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金融資產證券化

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金融資產證券化. 主講人 李嵩萍. 金融資產證券化. 企業貸款 ( C ollateralized L oan O bligation ) 住宅抵押貸款 ( R esidential M ortgage- B acked S ecurity) 商業不動產貸款 ( C ommercial M ortgage- B acked S ecurity ) 企業應收帳款債權 ( A sset- B acked C ommercial P aper ) 汽車貸款 ( Auto loan ) 信用卡債權 ( Credit card ). 台灣已發行之 CLO.

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Presentation Transcript
slide1

金融資產證券化

主講人 李嵩萍

slide2
金融資產證券化
  • 企業貸款(Collateralized Loan Obligation)
  • 住宅抵押貸款(Residential Mortgage-Backed Security)
  • 商業不動產貸款(Commercial Mortgage-Backed Security)
  • 企業應收帳款債權(Asset-Backed Commercial Paper)
  • 汽車貸款(Auto loan)
  • 信用卡債權(Credit card)
slide3
台灣已發行之CLO
  • 台灣目前所發行之CLO,其資產池型態均為「靜止式」(Static),在受益證券發行期間債務人(Obligor)不可任意更換。
  • 截至2007年9月為止,已有 10 筆CLO交易獲准,1 檔為私募,9 檔公募,總資產池約達新台幣550億。
slide4

創始機構(委託人)

核准年度

核准金額

發行方式

第一商業銀行

92

54.8億元

私募/國內

台新國際商業銀行

93

57.0 億元

私募/國內

中國信託商業銀行

93

55.9 億元

公募/國內

彰化商業銀行

93

54.0 億元

私募/國內

新竹國際商銀

94

95

142.0億元147.0 億元

公募

部分海外、部分國內

台灣已發行之RMBS
  • 截至2007年6月底止,共有第一銀行、台新銀行、中信銀行、彰化銀行各占一檔,新竹國際商銀則是連續兩年各發行一檔,五家銀行共計六檔。
slide5
不動產證券化
  • 不動產投資信託( Real Estate Investment Trust )

股權性質

非受益證券本身評等

報酬來源為配息收益與資本利得

  • 不動產資產信託( Real Estate Asset Trust )

債權性質

受益證券評等

報酬來源為利息所得

slide8
資產證券化的目的
  • 因應銀行法第72-2條:「商業銀行辦理住宅建築及企業建築放款之總額,不得超過放款時所收存款總餘額及金融債券發售額之和之百分之三十。」之上限限制。
  • 有效管理銀行貸款資產之配置,活化銀行資產,增加銀行籌資管道,並可移轉債權過度集中之風險。
  • 改善內部作業流程。
  • 強化資產負債管理。
  • 增強銀行設計新金融商品的能力。
  • 其他原因(提升市場知名度....)。
slide9
資產證券化之參與機構
  • 創始機構(Originator)
  • 主辦機構(Arranger)
  • 特殊目的信託(SPV,SPT)
  • 信用增強機構(Credit Enhancement Provider)
  • 信用評等機構(Credit Rating Agency)
  • 證券承銷商(Underwriter)
  • 服務機構(Servicer)
slide10
資產證券化之發行架構

創始機構與

服務機構

(Bank)

浮動

國內企業放款之債務人

企業貸款債權信託

SPT特殊目的信託

(Bank)

企業貸款

SWAP Bank

次順位受益證券與優先

順位受益證券募集款項

固定

優先順位與次順位受益證券

優先順位與次順位受益證券募集款項

承銷機構

特殊目的信託:

.設立信託資金帳戶(本金、利息)與現金準備帳戶;

.發行優先順位受益證券與次順位受益證券。

優先順位與次順位受益證券

優先順位與次順位受益證券募集款項

預計優先順位受益證券信用評等為twAAA至twBBB

投資人

slide11

Arranger Fee

33,000

證券商承銷費

8,000

律師顧問費

5,000

印刷費(投資說明書

、公開說明書)

100

會計師顧問費

Tax Opinion

500

初次OTC上櫃費

500

Portfolio D/D

1,000

裝訂費 (信託契約、服務契約)

50

Fairness Opinion

1,000

Off Balancesheet

500

其他雜支

信用評等費

3,500

費用合計

53,150

預估發行後每年固定支出(千元)

每年信評

2,000

會計師

1,000

受託機構

1,500

合計

4,500

預估發行前置費用與每年固定支出
slide12

Cash Payments

AssetPool

Senior Notes

Mezzanine

Notes

Subordinated

Notes

發行特色-受償順序

在分配本金與利息時,優先順位受益證券的投資者有最高的優先權

本金與利息付款優先順序

次順位受益證券較優先順位投資者的受償順序為低,所以提供較高的利率!

slide13
CLO受益證券範例

貸放戶數:100戶

貸放契約:100筆

貸放金額:新台幣84億元

到 期 日:自96年6月03日起(發行日),迄103年6月03日(法定到期日)止

計7年,但優先順位受益證券之預定到期日為100年1月03日。

slide14
信評公司之評等程序
  • 結構原理及法律架構
  • 違約率估算

信評公司將使用適當的模型,計算出資產池在不同評等等級時的預期違約率。

  • 損失嚴重性估算 (Estimating Recovery Rate)
  • 檢視資產及結構化要素

現金流量分配順序的結構、利率及/或外幣避險的方式、流動性考量、以及違約在不同交易中之定義等。

  • 建立必要的信用支持水準

進行多元化的壓力狀況模擬及繁複的現金流量模擬,以確認每組受益證券所需要的實質信用支持程度。

  • 評等委員會及最終評等
slide15

短期受益證券發行平台(Bank Conduit)架構

現金支付對價

標的資產(資產池)

創始機構

(Bank)

金融債券、公司債

金融資產受益證券 (ABS、RMBS、CBO、CDO、CLO)

標的資產

避險銀行

標的資產

發行價款

避險安排

企業貸款

不動產證券化受益證券(REAT)

資產管理

機構

(Bank)

資產管理

受託機構-SPT

(短期受益證券發行平台)

其他經主管機關核准之商品

保證

信用增強

機構

(Bank)

流動性資金

發行價款

ABCP

流動性資金授信銀行

承銷商

ABCP

發行價款

註:標的資產可能包含美元資產

投資人

slide16
資產池評等之理論依據
  • 違約率(Default Rate)之機率分佈
    • 個別資產常態分佈(Normal Distribution)
    • 資產池多變數常態分佈(Multivariate Normal Distribution)
  • 違約率機率分佈之推估

蒙地卡羅模擬 Monte Carlo Simulation

    • 考量個別變數之機率分佈
    • 考量各變數間之相關性
    • 飛鏢之比喻 The dart-board concept
slide19
蒙第卡羅模擬之概念-2
  • 假設有50筆債券
  • 每筆債券的評等為BBB
  • 每筆債券的本金金額相同
  • 每筆債券的期間為10年

50萬次實驗

slide21
資產池評等等級之違約比率
  • 若10年期AAA公司債的違約機率為3% (think as α)
  • 在資產池違約分佈圖中(think as probability distribution),尋找一個違約比率數字(think as critical value),能使得分佈圖中之違約比率大於該數字之機率小於3 %

資產池違約比率高於違約比率數字的機率小於3 %

AAA 情境下之違約比率(SDR)即為該違約比率數字

slide22

違約比率大於30%的機率

AAA情境下的SDR

AAA情況下之違約比率

<=3%

default rate distribution
Default Rate Distribution
  • Left-skewed distribution suggests moderate pool credit quality
  • Yet, the long-tail toward the right suggest high variability of the default rate
slide24
證券化之重要大事紀

95年→

96年→

06/1

11/22

12/5

1/2

1/5~1/25

2/28

3/26

4/12

5/11

5/28

著 通 資 董

手 過 訊 事

評 新 與 會

估 金 服 決

證 融 務 議

券 產 委 通

化 品 員 過

計 規 會

劃 劃 審

小 議

組 通

會 過

委 專 發 送 證 金 公

任 家 行 件 券 管 開

信 機 架 完 櫃 會 發

評 構 構 成 檯 核 行

、 確 買 準

律 立 賣

師 中

、 心

會 核

計 準