis ?
  • The variety of crises. economic crisis and financial crisis.
    • Sectoral or general.
    • Geographic field que, local or global.
  • What is a crisis ?
    • Dysfonctioning of a decentralised economy.
    • Decentralised means : actions taken by
      • millions of independant agents.
      • With their own objectives.
      • The opposite polar model : centralisation, the Gosplan.
    • Market economies are decentralized.
      • Synonym of capitalism ?
      • Yes, historically.
  • Synchronisation of decentralised economies : mecanisms.
    • Price adjustement.
    • Adjustment of the views of the future : expectational coordination.
    • Crisis : brutal break
      • Of the path followed by the economy.
      • Of the collective image of the future associated with this path.
      • Quiet time : the image is approxiamtely selfulfilling.
de la crise financi re la crise conomique le mal sa transmission et la th rapeutique
De la crise financière à la crise économique.Le « mal », sa transmission et la thérapeutique.
the disruption of the planet finance
The disruption of the planet finance.
  • The sub-primes crisis : A local fire ?
    • Risky loans, from «  prime » to « sub-prime ».
      • To favour access property to the poorest houselholds.
      • Mortgage loans, sometimes 100/° or more of the house value…,
      • A break of the incentives system, increased by « titrisation ».
      • A self-sustained increase of the housing prices, Bubble…
      • Non sustainable.
    • A fire that could have been limited ? 2 to 300 Billions dollars.
  • The shaking of the world financial system : « A big forest fire  »
    • The imbrication of the actors :
      • sub-prime loans disseminated in the world
        • « sliced » (titrisés), out of the balance sheet.
      • Increase of risk premia, loss of confidence.
      • The Dominos effect, how to manage it ?
        • Rescuing Northern Rock, Fall of Lehman Brothers.
    • The collapse of the stock market.
      • To sell assets, cumulative loss,
      • Decembre 2008, SP 500, fall of stock exchanges
slide10

Titrisation et la chaine-de-credit

Initiation

du

prêt

banque

gèrant

le prêt

  • -

banque

à

l’origine du prêt

Pool

de

prêts

Hedge

Fund

“Credit

Enhancer”

Assureur d’

obligations

Sicav

monétaires

Investisseur

from the financial crisis to the real crisis
From the financial crisis to the « real » crisis.
  • The facts : A quick and synchronised depression. ?
    • Decrease of GdP of developed countries starts at the fall 2008.
      • Japan tendancy -5/° , end 2008
      • Lower production of 2/° Euro zone en 2009 ?
      • Increase of unemployment, 2pts.
      • Transmission via international trade towards emerging countries. (China,)
    • 2009 contraction and rebounce.
  • Mecanisms : « Wealth effect », « credit crunch »
    • Wealth Effect.
      • Non expected loss of « permanent income ».
        • Housing.
        • /holders of income indexed ont shares,
        • Pessimism of wage earners,
      • Change of the image of the future : Increase of uncertainty.
      • Precautionnary savings
        • Induces a reduction of consumption
        • Or postponement of purchase. (durables)
    • Une contraction of the loans of the banking system,
      • credit crunch,
      • Pessimism on the future, lower self finance resources, reduced investment.
    • A cumulative recession mechanism.
bitter remedies
Bitter remedies.
  • An eclectic medicine : Between Friedman and Keynes.
    • Shock therapies : forgetting principles.
    • The influence of the monetarist interpretation of the 1929 crisis. .
    • Keynes back through the window.
    • Not to kill international trade.
  • The 1929 lessons, according to Friedman.
    • A disastrous monetary policy.
    • Absence of rescue to the banking system.
    • 2008, avoid the collapse of banks and the domino effect.
    • But what about « moral hasard »?
  • John Maynard Keynes back.
    • Inject short run purchasing power.
    • Governement expenditures.
  • To save private trade.
    • Trade contraction, the worrying example of 929.
    • Limiting the trade effects,
    • Cooperation reasserted, G20
a carburator failure
A « carburator » failure?
  • The car metaphor : Carburator versus motor.
    • The world financial system, the carburator.
    • The world economy, the motor
    • First thesis, a carburator failure ?
  • The « overloaded » carburator », logics of sophistication.
    • Recent evolutions : multiplication of actors.
      • End of Glass Steagall act de 1933, sep. Deposit and investment banks.
      • Hedge funds, special vehicles
    • Recent evolutions : multiplication of products.
      • Derivatives, example les options.
      • Credit Default Swap, la titritisation.
    • Argument, to improve the system’s performances.
      • Finance the economy
      • Share risk, mutualisation, completing the market.
      • Control through financial mathematics.
  • The overloaded carburatorr « gonflé », fragilities of sophistication.
    • Internal Opacity, modelling as a veil.
    • Exteranl Opacity, how to decipher products ?
    • « Systemic » Opacity. Expectational coordination, rationality, uncontrolled leverage effect? …
a poorly designed or poorly maintained carburator
A poorly designed or poorly maintained « carburator »?
  • First thesis : the overloaded carburator.
    • More performance kills performance.
    • Who is responsible ? Bankers or ….
    • Regulators.
  • Regulation failures ? Fragile sophistication.
    • The limits of internal regulations.
      • Financial mathematics and systemic risk.
    • The failure of notation agencies.
      • Opacity
      • And perverse incentives.
  • Regulation failures ? how to forbid sophistication?
    • Knowledge uncertainty. Forbid sophistication ?
    • Regulation mistakes, Basel 2, naive regulators.
    • Does competition between regulators lead to regulation ?
      • A story at BDF
  • Other chapters.
      • Fiscal paradises.
      • Remunérations of traders
the motor changes
The « motor » changes.
  • The 19th century globalisation. Mobility of goods, fix factors
      • The products are mobile,
      • Factors, land, labour, capital, immobile.
      • s Hekscher-Ohlin effects.
  • The end of the 20th century globalisation: « Sliced » production

- « Sliced » production. :

- The firms shops all over the world.

- International trade through multi-national firms (1/3 of world trade).

      • Direct competition of labour factors when substitutes.
      • Winners and losers.
  • And trade imbalances : The China savings.
      • Considerable financial flows, counterparts of trade flows.
      • Freedom of capital movements.
      • A post- Bretton-woods monetary system.
quid du des conducteur s
Quid du (des) « conducteur(s) » ?
  • Le « moteur » : La structure de l’économie.
      • La structure de l'économie mondiale est en mutation rapide.
      • Interactions commerciales et financière fortes entre économies
      • Qui ne perdront pas leur intensité dans le futur
  • « Moteur et carburateur » : Crise du temps de la globalisation ou crise de la globalisation ?
      • L'excèdent d'épargne mondiale et les déséquilibres mondiaux:
      • Effet sur les taux d’intérêt, effet de levier
      • Sur-endettement et prise excessive de risque.
      • Robert Solow: “lorsque des flux énormes de capitaux liquides coulent à travers le monde il est possible qu’ ils débordent de leur vase”
  • Le « conducteur » : Des erreurs de maintenance et de conduite.
      • Maintenance : les fautes de la régulation
      • Politique monétaire accomodante, expansion du crédit (Greenspan).
capital mobility and crisis
Capital mobility and crisis.

Reinhart and Rogoff, (2008) “Banking Crises: An Equal Opportunity Menace”

quid du des conducteur s24
Quid du (des) « conducteur(s) » ?
  • Le « conducteur » : Les illusions de la grande modération.
      • les fautes de la régulation, Politique monétaire accomodante, expansion du crédit (Greenspan).
      • Le quasi-consensus de la grande modération.
      • Le calme avant la tempête ?
      • Libéralisation et crises ??
  • Frontières de l’Etat et frontières du marché…
crise du temps de la globalisation crise de la globalisation
Crise du temps de la globalisation, crise de la globalisation ?
  • Des ingrédients communs à ttes les crises : le dés-ancrage /fondamentaux.
      • « politique monetaire laxiste
      • déreglementation ou liberalisation =>
      • Une phase spéculative: illusion d’ un nouveau modèle
      • Anticipation de plus-values à court terme »
  • Des caractéristiques spécifiques : Crise du temps de la globalisation ou crise de la globalisation ?
      • L’autonomie de la planète financière,
      • La mondialisation des échanges et les déséquilibres financiers.
      • La logique de circulation des capitaux et le système monétaire
  • Les menaces: Les causes imparfaitement traitées.

- Un système financier imparfaitement remis en ordre.

- Les déséquilibres dus à l’épargne mondiale perdurent.

- Le système de changes reste à réformer.