1 / 43

超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪

超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪. 上海鑫地投资管理有限公司 蔡杰 董事长 caijie15@163.com 2006 年 9 月. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪. 一、本轮“超级”商品牛市形成的原因 二、股指期货的投资机会. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 本轮“超级”商品牛市形成的原因. 供求矛盾尖锐

dalton-bradley
Download Presentation

超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪 上海鑫地投资管理有限公司 蔡杰 董事长 caijie15@163.com 2006年9月

  2. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪 一、本轮“超级”商品牛市形成的原因 二、股指期货的投资机会

  3. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 本轮“超级”商品牛市形成的原因 供求矛盾尖锐 供应增长缓慢－－长期投资不足，生产周期长 需求迅速增长－－中国因素 供应、需求弹性小 流动性充足 投机资金推波助澜，掀起商品投机狂潮

  4. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 超级商品大牛市 CRB的前6次牛市平均周期为28个月(最长40个月)，平均涨幅52%（最高129%）。而本次超级牛市周期至今已持续了58个月，涨幅达110%。 1956年至今 CRB指数

  5. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 超级商品大牛市 Comex铜前6次牛市平均周期为21个月(最长29个月)，平均涨幅124%（最高175%）。而本次超级牛市周期至今已持续了55个月，涨幅达495%。 1956年至今铜价格图 美分/磅

  6. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 超级商品大牛市 原油前5次牛市平均周期为33个月(最长67个月)，平均涨幅173%（最高290%）。而本次超级牛市周期至今持续了54个月，涨幅达289%。 1956年至今原油价格图 美元/桶

  7. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 供应增长缓慢 • 投资长期不足——1996年以来金属价格持续回落，长期低迷运行，导致全球金属勘探投资持续跌落至80年代来新低；2003年勘探投资略有回升，2005年创历史新高，但勘探投入－〉金属产出，还有很长周期 • 生产周期很长

  8. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 供应增长缓慢 以铜为例 生产周期很长——自发现到投产，至少7年 铜矿生产：矿区勘探——发现铜矿——资源论证—— 项目可行性分析及融资筹划——建设铜矿——铜矿投产运营及扩产安排 以当前全球最大铜矿Escondida铜矿为例，1978年投资勘探——3 年后发现该铜矿——4年的资源论证——3年的项目可行性分析和融资筹划——2年的铜矿建设期——正式投产运营，自发现到投产，周期9年

  9. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 供应增长缓慢 以铜为例 • 尽管铜价2004年已经创历史高位，但大型铜业公司的资本支出并没有增加，直到2005年资本支出才迅速增长，近100％。 • 铜项目从资本投入至产能形成——无论是冶炼还是开矿、或者一体化，周期大约2-3年。因此，2005年大规模增长的资本支出将在2007-2008年形成产能。 包括八大公司：Codelco、Phelps Dodge、BHP、力拓、墨西哥集团、Freeport copper &gold、Falconbridge和Antofagasta，产量占全球45％。

  10. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 需求增长迅速 • 世界经济处于二战后发展最快时期，带动商品需求快速增长 互联网技术革命是当前全球经济高速增长的主要源泉； 它使知识、信息、技术传播更快、更广且成本更低； 它使企业研发、生产、销售、物流成本降低； 它使全球化进程加快，中国成为全球制造中心。 • 中国是最关键的因素 中国，作为全球制造基地，掀起重工业化狂潮，对资源的需求持续高速增长。

  11. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 需求增长迅速 中国能源、矿产资源消费增长呈现加速增长态势

  12. 全球增长 中国增长 中国所占比例 粗钢 (万吨) 20700 14800 71.5% 精铜 (万吨) 1,640 1,303 79.5% 原铝 (万吨) 4,900 2,495 50.9% 铅 (万吨) 624 788 126.3% 锌 (万吨) 1,861 1,223 65.7% 能源 (百万油当量) 1,144 620 54.2% 粗钢 铜 铝 铅 锌 能源 1990 8.8% 6.3% 4.4% 7.7% 7.5% 8.4% 2004 27.1% 19.6% 20.1% 20.6% 26.1% 13.5% 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 需求增长迅速 中国正在改变全球能源、矿产资源的消费格局 2000-2004年资源、能源消费增长，全球增长与中国增长比较

  13. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 需求增长迅速 新华社信息中心 需求增长导致的供需缺口，主要通过进口弥补 原油、原材料进口急剧增加，自给率不断下降 原油 铁矿 铜矿 氧化铝

  14. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 供应、需求弹性都很小 • 据哥伦比亚大学教授Vial在1988年和2004年的两次弹性研究显示——供应和需求弹性都非常小。 • 短期（1年以内）来看，供需弹性都非常小。需求弹性只有-0.03，即价格上涨1％，需求减少0.03％。可见需求对价格的敏感度非常低。供应弹性2004年较1998年大幅下降，自0.11降低至0.05，可能原因垄断集中度提高。 • 长期来看（10年），弹性有所增加，但也比较小。需求弹性-0.2，较1988年-0.1提高，可能原因科技进步；供应弹性0.13，较1988年0.22大幅下降，可能原因垄断集中度提高。 • 当前长期的供应弹性低于需求弹性，与1988年相反，值得注意。

  15. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 本轮“超级”商品牛市形成的原因 • 由于长期投资不足，以及相当长的生产周期，导致供应增长非常缓慢。 • 中国是拉动需求增长的关键因素。全球经济高速增长以及全球化加快发展，使得中国成为全球制造中心，掀起重工业化狂潮，对能源、矿产的资源的需求持续快速增长。 • 长、短期的供应、需求弹性都非常小。在超低库存的情况下，由于短期供应、需求都非常刚性，在供应突发中断情况下，价格表现剧烈向上。 以能源、矿产为代表的商品，是本轮“超级”商品牛市的明星，充分具备上述三个条件，拥有好的基本面，是牛市运行的最关键因素。但要成为“超级”大牛市，需要另外重要条件－－充足流动性下投机资金的推波助澜。

  16. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 全球流动性泛滥 • 长期低利率政策是全球流动性泛滥的根本原因 • 大量投机资金涌入商品市场，推波助澜

  17. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 全球流动性泛滥 • 美国－－全球最大的经济体，最大贸易逆差国，自2001/1连续13次降息，自6.5％降至1％，直到2004/6才开始缓步加息，尽管已经连续17次加息，当前5.25％的利率只是近10年的平均水平。

  18. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 全球流动性泛滥 • 日本，全球第二大经济体，最大的贸易顺差国，自1996年以来实施的零利率政策，维持长达10年之久。

  19. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 全球流动性泛滥 • 美国长期低利率政策使美元的流动性大大增加，再加上全球化推动资本的全球流动，欧洲美元、亚洲美元、石油美元越来越多。 • 日本长达10年的零利率政策，也使日元的流动性空前增长，由于投资成本低下，日本在美国和亚洲其它市场的投资一直非常活跃。 • 流动性过剩带来的影响是全球资产价格上涨！商品期货只是其中一例。

  20. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 全球资本市场的暴涨 投机狂潮使全球房地产、股市和商品市场暴涨 02-05年各国房地产价格上升情况 03年来各国股票指数增长情况 01年底至今有色金属和贵金属暴涨

  21. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 全球流动性泛滥 指数基金规模增长 （十亿元） 大量投机资金涌入商品市场，“超级”大牛市应运而生。 基金&传统保值商期货交易量对比 （十亿手） CTA基金规模增长 （十亿元） 共同基金规模增长 （十亿元）

  22. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 超级商品牛市对中国股指期货投资的启迪 一、本轮“超级”商品牛市形成的原因 二、股指期货的投资机会

  23. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 股指期货的投资机会 • A股市场将持续上涨 • 目前不具备超级牛市基础 • 股指期货的投资机会

  24. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. A股市场将持续上涨 • 中国经济长期向好 • A股市场估值相对偏低 • 国内货币流动性充裕

  25. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 中国经济长期向好 • 中国经济保持高速增长

  26. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. A股市场估值仍然偏低 从成熟股市看，道琼斯和恒生指数的市盈率一般为15倍左右。 对于发展中国家和新兴市场，由于具有较高的成长性，市盈率较高。日经225指数在80年代曾由20倍涨至最高点的70倍以上。

  27. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 国内货币流动性充裕 • 人民币升值使人民币资产重估价值提高，并促使流动性更加充裕 • 中国外汇储备大幅增加 • 中国M2货币供应量大幅增长

  28. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. A股目前不具超级牛市基础 • 民营企业所占比例较小 • 行业集中度不高，企业竞争过度 • 中国企业位于全球工业链的末端

  29. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 民营企业是中国的未来 • 民营企业在逆境中壮大； • 国营企业依靠政府扶持和政策支持； • 外资企业成本高且不一定能适应国情； • 中国民营企业民企既没有税收优惠，又缺乏银行体系的资金支持，还同时面对着外资企业与国营企业的双重竞争，生存环境十分困难。但在这么艰难的环境下，民企还是发展起来了，所以民企的竞争力是最强的。在很多行业，民企不仅战胜了国企，而且也战胜了外企，希望、华为、吉利都是这方面的佼佼者。

  30. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 民营企业在中国工业中占据半壁江山

  31. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 民营企业的工业增加值的比重持续上升

  32. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 沪深300指数加权市值前20位企业

  33. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 民营企业在股市中所占比例较小 沪深300样本中，民营（含外资）企业约有46家，占指数权重仅为16.47%，还处在较低水平；进入指数权重前20名的民企业仅有民生银行和万科两家；

  34. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 行业集中度不高，企业竞争过度 • 目前呈现诸侯争霸局面，差的企业也能生存，低水平上的过度竞争，降低了上市公司的利润率 。 • 上市公司正在通过兼并、重组等方式做大做强，有希望出现一批规模实力强大、市场占有率高、国际竞争力强的龙头企业，在国际市场上代表欣欣向荣的中国宏观经济，届时将促使A股市场长期牛市。 • 当前，沪深300中有垄断力量的公司大部分都集中在行政、资源垄断领域，而非通过市场竞争形成的垄断。

  35. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 制造业位于全球工业链的低附加值部分 • 沪深300指数中，制造业占154家，占指数权重43％ • 中国出口工业品中，竞争力比较强的仍然是附加值比较低的劳动密集型产品，如纺织品、服装、玩具等。 • 中国高新技术产业的数量扩张很快，但总体上看，附加值高的技术或资金密集型产业的出口竞争力尚处于劣势。

  36. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 企业位于全球工业链的低附加值部分 中国制造 没有真正的“硅谷”

  37. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 股指期货的投资机会 • 长期坚持买入为主策略 • “超级”大牛市尚需满足的条件 • 股指期货的套利机会

  38. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 长期坚持买入为主策略 • 中国股市长期看涨 • 经济高速增长 • 估值依然偏低 • 资金供应充裕 • 股指期货坚持长期买入为主策略

  39. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. “超级”大牛市尚需满足的条件 • 中国企业从自由竞争向垄断竞争转变 • 行业集中度不断提高，企业规模不断壮大 • 一大批优势企业突颖而出，并伴随大量破产、兼并、收购、重组事件发生

  40. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. “超级”商品牛市与股指期货上涨的成因类比

  41. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 股指期货的套利机会 • 期货市场的启迪：玉米的例子 • 过于看好后市导致期货短期凌厉上涨，但现货价格上涨缓慢，最终以期货价格快速下跌向现货价格回归。

  42. 上海鑫地投资管理有限公司 Shanghai Cyndi Investment Management Co., Ltd. 股指期货的套利机会 • 过于看好或看空未来市场，显现套利机会 • 从近年台湾的股票指数期货运行看，套利机会很多

  43. 谢谢 上海鑫地投资管理有限公司 蔡杰 董事长 caijie15@163.com 2006年9月

More Related