第七章期权交易基础知识

第七章期权交易基础知识

本章目录 1 第一节期权交易的产生与发展 2 第二节期权交易的基本概念 3 第三节期权的分类 4 第四节期权合约 5 第五节期权交易机制 6 第六节期权与期货的比较 7 第七节期权的定价

第一节期权交易的产生与发展 • 期权的产生与发展 • 1973年4月26日世界上第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）成立，标志着以股票期权交易为代表的真正意义上的期权交易开始进入了完全统一、标准化、管理规范化的全面发展的新阶段。 • 同年，著名的布莱克－斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好的解决了期权的定价问题，从而使期权交易量迅速放大，故期权交易在美国得到迅猛发展，使得美国成为了世界期权交易中心。美国期权交易的迅速崛起和成功，带动了世界期权交易的形成与发展。

期权的发展历程 • 1973年，芝加哥期权交易所成立并推出了股票看涨期权； • 1975年：纽约股票交易所（New York Stock Exchange，NYSE）、美国股票交易所（American Stock Exchange，AMEX）和费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange，PHLX）开始交易股票期权； • 1977年：芝加哥期权交易所推出了股票看跌期权； • 1978年：荷兰阿姆斯特丹期权交易所（Amsterdam Exchanges，AEX）开业，并迅速与蒙特利尔、芝加哥、悉尼等地的期权交易所、证券交易所实现了24小时连续运转的交易体制，并且统一了合约式样，成立了期权结算中心； • 1980年：纽约股票交易所期权交易量超过股票交易量； • 1982年：堪萨斯城交易所开始交易综合平均指数期权，费城股票交易所开始交易外汇期权； • 1983年：芝加哥期权交易所开始交易CBOE100股票指数期权；

1984年：芝加哥商业交易所开始交易外汇期货期权；1984年：芝加哥商业交易所开始交易外汇期货期权； • 1985年：芝加哥商业交易所开始交易欧洲货币单位期货期权； • 1989年：大阪证券交易所开始交易日经指数期权； • 1993年：香港期货交易所推出恒生指数期权； • 1997年：韩国股票交易所（Korea Stock Exchange，KSE）推出了韩国股票交易所200种股票指数期权； • 1998年：大阪证券交易所推出了行业指数期权； • 2000年：全球期权交易量突破15亿张，到2001年突破25亿张，超过了全球期货合约的总交易量； • 2002年：香港期货交易所推出了小型恒生指数期权； • 2003年：芝加哥期货交易所推出了联邦基金期货期权； • 2004年：伦敦国际金融期货期权交易所开始欧洲美元期货期权交易。

世界主要的期权交易所及主要期权交易品种 世界主要期权交易所与主要的上市期权品种（转下表）

（接上表） （转下表）

（接上表） 资料来源：www.futuresindustry.org,2006

第二节期权交易的基本概念 • 期权的定义及特点 • 期权的定义 • 期权（options）：是指在某一限定的时期内按事先约定的价格买进或卖出某一特定金融产品或期货合约（统称标的资产）的权利。这种权利对买方而言是一种权利，而对卖方而言则是一种义务。本质上来说，期权就是指一种“权利”的买卖。

期权的分类：

期权的特点 • 期权是一种权利的买卖； • 期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用（权利金）； • 期权买方取得的权利是未来的； • 期权买方在未来买卖的标的资产是特定的； • 期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的（即执行价格）； • 期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产（看涨期权）或卖出标的资产（看跌期权）。

期权的交易双方 • 期权的买方 • 期权买方（Options Buyer）是指买进期权合约的一方，是支付一定数额的权利金而持有期权合约者，故期权买方也称期权持有者。买进期权即为期权的多头。 • 期权买方只是买进期权合约的一方，而不一定就是买进标的资产的一方。 • 执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数量的标的资产。

期权的卖方 • 期权卖方（Options Seller）是指卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取权利金，在买方执行期权时承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者。卖出期权即为期权的空头。 • 期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。 • 执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权卖方就必须买进一定数量的标的资产。

权利金 • 权利金（Premium）即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。 • 在实际交易中，权利金是买卖双方竞价的结果。权利金的大小取决于期权的价值，而期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。 • 权利金的重要意义在于：对于期权的买方来说，可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内；对于卖方来说，卖出一份期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物的买卖。

执行价格 • 执行价格（Exercise Price）又称敲定价格（Strike Price）、履约价格、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。 • 执行价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。 • 每一种期权有几个不同的执行价格，投资者在期权投资时必须对执行价格进行选择。一般的原则是，选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格。当然，可以根据自己不同组合交易策略来选择执行价格。

第三节期权的分类 • 看涨期权与看跌期权按期权所赋予的权利不同，可分为看涨期权、看跌期权。 • 看涨期权（Call Options） • 看涨期权又称买权、延买权、买入选择权、认购期权、多头期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。 • 看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看涨的，也会有看跌的。

例：某投资者购买了一份三个月期微软公司股票的看涨期权，到期的执行价格是100美元，权利金为10美元，股票市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于到期时微软公司股票的价格。以下是几种可能的情况（不考虑手续费）： ①如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的市场价格下跌多少，他只损失10美元。 ②如果微软公司股票的价格在到期日为100元，买方无论是否执行期权，仍要损失10美元。

③如果微软公司股票的价格在到期日高于100美元但低于110美元，买方将执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，这样，虽然他仍有损失，但损失小于10美元。③如果微软公司股票的价格在到期日高于100美元但低于110美元，买方将执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，这样，虽然他仍有损失，但损失小于10美元。 ④如果微软公司股票的价格在到期日为110美元，买方执行期权，然后在现货市场再售出，他将不赔不赚。 ⑤如果微软公司股票的价格在到期日高于110美元，买方执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，他将获得收益。下图显示了上述结论。看涨期权的买方盈亏

卖出看涨期权，即期权的卖方的盈亏结果与看涨期权的买方的盈亏结果正好相反。这就是说，在到期日，出售看涨期权的卖方得到的利润（或损失）恰好等于看涨期权的买方的损失（或利润）。出售看涨期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失则没有下限。下图说明了这一情况。看涨期权的卖方盈亏

看跌期权（Put Options） • 看跌期权又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，它指是的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量的标的资产的权利。 • 看跌期权的买方是卖出标的资产，而相应的看跌期权的卖方则买入标的资产。看跌期权有买方，也有卖方。

例：某投资者购买了一份三个月期看跌期权的微软公司股票，执行价格为100美元，期权费为10美元。微软公司股票的市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于微软公司股票的价格的变化情况。有以下几种可能的情况： ① 微软公司股票的价格在到期日高于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的价格上涨多少，他只损失10美元。 ② 如果微软公司股票的价格在到期日为100美元，买方不管是否执行期权，仍要损失10美元。

③ 如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元但高于90美元，买方将执行期权，这样虽然他仍有损失，但损失小于10美元。 ④ 如果微软公司股票的价格在到期日为90美元，买方执行期权，他将不赔不赚。 ⑤ 如果微软公司股票的价格在到期日低于90美元，买方执行期权，他将获得利益。下图显示了上述结论。看跌期权买方盈亏

卖出看跌期权的结果与买入看跌期权的结果正好相反。这就是说，在到期日，卖出看跌期权的投资者得到的利润（或损失）恰好等于期权卖方的损失（或利润）。卖出看跌期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失为资产价格为0时的损失。下图说明了这一情况。看跌期权卖方的盈亏

实值期权、平值期权、虚值期权 • 实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够获利时的期权。 • 虚值期权：具有负内涵价值，即如果期权立即执行，买方发生亏损时的期权。 • 平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的资产的市场价格等于期权的执行价格时的期权。实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系

交易所交易期权和柜台交易期权 • 交易所交易期权（Floor Traded Options） • 交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般在交易所的交易大厅内以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。 • 交易所交易期权采用类似股票交易所的做市商制度，某一确定的期权由指定的做市商负责，做市商大都是实力较雄厚的机构。 • 交易所内的期权交易的清算一般由独立的期权清算公司来完成，但有的期权清算公司隶属于其交易所。

柜台交易期权（Over the Counter Options） • 柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权。 • 柜台交易期权与交易所交易期权的区别： • 非标准化的合约 • 缺乏流动性 • 违约风险大，但交易方便 • 信息不公开

股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权按期权的标的资产不同，期权可分为股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权。其中股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权是金融现货期权，它们都是在证券交易所进行交易，而商品期货期权、上述金融产品的期货期权在期货交易所进行交易。

欧式期权、美式期权和其它期权 • 欧式期权：是指期权的购买方只有在期权合约期满日（即到期日）到来之时才能执行其权利，既不能提前，也不能推迟。若提前，期权出售者可拒绝履约；而若推迟，则期权将被作废。 • 美式期权：是指期权购买方可于合约有效期内任何一天执行其权利的期权形式。超过到期日，美式期权也作废。 • 其他类别的期权：亚洲买方期权、或有期权、障碍期权。

第四节期权合约 • 期权交易合约的主要条款交易代码标的资产交易单位最小变动价位每日价格波动幅度限制执行价格合约月份最后交易日

主要期权合约介绍 郑州商品交易所小麦期货期权合约资料来源：www.czce.com.cn，2006

芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货期权合约 资料来源：www.cbot.com，2006

芝加哥期权交易所利率期权合约 （转下表）

（接上表） 资料来源：www.cboe.com，2006

韩国股票交易所200种股票指数（KOSPI200）期权合约韩国股票交易所200种股票指数（KOSPI200）期权合约（转下表）

（接上表） 资料来源：www.kse.com.hk，2006

第五节期权交易机制 • 期权交易指令 Text 权利金限额（如果有的话）期权种类（看涨或看跌）有保护或无保护（如果卖空）客户的身份证明买入或卖出合约编号标的资产合约到期月份执行价格指令的内容 Text *除此之外，指令还必须说明这是第一次开仓交易还是平仓交易。

期权交易的保证金制度 • 无保护期权卖方保证金无保护期权又叫裸期权（naked option），无保护期权是指期权卖方本身并未持有期权标的资产的期权。（如：股票看涨期权卖方本身并没有持有期权相应的股票。）对于无保护期权，其初始保证金是取以下两个计算结果中的较大的那个。下面以股票期权为例进行说明。

出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的20%减去期权于虚值状态的数额（执行价格与市场价格之差）。出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的20%减去期权于虚值状态的数额（执行价格与市场价格之差）。 • 出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的10%。例：某一投资者出售了5个无保护的看涨期权（每个100股）。权利金为5美元，执行价格为42美元，股票价格为40美元。由于期权处于虚值状态，期权的虚值为2美元。按以上第一种计算方法得出： 500（5＋0.2×40－2）＝5,500美元按以上第二种计算方法得出： 500（5＋0.1×40）＝4,500美元因此，保证金为5,500美元。

注意： 如果本例中是一个看跌期权的话，它处于实值状态，实值为2美元，要求的保证金将是： 500（5＋0.2×40）＝6,500美元每天都重复进行保证金的计算。当计算结果表明要求的保证金金额大于保证金帐户的现有金额时，表明客户需要追加保证金，此时，交易所或经纪公司将发出保证金催付通知。

有保护看涨期权卖方保证金 出售有保护看涨期权（covered calls），以股票期权为例，是指股票期权卖方出售股票看涨期权时已持有该股票，有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，如果看涨期权的卖方在经纪公司存入的相应股票的数量不少于看涨期权所需的股数，则对于经纪公司来讲，无任何风险可言，因而不需交纳保证金。在实际交易中，期权经纪公司并不要求期权卖方以标的股票的全价作为保证金事先存入经纪公司的账户，而通常只是上述价值的某一比率。

持仓与履约限额制度 主要以股票期权为例来说明 • 持仓限额制度如：某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反该项规则：微软公司股票多头空头买入看涨期权3000张买入看跌期权3000张卖出看跌期权5000张卖出看涨期权5000张共计8000张共计8000张虽然其全部交易量为16000份合约，但其在任何一个方向上均未超过允许的8000张合约的限制。

而下列持仓量则违反了这项规则： 微软公司股票多头空头买入看涨期权5000张买入看跌期权3000张卖出看跌期权5000张卖出看涨期权3000张共计10000张共计6000张同样地，其全部交易量为16000张，但这次有10000份合约在同一方向上，这就违反了该项规则。 8000张的合约限额是用于交易最活跃的股票。对于那些交易不活跃的股票，限额为同一方向5000张，甚至3000张。

执行限额制度 任何个体或采取统一行动的组织在任何5个连续交易日内，不得执行超过8000张同一标的证券的期权合约。如：某人在星期一早上执行了8000张某股票的看涨期权，则该投资者在下星期一之前将不能再执行额外的该股票看涨期权。和持仓量限额一样，8000张合约的执行限额仅适用于最活跃的股票，对于交易量较小的股票，合约的执行限额则减少为5000张，或3000张。当发生股票拆细或配送股时，期权合约将作出修改，这时的持仓量和执行量限额将不受8000张的限制。

持仓与履约限额制度 主要以股票期权为例来说明 • 持仓限额制度如：某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反该项规则：微软公司股票多头空头买入看涨期权3000张买入看跌期权3000张卖出看跌期权5000张卖出看涨期权5000张共计8000张共计8000张虽然其全部交易量为16000份合约，但其在任何一个方向上均未超过允许的8000张合约的限制。

期权交易的了结 • 对冲平仓对冲平仓是在期权到期之前，交易一个与初始交易头寸相反的期权头寸。 • 执行期权如果期权到期日之前，交易者尚未对冲平仓手中的期权，交易者准备执行期权。期权的买方若选择执行合约，对于期货期权来说，经过期权清算所的清算，买卖双方将在期货市场处于下表中所示的头寸。期货期权履约后期权买方、卖方在期货市场所处头寸

自动失效 当期权到期时，期权本身没有内涵价值，或内涵价值小于执行期权时所需要支付的交易费用时，期权买入者将会放弃该期权，让其过期作废。一般来说，放弃权利不需要提出申请。一般来说，期权在到期之前都含有时间价值，所以在交易所上市的期权交易，只有很少部分的期权合约到期执行或让其自动失效，大部分合约都是通过对冲平仓来了结。

期权交易手续费 例：投资者购买了一个执行价格为60美元，股票价格为58美元看涨期权。假设期权价格是8美元，所以一个合约的成本是800美元。用上表给出的手续费收取标准，购买该期权时所支付的手续费为30美元。某贴现经纪公司的手续费收取标准

假设股票价格上升了，当它达到80美元时，执行了该期权。假设投资者为股票交易支付了2％的手续费，则应付的手续费为： 0.02×80×100＝160 因此，支付的总手续费为190（160+30）美元。假设：该投资者平仓期权而不是执行期权，支付的总手续费为60美元（由于出售一个期权的应付手续费只有30美元）。所以，一般来说，手续费制度倾向于让投资者平仓期权而不是执行期权。

第六节期权与期货的比较 • 期权交易指令 • 期权与期货的联系与区别指令的内容 Text

郑州商品交易所小麦期货、期权合约 （转下页）

第 七 章 期权交易基础知识