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3.2 汇率的影响因素及后果. 3.2.1 影响汇率的因素. 影响汇率的因素错综复杂 长期因素：资源禀赋、产业竞争力、价格水平 中期因素：国际收支状况、汇率制度、劳动生产率、经济增长率、通货膨胀率、货币供给、财政收支 短期因素：利率水平、投机活动、政治与突发事件、政府干预. 一、长期因素. 资源禀赋 产业竞争力 物价水平. 1 、资源禀赋. 按照迈克尔 波特的理论经济增长可以划分为： 资源导向的经济增长、 投资导向的经济增长、 创新导向的经济增长 财富导向的经济增长. 资源的种类. 资源可以划分为：自然资源、人力资源、知识资源、资本资源、基础设施。
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3.2.1 影响汇率的因素 影响汇率的因素错综复杂 • 长期因素：资源禀赋、产业竞争力、价格水平 • 中期因素：国际收支状况、汇率制度、劳动生产率、经济增长率、通货膨胀率、货币供给、财政收支 • 短期因素：利率水平、投机活动、政治与突发事件、政府干预
一、长期因素 资源禀赋 产业竞争力 物价水平
1、资源禀赋 按照迈克尔波特的理论经济增长可以划分为： 资源导向的经济增长、 投资导向的经济增长、 创新导向的经济增长 财富导向的经济增长
资源的种类 资源可以划分为：自然资源、人力资源、知识资源、资本资源、基础设施。 自然资源 自然资源有不可再生性自然资源与可再生性自然资源。不可再生性自然资源主要以矿产资源为主，可再生性自然资源包括土地、河流、林业、农业、渔业等。资源往往又与气候、地理、人文等多种因素有关。
人力资源 人力资源是指人的数量、人的劳动量、劳动技能以及人力成本等。人力资源可以概况为质、量、成本三个方面，人力资本的量与人口数、人口的体质、人口的年龄结构有关。人力资源的质与教育程度以及经济发达程度有关。人力成本取决于经济发展程度、社会保障程度、人口的数量等。
资本资源 资本资源可以简单概况为资金的可获得性。资本资源与资本的存量有关，资本资源还与资本市场的规模、资本市场的效率、资本市场的成本等综合因素有关。随着全球金融一体化，金融资源在全球的配置称为一种必然趋势。资本资源将更大程度地与资本市场的软环境有关。
知识资源 知识资源是指一个国家在科学、技术和市场知识上的发展，关系到产业产品和劳务的表现。 知识资源存在于大学、研究机构、政府统计部门、商业和科学期刊、市场研究报告与资料库。
基础设施 基础设施包括运输系统、通讯系统、邮政系统、金融系统以及健康保健等。其形态、质量与成本都会对产业的竞争力有关，从而影响到汇率
发展中国家与发达国家对资源的需求变动与汇率发展中国家与发达国家对资源的需求变动与汇率 从国家的发展过程来看，一个不发达国家在工业化初期对于资本品的需求很大，需要有大量的外汇来支持这种需求。但这些外汇往往难以获得，往往只能通过国内资源的出口换取，这就造成这些国家较低的货币价格。 从长期的国际经济发展来看，随着全球经济发展的水平提高，对于资源的需求在不断的增长，导致资源价格的上涨。随着更多的国家步入工业化国家的行列，工业品的供给增加往往导致价格下跌。工业化国家对于资源的争夺的结果导致了外资的大量流入，使得资源性国家快速地实现工业化。一国在从以资源出口发展到以工业品出口占主导地位的过程中，往往伴随着货币的长期升值过程。
2、产业竞争力 从商业模式来看，资源、技术、产品、市场是任何一个商业模式的主要组成部分。从资源层面来看，单纯的资源具有完全竞争的特点，从而不太可能形成垄断性价格，因此无法获得超额利润。从技术层面看，技术只有产业化才能形成较大的收益。从产品层面看，产品除了具备功能内在属性以外，还具有外在属性，这些外在属性往往与价值有关。从市场层面来看，市场的开拓能力、市场的领导能力往往意味着价值的深化。
产业竞争力 全球经济一体化不能简单地理解为完全竞争，产品细分、市场细分、客户细分等商业活动的结果使得全球竞争主要以产业竞争的方式进行。产业竞争的过程其实是价值深化的过程，对最终产品与服务的价格提升起到至关重要的作用。 产业竞争力的影响因素
钻石结构 企业战略 企业结构 同业竞争 需求条件 生产要素 相关与支持性产业
钻石结构 生产要素指一个国家在特定产业竞争中有关生产方面的表现：如自然资源、人工素质或基础设施的良莠不齐；需求条件指本国市场对于该项产业所提供产品与服务的需求如何；相关产业和支持产业的表现指这些产业和上游产业是否具有国际竞争力；企业战略、结构和竞争对手指企业在一个国家基础、组织和管理形态，以及国内竞争对手的表现。
3、物价水平 按照绝对购买力平价理论，在金融自由化、贸易自由化与产品同质化的条件下，各国的货币比价关系满足绝对购买力平价。由于金融自由化、贸易自由化与产品同质化的前提远远没有实现，导致汇率对于绝对购买力平价的偏离。但我们也应该注意到当一国的经济达到相当的发达程度后，这三个前提总是会达到的。因此，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下，绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，绝对物价水平是影响汇率的重要因素。
二、中期因素 国际收支状况 汇率制度 劳动生产率 经济增长率 通货膨胀率 货币供给 财政收支
1、国际收支 国际收支对汇率的影响 以美元为例 在1981年以前，美国维持着长期的经常项目顺差，八十年代以后，美国经常项目赤字持续增加，九十年代美国经常项目赤字累计是八十年代的两倍多，到2002年美国四十年经常项目赤字超过GDP的30%，使得经常项目赤字再也难以维持，引发美元的暴跌。
2、汇率制度 保罗·克鲁格曼在其出版的《萧条经济学的回归》一书中提出“三难选择”，它指的是下述三个目标中，只能达到两个，不能三个目标同时实现：①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资本的完全流动性。
3、劳动生产率 劳动生产率定义为单位时间的人均产出，劳动生产率越高意味着竞争力越强。 如，加拿大是发达国家中劳动生产率比较低的国家，从而影响到产品的竞争能力，因此影响到汇率。
3、经济增长率 经济增长通常会带来投资收益的增长，对于投资收益的追逐是资本根本特性，在国际资本市场流动性日益增强的今天，国际资本在资本市场的流入、流出必然对汇率产生影响。
4、通货膨胀率 通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币贬值，在其它条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。因为汇率是两国币值的对比，发行货币过多的国家，其单位货币所代表的价值量减少，因此在该国货币折算成外国货币时，就要付出比原来多的该国货币。
5、货币供给 货币供给是决定货币价值、货币购买力的首要因素。如果本国货币供给减少，则本币由于稀少而更有价值。通常货币供给减少与银根紧缩、信贷紧缩相伴而行，从而造成总需求、产量和就业下降，商品价格也下降，本币将会升值。如果货币供给增加，超额货币则以通货膨胀形式表现出来，本国商品价格上涨，购买力下降，这将会促进相对低廉的外国商品大量进口，本币将会贬值。
6、财政收支 一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下降，外汇需求增加，进而推动汇率上涨。 当然，如果财政赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇率下跌。
三、短期因素 利率水平 投机活动 政治与突发事件 政府干预
1、利率水平 利率在一定条件下对汇率的短期影响很大。利率对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。 在一般情况下，如果两国利率差异大于两国远期、即期汇率差异，资金便会由利率较低的国家流向利率较高的国家，从而有利于利率较高国家的国际收支。要注意的是，利率水平对汇率虽有一定的影响，但从决定汇率升降趋势的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的条件下，对汇率的变动起暂时的影响。
2、投机活动 自1973年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动越演越烈，投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击，攻势之强，使各国央行联手干预外汇市场也难以阻挡。
投机活动 另外，外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、金融专家和技术分析员、资金交易员等每天致力于汇市走势的研究，他们对市场的判断及对市场交易人员心理的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。
3、政治与突发事件 由于资本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突发性因素对外汇市场的影响是直接和迅速的。 政治突发因素包括政局的稳定，政策的连续性，政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等，另外，西方国家大选也会对外汇市场产生影响。
4、政府干预 各国汇率政策和对市场的干预，在一定程度上影响汇率的变动。 在浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的供求关系来达到支持本国货币稳定的目的，中央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。
总结 影响汇率的因素错综复杂 长期来看，与价格水平有关的资源禀赋、产业竞争等因素有关 中期来看，与汇率制度、国际收支、财政收支、货币政策等有关 短期来看，受到各国调控政策影响最大
3.2.2 汇率变动的影响—贬值 • 贬值的价格影响 • 贬值与经济发展 • 出口增加，带动国内产量和就业增加 • 进口替代部门的发展，促进经济发展 • 贬值对加工贸易可能带来负面影响 • 如果进出口需求弹性比较低时，可能导致贬值不会增加出口和减少进口 • 贬值可以解决外汇短缺 • 劳动生产率低、技术落后、经济结构问题导致外汇短缺 • 如果预期贬值时，可能导致外汇流出，缺口加剧 • 贬值可能保护落后企业，不利于劳动生差率的提高和产业结构改善
贬值与资本流动—货币替代与资本外逃 • 货币替代与反替代，资本外逃 • 流通手段的替代和贮藏手段的替代 • 负面影响：扰乱货币共给机制，影响货币政策的有效性 • 通货膨胀率、金融资产收益率、预期汇率变动、交易成本 r-p-e*-c=rf-pf
贬值与进出口贸易 贬值对进出口的影响取决于 • 进出口需求弹性 • 国内总共给的数量和结构 • 闲置资源 思考：人民币升值对我国进出口的影响：经验分析（可以分析某个行业）
贬值与国际贸易交换条件 • 贸易条件 • 贬值恶化贸易条件 • 但是，如果是完全竞争市场，贬值不引起进出口价格变动；or • 贬值，不引起出口价格的变动；or • 出口需求弹性较高，出口供给弹性较低。p+
贬值与总需求 • 贬值在乘数效应下，对经济有扩张效应 • 但，也有可能产生紧缩效应，表现在： • 进口需求弹性较低时，进口价格上升，进口支出增加，本国产品需求减少。导致“贬值税”效应。 • 货币幻觉，收入再分配效应。出口行业收入增加，其他可能减少。进而对国内支出减少
货币资产效应。贬值导致购买外国资产能力下降。对外国资产的货币支出增加，总需求下降。货币资产效应。贬值导致购买外国资产能力下降。对外国资产的货币支出增加，总需求下降。 • 债务效应。偿还更多的外债，引起国内总需求下降。 • 贬值还可能引起经济磨擦 • 贬值是对出口的补贴，进口的赋税，是不公平贸易。贬值是对落后的保护。
讨论题： 人民币升值的经济影响 要求：写成小论文，字数2000字以上。可以具体写某一个方面。参考课本p78-90
3.3 汇率决定理论 3.3.1 汇率与价格水平：购买力平价说 3.3.2 汇率与利率：利率平价说 3.3.3 汇率与国际收支：国际收支说 3.3.4 汇率与资产市场——资产市场说
3.3.1 汇率与价格水平：购买力平价说 购买力平价学说的出现几乎与货币的出现一样早，事实上，它可追溯到16世纪的西班牙。然而他的现代复苏是1916-1922年间由瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）提出的。PPP是现代汇率理论中最有影响的理论之一。
1.一价定律与绝对购买力平价 经济学的基本定律：一价定律 封闭经济中 两个相同的物品应该卖同一个价格 如果不相等，则会发生套利与投机 但，套利和投机是有成本的。因而必须 |PB-PM|>C （C--交易成本） 考虑：除过直接交易成本外影响c的因素有哪些？ • 法律障碍（法律成本） • 资金成本 • 投机风险 • 非贸易品 开放经济中 票贩子的购买过程是一个混合购买 ，先买美元，再买票。所以 在开放经济条件下，是指两种相同的物品的卖价在折算成统一的货币后是相同的。 Pi=ePfi i=1…N 但，仍然存在交易成本，所以 Pi=ePfi +Ci=1…N
由于理论和实践上一些人认为一价定律不成立，但另外一些人坚持认为它是成立的。即c=0由于理论和实践上一些人认为一价定律不成立，但另外一些人坚持认为它是成立的。即c=0 原因： 如果成立，则 用价格指数表示 P=ePf 则 e=p/Pf 即 绝对购买力平价指在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比，而货币的购买力指数则是某一时点物价水平指数的倒数。 但，新的计算方法，又增加了一价定律不成立的因素
绝对购买力平价不成立的原因 • 不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。 • 不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的； • 市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。
2.实际汇率与相对购买力平价 假设一般物价水平能准确反映一国产品的成本，并且是稳定的。那么，两国的价格是不变的，汇率是稳定的。 但实际上，交易成本可能不为零，一价定律存在不成立的可能性。因而两国的物价水平并不完全相等，存在一定偏离。 偏离系数 如果偏离系数等于1，即不偏离，一价定律成立
实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价格。 对上式取对数 p=e+pf 在对其微分 dp=de+dpf 本国的通胀率等于外国的通胀率与货币贬值率之和
相对购买力平价的基本概念是：汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。 或者换句话说一国通货膨胀率高于（低于）另一国的幅度与其汇率的贬值（升值）幅度是一样的。
3. 购买力平价的结论 • 购买力平价的理论基础是货币数量说。货币数量决定购买力和物价，从而决定汇率。 • 实际汇率不变，物价的变动通过汇率的相反变动调整。 • 购买力平价决定中长期汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。 该理论的贡献主要有： 在所有的汇率理论中，购买力平价是最具影响的。这是因为符合逻辑、易于理解，表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 购买力平价说本身也存在许多明显的缺陷： 首先，用物价指数来表示两国货币的购买力，存在着不易克服的技术性困难；第二，物价水平并非唯一的因素；在实证检验中不成立。
3.3.2 汇率与利率：利率平价说 • 无抛补利率平价(uncovered interest rate parity) • 抛补利率平价(covered interest rate parity)
1.无抛补利率平价(uncovered interest rate parity) • 假设你是一个英国居民，在1月1日有一笔资金想存 。如果想存1年，资金为1英镑。你如何存法？假设你是风险中性 • 英国策略 • 美国策略 • 均衡状态下，两种策略将获得相同的英镑收益 （如果不是风险中性，如何选择） • i=if+ESe • 本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。
2.抛补利率平价 UIP显然存在风险，其更像投机。 如何消除风险-----抛补套利 该公式被称为利率平价方程，它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国的利率差异。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。 利率平价说的核心内容是：在没有交易成本的情况下，远期外汇水平（亦远期汇率同即期汇率相比变动的百分比）必定等于利差（在同样的时间区间上所衡量的）。 存在无偏性：即远期汇率等于合同到期时的即期汇率 市场是有效的：价格能够完全反映可利用的信息和资料，因而能使获利的机会被充分利用
3.对利率平价说的简要评价 （1）利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系。 （2）同购买力平价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述出了汇率与利率之间存在的关系。 （3）利率平价说具有特别的实践价值。 （4）尽管利率平价说在理论上无懈可击，在实践中却存在较大的偏差。
