天相投顾张雷 20 11 年 4 月

环保产业：“政策驱动未来” 天相投顾张雷 2011年4月

大气污染治理：政策强化下的全方位提升 • 固废处理：快速增长的环保子行业

主要内容 • 工业气体污染治理：脱硫、脱硝、除尘 • 汽车尾气排放治理

大气污染定义和内容 • 按照国际标准化组织（ISO）的定义，“大气污染通常是指由于人类活动或自然过程引起某些物质进入大气中，呈现出足够的浓度，达到足够的时间，并因此危害了人体的舒适、健康和福利或环境污染的现象”。大气污染物分类及组成大气污染源及特点

脱硫 • 2008年，国内共排放SO2 2321.2万吨，工业排放SO2占SO2总排放量的86%。工业SO2主要产生于电力、冶金、建材水泥、化工等行业，其中电力、冶金合计占SO2排放总量的70%左右。 • 2008年SO2去除比率达到50%以上，达标率为90%；从各行业SO2减排情况来看，有色、石化、电力行业除硫比率在60%以上。图表：历年工业、生活SO2排放情况及工业排放占比图表：2009年各行业SO2排放量及减排情况资料来源：2009年中国环境统计年鉴、2010年中国统计年鉴

电力SO2排放量超过一半，但呈下降趋势 • 我国SO2主要来源于电力行业、非金属制品和钢铁冶炼行业，其中尤以电力行业为甚。 • 电力行业对SO2污染物贡献率逐年下降。图表：重污染行业二氧化硫污染贡献率年际变化图表： 2009年各行业SO2排放情况（万吨）资料来源：环保部《2010中国统计年鉴》

电力脱硫装机发展进入平稳发展时期 • 截止2009年，我国脱硫装机容量已达4.7亿千瓦，占全部火电装机的72%；2009年五大电力集团火电脱硫装机占五大电力集团总装机容量的88.42%。图表：历年全国火电装机及脱硫装机情况图表：2009年五大电力集团脱硫装机情况（万千瓦）资料来源：中电联环保部

脱硫行业集中度高 图表脱硫行业集中度 • 2008年排名前20位的脱硫公司合同容量占全国总量的90.8％，投运容量占全国总量的78.3％，当年投运容量占全国总量的87.1％，市场集中度较高。 • 这是由于脱硫订单是工程性质的订单，每单的价格大多在千万以上，所以脱硫公司接单越多，需要的周转资金就越多，大公司因为资金比较充足，接单量也很大。资料来源：环保协会

看好火电脱硫BOT模式 • 在EPC模式下脱硫市场竞争激烈，导致脱硫业务毛利率降低到10%甚至更低；较低毛利率导致EPC承包商大幅降低工程建设成本，结果是相当一部分脱硫工程质量不过关；部分电厂的脱硫设施投运率低、运行维护专业化水平低、运行效果差。 • 2007 年7 月，《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》试点火电厂烟气脱硫特许经营（BOT）模式项目。 • 具备BOT资质及运营经验的企业我们预计未来脱硫市场的发展方向是由EPC模式向BOT模式转变，将受益，如龙净环保（600388）、九龙电力（600292）、国电清新（002573）。

钢铁烧结机脱硫存量市场规模巨大 • 钢铁行业是火电行业之外二氧化硫污染最严重的行业。钢铁行业产生的二氧化硫主要由烧结球团烟气产生，产生的二氧化硫占钢铁企业排放总量70%以上。 • 我国共有烧结机500多台，烧结机总面积53820m2，仅建成烧结烟气脱硫装置35套，已实现脱硫的烧结机共40台，烧结机总面积6312m2。 • 按照十二五末期烧结烟气脱硫装置安装完毕计算，未来每年约有8000m2的脱硫设施安装任务。 • 涉及钢铁烧结机脱硫的A股环保公司主要有：龙净环保（600388）、永清环保（300187）、国电清新（002573）。

脱硝 • 电力行业是氮氧化物的排放大户。2008年我国氮氧化物排放量为1624.5万吨，其中工业氮氧化物占比为77.0％； • 电力行业是工业氮氧化物的主要排放源：工业氮氧化物排放量位于排名前3位的行业依次为电力、热力的生产和供应业、非金属矿物制品业，其中电力业占64.8%。生活氮氧化物排放中交通源的排放占比为75.65%。图表：2008年全国氮氧化物排放情况图表：2008年工业氮氧化物排放情况资料来源：环保部

氮氧化物排放标准趋严 • 2011年1月14日环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》（二次征求意见稿），较第一次征求意见稿，关键指标大幅提升。图表：我国相关控制氮氧化物排放的政策资料来源：天相投顾整理

火电脱硝市场超过2000亿 • 截止2009年，火电脱硝机组只有5000万KW，占火电装机的8%左右。 • 新标准实施后，到2015年，需要新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，若都以安装高效低氮燃烧器和SCR，以老机组改造每千瓦脱硝装置投资为280元，新机组加装每千瓦脱硝装置投资为150元计，共需脱硝投资1950亿元。 • 以每台机组年运行5000小时，每度电脱硝运行费用为0.01元计，2015年需运行费用409亿元/年。

脱硝公司将大幅受益 • 后端SCR脱销：SCR 脱硝技术是目前燃煤机组脱硝的主流。SCR系统中最关键部件是催化剂。其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50%。九龙电力（600292）子公司远达环保脱硝业务依托中电投集团内庞大的存量及新增火电机组脱硝市场，市场启动后，公司将成为前端脱硝领域最主要受益者之一。 • 前端脱硝：龙源技术（300105）的等离子体低NOx燃烧技术结合了双尺度低氮燃可以达到《火电厂大气污染物排放标准》（二次征求意见稿）中关于非重点地区2003年以前投产的机组排放要低于200mg/m3的要求。

除尘 • 电力、非金属制品、钢铁冶炼、化工和石化行业合计烟尘排放量占全国工业烟尘排放量的8成左右。从除尘比率来看，各行业除尘比率大多在90%以上，个别行业除尘比率较低（如：其它采矿业、文体教育用品制造业等）。图表：2009年我国工业烟尘排放图表： 2009年我国工业烟尘排放量、去除量情况资料来源：2009年中国环境统计年鉴

袋除尘是未来发展趋势 图表：电除尘器与袋式除尘器的比较

国家烟尘排放标准逐渐严格 • 国家烟尘排放标准日趋严格，正逐渐接近欧美现行标准(5-50mg/Nm3)。图表：国家烟尘排放标准演进情况资料来源：环保部天相投顾整理

“十二五”袋式除尘市场规模约600亿 图表：袋式除尘的预测市场规模预测资料来源：天相投顾

袋式除尘行业市场集中度不高 图表：除尘主机骨干企业2009年经营情况资料来源：袋式除尘行业2009年度发展报告注：蓝底标记为上市公司或其母公司

袋式除尘的主要耗材—高温滤料受益除尘行业快速发展袋式除尘的主要耗材—高温滤料受益除尘行业快速发展 • 高温滤袋的使用寿命一般为2-4年，未来四年，高温滤料市场规模年均增速将超过45%。 • 目前袋式除尘器高温滤料很大一部分是玻纤滤料，但其性能不如高性能纤维滤料，未来替代玻纤滤料也将构成高性能纤维高温滤料的一个重要需求。 • 三维丝（300056）在高温滤料行业市场占有率处于前列，具备技术、销售以及工程业绩等优势，将显著受益高性能合成纤维为原料的高温滤料的高速增长。图表：2009-2013年中国高温滤料市场总量规模预测资料来源：三维丝招股说明书、天相投顾整理

工业气体污染治理相关公司 资料来源：天相投顾整理

龙净环保（600388） • 脱硫特许经营前景广阔。龙净环保拥有电力脱硫市场占主流地位的石灰石—石膏湿法脱硫技术，在电厂脱硫市场拥有很大的优势；拥有“华电新疆乌鲁木齐热电厂2×300MW机组烟气硫特许经营BOT项目”经验，为继续承接BOT项目打下了基础。 • 干法脱硫技术领先，钢铁烧结机脱硫经验丰富。能源基地多建在西部多煤缺水地区，西部地区缺水等脆弱的地质环境决定了在西部煤电基地建设中的脱硫设施主要采用干法脱硫技术。公司的干法脱硫已取得邯峰2×660MW机组、榆社2×300MW机组、宝钢400m2烧结机等数十套干法脱硫装置。 • 率先涉足烟气脱硝领域。龙净环保拥有SCR烟气脱硝系统技术和多个项目经验，是国内率先涉足烟气脱硝领域的厂家之一，参与了国内多个脱硝示范工程，具有较全面的催化剂选型经验，为开拓脱销市场打下了坚实的基础。 • 海外市场逐渐突破。2010年公司的海外市场逐渐突破,签订了印度13台60万千瓦级机组除尘项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目, 此外，2010年7月中标印尼加里曼丹电厂项目工程总包合同。这意味着公司国际化进程迈出了实质性步伐。 • 盈利预测及评级。预计2011-2013年EPS分别为1.49元、1.74元和2.10元，以4月11日29元的收盘价计算，对应的动态P/E分别为20倍、17倍和14倍，评级为 “买入”。

九龙电力（600292） A股后端脱硝的最大受益者。公司旗下远达催化剂公司目前具有1万立方米产能。市场启动后将迅速释放产能，此外，由于远达催化剂公司客户与远达工程公司具有相关性，催化剂业务与脱硝工程业务将互相促进。脱硫业务也具备较高成长性。公司脱硫业务的成长性主要体现在：集团内部、集团外部和其他行业。集团内部：拟非公开发行1.85亿股，收购大股东中电投下属企业拥有的9 个脱硫资产项目，脱硫特许经营项目将由319万千瓦增至1226万千瓦。大股东中电投集团内还有约3000万KW脱硫资产，预计后期公司将逐步收购优质脱硫资产；大股东中电投集团未来仍有大量新建和改造机组，预计这部分机组脱硫BOT将交给上市公司。此外，公司可从集团外部获得火电脱硫EPC订单；公司脱硫业务将向钢铁、有色等行业拓展。战略布局核废料处理和碳捕集业务。2010年9月29日，九龙电力子公司远达环保和山东核电有限公司签订了海洋核电项目厂址废物处理设施供应合同。2010 年初，公司投资1235万元，建设的国内首个万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集装置在重庆合川双槐电厂投入生产运行，是全球已投运的为数不多的万吨级碳捕集装置之一。盈利预测和评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.21元、0.35元、0.51元，按照4月11日16.38元的收盘价计算，公司的动态市盈率分别为78倍、47倍、32倍，维持公司“增持”的投资评级。

龙源技术（300105） • 公司市场占有率行业第一。公司主营业务为电站煤粉锅炉等离子体点火设备，约占国内等离子体点火设备90%的市场份额，是世界范围内唯一实现等离子体点火工业化应用的公司。募投项目扩大等离子体点火设备产能至160台/年，增幅达到一倍；新增等离子体低NOx燃烧系统35台/年，工业窑炉等离子点火系统50套/年，以应对即将到来的行业高峰期。 • 公司订单金额达到历史新高，业绩在2011和2012年实现高速增长。公司目前订单金额达到历史新高（之前最高为6亿元），同时2011年募投项目达产，我们预计业绩在2011年和2012年将实现高速增长。 • 等离子体低NOx燃烧系统得到两大发电集团的大力支持，是未来业绩增长的亮点。国电集团、大唐集团和鲁能集团均在积极推广该系统。等离子体低NOx燃烧系统的售价约为3500万元/台，为应用于60万千瓦机组的等离子体点火设备售价的10倍，将显著提升公司的营业外收入。目前公司在手订单中的等离子体低NOx燃烧系统占比增长显著，是未来业绩增长的亮点。 • 盈利预测和投资评级。预计2011-2013年EPS分别为1.75元、2.73元和3.85元，按照4月11日收盘价90.88元计算，对应的动态市盈率水平分别为52倍、33倍和24倍。给予其“增持”投资评级。

三维丝（300056） • 火电市场保持领先，积极开拓其他领域。公司目前市场仍以火力发电为主，巩固现有的在位优势，同时公司正大力开拓水泥、钢铁、垃圾焚烧等市场。袋式除尘器在垃圾焚烧行业应用可以显著减少粉尘及有毒气体的排放，属于国家政策重点支持的产业品种。 • 积极参与行业标准制定和推动。公司是全国环保产品标准化技术委员会、环境保护机械分技术委员会唯一一家滤料企业。 • 高性能微孔滤料生产线建设项目2012年投产。该项目采用水刺非织造布技术生产高性能微孔滤料。公司现有高温及常温滤料设计产能200万m2，投资项目建成达产后新增高性能微孔滤料年产能200万m2。2010上半年设备选型已基本完结，2010下半年公司将积极加快厂房的筹备建设，争取在2011第三季度正式投产。 • 盈利预测与评级。预计2010-2012年公司EPS为0.57元、0.64元和0.86元。按公司4月11日收盘价30.4元计算，对应的市盈率为53倍、48和37倍。维持“增持”评级。

汽车尾气治理：将成为大气治理的重要一环 图表：机动车尾气排放占全国主要废气污染物的48% 资料来源：国家统计局、天相投顾整理

汽车是机动车污染总量的主要贡献者 • 2009年全国机动车保有量接近1.7亿辆，其中汽车保有量6,209万辆，占比36.6%。仍处于持续增长阶段，我们预计未来汽车尾气排放治理将持续的成为国家废气治理的工作重点之一。图表：2009年机动车尾气排放情况（单位：万吨）资料来源：环保部、天相投顾整理

汽车排放标准提高为汽车尾气处理企业提供机遇汽车排放标准提高为汽车尾气处理企业提供机遇 • 从历次国家排放标准实施情况来看，每次汽车排放标准强制实施必将带动汽车发动机动力总成系统及尾气处理系统的技术升级，相关技术升级同时也伴随着新的零部件需求市场的拓展。 • 随着国Ⅳ标准，特别是重型柴油车国Ⅳ标准实施日期的临近（预计2011年下半年-2012年初时间段），而且在SCR（催化还原技术）和EGR（废气再循环技术）的技术选择方面，市场及汽车企业逐渐的倾向于前者，我们预计在尾气后处理及催化还原剂方面具备技术优势的零配件生产企业将迎来快速扩张。 • 目前相关核心零配件基本由国外企业垄断，包括博世、电装和德尔福等。不过随着我国研发实力的提高，国内企业在部分核心零部件方面逐渐取得突破，比如威孚高科的自主研发产品WAPS高压共轨系统、汽车尾气SCR后处理系统等。

汽车尾气治理相关上市公司 资料来源：天相投顾

贵研铂业（600459） • 汽车尾气催化剂销售强劲增长。随着汽车尾气催化剂产品销售渐入佳境，2010年毛利润占比已达到公司总体的37%，成为公司盈利的重要支柱。公司汽车尾气催化剂产品的市场份额目前在国内自主品牌中位列第二，近期，生产尾气催化剂产品的子公司昆明贵研催化剂公司刚刚引入了战略投资者苏州深蓝，与上海云汇环保开展技术合作等一系列动作表明公司大力发展汽车尾气催化剂产品的决心，该业务的持续快速成长值得期待。 • 其它重点产品赢利提速。除了汽车尾气催化剂外，公司还有几个重点产品可实施大规模批量化生产（环保及催化功能材料中的基础化合物，应用于硝酸和化肥等工业的铂催化网，信息功能材料，和特种功能材料中的精密复合材料），这些产品市场前景广阔，未来很可能脱颖而出。 • 贵金属资源回收，打造未来持续成长的基石。公司去年公告称拟非公开发行股票，所筹资金用于“贵金属二次资源综合回收利用产业化项目”的建设。项目建成后，公司将形成年处理3000吨贵金属二次资源物料，达到年回收5吨贵金属的生产规模。届时，公司也将形成我国最大的铂族金属二次资源再生循环综合利用的冶金产业化示范基地。 • 盈利预测及评级。预计2011-2013年EPS分别为0.77元、1.18元和1.57元以4月11日41元的收盘价计算，对应的动态P/E分别为53倍、34倍和26倍，维持公司“买入”的投资评级。

大气污染治理：政策强化下的全方位提升 • 固废处理：快速增长的环保子行业

主要内容 • 生活垃圾处理 • 危废处理 • 再生资源利用

固废处理分类 • 常见的分法为：生活垃圾处理、危险废物处理、工业固体废物处理。 • 固体废物处理一方面是治理污染的问题，一方面是资源利用的问题。 • 其中生活垃圾处理、危险废弃物处理，更多的是从消除污染的角度出发，像垃圾焚烧发电也算是一种资源利用。对于工业固废（废钢铁、有色金属、轻化工原料、废旧纸张）及废弃电器电子产品来说，主要目的是回收利用资源，同时达到减少污染的效果。图表固体废弃物的分类资料来源：天相投顾

生活垃圾处理 • 生活垃圾无害化处理提高：已从2004年的52.1%上升至2009年的71.4%。住房城乡建设部曾表示，力争到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，36个大中城市生活垃圾全部实现无害化处理。粗略估算，“十二五”生活垃圾处理和管理方面的投资预计将超过2000亿元。图表 2004-2009年我国生活垃圾无害化处理情况资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

生活垃圾的四种基本处理方式 图表生活垃圾处理方式比较资料来源：公开资料、天相投顾整理

填埋仍是主流，焚烧快速增长 • 目前在我国，填埋仍是主流的垃圾处理方式，填埋量随垃圾总量增长，占比基本维持在80%左右。 • 填埋的方式经济性越来越低。在前端垃圾分类推广仍然较难的情况下，焚烧是现阶段最现实的选择。垃圾焚烧处理的成本正逐步降低，未来垃圾处理中的焚烧比例将进一步扩大，而填埋比例将相应降低。图表 2004-2009年三种垃圾处理方式份额情况资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

焚烧锅炉是垃圾发电的核心设备 • 垃圾发电厂里面最核心的是焚烧系统（即垃圾焚烧锅炉），其造价约为整个垃圾发电厂造价的50%，目前垃圾焚烧锅炉技术有机械炉排炉、流化床焚烧炉、回转式焚烧炉和热解气化4种，其中机械炉排炉、流化床焚烧炉是主流。图表 6：主流的垃圾焚烧炉的特点比较资料来源：《城市生活垃圾焚烧处理技术的比较》、天相投顾整理

炉排炉市场占有率略强 • 两种技术路线各有优势，目前来看，炉排炉在我国垃圾发电市场的占有率略强于流化床，占六成左右，未来炉型比例有望保持稳定。图表 7：2004年-2009年使用不同炉型垃圾焚烧发电厂数量资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

国内垃圾焚烧炉厂商 • 引进国外技术并消化的厂商：通过对国外技术的消化吸收，逐步形成自有知识产权产品； • 国内自主研发的厂商：或开发炉排炉，或与国内高校等科研院所进行技术合作，专门针对我国城市生活垃圾具有组份复杂、高水份、低热值等特点，开发流化床焚烧炉。图表国内主要焚烧炉生产商资料来源：公司网站、天相投顾整理

垃圾渗滤液处理的需求空间广阔 • 垃圾渗滤液：指垃圾在堆放和处置过程中由于雨水的淋洗、冲刷，以及地表水和地下水的浸泡，通过萃取、水解和发酵而产生的二次污染物。需求空间广阔： 1）我国垃圾分类工作的进展较为缓慢； 2）我国生活垃圾含水量较高，很少低于50%； 3）垃圾渗滤液是垃圾焚烧和填埋方式最重要的二次污染物。 4）根据相预测，2010 年垃圾渗滤液处理行业的建设投资需求约85.51亿元，运行费用需求约 14.57亿元，两者合计总的市场规模高达100亿元以上。图表我国2006-2012年渗滤液产量估算情况（单位：万吨）资料来源：《垃圾渗滤液处理行业研究报告》、天相投顾整理

充分竞争市场，关注第一梯队企业 • 目前，渗滤液处理行业是个充分竞争的市场，市场化程度较高，集中度低。 • 现阶段行业内企业大致可分为两个梯队，研发较强、技术领先、工艺先进、产品质量有保障、服务质量和市场形象好、可提供一体化服务的企业盈利能力强，处于行业竞争中的第一梯队（包括维尔利（300190）、北京天地人环保科技、郑州蓝德环保科技和武汉天源环保工程等。图表我国具有代表性的处理规模在500吨以上渗滤液处理项目概览（单位：吨/日）资料来源：威尔利招股说明书、天相投顾整理

危险废弃物处理 • 我国2008年8月，《国家危险废物名录》把危险废物分为47个大类约500个品种，其中化学原料及制品及金属冶炼是危险固废的主要来源。列入名录的物品需具备以下特征之一：（一）具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或者几种危险特性的；（二）不排除具有危险特性，可能对环境或者人体健康造成有害影响，需要按照危险废物进行管理的。

核废料处理需求潜力大 • 核废料主要包括： 1）中低放射性核废料：主要指核电站在发电过程中产生的具有放射性的废液、废物等，危害较低，占到了所有核废料的 99%左右； 2）高放射性核废料：主要包括核燃料在发电后产生的乏燃料及其处理物，含有多种对人体危害极大的高放射性元素。 • 核废料处理已受到国家重视，国家计划未来十年建立5大核废料处理中心。 • 核废料处理技术进口替代空间广阔，目前仅有一家国内公司——九龙电力（600292）的子公司远达环保进入该领域。公司子公司远达环保2010年9月和山东核电有限公司签订了海洋核电项目厂址废物处理设施供应合同，成为首家进入此领域的国内公司。

生活垃圾及危废处理上市公司 图表生活垃圾及危废处理相关公司资料来源：天相投顾整理

桑德环境（000826） • 固废市场景气度高，空间广阔：“十二五”期间，固废处理建设和运行规划投资额高达8000亿，市场前景广阔。北京等地也将实行固体垃圾处理计价改革措施，固体垃圾处理收费上调是大概率事件。 • 进一步拓展成长空间：2010年内，公司咸宁设备基地投产，标志着公司完整产业链优势确立，公司将充分享受废固处理市场快速发展带来的机会。 • 看好公司垃圾焚烧处理厂建设业务：公司建设并运营两座垃圾焚烧处理厂：山东德州绿能垃圾焚烧发电厂和重庆南川区生活垃圾处理厂。两项目在盈利之外还为公司带来示范效应，向更多地方政府展示废固分类和焚烧处理模式的优势，有望打破垃圾处理主要靠填埋的局面。 • 新增处理能力和BOT模式带动增长：截止2010年，公司尚有10个污水或废固处理项目在建，预计都将在未来1-2内投产，成为带动公司营业收入增长的主要动力。重庆南川区生活垃圾处理项目是以BOO模式开展的，预示着公司固废处理业务的盈利模式将从单一的设备销售和工程建设转变为固废项目投资、建设、运营，即EPC向BOT或BOO转变，单一项目为公司贡献盈利的时间将被大大延伸。 • 盈利预测和评级：预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.65元、0.81元、0.98元，按4月11日27.06元的股价计算，对应动态市盈率分别为42倍、33倍、28倍。维持公司“增持”的投资评级。

华光股份（600475） • 产品完全面向节能环保领域，前景广阔。公司是我国大型循环流化床锅炉生产的龙头企业，循环流化床锅炉市场综合占有率40%以上。公司产品结构已从单一的煤粉及循环流化床锅炉延伸出余循环流化床锅炉、燃气轮机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、气化炉及合成气冷却器四个系列。公司已成为国内是唯一同时拥有炉排炉和流化床两种垃圾焚烧主流技术的企业，炉排炉的技术壁垒更高。 • 订单快速增长、产能稳步增长。公司新增订单达到历史高峰期水平，订单增长快于收入增长，截至到2010年10月底，公司在手订单达到34亿元左右。公司产能快速增长，公司2010 年动工建设的重型车间预计已按计划正式投产，2009 年公司总产能为2万蒸吨，2011年预计可达到3万蒸吨。 • 进军脱硝领域恰逢其时。2011年3月设立无锡华光科技股份公司，主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售。公司现金出资700万元，占新设立公司股本的35%，为第一大股东。脱硝产品销售渠道与公司的锅炉业务共享。预计脱硝市场年内启动，公司进入脱硝领域恰逢其时。 • 盈利预测和评级。预计2010-2012年实现每股收益分别为0.58元、0.81元、0.98元，4月11日收盘价为24.37元，对应的动态市盈率分别为42倍、30倍、25倍。维持“增持”投资评级。

三大核心活动构成再生资源行业 • 再生资源产业主要由从事再生资源回收、加工和利用三大核心活动组成。 • 再生资源产业还包括一些从事与再生资源生产相关的辅助活动单位，主要包括：再生资源加工利用机械制造企业，再生资源运输企业，相关咨询机构及信息服务机构等。 • 另外，与再生资源行业密切相关的行业主要有再制造业、垃圾处理业等。图表再生资源行业产业链资料来源：2006年中国再生资源行业年度报告

工业固废回收利用 • 废旧金属、废旧轻化工原料、废造纸原料、废玻璃、矿山尾矿等又可以称为工业固废，2004年我国工业固废产生量约为12亿吨，2009年全国工业固废产生量则达到 20.39亿吨。伴随着工业固废的快速增长，我国对工业固废综合利用夜越来越重视，综合利用率也从2004年的56.5%上升至2009年的67.8%。图表 2004年-2009年工业固体废物及综合利用情况（万吨）图表 2009年各行业固体废物产生量（万吨）资料来源：中国统计年鉴、天相投顾整理

政策为行业发展“添砖加瓦” 图表有关的税收优惠政策资料来源：《中国资源综合利用技术政策大纲》、天相投顾整理 • 其它专项政策： • 如《金属尾矿综合利用专项规划（2010-2015）》，《再生有色金属产业发展推进计划》

工业固废回收利用行业相关上市公司 图表工业固废回收利用行业相关上市公司资料来源：公司资料、天相投顾整理

天相投顾 张雷 20 11 年 4 月