管 理 会 计

1. 管 理 会 计 第八章 长期投资决策（下）

2. 第八章 长期投资决策（下） • 教学目的与要求: • 通过本章的学习，学生应了解项目投资决策评价指标的定义，分类；掌握静态指标的内容及计算公式，掌握动态指标的内容及计算公式；结合实际熟练掌握各种方法应用.

3. 第八章 长期投资决策（下） • 主要内容 • 第一节 长期投资决策评价指标概述 • 第二节 静态评价指标的计算 • 第三节 动态评价指标的计算 • 第四节 长期投资决策评价指标的运用 • 第五节 投资敏感性分析 • 本章重点：净现值、内部收益率的计算、运用 • 本章难点：净现值、内部收益率的计算、运用 • 案例分析

4. 第一节 长期投资决策评价指标概述 ◎长期投资决策评价指标的概念 ◎长期投资决策评价指标体系 ◎长期投资决策评价指标的分类 ◎本书研究的长期投资决策评价指标

5. 第二节 静态评价指标的计算 • 原始投资回收率及其计算 • 投资利润率及其计算 • 年平均投资报酬率及其计算 • 静态投资回收期及其计算

6. 原始投资回收率及其计算 【例8—1】

7. 投资利润率及其计算 【例8—2】

8. 年平均投资报酬率及其计算 【例8—3】

9. 静态投资回收期及其计算 静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目 经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间 。该指标以年为单位，包括两种形式: □包括建设期的投资回收期，记作PP □不包括建设期的投资回收期，记作PP′

10. 静态投资回收期计算---公式法 如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件： 1. 投资均集中发生在建设期内， 2.投产后前若干年(假设为M年)每年经营净现金流量相等， 3.以下关系成立 M·投产后前M年每年相等的NCF≥原始投资合计 【例8—4】【例8—5】

11. 静态投资回收期计算---列表法 列表法是指通过列表计算“累计净现金 流量”的方式，来确定包括建设期的投资回 收期，进而再推算出不包括建设期的投资 回收期的方法 。

12. 静态投资回收期计算---列表法 按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零时的年限。 第一,在”累计净现金流量”栏上可以直接找到零,那么读出零所在列t值即为所求的包括建设期的投资回收期PP,否则必须按第二种情况处理. 第二,由于无法在”累计净现金流量”栏上找到零,必须按下式计算包括建设期的投资回收期PP: 【例8—6】【例8—7】

14. 第三节 动态评价指标的计算 • 动态投资回收期及其计算 • 净现值及其计算 • 净现值率及其计算 • 获利指数及其计算 • 内部收益率及其计算 • 动态评价指标之间的关系

15. 动态投资回收期及其计算 动态投资回收期是指以按投资项目的 行业基准收益率或设定折现率计算的折现 经营净现金流量补偿原始投资现值所需要 的全部时间。 其计算方法与静态投资回收期的计算 方法基本相同，只是在折现经营净现金流 量的基础上进行计算。 【例8—8】

16. 净现值及其计算 净现值，记作NPV，是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率（ic)计算的各年净现金流量现值的代数和。

17. 净现值及其计算基本公式 计算净现值涉及三种形式的折现： ※复利折现 ※普通年金折现 ※递延年金折现

18. 净现值指标的计算方法 （一）一般方法 1、公式法 2、列表法 （二）特殊方法 1、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1~n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为: NPV=NCF0+NCF1~n*(PA/A , IC , N)

19. 2、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年经营净现金流量（不含回收额）相等，但终结点第n年有回收额Rn（如残值）时，可按两种方法求现值。2、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年经营净现金流量（不含回收额）相等，但终结点第n年有回收额Rn（如残值）时，可按两种方法求现值。 方法1、NPV=NCF0+NCF1~（n-1）*(PA/A , IC , N-1)+NCFn*(P/F, IC , N) 方法2、NPV=NCF0+NCF1~n*(PA/A , IC ,N)+Rn*(P/F, IC , N)

20. 3、若建设期为s，全部投资在建设起点一次投入，投产后（s+1)~n年每年净现金流量相等，则后者具有递延年金的形式，其现值之和可按递延年金现值求得。3、若建设期为s，全部投资在建设起点一次投入，投产后（s+1)~n年每年净现金流量相等，则后者具有递延年金的形式，其现值之和可按递延年金现值求得。 NPV=NCF0+NCF (s+1)~n*[(PA/A , IC , N)-(PA/A, IC , S) ] 或NPV=NCF0+NCF (s+1)~n*(PA/A , IC , N-S)*(P/F, IC , S)

21. 4、若建设期为s，全部投资在建设期内分次投入，投产后（s+1)~n年内每年净现金流量相等。4、若建设期为s，全部投资在建设期内分次投入，投产后（s+1)~n年内每年净现金流量相等。 NPV=NCF0+NCF1*(P/F , IC , 1)+….+NCFS*(P/F, IC , S) +NCF(S+1)~N*[(PA/A, IC, S)] 【例8—9】【例8—10】 【例8—11】

22. 净现值率及其计算 净现值率，记作NPVR是反映项目的净现值占 原始投资现值的比率。 【例8—12】

23. 获利指数及其计算 获利指数，记作PI,是指投产后按行业基准折 现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值 合计与原始投资的现值合计之比。 【例8—13】

24. 判断标准: • PI大于1 ,未来收益的现值大于原始投资额,方案可行,反之不可行. • PI=1+NPVR

25. 内部收益率及其计算 内部收益率，记作IRR，是指项目投 资实际可望达到的报酬率，即能使投资项 目的净现值等于零时的折现率。 IRR满足下列等式:

26. 判断标准: 投资方案的IRR ≥资本成本或要求的收益率,方案可行,反之不可行.

27. 内部收益率及其计算---特殊方法 必要条件： 1.项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期NCF等于原始投资的负值，即：NCF0= -I ； 2.投产后每年NCF相等，第1至第n期每期NCF取得了普通年金的形式。

28. 内部收益率及其计算---特殊方法 计算程序： （1）计算并令（PA/A,IRR,n）=C （PA/A,IRR,n）=I/经营NCF=C （2）根据C，查n年的年金现值系数表 （3）若在n年系数表上恰好能找到C，则对应的 折现率rm为所求的内部收益率IRR （4）若找不到C，则找到与C同期的两个临界值及对应的折现率,采用内插法求IRR. 【例8—14】【例8—15】

29. 内部收益率及其计算---一般方法 此法又称逐次测试逼近法.此法通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率，该折现率为内部收益率IRR。。

30. 内部收益率及其计算---一般方法 计算程序： ▲自行设定一个折现率r1，计算其净现值NPV1。 ▲判断：若NPV1=0，则内部收益率IRR = r1 若净现值NPV1＞0，则IRR＞r1，应重新设定,r2＞r1，计算其净现值NPV2，继续进行下一轮的判断；

31. 若NPV1＜0，则IRR＜r1，应重新设定r2＜r1，计算r2为折现率的NPV2若NPV1＜0，则IRR＜r1，应重新设定r2＜r1，计算r2为折现率的NPV2 ▲经过逐次测试判断 ，找出最为接近零的两个净现值正负临界值NPVm和NPVm+1及相应的折现率rm和rm+1， 采用内插法计算IRR。 如果以下关系成立: NPVm ＞0 NPVm+1 ＜0 rm＜ rm+1 rm+1___ rm ＜5%

32. 内部收益率及其计算---一般方法 【例8—16】【例8—17】

33. 动态评价指标之间的关系 若NPV＞0时，则NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic 若NPV=0时， 则NPVR=0，PI=1， IRR=ic 若NPV＜0时，则NPVR＜0，PI＜1，IRR＜ic

34. 长期投资决策分析案例 • 扩充型投资方案的决策分析 • 例:假设某公司准备在计划年度添置一台大型设备，以增加产量，扩大现有销售量。预计该设备购置成本为40万元，运输、安装、调试等方面费用共计3万元。该设备寿命期为5年，期满有净残值3万元，按直线法计提折旧。使用该设备可使公司每年增加销售收入38万元，每年增加的营业付现成本为22万元，所得税率为40%。若该公司的资本成本为14%

35. 要求：用净现值法作出该项投资方案是否可行的决策分析。分析过程如下：要求：用净现值法作出该项投资方案是否可行的决策分析。分析过程如下： • 1、计算各年的净现金流量NCF： • 设备原值=400000+30000=430000（元） • 则NCF0=-430000（元） • 每年计提折旧=（430000-30000）/5=80000（元） • 每年税前利润=380000-（220000+80000）=80000（元） • 每年所得税=80000*40%=32000（元）

36. 每年税后净利润=80000-32000=48000（元） • 每年营业NCF=380000-220000-32000=128000（元）或=48000+80000=128000（元） • 项目期末净残值收入（回收额）30000元，则：NCF1~4=128000（元） • NCF5=128000+30000=158000（元）

37. 2、计算净现值NPV • NPV=128000*PVIFA14%，4+158000* PVIF14%，5-430000 =128000*2.914+158000*0.519-430000 =372992+82002-430000=24994（元） 由于该投资方案的净现值为正数，故方案可行

38. 第四节 长期投资决策评价指标的运用 • 运用长期投资决策评价指标的一般原则 • 投资评价指标与财务可行性评价及投资 决策的关系 • 独立方案财务可行性评价及投资决策 • 多个互斥方案的比较决策 • 多方案组合排队投资决策

39. 运用长期投资决策评价指标的一般原则 □具体问题具体分析的原则 □确保财务可行性的原则 □分清主次指标的原则 □讲求效益的原则

40. 投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系 • 评价指标在财务可行性评价中起关键的 作用 • 财务可行性评价与投资方案决策存在着 相辅相成的关系

41. 投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系 判断方案是否完全具备财务可行性的条件： ○净现值NPV≥0 ○净现值率NPVR≥0 ○获利指数PI≥1 ○内部收益率IRR≥行业基准折现率ic ○包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2 ○不包括建设期的静态投资回收期PP′≤p/2 ○投资利润率ROI≥基准投资利润率i

42. 独立方案财务可行性评价及投资决策 明确两个问题： ※主要评价指标在评价财务可行性的过程 中起主导作用 ※利用动态指标对同一个投资项目进行评 价和决策，会得出完全相同的结论 【例8—18】

43. 多个互斥方案的比较决策 涉及的方法有： ★净现值法 ★净现值率法 ★差额投资内部收益率法 ★年等额净回收额法

44. 多个互斥方案的比较决策--净现值法 此法适用于原始投资相同且项目计算期 相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。 【例8—19】

45. 多个互斥方案的比较决策--净现值率法 该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。 【例8—20】

46. 多个互斥方案的比较决策---差额投资内部收益率法多个互斥方案的比较决策---差额投资内部收益率法 此法适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策。 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（IRR），并据与行业基准折现率进行比较并进行决策的方法。 【例8—21】【例8—22】

47. 差额投资内部收益率IRR 的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样，只是所依据的是NCF. 标准判断: IRR≥基准折现率或设定折现率时,原始投资大的方案较优,反之投资小的方案为优.

48. 多个互斥方案的比较决策---年等额净回收额法 此法适用于原始投资不相同、特别是项目计算 期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净 回收额最大的方案为优。 【例8—23】

49. 多方案组合排队投资决策 ◎在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目 的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目 顺序。 ◎在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR 或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各 种组合排队，从中选出能使ΣNPV最大的最优 组合。 【例8—24】

50. 第五节 投资敏感性分析 • 投资敏感性分析的意义 • 投资敏感性分析的具体假定 • 投资敏感性分析的应用