1 / 39

- PowerPoint PPT Presentation

  • Updated On :

II- Капитал и управление капиталом. Мишель М . Дакорона Москва , Россия , Апрель 23-24,2008. Важная оговорка.

I am the owner, or an agent authorized to act on behalf of the owner, of the copyrighted work described.
Download Presentation

PowerPoint Slideshow about '' - federico

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation

Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author.While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server.

- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - E N D - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Presentation Transcript
Slide1 l.jpg

II- Капитал и управление капиталом

Мишель М. Дакорона

Москва, Россия, Апрель 23-24,2008

Slide2 l.jpg
Важная оговорка

Although all reasonable care has been taken to ensure the facts stated herein are accurate and that the opinions contained herein are fair and reasonable, this document is selective in nature and is intended to provide an introduction to, and overview of, the business of Converium. Where any information and statistics are quoted from any external source, such information or statistics should not be interpreted as having been adopted or endorsed by Converium as being accurate. Neither Converium nor any of its directors, officers, employees and advisors nor any other person shall have any liability whatsoever for loss howsoever arising, directly or indirectly, from any use of this presentation.

The content of this document should not be seen in isolation but should be read and understood in the context of any other material or explanations given in conjunction with the subject matter.

This document contains forward-looking statements as defined in the US Private Securities Litigation Reform Act of 1995. It contains forward-looking statements and information relating to the Company's financial condition, results of operations, business, strategy and plans, based on currently available information. These statements are often, but not always, made through the use of words or phrases such as 'expects', 'should continue', 'believes', 'anticipates', 'estimated' and 'intends'. The specific forward-looking statements cover, among other matters, the reinsurance market, the outcome of insurance regulatory reviews, the Company's operating results, the rating environment and the prospect for improving results, the amount of capital required and impact of our capital improvement measures and our reserve position. Such statements are inherently subject to certain risks and uncertainties. Actual future results and trends could differ materially from those set forth in such statements due to various factors. Such factors include general economic conditions, including in particular economic conditions; the frequency, severity and development of insured loss events arising out of catastrophes; as well as man-made disasters; the outcome of our regular quarterly reserve reviews, our ability to raise capital and the success of our capital improvement measures, the ability to exclude and to reinsure the risk of loss from terrorism; fluctuations in interest rates; returns on and fluctuations in the value of fixed income investments, equity investments and properties; fluctuations in foreign currency exchange rates; rating agency actions; the effect on us and the insurance industry as a result of the investigations being carried out by US and international regulatory authorities including the US Securities and Exchange Commission and New York’s Attorney General; changes in laws and regulations and general competitive factors, and other risks and uncertainties, including those detailed in the Company's filings with the US Securities and Exchange Commission and the SWX Swiss Exchange. The Company does not assume any obligation to update any forward-looking statements, whether as a result of new information, future events or otherwise.

Please further note that the Company has made it a policy not to provide any quarterly or annual earnings guidance and it will not update any past outlook for full year earnings. It will however provide investors with perspective on its value drivers, its strategic initiatives and those factors critical to understanding its business and operating environment.

This document does not constitute, or form a part of, an offer, or solicitation of an offer, or invitation to subscribe for or purchase any securities of the Company. Any securities to be offered as part of a capital raising will not be registered under the US securities laws and may not be offered or sold in the United States absent registration or an applicable exemption from the registration requirements of the US securities laws.

Slide4 l.jpg
Потребность в капитале

  • Как мы видели, страховщик должен, помимо анализа средних выплат, убедиться в том, что он способен покрыть свои обязательства.

  • Он использует полученный от продажи акций капитал для того, чтобы гарантировать, что с известной вероятностью он сможет расплатиться по своим обязательствам.

  • Возникает вопрос: капиталом какой величины компания согласна рискнуть в известный период времени (обычно 1 год)?

  • Полезно строго разграничивать имеющиеся виды капиталов: акционерный (equity), долгосрочных долговых обязательств(long-term debts), полученный как прибыль (unrealized gains), полученный в результате дисконтирования резерва убытков (discount in loss reserves), связанный с налогообложением (latent taxes), …, что будет называть экономическим капиталом.

  • С другой стороны имеется минимальная величина капитала, технически необходимого страховщику для покрытия взятого на себя риска;чо будем называть капиталом, основанным на риске (risk-based capital, RBC).

Slide5 l.jpg
Две измерения капитала: имеющийся капитал и требуемый капитал

Экономические ресурсы, имеющиеся для развития бизнеса или для принятия большего риска

Экономическое регулирование:

дисконтирование резервов выплат(+); прочее дисконтирование...(+/-)

Меньше перестрахования

Больше перестрахования

Капитал, как он показан в финансовых отчетах

RBC для страхового риска:

Новый бизнес


RBC для инвестиционного риска

RBC для прочих рисков

Экономически уточненный капитал:

Доступный капитал

Необходимый капитал(призаданных амбициях риск-менеджеров): Капитал, основанный на риске (RBC)

Slide6 l.jpg
Капитал, основанный на риске

  • Как и в прошлом докладе, определим результат страхования (underwriting result , UWR) так:

    UWR = Премии – Выплаты – Расходы

    (все это дисконтировано в соответствии с порядком проведения выплат).

  • Капитал, основанный на риске, зависит от:

    • Выбранной меры риска (s, VaR, ES,),

    • Доверительного уровня рискаa.

  • Определяем капитал, основанный на риске (RBC),как функцию меры риска и доверительного уровня риска.

  • Slide7 l.jpg
    Три возможных определениякапитала, основанного на риске

    Распред-е в рез-те андеррайтинга (UW)

    Ожидаемый р-т UW

    Треб. к плежесп-ти

    Капитал для неразор-я


    Капиталдля платежесп-ти RBC2

    Каптиалдля рез-та UW



    Уров. разор-я

    UW рез-т




    Slide8 l.jpg
    Каждое определение по-своему важно

    • Если риск определяется, как вероятность ненаступления некоторых ожидаемых событий (разных для клиентов, регулирующих органов и инвесторов), то можно определить капитал, основанный на риске (RBC), так:

      • RBC1– используется для вычисления страховой премии. Мы хотим обеспечить экономическую разумность андеррайтинга: чем больше премия для схожих рисков, тем меньше требуется капитала.

      • RBC2– нужен для удовлетворения регулирующих органов. Хотим иметь долгосрочный бизнес.

      • RBC3– нужен для удовлетворения ожиданий инвесторов. Они хотят, чтобы бизнес был доходным.

  • Оптимальное использование капитала, согласно ожиданиям акционеров, должно быть реализовано на основе бизнес-плана (а не исходя из определения капитала).

  • Slide9 l.jpg
    Капитал и его использование, как основа стратегии «Риск / Доход»

    • В финансовых институтах основная цель капитала – не финансирование бизнеса, а обеспечение принятых на себя рисков

    • Капитал является, таким образом, “товаром”, необходимым для обеспечения бизнеса компании

    • Использование капитала не является поэтому «вспомогательным» по отношению к бизнесу; оно является сердцевиной бизнеса

    • Это – предварительное условие для оптимизации стоимости акций

    • Основой стратегии «риск–доход» является, таким образом, адекватное определение и использование капитала

    Slide10 l.jpg
    Что такое экономический капитал основа стратегии «Риск?У разных людей разные мнения

    • Для акционеров:

      • Капитал – денежное выражение “цены” компании для ее “владельцев”

      • Он используется для генерации доходов в будущемидолжен быть как можно меньше (целевой капитал),чтобы избежатьагентских проблем

    • Для регулирующих органов и страхователей:

      • Капитал – гарантия способности оплатить убытки свыше среднего ожидания

      • Он должен быть как можно больше

    • Для рейтинговых агентств:

      • Капитал равен денежной стоимости компании, исходя из которой, при анализе рискованности собственно компании, определяется ее кредитоспособность

      • Ими проводится оценка “достаточного” капитала разных уровней

    • Для менеджмента и наемных сотрудников:

      • Капитал – их основное средство производства в получении прибыли

      • Управление капиталом должно быть таким, чтобы удовлетворить все стороны

    Slide11 l.jpg
    ( основа стратегии «РискПотенциально) заинтересованные в капитале стороны и их бизнес-интересы

    • Нынешние акционеры: взгляд на «риск–доход», т.е. на инвестированный капитал должен быть адекватный доход с определенными границами

    • Потенциальные инвесторы: взгляд на «риск–доход» похож на взгляд нынешних акционеров

    • Страхователи/держатели бондов: нужна защита стоимости, взгляд на «риск–доход» опосредован

    • Служащие/Менеджеры/Совет директоров: картина сложнее

    • Агенты:

      • Служащие/Менеджеры/Совет директоров: агенты акционеров

      • Регулирующие органы: агенты страхователей, требуютналичия “достаточного” минимального капитала

      • Рейтинговые агентства: агенты инвесторов и клиентов, оценивают “достаточные” величины экономического капитала для различных кредитных уровней

    Slide12 l.jpg
    Что такое основа стратегии «Риск “достаточный” капитал?

    • “Достаточный” капитал равен денежной стоимости компании, которую она должна иметь, имея в виду рисковую оценку компании заинтересованной стороной или его агентами (рейтинговыми агентствами, регулирующими органами, инвесторами, менеджментом).

    • Сколько инвестор готов потерять в обмен на ожидание прибыли? (Насколько защищен страхователь?)

    • Чаще всего это – капитал, основанный на риске (Risk-Based Capital, RBC) + некоторый “буферный капитал” сверх него

    • Разные участники по-разному определяют RBC,в зависимости от:

      • Терпимости участника по отношению к риску

      • Степени информированностио рисках и об их взаимозависимости для конкретной компании

  • SCOR измеряет свой капитал, основанный на риске (Risk-Based Capital)на основе ожидаемого падения экономической прибыльности компании. Эта жемера используется в швейцарском критерии платежеспособности (Swiss Solvency Test, SST).

  • Slide13 l.jpg
    Как гармонизировать различные основа стратегии «Рисквзгляды на капитал

    • Искусство управления капиталом состоит в том, чтобы гармонизироватьэти очень разные взглядыс тем, чтобы обеспечить одновременно адекватный доход на акции и стабильный рейтинг компании

    • Наконец, необходимо учестьнеопределенность, заключенную в модели

    Slide14 l.jpg
    Использование капитала и основа стратегии «Рискдеятельность

    • Понятие капитала – важнейшее для компании, если она желает прибыльнораспределить свои средства по различным видам страхования, а также в отношении инвестиционного риска.

    • Оптимальное “распределение капитала” по видам страхования или по договорам связано с тем, какой риск вносится видом страхования или договором в общий ожидаемый дефицит капитала

    • Используемый для ведения бизнеса капитал должен быть прибыльным, т.е. приносить адекватную прибыль

    The pricing tool must take care of this at treaty level

    Slide15 l.jpg
    Страховой капитал, основанный на риске (RBC)и тарифы: распределение капитала по уровням договоров

    • Индикаторы функционирования по договорам:

      • Капитал (TRAC)

      • RoRAC

      • Функциональное превышение надфакторами Hurdle and Target

    Market … … P/NP Our EPI NPV TRAC RoRAC Perf. Perf.

    Name Excess Excess

    Hurdle Target

    Eastern Europe Prop 118‘679 18‘638 105‘804 17.6% 6‘808 3‘385

    Slide17 l.jpg

    Заинтересованные лица риске (

    Ключ. вопросы

    Управление капиталом (1/2)

    Представители бизнеса

    • Сколько капитала нужно компании и что ей делать с его избытком?

    • Капитал какого типа нужен?

    • Какая оплата за предоставление капиталана постоянной основе?

    Регулирующие органы

    Рейтинговые агентства

    Менеджмент/Экономический капитал

    Рынки капитала

    Slide18 l.jpg
    Управление капиталом риске ((2/2)






    Ключ. задача: определитьбуфер (см. след. страницу)





    A-ур.Рейтинг-ая модель

    Risk Based Capital

    Вмиллионах €, числа взяты для примера



    Берем максимум из

    трех (для всехсторон)

    Имеющийся кап-л*

    Требуемыйкапитал (RBC)



    * Все прочие капиталы считаются на момент t1, а имеющийся капитал - на t0

    Slide19 l.jpg
    Определение размера буферного риске (капитала (1/2)

    • Буферный капитал требуется по двум причинам:

      • Нужен запас (safety margin),чтобы не обращаться на рынок капитала каждый год

      • Наличие неопределенности в самой модели

  • По истечении одного года внутренние модели устанавливают распределение вероятностей для стоимости акций

  • Для определения буфера прибавляем к требуемому капиталу квантильраспределения, соответствующего вероятности остаться без средствв диапазоне от10% до 13%

  • Буфер плюс требуемый капитал равен целевому капиталу компании

  • Slide20 l.jpg
    Определение размера буферного риске (капитала (2/2)

    • Буфер, определенный таким образом, приводит к вероятности «затронуть» требуемый капитал не чаще одного раза каждые 7.5 - 10 лет

    • Это есть запас (safety margin), позволяющий избежать частых скачков вверх требуемой величины капитала

    • Граница, с помощью которой определяется буфер, зависит от отношения к риску и доступности для компании средств на финансовых рынках, а также от ее целевой ROE

    Slide21 l.jpg
    Буферный капитал ограничивает риске (вероятность увеличения капитала

    S&P CAR: 140%

    Вероятность рекапитализации

    25% (1 в 4 года)


    Чистый доход больше ожидаем.

    20% (1 в 5 лет)


    Чист. Доход меньше ожидаем.

    Средний чист. дох.


    13% (1 в 7.5 лет)


    Отриц. чист. дох.част. снижает буфер

    300 -400

    Буф. кап.

    10% (1 в 10 лет)


    Треб. кап.l

    Увел. кап. необх.


    5% (1 в 20 лет)


    10 -13% вероятность

    S&P CAR: 150%

    В миллионах EUR


    Рассмотреть возвр. кап-ла

    Изменить модель

    Распр. прибыли/убыткаопределяет вер-ти треб. рекапитализации

    Предл. уровень буф. кап.

    Slide22 l.jpg

    Баланс риск риске (-доходдля разных вероятностей рекапитализации

    Предл. уровень целев. кап.

    След. год


    • Математ. соотношения между целевым ROE и буфером:

      Буфер / Требуемый капитал =

      (Рыночная рисковая премия – Целевой ROE) / Целевой ROE

    • В этом случае 9% свыше risk free rate примерно соответствует буферу 1/10 лет (д.б. результатом внутренней модели)






    Рассмотреть возвр. кап-ла

    Измен. модель


    Рекапитализация каждые x лет (вероятность)

    3 (33%)

    4 (25%)

    5 (20%)

    7,5 (13%)

    10 (10%)

    20 (5%)

    • Меньшая вер-ть рекапитализации требует большего буферного капитала

    • Чем больше целевой капитал, тем меньше ROE при данном доходе

    • Имеется естественный баланс между безопасностью и прибыльностью

    Slide23 l.jpg
    Буферный капитал риске ( – неопределенность моделиединственныйнаихудший сценарий (примеры)

    Необходимость увеличить капитал

    Баланс: +300

    Баланс: 0

    В миллионах EUR



    Землетрясение в США


    Сценарий одной гибели

    Ураган в США



    Буря в EU



    Все валюты упали на 20% к EUR



    Сценарии рынка капитала

    Все акции, нед-ть и хедж. ф-ды упали на 30%



    All interest rate parallel up by 300 bp



    Глобальная пандемия



    Землетрясение в Токио 1923 + эф. кап. рынка

    Сценарии множествен. Рисков



    Большое падение резервов



    Slide24 l.jpg
    Положение капитала за трехлетний период

    В миллионах EUR

    Нейтр.изб.капит. ур-нь

    Нейтр. целев.капит. ур-нь

    Целевой капитал

    Имеющий-ся капитал

    Нейтр. уров-нь

    Требуемый капитал

    Буферный капитал

    Избыт. капитал

    S&P CAR

























    Slide26 l.jpg
    План доклада трехлетний

    Slide27 l.jpg
    Акционерный капитал в сравнении с долгосрочными заимствованиями(1/2)

    • Акционерный капитал наиболее подвижная часть экономического капитала и предпочтительная с точки зрения регулирующих органов и рейтинговых агентств, что не разделяют акционеры

    • Для компаний, акционерный капитал – самая затратная форма капитала, т.к. требуется выплата дивидендов

    • Долгосрочные заимстования. Как правило, менее дорогостоящие по сравнению с акционерным капиталом. Особенно для компаний с хорошим крудитным рейтингом от рейтинговых агентств, что имеет особое значение в случаях с перестрахованим

    • Долгосрочные заимствования – один из способов сократить стоимость капитала и увеличить доход на капитал

    Slide28 l.jpg
    Акционерный капитал в сравнении с долгосрочными заимствованиями (2/2)

    • Долгосрочные обязательства весьманегибкие: в отличие от дивидендов, их всегда надо выплачивать под угрозой банкротства

    • Поэтому компания должна аккуратно определить, насколько она может использовать свой капитал

    • Все соображения доходности и риска должны учитываться (Enterprise Risk Management)

    • Отношение долгосрочных заимствований к капиталу называется рычагом (leverage)

    • Часто мнение коллег по бизнесу помогает оценить обоснованность выбранного рычага

    Slide29 l.jpg
    Разные формы капитала с долгосрочными заимствованиями

    Возрастающие характеристики капитала

    Рейтиговые агентства обычно рассматривают гибрид как капитал до 25% общего капитала

    Leverage l.jpg
    Ограничения на рычаг ( с долгосрочными заимствованиями leverage)

    Максимальный гибридный капитал согласно рейтинговым агентствам служит хорошим приближением для ограничений на рычаг


    1 в 7.5 лет

    В миллионах EUR



    • Лишь требуемый капитал изменен на 25%

    • Буферный и избыточный капитал не изменены вообще, поскольку предназначены для покрытия негативных событий






    S&P available TAC + hybrid capacity

    S&P model required TAC at 125% + hybrid capacity

    S&P available TAC after 1 in 7.5 year loss + hybrid capacity

    Slide31 l.jpg
    Подтверждение сравнительным анализом

    Capital Structure of the major European re(insurance) companies in 2007

    Source: JP Morgan

    Slide32 l.jpg
    Разрешенный и случайный капитал анализомдолжен определяться по ERM

    Пример: Потери требуемого капитала, при том, что буферный капитал исчерпан

    Условная вероятность


    Графики соотв. внутренней модели RBC

    • Авторизованный капитал EUR 250 млн. позволит компании сравнительно быстро восстановить требуемый капитал в примерно 55% негативных сценариев

    • Случайный капитал в EUR 1 млн.свыше позволит быстрое восстановление требуемого капитала в остальных 25% негативных сценариев

    • Лишьв 1 из от 37.5 до 50 лет компании понадобится увеличить капитал свыше EUR 500 млн. для восстановления требуемого капитала




    Loss of required capital





    Slide33 l.jpg
    Разрешенный и случайный капитал анализомдолжен определяться по ERM

    Пример: Потери требуемого капитала, при том, что буферный капитал исчерпан

    Условная вероятность


    Графики соотв. внутренней модели RBC

    • Авторизованный капитал EUR 250 млн. позволит компании сравнительно быстро восстановить требуемый капитал в примерно 55% негативных сценариев

    • Случайный капитал в EUR 1 млн.свыше позволит быстрое восстановление требуемого капитала в остальных 25% негативных сценариев

    • Лишьв 1 из от 37.5 до 50 лет компании понадобится увеличить капитал свыше EUR 500 млн. для восстановления требуемого капитала




    Потери требуемого капитала





    Slide34 l.jpg
    План доклада анализом

    Slide35 l.jpg
    Управление капиталом (рекомендации ) (1/2)

    • В современной перестраховочной компаниииспользование капиталаприменяется дляоптимизации стратегии «риск-доход»

    • Распределение капитала по всем линиям бизнесатрансформирует портфель, делая его более диверсифицированным и более прибыльным

    • Ясная стратегия управления капиталом, доведенная до всех заинтересованных лиц

    • Компания должна стремиться держать свой капитал в рамках целевого капитала, состоящих из двух элементов:

      • Требуемый капиталдолжен быть в наличии постоянно и определяется он так, чтобы удовлетворять всех

      • Величина буферного капиталасверх требуемого капитала определяется с учетом вероятности, с которой компании может потребоваться дополнительный капитал

    Slide36 l.jpg
    Управление капиталом (рекомендации) (2/2)

    • Когда имеющийся капиталпостоянновыше верхней границы диапазона целевого капитала, компания должна возвращать его акционерам

    • Когда имеющийся капиталпостояннониже нижней границы диапазона целевого капитала, компания должна пересмотреть свою бизнес-модель, предусмотрев увеличение капитала из внешних источников

    • Использование гибридного капитала должно быть ограничено величиной, которая может быть полностью использована с точки зрения рейтинговых агентств даже и в кризисной ситуации

    • Осмотрительное управление капиталом требует достаточного авторизованного/случайногокапитала для того, чтобы позволить менеджменту быстро дополучить требуемый капитал в примерно 80% сценариев рекапитализации

    Slide37 l.jpg

    Slide38 l.jpg
    Словарь (рекомендации) (1/2)

    • Экономический капитал: Разница между ориентированный на рыночную ценой активов и рыночной ценой обязательств

    • Имеющийся капитал:Экономический капитал согласно балансу на момент t0

    • Капитал, основанный на риске (RBC): величина, подсчитанная с использованием различных моделей (внутренней, рейтингового агентства, в целях платежеспособности) на момент t1*. Во внутренней модели, мы предлагаем использовать разницу между ожидаемым значением и 1%-м ожидаемым дефицитом экономического капитала в момент t1.

    • *RBC на момент t1для внутренней модели и SST моделиприменяется для планирования нового бизнеса, ожидаемых выплат, отклонений (жизнь) и невозобновленного бизнеса в промежутке между t0и t1

    Slide39 l.jpg
    Словарь (рекомендации) (2/2)

    • Требуемый капитал: Максимум из значений: RBC во внутренней модели, требования к капиталу в модели рейтинговых агентств, в модели платежеспособности, причем все это подсчитано длямомента t1, но на момент t0*.

    • Буферный капитал:Денежная величина свыше требуемого капитала, соответствующая X% вероятности (мы брали 10%) исчерпания, подсчитанная по внутренней модели на момент t1, к моменту t0.

    • Целевой капитал:Денежное выражение величины капитала, который необходим компании в момент t0для того, чтобы выполнить обязательства в момент t1. Согласно нашему определению, это требуемый плюс буферный капитал.

    • Сигнальный капитал:Разность между требуемым капиталом и имеющимся капиталом. Может отличаться от буферного капитала, если компания желает увеличить объем бизнеса за многолетний период.

    • *Поскольку это нужно в момент t0!