农产品走势分析和展望

1. 农产品走势分析和展望 成都倍特期货经纪有限公司CHENGDU BRILLIANT FUTURES CO. LTD 2012.04

2. 玉米：高位盘整为主流 • 早籼稻：仍存温和盘升能力； • 豆系和油脂系：或许这只是开始； • 白糖：非消费不能打开空间； • 棉花：高价差是多头的硬伤

3. 玉米：高位盘整为主流 • 玉米期货指数走势 （自2011年12月至2012年4月10日）

4. 玉米：一季度持续走升内因 • 国家托市收购稳定市场信心，2011年12月14日~2012年4月30日，国家启动玉米临时收储。价格1960~2000元/吨； • 玉米期货前期持续上行至接近2500元/吨，主要因今年华北玉米霉变比例同比偏高造成优质玉米供应量相对减少，造成东北粮源紧张，地域供应失衡出现供需偏紧局面，传统的淡季在今年年初却淡季不淡，而是售粮高峰的提前到来。 • 再加上北粮南运利润不佳，产区收购主体数量减少，春节后玉米价格不断被推高。 • 3月份现货方面，港口主流报价稳定在，东北港口2480元/吨，广东港口2550元/吨。

5. 玉米：当前进入高位盘整 随着农民陆续开始准备春播，手中余粮将集中进入市场，产区玉米价格上涨态势将受到抑制。今年玉米播种面积的扩大，以及下游消费的下滑，玉米持续上涨创出新高后技术调整压力显现。 另外，下游需求仍然疲软。从终端消费环节来看，生猪和猪肉价格已经连续7周处于下滑的局面。截止到当前，全国生猪和猪肉价格分别为14.85元/公斤和24.43元/公斤，分别较春节期间高点下降了15%和11%左右。与之相反，饲料原料玉米和豆粕的价格则出现明显上升，从而使得养殖成本大幅增加，农户养殖利润大幅缩水，补栏积极性受到打压，对饲料需求减少，最终会拖累价格出现回调。

6. 玉米：后期走势仍趋坚挺 本年度以来，我国南北方玉米价格倒挂明显。目前，东北三省港口玉米主流平仓价格在2450元/吨一线，广州港口玉米主流市场价格维持在2540—2550元/吨。加上运输等相关费用后，北方港口贸易商把玉米销售至南方港口并没有利润，因此不少贸易商选择持粮观望。 目前，玉米期货主力合约1209压力位2500，回调过程较难以流畅，先观察60日线（目前在2400）向短期均线的靠拢情况，操作建议不追多以逢高轻仓试空为主。

7. 玉米：期现价差关系是主线

8. 玉米：期现价差关系是主线

9. 早籼稻：仍存温和盘升能力 籼稻期货指数走势（自2011年12月至2012年4月10日）

10. 籼稻：价格重心抬高 • 政策抬高底部区间 2月3日国家发改委宣布，我国稻谷主产区2012年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别提高到每50公斤120元、125元和140元，比2011年分别提高18元、18元和12元，且涨幅高于去年。最低收购价出台后，早籼稻期价底部提升至2500元/吨上方。 • 现货价格稳中有涨 3月份，国内籼稻现货价格平稳。国内籼稻现货价均价在2600元/吨左右，早稻现货价格福州地区2630元/吨、九江地区2480元/吨、广州地区2800元/吨。进入4月份，籼稻现货价格有所上涨，国内籼稻现货价均价在2640元/吨左右。

11. 早籼稻：仍存温和盘升能力 籼稻前期已创出新高且一度上行至2700上方。籼稻期货中长线看也维持区间震荡上行走势，目前的强支撑已经上移到2580。 • 预计近期籼稻以高位震荡整理走势为主，技术面注意均线以及布林线收敛情况，籼稻9月2730压力，支撑为2620。因中期均线已经走平，该品种需要一个再次蓄势的过程。短线多头不必强求

12. 豆类和油脂：或许只是开始 • 2011年的看法

13. 在2011年3月30日

14. 2011年的看法 • 美国棉花和玉米、大豆的产区存有部分重合，特别在美国的东岸一线。根据种植效益优劣对比，我们可以预见：在2011年，必将出现美国棉花种植面积挤占玉米、大豆，同时玉米对大豆的收益比为1.537：1，高于正常收益比1.40：1，玉米也将挤占大豆种植面积。也就是说：在2011年美国大豆种植面积下降基本成为定局！ • 对于南美的增产潜力，我们没有直接的图标对比，但考虑其也是经历了持续10年的增长，而南美的重要农作物甘蔗、咖啡、小麦等种植收益也均高于大豆，我们很难对南美大豆继续增产抱有预期！也即是说：大豆在2010年所能达到的巨大产量很可能在长期成为不能被超越的高量。 • 这就是我们看到的，潜藏在价格体系中的豆类的利多，并且我们认为这是一个将主导2011年度豆类行情的核心题材！

15. 2011年的现实

16. 对豆系下跌的反思 我们从看多的角度来认识 • 完美的技术突破（美国大豆和豆粕对长达11个月箱体形态进行突破，创出2008年以来的新高），完美的基本面题材配合（美国大豆种植面积和单产双降，全球大豆三年中首次出现供应缺口）； • 在经历多次系统性风险冲击（3月日本大地震，5~6月原油暴跌，7~8月美国主权债务评级下调后欧美股指的暴跌）以后的惯性思维； • 9月23日，美豆大箱体形态下沿跌破，多头放弃的日子 • 11月9日，美豆吞没10月11日的报复性反弹阳线，弱势确认 • 即便行情重复一千次，我们也会犯一千次错 ！

17. 对豆系下跌的反思 • 在研究单个商品的个性时不能脱离市场的共性，但是时刻把市场的共性放置于商品个性之上是不合理的。我们不可能指望所有的商品趋同； • 基于此，我们仍将分析主线放置于商品的个性，而将宏观层面的分析留给大师。

18. 过去三个月

19. 过去三个月

20. 过去三个月 • 全球大豆产量 单位：万吨

21. 过去三个月 • 全球豆粕产量 单位：万吨

22. 主线在哪里？ 美国主要农作物种植收益对比 （3月10日）

23. 主线在哪里？ 核心要素是否改变？ • 美国主产农作物，玉米的种植效益依旧最高。其对大豆的种植收益比已经达到近期1.76:1，远期1.63：1。（正常为1.40:1）这仍是非常罕见的高值。 • 基于此，我们只能从逻辑推理出发，维持这样的结论：2012年，美国大豆种植面积将被玉米继续挤占。美国大豆种植面积因收益太低，只存在只减不增的变化。 • 和2011年一样，我们仍在2012年3月31日的美国农业部种植面积预估中对此判断进行确认。 • 我们认为：影响豆系和油脂系的基本面核心要素没有改变 • 只要宏观层面保持稳定，那么就个体商品而言，主线不变的时刻，行情也不会改变

24. 主线在哪里？ • 整体判断，我们认为目前宏观层面潜在的风险点主要有三个。 • 第一是伊朗核危机。一旦危机升级成为战争，商品会在短期急速上冲后，转向为连续下挫，因战争本质是完全威胁全球经济复苏进程，这是不能承受之重；（概率：小） • 第二是美国经济复苏进程，目前美国经济正在经历2008年以来最好的时期，但是从历史数据看，美国经济在复苏过程中从未连续上升5个季度，目前时间分界点在3月底到4月中旬；（概率：中） • 第三是欧洲经济的核心：德国。作为欧洲目前唯一的发动机，德国经济的走弱将直接引发连锁反应。欧洲短期内也不可能走出泥潭。（概率：中）

25. 主线在哪里？ • 豆类和油脂基本面因素解读 • 关于国家政策托市支撑 从2008年以来，国家连续4次上调大豆收储价格，2011年上调幅度最大，为5.26%。 目前国家临时收储的对象已经从小麦、稻谷扩大到大豆、油菜籽、玉米、棉花、白糖，……，且收储价格保持向上。白糖收储价提高到6550，棉花收储价提高到20400，……。预估2012年油菜籽临时收储价将达到2.45~2.5元/斤

26. 主线在哪里？ • 黑龙江农调队最新信息：春播季节临近，农民陆续开始准备春播选种。由于玉米收储价的逐年增幅远高于大豆，2011年玉米种植净利润达到了320元/亩，而大豆仅为110元/亩。2012年春播季农户将更愿意种植比较收益明显的玉米。从市场反馈信息来看，大豆种子销售不畅，玉米种子却供不应求，部分品种的玉米种子价格涨幅很大。今年黑龙江大豆播种面积可能将继续减少。虽然距离春播还有一段时间，但从目前情况来看，今年玉米继续扩种的可能性较大

27. 资金动向：美国大豆

28. 资金动向：美国豆粕

29. 资金动向：美国豆油

30. 资金动向：国内大豆

31. 资金动向：国内豆粕

32. 资金动向：国内豆油

33. 豆类和豆粕技术走势分析 • 豆类当前处于温和反弹状态。大豆受到国储托市政策支撑，4200支撑对大豆1205、1209皆有效。目前支撑可以沿30日均线上移。对应1209目前处于4510 • 豆粕1301，豆粕1209均在4月5日跳空缺口下沿到3260一线存有支撑，。可将买入机会沿30日均线上移。 • 豆油1209支撑同样处于4月5日跳空缺口下沿到9750一线； • 节奏上目前美豆处于1380~1420震荡区间，如果站稳1420，下一上涨目标在1470，而后将指向历史高点。但若跌破1380，其走势演化将非常复杂。

34. 豆系和油脂：目前的困局 • 1、面临几乎和2011年9月一致的情况。难以在商品共性和个性中进行决断； • 2、玉米对大豆的收益，在远期收缩到1.42:1，已经合理。迫使未来大豆种植存在变数； • 3、市场需要寻求到新的炒作题材； • 应对：保持耐心、尊重市场和对技术形态有实事求是的态度，未来2个月间，需要对操作策略更加精细化

35. 白糖：非消费不能打开空间 • 国内： • 政策：6550的托市收购价。妥协的价格，坚实的支撑； • 产销：截至３月底，本制糖期全国累计产糖１０７４．５４５万吨，同比增加９４．１２５万吨；累计销糖４６５．０６万吨，同比增加１７．８万吨；累计销糖率４３．２８％，同比下降２．３４个百分点。其中３月份单月产糖２２７．３７５万吨，销糖１３７．７２５万吨，同比多销糖３４．８３５万吨 ； • 缺口：供应1160万吨，消费1380万吨；2011年1-12月我国累计进口食糖高达291.94万吨，创历史新高 .2012年1月进口14万吨。 • 收放储：2009/10制糖年，抛售8次，合计171万吨；2010/11制糖年，抛售7次，合计147.44万吨。2012年收储，目前不足20万吨。 • 替代品种：淀粉糖在2012年产量有望超过1200万吨。（2011年1070）

36. 白糖：非消费不能打开空间 • 国际：年度供应过剩格局未能扭转；

37. 白糖：非消费不能打开空间

38. 白糖：非消费不能打开空间

39. 白糖：非消费不能打开空间 • 结论 • 虽然国内糖政策支撑坚实，但国内目前尚不能出现供需缺口的成立性，且内外盘巨大的价差也限制国内糖短期的上行空间。对应SR1209的6820和SR1301的6780皆属于高风险区。不具备中短期的多头价值； • 非消费不能打开上行空间。我们建议：等待4月底昆明糖会以后，看糖价所传递出的信息主线而动。

40. 棉花：高价差是多头的硬伤 • 国内 • 收储：2011/12年度已经结束，国家棉花收储量314万吨；2012/13年度收储价20400； • 种植意向：国家棉花市场监测系统于3月上中旬调查。结果显示，全国植棉意向面积7218.5万亩，同比减少722.6万亩，降幅9.1%； • 纺织品出口：1季度，纺织服装和鞋等部分劳动密集型产品出口中，服装出口295.7亿美元，增长3.9%；纺织品出口204.4亿美元，增长1.4%；扭转了前2月纺织品服装出口双降的形势。1~2月份，我国服装出口下降2.5%；纺织品出口下降2.6%

41. 棉花：高价差是多头的硬伤 • 国际 • 美国农业部4月供需报告，全球棉花产2681万吨，年增143万吨；消费2346万吨，年减148万吨；期末库存1439万吨，年增338万吨。其中中国年度库存消费比54.2%，增加27%； • 美国农业部发布2012/13年度意向种植面积,大约为1315.5万英亩，同比减少11%。 • 美国农业部预期 2012/13年度全球棉花产量预计较上年减少4%，至1.185亿包，约2574万吨。

42. 棉花：高价差是多头的硬伤

43. 棉花：高价差是多头的硬伤 • 当把眼光着眼于2012/13年度时，在2013年度的合约确实存在做多的机会，我们也知道场外资金在蠢蠢欲动； • 但是如此高的期现价差怎么解决呢？如此高的国产棉和进口棉的价差怎么解决呢？似乎只有等待美棉上涨。 • 做多是方向，却需要耐力和耐心

44. 结语

45. 结语：展望 • 大宗农产品在经历了去年12月份以来的反弹后，反弹要求有一定释放，短期内大宗农产品市场持续上涨动力有所减弱。 • 总体而言，中期看：豆系和油脂系为多头格局；玉米为均衡市；白糖存在潜在利多，但需消费数据进行激发；棉花：资金蠢蠢欲动，参与其中，非有高度耐受能力；稻谷为温和利多； • 尊重市场，思维和操作宜将技术走势放置于前，时间着眼于短。条件满足的前提下，即执行对应策略。 • 我们做分析和研判是建立在把握核心要素，进行严密的逻辑推理的基础之上。

46. 我们的联系方式 • 电话：研究发展中心： 028-86269203 • 028-86265193 • 网站：www.btqh.com • 地址： • 总部： 成都市青羊区青龙街51号倍特康派大厦9楼 邮政编码 610031

47. 携手倍特期货 共创财富硕果！ 倍特期货研究发展中心 2012年4月