华龙证券研究中心 TMT 行业研究员许红

华龙证券研究中心 TMT行业研究员许红

主要内容 2

一、板块走势回顾 • 从2010年12月至今，中信传媒指数下跌14.5%，沪深300下跌24.02%，行业相对收益率为9.52%。 • 就单月涨幅来看，受十七届六中全会文化体制改革相关政策刺激，10月中信传媒指数上涨15.1%，超额收益率为10.8%，演绎了一段“十月风暴”。数据来源：WIND，华龙证券 3

传媒板块估值水平对比 • 根据中信行业指数分类，当前传媒板块11年预测市盈率为为30X,处于较高水平，仅低于军工板块； • 2012年全年预测PE为24X,在所有行业中处于较高水平。传媒板块与其他板块估值比较 4 数据来源：WIND，华龙证券股价以12.14日收盘价为准

二、板块业绩回顾与展望 • 行业平稳发展。1-9月份A股传媒行业公司共计实现归属于母公司净利润40.7亿元，同比增长26.9%（剔除电广传媒和东方明珠，同比增长12.1%），其中，传统媒体占利润比例高达74%。 • 营销服务、影视动漫与互联网等新媒体净利润增速远高于传统媒体。剔除东方明珠和电广传媒后，前3季度传统媒体利润增速仅为8%，远低于营销服务、影视动漫与互联网行业47%、33%和26%的业绩增速。传媒子板块2011年前三季度子板块营收与净利润增速数据来源：公司季报，华龙证券注：剔除广电信息、浙报传媒、中文传媒、电广传媒等重组股 5

业绩预期 • 市场一致性预期显示，2012年子板块的主营业务收入同比增幅排名前三的板块分别是影视娱乐、动漫以及平面媒体；净利润同比增幅前三的分别是影视娱乐、互联网与广告营销整体而言，市场在未来两年内对影视、动漫、互联网（亦即新媒体）相关的子行业给予了较高的预期。子板块预测净利润同比增速（市场一致性预期）数据来源：WIND，华龙证券 6

三、子行业投资机会分析-传统行业受新媒体冲击严重三、子行业投资机会分析-传统行业受新媒体冲击严重 • 图书出版、报纸广告等传统媒体市场渐近饱和，同时受新媒体冲击严重，未来增长堪忧。 • 影视动漫、新媒体等文化创意产业将进入高速发展期，受政策支持力度大. • 有线网络行业短期看政策推进力度带来的区域整合，长期增长逻辑在于数字用户数量增加和ARPU值提升。 7

电影行业抗周期性强，票房将持续高增长 • 电影票房仍处于高速成长期，因银幕数量增长迅速，明年票房增速约20%-30% • 制作方分成比例逐步提升，《金陵十三钗》制作方分成比例从43%提升至45%。中国单季度观影人次银幕增长情况数据来源：艺恩咨询 8

电视剧版权价格不断飙升，行业持续景气 • 电视剧版权与宏观经济相关性低 • 进口电视剧受政策管控，制播分离将带来电视节目市场繁荣 • 电视剧网络版权价格不断攀升，增速超出市场想象精品电视剧网络版权价格 9

动漫产业-播放渠道和版权保护制约进一步产业化动漫产业-播放渠道和版权保护制约进一步产业化 • 受益境外动画片政策管控。境外动画片生存空间不断被挤压，国产动画片受政策保护力度大。2010年我国动漫产业总产值达470.84亿元人民币，同比增长了27.8%。2011年底文化部有望出台动漫产业“十二五”单列规划，2015年行业总产值将达到2000亿元。 • 全产业链商业模式有待提升，后端动漫衍生品市场空间大。2010年的衍生品市场规模约为153亿元，未来三年将保持快速增长态势。根据艺恩预测，2012年市场规模有望达到220亿元。中国动漫电影产业规模动漫产业市场构成数据来源：艺恩咨询 10

新媒体-网络视频迎来发展机遇期，但面临成本风险新媒体-网络视频迎来发展机遇期，但面临成本风险全国电视广告和网络视频规模（亿元/%） • 未来三年网络视频行业复合增速73%，2011年规模近50亿元，预计明年有望超过100亿元。 • 内容管控加剧（限娱令、限广令）为视频网站带来发展机遇 • 面临电视剧版权飙升带来的成本上升过快风险 2009-2014年我国视频行业市场规模 2010年我国网络视频行业市场规模构成 11 数据来源：艾瑞咨询

新媒体-IPTV行业空间巨大，牌照稀缺 • 因拥有稀缺牌照而受益。百视通和CNTV拥有全国性的IPTV牌照商，区域性牌照商为杭州华数。 • 行业空间巨大，2012年IPTV用户规模有望突破2200万，同比增长80%。截至2010年年底，中国IPTV市场用户规模约为800万，到2011年底，全国IPTV用户数将突破1200万人次 • 广电总局“限广令”、“限娱令”下，广告商有望从传统媒体逐步向新媒体的转移。 2010-2012E期间中国IPTV用户规模统计数据来源：流媒体网，华龙证券 12

有线网络-三网融合推进有望带动产业链发展 • 核心驱动因素：用户自然增长和数字化整转提升ARPU。广电有线数字化程度超过50%，增值业务具备较大空间。 • 政策：三网融合2012年进一步扩大试点名单和范围，三网融合题材有望重获市场关注。关注有资产注入预期的有线运营商。中国有线数字用户增长（单位：万/%/%）中国上半年网络收入结构（单位：亿元/亿元/%）数据来源：国家广电总局，格兰研究 13

营销服务-机会可能存在于具有并购能力的公司营销服务-机会可能存在于具有并购能力的公司 • 营销服务与宏观经济高度相关 • 行业特点决定收购是发展的有效手段，龙头公司有望逆市扩张。 2000-2010年中国公共关系行业营收规模及增速 14 数据来源：CIPRA

四、投资逻辑与重点上市公司推荐 文化传媒行业投资逻辑数据来源：华龙证券 15

投资逻辑 • 政策预判：十二五规划政策目标为，文化产业五年内在GDP中的比重将从2.5%提升到5%，文化产业增加值规模将提升2.5倍，年均发展速度需要保持在20%以上。具体发展路径为：强化经营性文化单位的改制，释放存量文化资源，由此大量的上市、并购重组案例会更多出现在出版发行、有线网络板块；从产业机构来看，新兴文化产业是国家重点培育和发展对象，同时新媒体以其自身的开放性和灵活性将吸引更多的用户，因此电影动漫、视频网站、广告创意等行业将迎来发展机遇期。 • 投资建议：基于文化消费升级的长期内在驱动力和“十二五”期间发展成为支柱产业的中期政策目标，考虑到政策管控下实质上是新媒体最受益，应把握文化传媒行业两条投资主线：一是具备高景气度、高成长性的影视动漫及新媒体类上市公司，业绩有持续上行动能，二是根据政策推行进度把握资产注入、并购等主体性投资机会。建议重点关注：华谊兄弟、光线传媒、广电信息、乐视网、天威视讯。重点关注个股 16 数据来源：华龙证券

重点关注上市公司-华谊兄弟 • 关注理由： • 由于电影制作的周期性，11年电影业务收入不佳。期待2012年电影业务增长，预计有《温故1942》/《太极》/《画皮2》/《十二生肖》/《杨家将》5部大片上映，电影票房和利润贡献有望再创新高。 • 电视剧行业竞争加剧，2012 年将可能进入洗牌阶段。公司电视剧发展策略从数量扩张转变为更为重视质量，2012 年产量可能持平，但因主推数部大剧，预计单集价格将大幅上升。未来两年电视剧业务在华谊兄弟的净利润贡献将至少占到25%左右。 • 公司通过“授权费+参股”的模式运作的文化城等项目，许可使用费已经落实，这能够将产业链上游最稀缺的核心内容资源价值链不断衍生，使其价值最大化。 17

重点关注上市公司-光线传媒 • 关注理由： • 国内领先的集“节目制作和发行公司+广告公司+公关公司+活动公司”各种功能于一体的民营娱乐传媒公司。栏目制作与广告业务具有平台价值，娱乐节目产业化经营模式使得收入波动减小。 • 强大的节目制作能力和覆盖全国的电视联供网是公司最为突出的竞争优势。公司当前拥有5.5 小时/天的节目制作能力和覆盖全国的307 个电视联供网频道。 • 随着募投项目的完成，公司节目制作能力和联供网频道收视率将有较大幅度的提升，提高现有资源的广告价值，促进核心业务稳步发展。 18

重点关注上市公司-乐视网 • 关注理由： • 乐视网定位为专业的的网络视频传输平台，构建“平台+内容+硬件+应用”业务体系。内容资源丰富是公司最大相对优势，乐视网已建成中国最大的网络版权影视库，拥有5万余集电视剧，4000余部电影的版权。 • 版权价格、付费用户数、网站流量是影响公司业绩的主要因素。凭借海量正版剧的积累和大量独播剧的早期介入，公司首轮分销能覆盖成本的80%，同时自拍剧也可分散版权分销压力；三季度付费用户70万户；“乐土”模式刺激网站流量快速增长。 • 在成长性方面，短期可以看公司网络视频版权资产增值情况，而中长期主要看云视频超清机的拓展。 19

重点关注上市公司-广电信息 • 关注理由： • 百视通借壳后，公司成为覆盖IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务领域的龙头服务提供商。公司有望借助百视通的优良播控渠道进行跨行业之间的融合，具备广阔的业务发展空间和快速扩张的可能性。 • 在中国市场，无论中短期，还是长期，相对于有线电视和互联网 • 电视，IPTV 都具有显著的竞争优势，未来五年仍将处于高速增长阶段，而百视通仍将是受益最为明显的公司。 • 公司将受益于三网融合进程加快，IPTV用户或将实现高增长。 20

重点关注上市公司-天威视讯 • 关注理由： • 依靠高清交互业务的内生增长目前高峰已过，但随着网络整合双向改造推进，公司具备长期投资价值。 • 收购大股东深广电集团下的天明公司从而进一步完成关外整合 • 是近期的大概率事件，对关外网络(天隆/天宝)的整合进程渐行渐近 • 在广东省委近期明确表示2012年上半年完成全省网络整合的背景下，公司有希望进一步成为广东省网整合的平台。 21

谢谢 22

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