股票評價 Equity Valuation

股票評價 Equity Valuation

權益證券的基本性質 普通股的一般特性 • 有限清償責任 • 投票權 • 剩餘請求權 • 普通股的面值 • 普通股的帳面值 • 普通股的市場價值 • 現金股利、資本利得 • 股票股利與股票分割 • 優先認股權

普通股的面額、帳面價值、市價 • 普通股的面額 • 在台灣的股票市場中，目前規定上市（櫃）公司的股票，其票面金額一律以10元為單位。 • 普通股的帳面價值 • 就是所謂的淨值，淨值的計算，通常是公司的資本額，加上法定公積、資本公積、以及保留盈餘。 • 普通股的市價 • 市場價格是經由交易市場買賣雙方所決定的。

權益證券的風險與報酬 • 股票的風險（一）市場風險 (又稱系統風險, systematic risk) （二）公司特有風險（又稱非系統風險）（三）利率風險（四）購買力風險（五）其他風險（政治風險……）

權益證券的風險與報酬 • 股票的報酬股票的報酬可分為股利及資本利得兩部分。將股利的金額除以市場價格即可計算出股利收益率(Dividend Yield)；至於資本利得（損失），則是買進與賣出之間的價格（一）股利收益一般公司發放股利的方式有兩種：現金股利與股票股利，兩種股利各有其優缺點

權益證券的風險與報酬 （二）資本利得資本利得不像股利具有穩定的性質, no tax in Taiwan （三）股票報酬的衡量權益證券的股利收入衡量方式常以股利收益率表示之，如目前收益率（Current Yield）的衡量方式，是將目前的每年股利除以目前的股票價格。衡量權益證券全部的報酬,通常是以下列的公式計算之： TR = (Dt+PC)/PB

權益證券的評價 • Intrinsic value(真實價值、內在價值) • 公司未來現金流量的現值加總 • Market price (市場價值) • 交易市場買賣雙方所決定 • 市面上觀察到的價格 • 基本模型 • 資產負債表模型 • 股利折現模式 • 本益比法

權益證券的評價 • 資產負債表模型 • Book value (帳面值、淨值) • 普通股的帳面值=資本額+法定公積、資本公積+保留盈餘 • Liquidation value • Selling the assets of a firm and paying off the debt • Replacement cost (重置成本) • Cost to replace a firm’s assets

權益證券的評價:年金現值的觀念 • 年金 • 定期支付或收取的金額相同 • 每次支付或收款所相隔的時間固定 • 於每次支付或收款時計算複利一次 • PVOAn

權益證券的評價:永續年金的觀念 • 大多數的年金都有一定的支付期間，然而有一種年金是沒有期限的；也就是說，這種年金沒有到期日，稱為永續年金。 • 永續年金

權益證券的評價: 普通股評價 • 下列通式表示未來現金流量折現值所決定的資產價值：

普通股評價：股利折現模式 • 將此應用於普通股的評價上，即所謂的股利折現模式（Dividend Discount Model），若能估計出未來的股利發放水準，並配合適當的折現率，股價則可由這些股利的折現值來決定

股利折現模式應用之課題 • 是否投資期間較短的投資人，就無法使用股利折現模式呢？ • 只需將公式作些許改變即可，將期數從無限多期改為有限期數，並將最後一期的預期股利變數改為預期股價，如下所示：

股利折現模式應用之課題 • Example • 假設裕隆公司未來三年的現金股利及預計第三年的股價如下: • D1 D2 D3 P3 • 1.0 1.5 1.4 15 • 若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆今日價格應為? • Ans: 16.48

股利零成長的股利折現模式 • 所謂零成長（Zero Growth），每期都發放固定的股利給股東，由此可知未來每期的股利發放數額都將固定不變，則股價如何計算? • Example • 假設裕隆公司未來三年的現金股利及預計第三年的股價如下: • D1 D2 D3 P3 • 0.8 0.8 0.8 16 • 若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆今日價格應為? • Ａns: 16

股利零成長的股利折現模式 • Example • 假設裕隆公司未來每年的現金股利如下: • D1 D2 D3……….. • 0.8 0.8 0.8 ……….. • 若永遠持有，必要報酬率為5%,則裕隆今日價格應為?

股利零成長的股利折現模式

股利零成長的股利折現模式 • P裕隆=0.8/0.05=16

股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model) • 假設股利以一定的速度(g)成長 • Example • 假設裕隆公司未來每年的現金股利以2%成長如下: • D0 D1 D2……….. • 0.78 0.78(1.02) 0.78(1.02)2……….. • 若永遠持有，必要報酬率為5%,則裕隆今日價格應為?

股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model) • 假設股利以一定的速度(g)成長

股利固定成長的股利折現模式(Gordon Model，高登模式) • 假設股利以一定的速度(g)成長 • Under k > g condition! • P裕隆=0.78(1.02)/(0.05-0.02)=26.52

Constant Growth Model

股利固定成長的股利折現模式 • g值如何估計? • 在滿足特定假設的前提之下，使用下列公式： • b:盈餘保留率，d:股利支付率 • 而由高登模式移項，亦可反推出報酬率k:

Constant Growth Model: Example 預期盈餘: E1 = $5.00 b = 60%, k = 12.5%, ROE=15% (1-b) = 40%， D1 = $2.00 ， g =15%*0.6= 9% V0 = 2.00 / (0.125 - 0.09) = $57.14

股利非固定成長的股利折現模式 • Step 1:區分受評價之普通股發行公司的超成長期間與固定成長期間 • Step 2:計算在超常成長期間的預期股利折現值 • Step 3:計算在固定成長期間的股價，並將之轉換成現值 • Step 4：將步驟（2）、（3）所得股利現值 PV1(D)及PV2(D)再加總，即得欲評價者存在超常成長情形時的股票價值

股利非固定成長的股利折現模式 D0 = $2.00 ， g1 = 20% ， g2 = 5% k = 15% ， T = 3 ， D1 = 2.40 D2 = 2.88 ， D3 = 3.46 ， D4 = 3.63 PV1= D1/(1.15) + D2/(1.15)2 + D3/(1.15)3 PV2= D4 / ( (.15 - .05) (1.15)3) V0 =PV1+PV2 = D1/(1.15) + D2/(1.15)2 + D3/(1.15)3 + D4 / ( (.15 - .05) (1.15)3 ) = 2.09 + 2.18 + 2.27 + 23.86 = $30.40

股利非固定成長的股利折現模式 • g1 = first growth rate • g2 = second growth rate • T = number of periods of growth at g1

遠紡公司今年所發放的每股現金股利為0.5元，已知投資人的必要報酬率k為5%遠紡公司今年所發放的每股現金股利為0.5元，已知投資人的必要報酬率k為5% 1.股利零成長的假設 2.當股利以4%的固定成長率成長 3.未來四年間各期的股利成長率為 2%；但4年後公司估計將以1％的固定成長率穩定成長 • 請問各狀況下的股價應為?

新經濟概念股票 • 股利折現模式無法完全套用於尚無獲利能力的網路股。 • 利用實質選擇權可解釋過去新經濟概念股狂飆的盛況，同樣地，也可解釋這些股票泡沫化的現象。

本益比法 • 每股普通股價值=預期每股盈餘×合理的本益比

普通股評價：本益比(Price/Earnings ratio) 零成長 • E1 - expected earnings for next year • E1 = D1 • k - required rate of return

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