近期大宗农产品走势分析

1. 近期大宗农产品走势分析 成都倍特期货经纪有限公司CHENGDU BRILLIANT FUTURES CO. LTD 2012.03

2. 宏观影响解读 关于主权债务危机引发的市场动荡，会反复发生，在非常长的时间段内影响市场。但同时，因危机本质和2008年不同，市场不并缺乏资本和流动性，所以去年下半年并没有出现2008年的重演。 而今年1月份以来，因地缘政治因素带来原油持续反弹、美元回落以及来自美国和中国市场需求支撑等推动了整个商品市场的持续走高。

3. 但是近期缘政治因素获得明显缓解，原油短期上行支撑因素开始逐步削弱，而美股连续两周盘整后自高位回落，美元近一周的大幅反弹都成为油价近期走弱的拖累。大宗农产品也不例外受到这些影响。 3月5日，温总理在政府工作报告中指出，2012年GDP增速目标设定为7.5%。中国经济增长趋缓已成定势。

4. 整体判断，我们认为目前宏观层面潜在的风险点主要有三个。整体判断，我们认为目前宏观层面潜在的风险点主要有三个。 • 第一是伊朗核危机。一旦危机升级成为战争，商品会在短期急速上冲后，转向为连续下挫，因战争本质是完全威胁全球经济复苏进程，这是不能承受之重；（概率：小） • 第二是美国经济复苏进程，目前美国经济正在经历2008年以来最好的时期，但是从历史数据看，美国经济在复苏过程中从未连续上升5个季度，目前时间分界点在3月底到4月中旬；（概率：中） • 第三是欧洲经济的核心：德国。作为欧洲目前唯一的发动机，德国经济的走弱将直接引发连锁反应。欧洲短期内也不可能走出泥潭。（概率：中）

5. 玉米

6. 今年以来玉米期货价格走势 （2011年1月至截至2012年3月6日）

7. 玉米基本面近况 • 现货偏紧局面有所缓解 • 自去年12月开始的玉米展开一波强势上涨行情，主要因素是国储的托市收购政策利多支持，此前国内玉米贸易商、深加工企业都在积极收购，结合春节前玉米供应紧张，玉米期、现联动上涨，春节后，农民不急于卖粮、华北黄淮玉米霉变将增加，因此惜售及供应有限推高了玉米期价。 • 玉米现货，港口玉米价格稳中趋坚，东北、华北产区价格坚挺，广东港口报价在2400-2420元/吨。现阶段东北当地的深加工企业玉米库存基本已经建立，而3月份之后，东北地区将进入售粮的高峰期，现货吃紧的局面有望趋于缓和。

8. 玉米基本面近况 • 2012/2013年度玉米主产地产量有不同程度上调 • 布瑞克环球(北京)农业咨询公司5日发布中国大宗农产品平衡表，该机构小幅上调中国2011/12年度玉米工业消费量为5500万吨，下调饲料用玉米消费量，但整体来看我国的饲料养殖行业规模总体不断扩大，饲料养殖将总体保持增长，仍看好2012/13年度饲用玉米量。 • 美国农业部驻中国参赞近期表示，如果平均单产上升且温度适宜，中国2012/13年度玉米产量料达到1.90亿吨。2011/12年度，中国玉米产量预计为1.9177亿吨，因种植面积增加且单产上升。 • USDA预估美玉米播种面积为9400万英亩(3800万公顷)，将创1944年以来的新高。并预计玉米价格为每蒲式耳5美元。

9. 国内玉米现货价格

10. 中国玉米进出口

11. 中国玉米进出口 • 玉米进口将抑制价格的上行 • 海关总署公布，中国1月玉米进口量为751138吨，去年同期进口量为1878吨，增幅高达399%。1月玉米进口量也较去年12月进口的569,763吨环比增加32%。根据汇易网的数据，5月份到期的中国进口玉米到岸免税成本2190元/吨，到岸完税成本2485元/吨。2011年中储粮进口美国玉米超过300万吨作为政府储备，中储粮总经理近期表示，如有需要且进口玉米能够获利时，今年仍将继续进口玉米。

12. 后市走势展望 • 当前，玉米市场供需矛盾缓解，收购主体谨慎导致承压较大，主要产区局部地区价格已出现微调。现货的弱势氛围将传导至期货市场，宏观环境的不确定性亦对市场形成打压，自去年12月份以来的涨势近期难以延续。 • 目前玉米期现货价格居于高位，上涨动力不足。前期因为农业利好政策以及相关品种的收储托市行为带动玉米在高位运行，后市在现货持坚以及宏观环境较平稳，玉米回调幅度有限。玉米期货短线支撑2360~2380。

13. 国内玉米期现价差

14. 小麦

15. 今年以来强麦期货价格走势（2011年1月至截至2012年3月7日）今年以来强麦期货价格走势（2011年1月至截至2012年3月7日）

16. 小麦基本面近况 普通小麦供给充裕价格趋稳 目前小麦市场供给充裕，粮库、小麦贸易商积极出库增加小麦市场供给量，同时国家临储小麦每周保持300万吨投放量，进一步保障市场粮源供给，而近几期临储小麦成交率好转，源于市场补库需求和其与市场流通小麦相比的价格优势。同时，国内进口小麦力度不减，这将对国内市场继续形成心理冲击。

17. 小麦基本面近况 据中国海关数据统计，2012年1月份国内进口小麦212591吨，进口均价313.87美元/吨，同比增长258.42%。 当前国内面粉加工企业多数已恢复生产，但其开工情况与往年相比仍然不高；由于终端消费市场需求不旺以及面粉市场竞争激烈，同时麸皮价格处于高位，国内面粉加工企业面粉提价意愿不高，市场行情以平稳为主，短线上对国内小麦价格形成压制。

18. 小麦基本面近况

19. 小麦基本面近况 价格支撑因素： 生产成本提高和劳动力缺失增强了农民的惜售心理和看涨预期； 国家发改委于去年9月份公布了明年的小麦最低收购价，较今年的价格提高了0.07—0.09元/斤。于今年2月初发布了稻谷最低收购价，且较去年有大幅提高，对相关品种小麦等也有明显提振。

20. 小麦价格后市展望 在种植成本不断增加，以及国家提高明年小麦最低收购价的等因素支撑下，强麦期货市场在去年低今年初已有所探底筑底。 但近期小麦价格面临大宗农产品的调整压力，上涨动力受到抑制，再加上自身近期利多乏善可陈缺乏亮点，短期缺乏展开连续上涨能量。 总体判断：强麦短线上涨受到抑制，而中线偏多思路维持。期价1209合约短线支撑对应2580一线。

21. 小麦期货主力合约走势

22. 稻谷

23. 基本面要素 • 2011年稻谷总产量突破2 亿吨大关，达到20078 万吨，比去年增产503 万吨，增长2.6%。预计2012年国内稻谷消费量3,562亿斤。 • 从进出口情况看，受出口配额等限制，2010年国内稻谷出口保持低位；因国内稻米供应充足，国际市场价格较高，预计明年进口仍保持较低水平。国际价格波动影响较小。

24. 基本面要素 • 2月3日国家发改委宣布，我国稻谷主产区2012年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别提高到每50公斤120元、125元和140元，比2011年分别提高18元、18元和12元，且涨幅高于去年。 • 目前国内籼稻现货价在2600元/吨左右，而最低收购价出台后，早籼稻期价底部提升至2500元/吨。

26. 豆系和油脂系

27. 对豆系和油脂系去年后段下跌的反思 我们从看多的角度来看待 • 完美的技术突破（美国大豆长达11个月箱体形态突破，创出2008年以来的新高），完美的基本面题材配合（美国大豆种植面积和单产双降，全球大豆三年中首次出现供应缺口）； • 在经历多次系统性风险冲击（3月日本大地震，5~6月原油暴跌，7~8月美国主权债务评级下调后欧美股指的暴跌）以后的惯性思维； • 9月23日，美豆大箱体形态下沿跌破，多头放弃的日子 • 11月9日，美豆吞没10月11日的报复性反弹阳线，弱势确认 • 即便行情重复一千次，我们也会犯一千次错 ！

28. 对豆系和油脂系去年后段下跌的反思

29. 豆类和油脂基本面因素解读 • 全球 • 南美大豆产量连续下调。阿根廷5200万吨降低到4800万吨，巴西从7450下调到7200万吨，随着南美大豆收割进入尾声，这一趋势还是延续。阿根廷目前宣称大豆产量仅为4400-4450万吨，而巴西也将其产量进一步下调到6800-6850万吨； • 美国大豆种植面积继续缩减；在2月份美国农业部的咨询论坛会议上，2012年美国大豆种植面积的中值预期为7500万英亩，而去年为7760万英亩。由于大豆和玉米的种植收益比仍然有利于玉米，大豆种植面积目前保持下滑的预期； • 全球供应缺口持续放大：在美国农业部2月份的供需月报中，全球大豆供需缺口已经被放大到658万吨。库存消费比为23.36%，而豆油的库存消费比则为6.3%

30. 豆类和油脂基本面因素解读 核心要素是否改变？ • 美国主产农作物，玉米的种植效益依旧最高。其对大豆的种植收益比已经达到1.9：1。（正常为1.40:1）这是一个非常罕见的高值。 • 基于此，我们只能从逻辑推理出发，维持这样的结论：2012年，美国大豆种植面积将被玉米继续挤占。美国大豆种植面积因收益太低，只存在只减不增的变化。 • 和2011年一样，我们仍在2012年3月31日的美国农业部种植面积预估中对此判断进行确认。 • 我们认为：影响豆系和油脂系的基本面核心要素没有改变 • 只要宏观层面保持稳定，那么就个体商品而言，主线不变的时刻，行情也不会改变

31. 豆类和油脂基本面因素解读 • 关于国家政策托市支撑 从2008年以来，国家连续4次上调大豆收储价格，2011年上调幅度最大，为5.26%。 目前国家临时收储的对象已经从小麦 稻谷扩大到大豆、油菜籽、玉米、棉花、白糖，……，且收储价格保持向上。白糖收储价提高到6550，棉花收储价提高到20400，……。预估2012年油菜籽临时收储价将达到2.45~2.5元/斤

32. 资金动向

33. 资金动向

36. 豆类和油脂基本面因素解读 • 综上，在豆系和油脂系的基本面解读中，我们看到的是一个比较积极的状态。细化来说，这更是一个可能有外强内弱的差异的状态。这个在最近内盘油脂的连续滞涨得到清晰表现。 • 而大的供需关系的；亮点则可等待美国大豆种植面积预估后出现。

37. 豆类和油脂技术走势分析 • 豆类当前处于温和反弹状态。大豆受到国储托市政策支撑，4200支撑对大豆1205、1209皆有效。目前支撑可以沿60日均线上移。 • 豆粕1301支撑3080，豆粕1209支撑3050。可以持有轻多；但须注意市场出现了油强粕弱的转换，目前需等待豆粕买入的视点，不适合追买。 • 节奏上可以关注美豆重新站稳1320，下一上涨目标在1370，而后是1400,1470。

38. 油脂类整体 • 食用油期价在2012年的运行中，基调是修复下跌，寻求支撑，并展开下一次的最主要的升势。走出震荡上行的概率最大。菜籽油，有效支撑【9700，9500】范围，可能抬高。而豆油为【9220，9100】，棕榈油为【8240，8140】。 • 从品种的联动性看，由于棕榈油对外盘的敏感性最高，使其往往带有先行指示作用。豆油的表现中规中距。而菜籽油能否依托政策支撑而重新获得资金关注，成为技术信号的确认者则有待行情来认识了。 • 就期价的整体运行格局分析，期价2012年的运行节奏不会比2011年复杂

39. 美国大豆

40. 马来棕榈油

41. 美国豆油

42. 后市展望 • 大宗农产品在经历了去年12月份以来的反弹后，反弹要求有一定释放，近期大宗农产品市场持续上涨动力有所减弱。 • 总体而言，我们目前将玉米定性为高位震荡，而小麦定性为再次寻求买点。稻谷在走势看和小麦极其相似，而在远期上更有投资价值。 • 目前豆系和油脂系更应该是多头市场。因豆类和油脂系自身基本面核心引导因素维持，且对此有利好的预期，因而中线多头思路维持

43. 后市展望 • 尊重市场，思维和操作宜将技术走势放置于前，时间着眼于短。条件满足的前提下，即执行对应策略。

44. 最后想说的话 • 我们做分析和研判是建立在把握核心要素，进行严密的逻辑推理的基础之上。对于2011年9月以后豆系和油脂系受系统性风险影响出现的下跌，我们反思过，其结论是：即便行情重复一千次，我们也会犯一千次错。因为在下跌前夕，豆类和油脂系展开的行情，是对我们在2010年年报中分析的完美验证，其不论是在基本面上，还是技术面上都无懈可击。 • 但是，事实就是如此。但我们知道，2011年击败我们的并不是鞋中的一粒沙，而是收获时节的暴风骤雨。

45. 最后想说的话 • 经历2011的苦难后，我们注定以更乐观和积极的态度看待2012年度。我们认为：豆系油脂系的核心要素没有改变，也没有削弱。市场所需要的就是回归对豆类和油脂自身供求基本面变化的关注。 • 对于2012年度行情的定义，我们认为是修复系统风险冲击，并反映其内在要素的一年。豆系和油脂系再次积蓄上升力量。

46. 我们的联系方式 • 电话：研究发展中心： 028-86269203 • 市场营销中心： 028-86261761 • 网站：www.btqh.com • 邮政地址： • 总部： 成都市青羊区青龙街51号倍特康派大厦9楼 邮政编码 610031

47. 携手倍特期货 共创财富硕果！ 倍特期货研究发展中心 2012年3月