供需两旺、何去何从 — 国家拉动内需政策的实施对西部水泥产业发展的影响分析

1. 供需两旺、何去何从—国家拉动内需政策的实施对西部水泥产业发展的影响分析供需两旺、何去何从—国家拉动内需政策的实施对西部水泥产业发展的影响分析 国金证券研究所 贺国文 电话:（8621）61038234 邮箱:hegw@gjzq.com.cn 2009年7月

2. 拉动内需政策解读：西部最受益

3. 拉动内需政策解读 解读1：国家扩大内需政策对于水泥行业的拉动作用主要体现在：拉动基础设施建设投资 资料来源：发改委4万亿投资调整后最新进展

4. 拉动内需政策解读 • 解读2:下游结构决定了“4万亿投资计划”对于各区域水泥行业的需求拉动作用强弱：基建占比高的区域受益大。而大部分西北区域水泥下游有70％以上都用在了基建领域。

5. 基础建设的区域特点：偏中西部 以公路建设里程为例

6. 政策效应初显，西部盈利正当时

7. 西部是政策最受益的地区 • 西部的经济特点决定了在四万亿拉动内需的过程中最受益。 • 相对封闭的经济特点，很少受到外部经济的影响；房地产占比较低；刺激政策的重点又在西部地区。 房地产占固定资产投资比例

8. 固定资产投资西强东弱 • 西部省份是全国固定资产投资最快的区域之一； • 2009年上半年全国固定资产33.6％，而西部的四川（44％）、云南（49.1％）、陕西（46.3％）增速超过40％，大部分省份都超过全国平均水平。

9. 水泥需求增速已经在上半年开始验证 • 随着重点基建工程的陆续启动，09年水泥需求逐级释放；大部分西北、西南省份上半年水泥需求增速在20％以上。

10. 价格远远高于全国平均水平 • 西南：由于吨毛利维持高位，外省水泥大量涌入四川地区，加之新增产能的投放，带动区域内水泥价格的回落； • 西北：由于相对封闭市场的优势，新增产能短期内并未对价格造成冲击，价格一直处于近年高位。

11. 煤价回落，煤电成本优势 • 煤价的大幅回落，降低了水泥企业成本，改善盈利能力； • 较之中东部地区，西部区域煤电价格更低，成本优势更加明显。

12. 分省前五月利润同比增速情况对比（%） 西部水泥企业业绩表现亮丽

13. 前五月分省的销售利润率对比

14. 供给面的风险表现同样突出

15. 供给侧：区域新增行业投资 • 四川灾后重建、西部大规模基建投资点燃了水泥行业的投资热情，需求旺盛的同时，供给亦火爆。 水泥行业固定资产投资增速

16. 供给侧：区域新增产能 • 西北、西南新增产能压力冠全国之首

17. 2009年新增净产能增速－省份分布 2009年产能净增加/2008年产量 数据来源：发改委、各地协会调研相结合

18. 2009年西部水泥供需差异分析 • 从我们测算的供需差额看，09年西北地区水泥供需基本平衡，上半年已投产水泥产能占计划投放产能的40.9％，高景气度依旧有延续空间； • 西南地区供给压力很大，加之外省水泥的大幅涌入，反应在水泥价格即是近期水泥价格的持续走低，由我们的统计，上半年已投产产能仅占该区域全年计划投放产能的32.9％，我们认为，下半年西南地区将面临比上半年更严峻的供给压力。 上半年投产产能分布图 资料来源：截止6.26媒体公布

19. 价格体现供求关系

20. 2010年西部将面临更大供给压力 • 上半年，西部水泥行业新开工比例较投产比例明显提升； • 西北水泥新开工比例为28.49％，较9.13%的投产比例大幅提升，显示出新增行业投资的迅速集聚，而这些新增产能将在2010年下半年得以逐步显现，景气下行压力明显； • 西南水泥新开工比例为27.91％，结合24.64％的投产比例，显示投资热情有增无减，行业前景并不乐观； 上半年开工生产线分布图

21. 总结及我们的建议

22. 短期需求超预期引发长期供给压力 • 祸兮福所倚－短期看，面对金融危机，政府4万亿投资计划将基建占比高的西部水泥推升至景气高点，西部水泥企业业绩逐级超预期； • 福兮祸所伏－长期看，刺激政策加速行业投资和产能投放，西部供求关系的跷跷板将从刺激政策初期的需求超预期占主导逐渐过渡到经济复苏阶段供给压力持续增大占主导，景气上行的空间在缩小，景气下行的风险在加大。

23. 我们呼吁：严控水泥产能，把利润留在水泥行业我们呼吁：严控水泥产能，把利润留在水泥行业 • 在需求端基础建设面临历史性机遇、房地产投资有望从底部起来的大好形势下，希望行业能控制产能，逐步提升行业的利润率水平，将利润留在行业里面。

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