Pi eţe de capital

1. Pieţe de capital Cursul 8

2. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Fluxurile generate de obligaţiuni: în viitor  comparare între fluxuri viitoare şi deţineri prezente • Rata de dobândă fără risc: - rata de dobândă fără risc nominală - rata de inflaţie • Obligaţiunile corporative au risc • Rata de dobândă nu este cea mai buna aproximare dar 

3. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Dacă avem o obligaţiune emisă pentru 30 de ani, cu rambursare la scadenţă, cu VN = 1000 u.m. şi cupon de 80 u.m./an, plătit semestrial ( 40 u.m/semestru), iar rata dobânzii este tot 8%/an, atunci: • În realitate nu se întâmplă ca rata dobânzii=rata cuponuluiş dacă rata dobânzii pe piaţă este 10%/an ( 5%/semestru):

4. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Dacă rata dobânzii creşte, valoarea sumelor viitoare pe care le va încasa posesorul obligaţiunii scade  VA scade • Dacă rata dobânzii pe piaţă se modifică, modificările VA sunt mai mici când timpul până la scadentă este mai mic

5. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Situaţia este diferită şi în cazul în care obligaţiunile plătesc în mod diferit cuponul de dobândă:

6. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Durata de imunizare (Macaulay): media ponderată a fluxurilor viitoare generate de o anumită obligaţiune • O medie a scadenţelor fiecărui flux ponderată cu ceea ce reprezintă fiecare flux în valoarea obligaţiunii • Dacă evaluarea se face la o dată diferită de a plăţii:

7. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Concluzii: - Durata este doar o medie a momentelor în care apar fluxurile generate de obligaţiuni • Dacă rata cuponului este mai mare, durata de imunizare este mai mică • Durata se modifică pe măsură ce obligaţiunea se apropie de scadenţă • Dacă rata cuponului este constantă, durata creşte cu maturitatea • Durata pentru obligaţiuni cu cupon zero este egală cu scadenţa

8. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Modificarea preţului obligaţiunii este proporţională cu durata acesteia • Sensibilitatea: modificarea procentuală a preţului obligaţiunii la modificare cu 1% a ratei dobânzii • Surprinde raportul invers proporţional între rata dobânzii şi preţul obligaţiunii • Creşte cu durata de imunizare • Măsură a expunerii generate de deţinerea de obligaţiuni la volatilitatea ratei de dobândă

9. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Durata este doar o aproximare • Dacă ar fi exactă, panta graficului ar fi egală cu -D* • Convexitatea: curba care defineşte relaţia dobândă-preţ pentru o obligaţiune

10. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Dar convexitatea este derivata de gradul 2 (modificarea pantei) • Dezvoltăm preţul în serie Taylor: • Dar:

11. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Randamentul cuponului: • Randamentul curent: • Randamentul la maturitate: • Randamentul realizat: • Randamentul pe perioada de posesie: • Randamentul de weekend

12. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Rating-ul obligaţiunilor: proces de evaluare în cadrul căruia se identifică riscurile şi se acordă o notă • Se ţine seama de: • Rate de acoperire • Rate de levier • Rate de lichiditate • Rate de rentabilitate • Raportul între intrările de numerar şi datoriile scadente • Managementul emitentului

13. VIII. Evaluarea obligaţiunilor • Prima de risc • Structura la termen a primei de risc • Teoria expectaţiilor nete • Teoria preferinţei pentru lichiditate • Teoria pieţelor segmentate

14. Bibliografie • Anghelache G. (2004),Piaţa de capital. Caracteristici. Evoluţii. Tranzacţii, Editura Economică, Bucureşti • Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007), Essentials of Investments, 6th edition, McGraw Hill International Edition