結構型商品

1. 結構型商品 主講人莊舜傑

2. 主講人介紹---莊舜傑 • 學歷： • 成功大學企管系 • University of Stirling,UK【 Investment Analysis】 • 資歷： • 統一期貨 總經理室 • 統一期貨 自營研究部 • 統一期貨 台南分公司經理人 • 經歷： • 工商時報一週期貨技術戰略 • 工商時報期貨教室 • 中華財金台『期貨贏家—操盤技術大解碼』 • 操作專長： • 選擇權賣方策略 • 程式交易

3. 結構商品的興起背景 • 結構型商品興起的時空背景，最主要為股市陷於空頭市場，且市場行情波動加劇，加上利率維持低檔，閒置資金浮濫之際，迫使投資人提高對平衡型金融商品的需求，結構型商品遂取代傳統的投資模式，成為投資人趨之若騖的投資工具。 ？ ？ 定存 低風險 低報酬 股市 高風險 高報酬

4. 結構商型品的定義 • 結構型商品是結合債券(固定收益型商品)和選擇權(衍生性金融商品)的一種商品，也就是把大部分本金用來購買債券等固定收益的商品，而小部分本金或用利息來投資連結利率、匯率或股價指數等選擇權的一種衍生性金融商品。因運作模式和保本情況的不同，又可以區分為「保本型債券(Principal-guaranteed Notes，PGN)」和「股權連結型債券（Equity-linked Notes，ELN）」兩種。 結構型商品 = + 債券 選擇權

5. 買進買權 • 買進買權適用時機：看大漲。 • 最大風險：權利金。 • 最大獲利：無限。 • 損益兩平點：履約價+權利金。 • 無須繳納保證金。 買進1口4500買權，權利金100元。

6. 買進賣權 • 買進賣權適用時機：看大跌。 • 最大風險：權利金。 • 最大獲利：無限。 • 損益兩平點：履約價-權利金。 • 無須繳納保證金。 買進1口4200賣權，權利金100元。

7. 賣出買權 • 賣出買權適用時機：看不漲。 • 最大風險：無限。 • 最大獲利：權利金。 • 損益兩平點：履約價+權利金。 • 須繳納保證金。 賣出1口4500買權，權利金100元。

8. 賣出賣權 • 買進賣權適用時機：看不跌。 • 最大風險：無限。 • 最大獲利：權利金。 • 損益兩平點：履約價-權利金。 • 須繳納保證金。 賣出1口4200賣權，權利金100元。

9. 金融商品中的核子彈---選擇權 2009/9/10「 MOU 隨時可簽」 • 7600買權，前天收盤價3元，當天最高漲到510元(漲幅達170倍)，收盤收12。 • 如果前天買1萬塊，可隔天可以變170萬！ • 選擇權又稱亂世妖魔！

10. 選擇權的能耐(一) • 假設您對盤勢未來的看法是：指數在4000~4500盤整的機會最高，但有可能往上變盤，一但確立突破5000點可望走一反彈多走勢。請問您該選擇什麼交易工具，建立什麼部位，以呼應這樣的判斷？

11. 選擇權的能耐(二) • 透過選擇權組合部位，可因應您對行情的各種情境假設。 站穩5000以上亦可獲利 4000~4500盤整可獲利

12. 選擇權主要特色 • 超大槓桿，槓桿加速(Gamma)。 • 報酬風險非線性。 • 時間價值概念。 • 波動空間之概念。 • 結構型商品之元素。

13. 保本型債券(Principal-guaranteed Notes，PGN) • 係由固定收益商品再加上參與分配連結標的資產報酬之權利所組合而成之衍生性金融商品。本產品於到期時，本金可獲得一定比例保障，而透過連結標的選擇權，投資人尚可享受未來連結標的價格上漲機會。 • 名辭解釋： • 保本率： 到期時可獲得的本金保障比率。 • 參與率： 可參與『標的物』資產報酬分配的比率。例如參與率為90%，當投資連結商品獲利20%時，此保本型債券的投資人即可享有額外18% (90%×20%=18%)的投資收益。一般說來，保本率愈高則參與率愈低。

16. 保本型債券(PNG)範例 • 商品期間：3年 • 連接資產：五檔美國股票 • 到期本益和計算方式：投資本金 x (保本率+參與率 x Max(五檔股票平均報酬率,0%)) • A商品：保本率100%，參與率30%。 • B商品：保本率95%，參與率80%。

17. 保本型債券(PNG)範例---情境一 • 到期時，五檔股票平均報酬率為20%，則： • A商品本益和為100%+30%x20%=106%，獲利6%。 • B商品本益和為95%+80%x20%=111%，獲利11%。

18. 保本型債券(PNG)範例---情境二 • 到期時，五檔股票平均報酬率為-10%，則： • A商品本益和為100%+30% x Max(-10%,0%)=100%，獲利0%。 • B商品本益和為95%+80% x Max(-10%,0%)=95%，損失5%。

19. 股權連結型債券（Equity-linked Notes，ELN） • 透過財務工程將「零息債券」(zero coupon bond)和「賣出相關標的選擇權」(short stock option)組合而成的結構型商品，並依據選擇權的拆解及拼湊組合出不同型態的「股權連結商品」主要有「看多型」、「看空型」、「跨式型」、「勒式型」、「觸及生效型」、「高績效型」及「彩虹型」等， ，同時根據它所連結的「標的」（可為上市櫃股票、股價加權指數、指數股票式基金、利率、匯率等）來決定投資績效的投資工具。

22. ELN範例

23. 保本型商品VS.股權連結型商品

24. 商品連結型商品(Commodity-linked Notes) • 商品連結型商品與權益連結型商品類似，差異在於其報酬係與一種或多種商品或商品指數相連結。例如早在1863年時，美國南方政府發行二十年期的棉花連動債券(Cotton-linked Bond)，此債券的投資人有權將債券轉換成棉花，可視為一種普通債券與棉花選擇權的結合；此外，於1925年時，Irving Fisher’s公司發行一種黃金連動債券(Gold-linked Bond)，此債券到期償還的本金和黃金價格連動，可視為普通債券與遠期黃金契約的結合。

25. 利率連結型商品(Interest Rate-linked Notes) • 利率連動債券是連結利率指數的商品，其報酬獲利隨利率高低而定，可視為債券與利率選擇權或利率交換組合而成的新金融商品，此商品的設計為將本金的利息投資於利率選擇權，到期時投資人不僅可拿到零息債券本金，尚受利率選擇權部位的損益所影響。最常見的商品為連結倫敦銀行間拆款利率(LIBOR)。當LIBOR利率變動在設定範圍內時，則依約定條件按日計息；若變動超過設定之範圍，將不計息，故投資人之獲利將隨利率變動而定。

26. 匯率連結型商品 • 該商品可拆解為負債工具部分與衍生性商品合約部分，即將大部分的本金投資於債券型商品，確保到期本金的收回，同時將少部分的本金用於操作外匯選擇權，以獲取進一步的獲利。

27. 信用連結型商品(Credit-linked Notes，以下簡稱CLN) • 該商品之償付本金或利息金額多寡取決於某一特定事件是否發生。信用風險向來是資本市場無法擺脫的風險之一，銀行放款必須承擔呆帳風險，公司債投資人必須承擔發行公司違約的風險，各種選擇權契約、遠期契約及交換契約亦都面臨交易對象有可能不履約的風險，這些風險皆有可能造成金融機構與投資人極大的損失，為降低或移轉信用風險，許多大型國際投資銀行因而設計各類型的信用衍生性工具，隨著財務工程技術的純熟，這些工具逐漸受到市場重視。信用衍生性商品透過各項金融產品進行結構性的組合，能夠將隱含在各種金融商品中的信用風險分離拆解開來加以重新建構，使其成為可在金融市場流通的商品。

28. 投資結構型商品的好處 • 追求平衡式的理財工具：結構型商品讓我們有機會達到平衡風險與報酬的投資目標，是一個進可供、退可守的商品，可以依照自己願意承擔的最大損失(風險)程度，去選擇不同保本率的商品。 • 低門檻佈局國際資本市場：結構型商品連結標的相當廣泛，包括股市、商品、債券、匯率等，如果投資人想投資海外，卻擔心風險太大，又或者投資金額太小被拒於其他工具門外，結構型商品就是另一個好的選擇。

29. 結構型商品的風險(一) • 最低收益風險(Minimum Return risk)：當投資期間所連結標的表現不佳，以致委託人於到期日時僅得到發行機構所保證之最低收益風險。 • 利率風險(Interest Rate Risk)﹕即債券價格的利率風險。 • 信用風險(Credit Risk)﹕委託人須承擔債券發行或保證機構之信用風險；而「信用風險」之評估，端視委託人對於債券發行或保證機構之信用評等價值之評估。 • 匯率風險(Exchange Rate Risk)﹕債券若屬外幣計價之投資產品，其委託人於投資之初係以新台幣資金或非本產品計價幣別之外幣資金承作本債券者，須留意外幣之孳息及原始投資金額返還時，轉換回新台幣資產時將可能產生低於投資本金之匯兌風險。

30. 結構型商品的風險(二) • 事件風險(Event Risk)﹕如遇發行機構發生重大事件，有可能導致債券評等下降(bond downgrades)。 • 國家風險(Country Risk)：債券之發行或保證機構之註冊國如發生戰亂等不可抗力之事件將導致委託人損失。 • 交割風險(Settlement Risk)：債券之發行或保證機構之註冊國或所連結標的之交易所或款券交割清算機構所在地，如遇緊急特殊情形、市場變動因素或逄例假日而改變交割規定，將導致暫時無法交割或交割延誤。 • 通貨膨脹風險(Inflation Risk)：通貨膨脹將導致債券的實質收益下降。

31. 結構型商品怎麼選? • 低利率時代，獲利和保本並重是投資人最大的投資目的，保本商品五花八門，光是券商發行的結構型商品就多得讓人不知從何選起。結構型商品怎麼選，的確是門大學問，重要的是，看投資屬性和資金狀況來決定什麼樣的產品適合你。

32. 看你的投資屬性 • 保守型的投資人 選保本率較高、參與率較低的保本型結構型商品。 • 積極型的投資人 選低保本率、高參與率的保本型結構商品，犧牲較多的本金保障，也就是可以拿較多的本金去做風險性投資，享受較高的參與率，期待更高一點的投資報酬。或是選擇高收益票券或附買回條件的商品，這類商品不強調保本率、參與率，而強調高配息、高回收率、但高報酬相對風險也較高，適合比較積極的投資人。

33. 看你的資金長短&波動忍受度高低 • 長期資金 如果你的資金可以擺很久，3年、5年或10年的產品就很適合你。拉長投資時間，可以創造較高的報酬。 • 短期資金 如果你的資金是屬於短期資金，就不適合選長年期的債券，選擇較短期的商品，但必須承受的風險也會較高。 • 不能忍受太大波動 一般有保本率、參與率條件的保本型商品，下檔風險鎖定，上檔雖然可能會有無限空間，但就參與情況來看，造成獲利的波動不會太大，整體表現比較穩健。 • 對價格波動忍受度較高 如果你喜歡價格波動有明顯變化的產品，選擇以股權連結型的商品，而且選擇你比較了解的個股或標的，更容易了解該標的波動性，比較有參與感，相對風險較高，收益報酬也相對更高。

34. 稅賦問題 • 自99年1月1日起，個人與證券商或銀行從事結構型商品交易之所得，屬其他所得，改採分離課稅，免併計個人綜合所得總額申報。 • 即該項交易所得，屬就源扣繳之其他所得，改採分離課稅，所得人為居住者按所得額扣取10﹪，非居住者按所得額扣取15﹪，不再併計綜合所得總額申報。在稅負上的影響為對低所得者，稅負不減反增。 • 依所得稅法施行細則第17條之3第2項規定，個人從事前項結構型商品之交易，其交易完結日在中華民國99年1月1日以後者，應於交易完結時，以契約期間產生之收入減除成本及必要費用後之餘額為所得額。

35. 連動債風暴(黑洞) • 2008年雷曼破產，導致旗下發行的連動債都陷入信用風險，最後淪為壁紙，導致眾多投資人血本無歸，糾紛四起。 • 『保本』的陷阱除了保本比率外，尚有匯率陷阱！ • 連動債設計複雜，但在高手續費的誘惑下，往往成為理專推銷的首選。

36. 管理趨嚴 • 從嚴要求「保本」：以前結構型商品連結最多的標的，就是股票。在金融海嘯期間，就連績優股股價也大跌，讓結構型商品幾乎變成廢紙。因此，金管會新規定，未來銀行賣給一般民眾的結構型商品，如果標榜不保本，連結標的僅限於匯率與黃金，不得再連結股票。 • 推動客戶分級制度：在金融海嘯之後，金管會積極推動「客戶分級制度」，將投資人分成「專業投資人」與「非專業投資人」。未來，只有「專業投資人」才能購買結構型商品。

37. 市場需求仍大 • 游資浮濫，結構型商品的風險/報酬平衡優勢仍然會吸引投資人。 • 以行銷的角度來看，在商品概念的設計上，則愈顯得活潑化，特別是結合市場脈動、市場話題等，以吸引投資人的目光，裨益銷售。比如前一陣子有外商銀行因應世足賽風潮，推出連結世足賽概念股一籃子股票的一年期以美元計價、台幣交割的股權連結型商品，以及鎖定精品產業成長風潮，而結合LVMH及Richemont AG二檔股票的年期美元計價ELN，就是很好的例證。

38. 結構型商品銷售人員資格測驗 • 依據銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項第十七條第三項規定：「從事結構型商品推介工作之人員及相關管理人員，須具備第二項資格條件之一或通過結構型商品銷售人員資格測驗並取得合格證明書」，以及行政院金融監督管理委員會金管銀外字第09800207090號函：「同意以通過結構型商品銷售人員資格測驗並取得合格證明書，視為存款或債券連結衍生性金融商品之結構型商品銷售人員之適格條件。」 • 發照單位財團法人台灣金融研訓院 • 有效期限終生受用 • 測驗科目：結構型商品理論與實務

39. 參考書目 • 「新金融商品」，宏典文化。 • 「新金融工具看圖就懂」，早安財經文化。

40. Q&A