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投资学. 葛泽慧 gzhusst@gmail.com. 参考书: 威廉▪ F▪ 夏普等著,赵锡军等译, 《 投资学 》 ,中国人民大学出版社 兹威▪博迪等著,朱宝宪等译, 《 投资学 》 ,机械工业出版社 吴晓求, 《 证券投资学 》 ,中国人民大学出版社. 社会财富,实物资产,人力资产 金融资产 出现在平衡表的两侧. 具有交换价值的财产. 资产. 资产的货币表现. 资金. 在西方经济学理论中 , 资本 是投入 ( 生产资料 ) 的一部分 , 投入包括 : 劳务 , 土地 , 资金。. 资本. 从企业会计学理论来讲,资 本是指所有者投入生产经营,

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投资学

葛泽慧

gzhusst@gmail.com

slide2

参考书:

    • 威廉▪F▪夏普等著,赵锡军等译,《投资学》,中国人民大学出版社
    • 兹威▪博迪等著,朱宝宪等译,《投资学》,机械工业出版社
    • 吴晓求,《证券投资学》,中国人民大学出版社
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社会财富,实物资产,人力资产

  • 金融资产
  • 出现在平衡表的两侧
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具有交换价值的财产

资产

资产的货币表现

资金

在西方经济学理论中,资本

是投入(生产资料)的一部分,

投入包括:劳务,土地,资金。

资本

从企业会计学理论来讲,资

本是指所有者投入生产经营,

能产生效益的资金。

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按照马克思主义政治经济学的观点,资本是一种可以带来剩余价值的价值,它在资本主义生产关系中是一个特定的政治经济范畴,它体现了资本家对工人的剥削关系,因此,资本并不完全是一个存量的概念。按照马克思主义政治经济学的观点,资本是一种可以带来剩余价值的价值,它在资本主义生产关系中是一个特定的政治经济范畴,它体现了资本家对工人的剥削关系,因此,资本并不完全是一个存量的概念。

苏格兰经济学家

麦克鲁德认为:

“凡可获取利润之物

都是资本”。

美国经济学家

萨缪尔森认为:

“资本是一种

不同形式的生产要素”。

slide7

消费时机

    • 风险的分配
    • 所有权与经营权分析
    • 公司治理危机(会计、分析师、首发)
  • 金融市场
    • 不确定性,风险
    • 萨缪尔森:投飞镖理论
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投资与金融资产

投资(Investment):为了获得可能但并不确定的未来值(Future value)而作出牺牲确定的现值(Present value)的行为(William F.Sharpe,1990年获得诺贝尔经济学奖)。

  • 时间性:牺牲当前消费(Reduced current consumption)计划的未来消费(Planned later consumption)
    • 资金的时间价值
  • 不确定性(Uncertainty)——风险性
    • 如果证券没有风险是否意味着没有收益?
    • 问题是:是否存在没有风险的证券?
  • 收益性:增加投资者的财富来满足未来的消费
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前言

证券投资活动在西方已有400年的历史,证券投资的发展经历了三个重要阶段:

投资学是一门以众多学科为基础,专门研究证券投资活动及其规律的应用性的经济学科.

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1.投机阶段

    • (17世纪初-20世纪30年代末)
  • 2.职业化阶段
    • 1934,美国《证券交易法》
  • 3.科学化阶段
    • 1952年,Markowitz《资产组合选择》,
    • 1963,William Sharpe 单一指数模型
    • 1964-1966 资本资产定价模型(CAPM)
slide12

查尔斯▪道(Charles Henry Dow)道琼斯公司创办人和华尔街日报主笔,只评论不预测

  • 格雷厄姆(Benjamin Graham)<证券分析
  • 约翰威廉姆斯(John Williams)
  • Harry Markowitz,资产选择理论,1990年诺贝尔经济学奖
  • 托宾,风险收益,1981年诺贝尔经济学奖
  • 夏普, 1990年诺贝尔经济学奖
  • 法玛
  • Black –Sholes -Merton ,1997年诺贝尔奖
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推动证券市场发展的因素
    • 1.股份制的发展
      • 所有权和经营权相分离
  • 2.投资者的增加和成熟
  • 3.法律法规体系的完善
  • 4.证券中介机构的成熟
  • 5.现代信息技术的进步
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投资学主要阐述:资产定价、证券投资的基本分析方法和技术分析方法、证券的组合管理等。投资学主要阐述:资产定价、证券投资的基本分析方法和技术分析方法、证券的组合管理等。

  • 其基本理论主要涉及:证券价格与企业利润及市场利率的关系,证券价格与心理状态、宏观环境的关系,证券价格及收益与风险的关系等。
slide15

该理论利用数学和统计方法分析和计算不同证券之间的风险相关关系,进而得出一个有效的投资组合该理论利用数学和统计方法分析和计算不同证券之间的风险相关关系,进而得出一个有效的投资组合

证券组合理论

证券组合在收益

既定的情况下,

风险最小;

或风险既定,

收益最高。

资本市场理论

资本资产定价模型

阐释在均衡市场上,某一证券的风险与收益的关系,提示证券市场的运行规律

效率市场理论

探讨证券价格对各种影响证券价格的信息的反映速度和反应能力

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第一章 金融工具

金融工具:是各种证明债权债务关系或所有权关系的具有法律效力的凭证,它一般约定了资金盈余者和短缺者之间融通资金的金额、期限和条件等。

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可在某种程度上发挥货币功能的证券

货币证券

纸币、支票、本票、汇票等

为持有人对特定财物的所有权和各种请求权提供证明,持有人可据以占有、提取或支配使用该财物的证券。

财物证券

提货单、货运单、栈单、房产证等

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或称证据证券。指主要用于权益证明,设定、反映持有人在双边或多边关系中享有和履行权利、义务的情况,或依法获取某些非资本收入性私人权益的证券。或称证据证券。指主要用于权益证明,设定、反映持有人在双边或多边关系中享有和履行权利、义务的情况,或依法获取某些非资本收入性私人权益的证券。

凭据证券

身份证、保险单、

火车票、机票、

门票等

股票、债券、基金等

指能够在某种程度上发挥资本所具有的价值增值作用,持有人可据以取得一定的资本性收益和享受其他各种投资性权益的证券。

资本证券

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资本证券能够像实际资本一样为所有者带来投资收益但却只是一种虚拟化的资本,因此被称为资本的纸制复本资本证券能够像实际资本一样为所有者带来投资收益但却只是一种虚拟化的资本,因此被称为资本的纸制复本

  • 1.能够脱离它们原来代表的现实资本而在证券市场上进行相对独立的运动。
  • 2.构成虚拟资本的资本证券自身没有任何价值。
  • 资本证券证券没有价值,其价格是资本化收入的体现.
  • 资本证券市场总价值与其所代表的实际资产价值往往不一致.
  • 3.资本证券本身并不能在企业生产过程中发挥作用。
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二、典型的金融工具——具体品种繁多,且在不断创新二、典型的金融工具——具体品种繁多,且在不断创新

按不同性质:

权益性金融工具 —— 股票

债务性金融工具 —— 银行存单、债券、商业票据

债务性金融工具也就是信用工具。还因为其发行人一般会承诺未来支付固定金额的利息回报,所以也被称为固定收益证券。

slide21
按是否与实际融资活动直接相关:

原生金融工具——股票、债券、存款等,它们的主要职能是调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化和流动性管理。

衍生金融工具——是在原生金融工具基础上创新出来的金融产品,包括基金、期货、期权以及远期和互换等,主要功能不在于融资,而是管理与原生工具相关的风险。它们的价值取决于相关原生产品的价格。

随着金融机构竞争的加强和交易技术的不断发展,有越来越多更加复杂的金融产品被开发出来。

slide22
1、股票(有价证券,权益证券)
  • 权益(Equity)
    • 证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等,比一般债权人多得多的权利,股票是实施这种权利的凭证,也是获得剩余利润的依据。
    • 以股票赋予的“权”直接控制企业,才能获得企业的“益”——红利。
    • 企业的股东是内部人,因此,股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。

“用手投票”和“用脚投票”的权利。

1984 11 1986
1984年11月发行的上海飞乐音响公司股票,1986年邓小平赠送给华尔街巨头约翰·凡尔霖的就是这样一张股票1984年11月发行的上海飞乐音响公司股票,1986年邓小平赠送给华尔街巨头约翰·凡尔霖的就是这样一张股票
slide25
作为所有权份额的普通股
    • 普通股,也可以称为权益证券,代表着对一家公司所有权的份额。每一份普通股都给予其所有者对公司经营管理的一份投票权、在公司年度股东大会上的一份投票权以及一份对公司所有者权益的分享权(如:享有公司分派的任何红利的权利)。
    • 一家股份有限公司通常由股东选出的董事会控制。
    • 董事会的成员在年度大会上选举产生。
    • 大多数大公司的普通股可以在一家或更多股票交易市场上自由地被买卖。
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股票的分类
  • 按股东的权利划分:普通股和优先股
    • 普通股
    • 优先股:相当于无期限债券

中国法律允许优先股发行,但目前暂无

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普通股的特征

(1)期限上的永久性

  • 股东是内部人(Insider):期限的永久性保证了企业的永续经营;
  • 道德风险:各国法律严格限制公司减资,股东无权要求公司退股,但股票可以转让。
  • 对企业而言,股本资金没有期限,也无须偿还,这样企业只会增资扩股。
  • 问题:中国的上市企业一旦被勒令退市(如水仙、郑百文)难以转让更不能退股,对股民是伤害最大的!
slide28
( 2)报酬上的剩余性
  • 股利在企业报酬支付序列中排在最后,也就是,只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后,有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件:
    • 企业是否有剩余的利润;
    • 股利政策
  • 问题:为什么股东的报酬必须是剩余的?
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(3)清偿上的附属性
  • 所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然要偿还的。
  • 《破产法》规定的清偿顺序:清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股,在支付上述费用后有剩余(附属部门)才是股东的。
slide30
(4)责任上的有限性(Limited liability)
  • 公司的负债本质上是股东的负债,但是股东仅以出资额为限支付债权人。通俗的说,公司的债务与股东个人的财产不具有连带关系。
  • 区别:无限责任——企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿,且股东之间也有连带关系。
  • 问题:有限责任与股东的道德风险?何谓国有资产流失——“郎顾之争”?
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(5)决策上的参与性
  • 主要是通过参加股东大会的形式

(6)投资上的风险性

  • 报酬是剩余的,清偿是附属的,因此,比起债券其收益是不可预期的——风险大,
  • 因为是高风险,所以需要高收益来补偿其付出的风险。
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(7)交易上的流动性
  • 股票的可转让性,除了以前说的标准化之外,更为关键的是“有限责任”产生了责任的非人格化。
  • 若是无限责任会是什么结果?
  • 有限责任→责任只与公司有关系→脱离个人关系(非人格化)→股票不会因为持有人财富的不同而价值不同→责任的标准化。
preferred stock preference bond
优先股(Preferred stock,Preference bond)
  • 优先股是股票,但通常把它归结到固定收益证券中,它与债券一样,承诺支付定量的利息。
  • 不同的是:在不能支付股息时候,不会导致公司破产。
    • 优先股相当于永续年金 ( 无限期的债券)。而普通股没有“股息”,只有可有可无的“红利”——剩余索取权。
slide36
优先股的优先权体现在两个方面:
    • 分得公司利润的顺序优于普通股
    • 破产清偿顺序优于普通股
  • 优先股只是比普通股“优先”,仍 “滞后”于债券。
    • 剥夺两个权利:(1)不能参与公司的经营管理;(2)没有选举董事会和监事会的权利。
    • 房地产信托投资公司与优先股:
      • 信托投资公司获得房地产公司的股权,但对于公司的日常经营、人事安排等没有决定权。
      • 《公司法》中没有优先股的规定
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中国目前的股票种类
  • 中国目前发行的股票为记名式普通股,其分类大致有三种情形:
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国家股

(1)按投资主体划分法人股

个人股

外资股

人民币股票

(2)按结算货币划分 

流通股

(3)按可否流通划分

非流通股

B 股

H 股

N 股

S 股

人民币特种股票 

……

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根据发行和上市地区的及按结算货币不同,将股票分为:根据发行和上市地区的及按结算货币不同,将股票分为:
  • 人民币普通股股票:又称 A股
  • 人民币特种股票
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A股:境内发行、人民币购买、对中国居民;
  • B股:境外发行 、外币购买、对境内外居民(从2001年起)但用人民币标明面值;
  • H股:企业的注册地在中国大陆,但企业在香港(Hong Kong) 上市;
  • N股:中国企业在纽约股票(New York)交易所上市。
  • S 股 :新加坡交易所上市
  • L 股:在伦敦交易所上市
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根据是否进入交易市场划分:
  • 流通股:是指可进入交易市场交易的股票
  • 非流通股:是指不进入交易市场交易的股票

(如我国《公司法》规定:“ 发起人持有的本公司股份,自公司成立之日起3年内不得转让”,这些股票在规定的期限内属不流通股。)

slide42
证券投资学 第1章中国股票的其他称谓
  • 蓝筹股:源于赌场蓝色的筹码最值钱,红色次之、白色最差。蓝筹股一般指成长性好的股票;
  • 红筹股:Red China ,香港和国际投资机构把具有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股,如华润;
  • ST:Special Treatment(特别处理)连续两个会计年度净利润为负,每股净资产低于股票的面值(1元);
  • PT:Particular Transfer(特别转让)现在已经取消。
slide43
讨论:股权分置改革
  • 我国上市公司股权结构的特点表现为:国有股权(包括国家股和国有法人股)高度集中且不可流通,截至2001年,流通股只有25.59%——世界独有,流通股和非流通股存在10倍以上的价差;
  • 背景:保持公有制、国有企业解困;
  • 双轨制:非流通股意在控制,流通股意在圈钱;
  • 国有股减持消息导致2000年8月和2001年1月暴跌超过11.2%,这是一场产权改革的攻坚战;
  • 刘纪鹏:大坝之上、冰水共存、化冰为水、防水破坝。
slide44

相关理论

泡沫理论

泡沫在词典中的本意是聚集在液体中的气泡。亦用来比喻人事的空虚或幻想。

经济学里的泡沫是指因投机交易极度活跃,金融证券、房地产等的市场价格脱离实际价值大幅上涨,造成表面繁荣的经济现象。

slide45

一般的看法是,一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价,开始的价格上涨会使人们产生还要涨价的预期,于是又吸引了新的买主。一般的看法是,一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价,开始的价格上涨会使人们产生还要涨价的预期,于是又吸引了新的买主。

  • 这些人一般只是想通过买卖牟取利润,而对这些资产本身的使用和产生赢利的能力不感兴趣。
  • 涨价之后便是预期的逆转,接着就是价格的暴跌,最后以金融危机告终。
slide46

股市泡沫是指一种或一系列股票在经历一个连续的涨价过程后,其市场价格远远高于其代表的实际价值的经济现象。股市泡沫是指一种或一系列股票在经历一个连续的涨价过程后,其市场价格远远高于其代表的实际价值的经济现象。

股价不断上扬会越来越脱离上市公司经营业绩的实际。

危害:泡沫越大越稀薄,一遇风吹草动泡沫便会破裂、股价狂跌从而引发经济危机。

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财富效应理论:

在股价持续上扬阶段所起到的鼓励投资、活跃人气、活跃经济的积极作用。

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2、债券
  • 债券:是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
  • 又称固定收益证券。
slide49
债券的基本要素
  • 票面价值
    • 目前,我国发行的债券面值为100元
  • 债券价格
    • 发行价格,可溢价、平价、折价(贴现)发行
    • 为什么?
  • 偿还期限
    • 更重要的是剩余期限(?)
  • 票面利率
    • 附息债券
    • 零息债券(为什么税法影响了对它的热情?)
slide50
债券的其他要素
  • 嵌入选择权
    • 赎回条款
    • 回售条款
    • 可转换条款
  • 抵押、担保条款
slide51
债券的基本特征
  • 偿还性
  • 流动性
  • 安全性
  • 收益性
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债券的类型
  • 按发行主体分类
    • 政府债券
      • 国债(国库券)
      • 地方政府债券
    • 金融债券
    • 公司债券
  • 按偿还期限
    • 短期债券(Bills),<1年
    • 中期债券(Notes),1-10年
    • 长期债券(Bonds),>10年
slide55
企业债券(广州地铁)

企业债券,海南开发建设

slide56
债券的分类(续)
  • 按计息方式分
    • 附息债券
    • 零息债券(贴现债券)
  • 按债券利率浮动与否
    • 固定利率债券
    • 浮动利率债券
  • 按有无抵押担保分类
    • 信用债券
    • 担保债券
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3、证券投资基金
  • 在现实中,有各种各样福利性质的基金,如中国青少年发展基金、国家自然科学基金、大学生创新创业基金,这些基金都不是本文所要讨论的。
  • 证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为,因此称为“投资基金”。
  • 对投资者而言可以看成是另一种投资工具。
  • 理解基金:委托专家理财,管理人和托管人绝对分开。
slide59
概念
  • 证券投资基金(Mutual fund)简称基金,是指通过发售基金份额,将众多投资者的资金集中起来,形成独立财产,由基金托管人托管,基金管理人管理,以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
  • 注意:基金当事人有三方:基金持有人、基金管理人、基金托管人、基金代理人。
slide60
证券投资学 第1章

集合投资

组合投资

基金管理人

证券A

投资者甲

基 金

证券B

投资者乙

投资者丙

证券C

基金托管人

1 1 4 2
1.1.4.2 基金的特点

(1)集合投资。集合大家的财富,投资主体众多,实现投资的规模经济(信息与交易成本的节约)。

(2)组合投资。多样化的投资对象以分散风险。

(3)专家理财:基金本质是委托理财,基金实行的都是专家管理制度。

slide62
(4)利益共享、风险共担。 基金管理人不参与基金收益的分配!

(5)投资操作与财产保管严格分离。目的:相互监督、相互制约。

  • 总结:基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。
  • 问题:基金的风险与股票、债券、银行存款等相比,顺序是?
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证券投资学 第1章基金与其他金融工具的比较

与股票、债券主要不同点

  • 经济关系:股票——所有权、债券——债权、基金——信托。
  • 资金投向:股票债券——直接投资、基金——间接投资
  • 收益与风险:股票> 基金>债券>国债>存款。
slide64

基金与存款的差别

  • 性质不同:存款是债权债务关系(法定偿债),基金是信托关系。
  • 收益风险:本金是否安全?
  • 信息披露:基金有义务披露信息,银行没有义务披露信息
1 1 4 3
1.1.4.3 投资基金的分类

(1)按照是否可以追加投资或赎回投资份额

  • 开放式基金(Open-end fund):自由俱乐部基金规模可变,可赎回,投资资产流动性强,没有期限,风险小,一般不能上市。
  • 封闭式基金(Close-end fund):发行期满后封闭,不再追加新的发行单位,类似股票。
    • 规模不变,不可赎回,可以上市,转让价格由市场供求决定,流动性相对较低,有时期限制(5~15年期满后,按照基金份额分配剩余资产)
slide69
证券投资学 第1章

(2)按照组织形式分

  • 契约型(Contractual-type fund)基金:三方签订基金契约——基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系,基金本身不是一个法人,是虚拟企业。
  • 公司型(Corporate-type fund):投资者双重身份,既是持有人,又是股东,基金本身是一个独立法人。投资者相当于认购股票。
  • 注意:无论哪种形式,投资者为基金的所有人。
slide70
证券投资学 第1章

它们之间的差别:

  • 法律依据:契约型——信托法,公司型——公司法。
  • 基金发行凭证:契约型——受益凭证,公司型——股票。
  • 投资者地位:公司型基金投资者是基金的股东,有经营权。契约型基金中只是合同关系,无经营权。所以,前者权利大。
  • 依据的章程契约:契约型-基金契约,公司型-公司章程
  • 融资渠道 :公司型-可向银行借款
    • 中国:全部是契约型基金。中国没有基金公司,只有基金管理公司
    • 美国:大部分是公司型基金。
  • 具体运作:公司型——一般情况下具有永久性,有利于公司稳定经营,基金公司不能随意成立和终止。契约型——依据信托契约建立和运作,随着契约期满基金运营也就终止。
slide71
证券投资学 第1章

(3)按照投资对象分类

    • 货币市场基金:货币市场主要是机构投资者,个人一般通过基金投资于该市场
    • 股权基金:股票基金
    • 固定收益基金:债券基金
    • 混合基金:多种投资工具并存
    • 指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配
      • 截至2009年9月,内地市场共有27只指数基金,资产净值约2100亿元。指数基金数量占全部共同基金的5.3%,资产净值占比为8.8%。
  • 为什么要这样分类?
    • 细分市场;
    • 西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资,所以这类基金投资股票受到限制。< 5%的股票。
slide72
证券投资学 第1章

(4)按照投资目标分类

  • 成长型:战略型投资,追求长期收益(不以现金分红),主要投资股票——风险最大。
  • 收入型:追求当期收益,稳定收入,以绩优股和债券为主,多分红。
  • 平衡型基金:界于上述二者之间。
slide73
证券投资学 第1章

(5)按照募集方式分类

  • 公募基金(Public offering fund):向非特定的对象募集基金份额。
    • 阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集,美国规定共同基金必须公募。
  • 私募基金(Private placement fund):向特定的对象募集基金份额。
    • 无需披露信息,监管不严,具有隐蔽性。如美国的对冲基金(Hedge fund),采取合伙制度,人数不等超过100人。
slide74
证券投资学 第1章

伞型基金:母基金下设子基金,

投资者可以选择

其他

基金

基金中的基金:以基金为投资对象

保本基金:保证本金安全,主要投资于债券

(注意:只对到期投资保本,半封闭)

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证券投资学 第1章交易所交易基金(ETF)
  • 交易所交易基金(exchange traded fund,ETF):一种在交易所买卖的有价证券,代表一篮子股票的所有权.
    • 上证50ETF
      • 上证50ETF的二级市场交易简称为50ETF,交易代码为510050,买卖申报数量为100份或其整数倍,申报价格最小变动单位为0.001元,不用交印花税。
      • 申购是投资者通过一级交易商,申请以一篮子股票和少量现金换取一定数量的基金份额;赎回是投资者通过一级交易商申请以一定数量的基金份额换取一篮子股票和少量现金。上证50ETF最小申购赎回单位为100万份,申购赎回的基金份额需为100万份的整数倍。申购、赎回简称为50申赎,代码为510051,业务办理时间为交易日的9:30至11:30,13:00至15:00。办理申购赎回,需要缴纳申购赎回费,申购赎回费不超过申购赎回份额的0.5%,
  • ETF通过跟踪拟合某一种特定市场指数来保证该产品的透明度,减低成本,同时便于套利.
  • ETF有两种交易方式.
  • 有效的套利机制减小了折(溢)价幅度.
  • 截至2009年9月,内地市场共有7只ETF,资产净值约400亿元。ETF数量和资产净值占比则分别为1.4%和1.6%。