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財務模型報告. 台股期貨指數市場微結構和相關性質 : 台灣與新加坡交易所之比較 指導教授 : 何啟銘 學生 : 劉書汎 黃勝裕. Abstract. 台灣期貨交易所和新加坡衍生品交易有限公司的台灣股價指數期貨市場格局的分析，和這兩個市場深入比較盤中買賣價差和執行成本。
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財務模型報告 台股期貨指數市場微結構和相關性質:台灣與新加坡交易所之比較 指導教授:何啟銘 學生:劉書汎 黃勝裕
Abstract • 台灣期貨交易所和新加坡衍生品交易有限公司的台灣股價指數期貨市場格局的分析，和這兩個市場深入比較盤中買賣價差和執行成本。 • 台灣期貨指數是電子交易市場，而新加坡交易所的工作為一個傳統的公開連續喊價交易制度。 • 實證比較後執行成本新加坡交易所交易成本較高，台灣期貨指數報價和有效價差相對較低 • 傳統的公開喊價交易系統更容易受到信息不對稱影響。 • 市場的深度回歸分析結果電子交易台灣期貨交易所機制的深度超過了傳統的公開喊價機制 • 由於市場結構的差異交易量已逐漸從新加坡證交所 到台灣期貨交易所。
Introduction • 期貨市場傳統上使用集中‘’公開喊價 ‘’系統，促進場內交易者與顧客之間的交易。然而，大多數期貨交易所已採取各種形式的電子交易，因為交易量迅速增長和需求增加所以要更有效率的交易環境。 • 交易成本被認為是主要衡量市場效率。除了明確的交易成本，如交易費和稅收，隱性成本，包括除其他買賣價差，也是很重要的市場參與者的費用負擔。流動性的市場表現也是重要措施，因為一個流動性的市場應確保價格的彈性，及更準確的報價。 • 這項研究是實驗兩個交易系統的特點：連續公開喊價，和電子競價。
Data and methodology • 台灣期貨交易所和新交所盤中實時數據，該數據包括所有從期貨指數的交易價格和數量跟時間記錄 。此外，該數據包含這五個最佳買入價和賣出報價以及訂單數量。台灣期貨交易所配對每10秒的訂單，在10秒的間隔顯示了交易價格和買入價和賣出報價。 • 新交所的數據包含的信息的時間 ，合約類型，合約月份，交易日期，報價時間，價格和類型的價格（買入價，問，交易或結算）的所有報價和交易。以往許多美國的研究，因為時間和銷售的數據，估計買賣價差在這些市場是有問題的。
Empirical results and analysis • 在本節中，市場表現措施TAIFEX(台灣期貨交易所)和SGX-DT(新加坡衍生性商品交易所)之間的差異進行檢查。 • 特定市場程度會影響市場表現，顯示交易成本和市場限制也會影響投資者的進行交易意願。此外，指數交易的組合方式在市場流動性也已影響兩個交易所。 • 考慮到更廣泛的指數TAIFEX期貨合約，它更可能是更大的信息不對稱特點，以及更高的避險和套利成本，因此應流動性較差。但是，如果TAIFEX的表現相對優於SGX-DT，那麼可以得到的結論是TAIFEX和SGX-DT之間的市場結構差異。
Conclusion • 本文比較了TAIFEX(台灣期貨交易所)和SGX-DT (新加坡衍生性商品交易所)，這兩個台股指數期貨市場的績效。TAIFEX是一個電子交易市場，而SGX-DT則使用傳統公開喊價的連續交易系統。由於這兩個系統在很多地方皆採不同的方式，所以很難確立假設，到底哪一個具有較高的流動性和效率，因此也無法從單方面的理論論述中獲得結論。 • 以電子交易的TAIFEX和公開喊價的SGX-DT，兩者在執行成本和股票指數期貨合約(深度)的實證比較中顯示，雖然TAIFEX的外顯交易成本較高，但報價和有效價差卻都比SGX-DT較低。此外，TAIFEX已實現的價差也較低。這些觀察表示出，即使控制了逆選擇，TAIFEX的執行成本仍然較低。而訊息不對稱因素的結果使我們假設，(除了收盤後的交易時間內，)當SGX-DT的訊息不對稱因素高於TAIFEX時，表示傳統公開喊價機制會比電子交易系統更容易產生訊息不對稱。
盤中的報價模式和TAIFEX中期貨的有效價差是U形，而SGX-DT的期貨價差都相當穩定，只比接近市場開盤和收盤的時間價差高一點。有效價差和TAIFEX期貨的T-W利差百分比都明顯低於SGX-DT，這表示TAIFEX和SGX-DT期貨的執行成本差價提高，是由於這兩市場採用不同的市場機制所導致。盤中的報價模式和TAIFEX中期貨的有效價差是U形，而SGX-DT的期貨價差都相當穩定，只比接近市場開盤和收盤的時間價差高一點。有效價差和TAIFEX期貨的T-W利差百分比都明顯低於SGX-DT，這表示TAIFEX和SGX-DT期貨的執行成本差價提高，是由於這兩市場採用不同的市場機制所導致。 • 市場深度的迴歸結果說明，在TAIFEX的價格波動中，預期和非預期的增加量會有不明顯的效果，這可能會產生一個正面的假設是，TAIFEX的電子交易市場機制的影響會比SGX-DT的傳統公開喊價機制更深遠。 • 儘管TAIFEX有較高比例的外顯交易成本，上述結果說明了，它的績效優於SGX-DT。這些結果隱含，TAIFEX的成功是由於它的市場結構。了解這些成熟機構的差異有助於解釋為什麼交易量已漸漸從SGX-DT移轉到TAIFEX。
