1. 15 央行與貨幣政策

2. 15.1 中央銀行的起源與角色 一、中央銀行的起源： 在1942年6月，政府為了將國家貨幣統一，頒佈「統一發行辦法」規定由央行獨攬法幣之發行權。 二、央行扮演的角色：共包括 1.獨占貨幣發行權。 2.對國內各銀行融通資金。 3.監督全國銀行業務與辦理清算。 4.監督管理全國金融市場。 5.集中保管法定存款及其他負債。 6.執行貨幣政策。 7.保管國際準備資產。 8.代理國庫收支。

3. 央行的重要功能 1.發行貨幣的銀行 • 自現代國家觀念興起，中央銀行開始享有唯一貨幣發行的權利，亦即社會中流通的紙鈔與硬幣均由中央銀行集中統一印製或鑄造 ，在國內基本上具有「無限法償」的效力。

4. 2.銀行的銀行 • 央行面對的客戶，就是金融機構，特別是商業銀行。當商業銀行也缺錢時，即是向中央銀行請求融資。所以中央銀行是扮演「最後貸款者」的角色，當央行也沒錢時，它向國際貨幣基金借。

5. 3.執行貨幣政策的銀行 • 央行除了擁有「貨幣的發行權」，還具有「調整中央銀行利率」的能力，能藉著控制貨幣數量，公佈 （1）重貼現率 （2）無條件放款利率 （3）短期融通利率等，加以影響商業銀行利率與國家匯率。

6. 4. 外匯調度與保管的銀行 • 國際貨幣準備是指可供償還國際債務之用的黃金、外匯等國際支付工具，故中央銀行需保管這些國際準備資產，供調節國際收支及維持對外經濟安定之用。

7. 5. 政府的銀行 • 中央銀行負責經理國庫業務，即管理中央政府各機關現金、票據、證券的出納、保管、移轉及財產契約等事務。 • 經理中央政府國內外公債、國庫券的發售與還本付息等業務。

8. 15.2 何謂貨幣？ 學術上的貨幣可區分為功能性貨幣、法定貨幣二種，說明如下： 一、功能性貨幣 指的是任一個商品符合下列4項功能的就是貨幣，符合條件越多，越接近良好的貨幣。 1.交易的媒介：在貨幣尚未誕生的時代，是靠以物易物的方式進行交易，然而面臨的問題是雙方的「慾望一致性」，即雙方提出的交換比例彼此能接受嗎？ 2.計價的標準：在物物交換下，亦會因沒有計價的單位，因而交易的比例將不固定，且也會增加交易進行的成本。 3.延期支付的標準：人們常因收支的時點不同，而必須靠舉債來因應。沒有貨幣，將造成債務是否同值的判定困難，而貨幣則扮演著延期支付的標準。 4.價值的儲存：貨幣的延期支付功能使每個人的收入與支出之時點不需相同，因而部分個人的所得就不需在當期消費掉，具有價值儲存的能力。

9. 二、法定貨幣 1.在法律上，各政府通常均會宣佈只有政府印製的紙幣與鑄幣才是貨幣。這種貨幣定義就叫法定貨幣（法定貨幣與商品貨幣最大差異，即在於它的「購買力」大於它的「商品價值」)。 2.法定貨幣又可分無限法償及有限法償，無限法償指的是債務人可以用法定貨幣清償全部債務，而沒有金額或次數的上限；而有限法償則對償還金額有限制。在台灣，新台幣1元以上皆為無限法償貨幣 。

10. 劣幣逐良幣，格萊欣法則(省略) • 鑄幣有二個價錢，一個是上面刻印的數字，我們稱之為面值；另一個是真的含貴金屬重量，可稱之為真實價值或內涵價值。例如，一枚硬幣上刻10元，則當內含金屬價值也約當10元，此時，面值＝內含價值。 • 當政府財源不足時，政府再發行的新幣會偷工減料，發行的貨幣的貴金屬成分不足，卻仍以面值發行。 • 人們必會先使用新幣當作交易的媒介，而將舊幣或舊幣中的貴金屬，當做保留之用，形成市面上充斥著新幣（劣幣），就是所謂的劣幣驅逐良幣（Bad money drives out good money），也就是「格萊欣法則」（Greham’s Law）。

11. 15.3 貨幣的衡量 目前政府公佈的「貨幣供給」有 1.M1A=流通在外通貨＋支票存款＋活期存款 2.M1B=M1A+活期儲蓄存款 3.M2=M1B＋準貨幣 其中M1A及M1B均屬於「狹義貨幣」（Narrow Money），而M2屬於「廣義貨幣」（Broad Money）。 1.M1A：流通在外通貨+支票存款+活期存款 （1）「流通在外的通貨」（Outstanding Currency）是指將中央銀行的通貨發行額扣除銀行的庫存現金。 （2）支票存款除了一般所知道的支票存款，還包括旅行支票等。

12. 補充：支票和信用卡算不算貨幣？ 這兩者都不是貨幣。 支票之所以會被接受當作支付工具，是因為有存款貨幣作支撐，若一個人所開出的支票沒有足夠的存款讓對方的銀行提領，則此人的支票會跳票，他除了要面對法律的制裁，其支票也如同廢紙。 信用卡之所以被接受作為支付工具，是因為個人以其承諾付款的信用作擔保，一旦付款信用敗壞，信用卡也就不能再被使用。

13. 2.M1B＝M1A+活期儲蓄存款 （1）M1B為M1A再加上活期儲蓄存款。 （2）活期存款與活期儲蓄存款的差別為： （i）開戶資格：只有自然人及非營利法人可存入活期儲蓄存款，而 公司行號只能存入活期存款。 （ii）利息：活期存款的利息較活期儲蓄存款低。 3.M2＝M1B+準貨幣 （1）準貨幣（quasi-money）是指流動性較差，但在很短時間內可轉換成現金的帳戶，故又稱之為近似貨幣（near money）。 （2）包括定期存款、可轉讓定期存單、定期儲蓄存款、外幣存款、外匯存款、外匯信託基金、及外幣定期存單、外國人新台幣存款、金融債券、央行發行之國庫券及儲蓄券、郵匯局轉存款。

14. （1）流動性(貨幣性) M1A>M1B>M2 （2）由於買股票要從人們的活期（儲蓄）存款扣款，故當民眾想買股票時，會將債券、保險金、定存解約，將錢存到活存，此時MIB成長率上升，M2成長率下跌。 （3）如果MIB成長率由下往上穿過M2成長率，稱之為「黃金交叉點」，代表未來股市會上漲。 （4）如果MIB成長率由上往下穿過M2成長率，稱之為「死亡交叉點」，代表未來股市會下跌。

15. 15.4 貨幣政策的基本架構 央行的貨幣過程分別為操作工具、操作目標、中間目標、及最終目標，其中： （1） 第一層的操作工具最能為央行所控制，但央行最不關心其波動。 （2） 第四層的最終目標，如物價、失業、經濟成長、金融穩定，為央行最關心，但卻不能為央行所控制。 所以央行藉著控制操作工具，透過操作目標、中間目標，再影響最終目標。

16. 一、操作工具（Operating Instrument） 表15.1 貨幣政策的4個階段

17. 1.法定存款準備率（Reserve Requirement Rate）

18. i MS2 MS1 P AS B A A Md B AD1 AD2 M Y 留待總需求章節說明 圖15.2 貨幣政策緊縮及總合需求的移動 (a) (b) 圖(a)：當貨幣緊縮政策，由於是外生，故是線的移動，使貨幣供給由MS1移到MS2，由A點到B點，利率上升，投資減少。 圖(b)：貨幣政策緊縮使總合需求減少，由於是外生改變是線的移動，使AD1移到AD2，總供給由A點移到B點，物價下跌，產出減少。

19. 2.重貼現率（Rediscount Rate） （1）所謂「貼現」即是當客戶急需資金週轉時，拿一張尚未到期的票據，向銀行請求貼現。 （2）而「重貼現」即是假設銀行有時也可能缺錢（例如應提準備不足），則可以拿客戶過去來銀行貼現但未到期的票據向央行請求再一次貼現。 圖15.3 銀行的貼現與重貼現的過程

21. 3.公開市場操作（Open Market Operation, OMO） （1）公開市場操作的意義指的是央行利用在公開巿場買賣證券，藉此影響銀行資金。 （2）由於銀行資產包括「放款」及「投資」，其中投資即是投資有價證券。 （3）故當央行覺得目前景氣過熱，想採用緊縮貨幣政策，央行可以賣出證券給銀行（由於國內特殊狀況，通常賣的是央行可轉讓定期存單），稱之為「公開市場賣出」（open market purchase）。 （4）一旦央行覺得目前景氣低迷，想刺激景氣，它則向銀行買證券，釋出資金，稱之為「公開市場買進」（open market sales）。

22. 圖15.4 公開市場操作

23. 買斷或賣斷：市場資金水位結構性失衡， 資金長期太少或太多 公開市 場操作 附買回或附賣回：市場資金暫時不足或過多，所謂附買回是以銀行的觀點來看，就是銀行用有價證券為抵押品來借錢，但答應將來會買回此有價證券，再將錢還給央行。 本張投影片略過 在公開市場操作中，又可分二種操作方式： (1)買賣斷﹙債券所有權轉移﹚ (2)附買回（債券所有權未轉移，只是當抵押品）

24. 本張投影片略過 二、操作目標（Operating Target） 操作目標(準備貨幣)比下一階段的中間目標(貨幣總計數，目前是M2)更易為央行所控制，但它也較不是央行所最關心的變數。 三、中間目標（Intermediate Target） 中間目標是貨幣總計數：目前是M2。 四、最終目的（Final Goals） 一般而言，物價安定，經濟成長，失業率減少，金融巿場安定，及匯率安定等為一國的經建目標。