第 11 章 國際性貨幣協議

1. 第11章 國際性貨幣協議

2. 本章大綱 • 第一節 國際金本位制度：1879～1913年 • 第二節 布里敦森林協定：1944年 • 第三節 固定匯率美元本位制度：1950～1971年 • 第四節 浮動匯率美元本位制度：1973～1984年 • 第五節 廣場協定：1985年以來 • 第六節 歐洲通貨共同界限協議：1972～1978年 • 第七節 歐洲貨幣制度：1979～1998年 • 尖鋒對話：美元崩盤會帶來國際大災難嗎？

3. 國際金本位制度：1879～1913年(1/2) • 金本位制度之存在需滿足下列三個條件： • 將本位貨幣與一定量黃金聯繫； • 准許金幣自由熔燬、鑄造； • 准許黃金在國內及國外自由移動。 • 在金本位制度下，匯率係由各國本位貨幣含金量之比較的固定平價(fixed par value)所決定。例如若1￡13.0016喱純金，1$＝23.22喱純金，則1￡4.86$，此即為英鎊和美元之金平價，意指美元與英鎊根據含金量比較所得之固定平價約為1英鎊兌4.86美元。

4. 國際金本位制度：1879～1913年(2/2) • 在金本位制度之下，各國貨幣單位會固定於狹小範圍內，如圖11-1所示，故金本位制度又被稱為固定匯率制度(fixed exchange rate system)或稱安定匯率制度(stable exchange rate system)。 • 在金本位制度之下，透過「物價與黃金流出入機制」(price-specie flow mechanism)，各國的國際收支也具有自動調節的功能。 • 此項長期失衡的調整程序可以圖11-2表示。

5. 圖11-1 金本位制度下之匯率變動範圍

6. 圖11-2 物價與黃金流出入機制

7. 布里敦森林協定：1944年(1/2) • 1944年7月1日於美國紐漢布夏州(New Hampshire)之布里敦森林市(Bretton Woods)的Mount Washington Hotel舉行「聯合國通貨金融會議」(United Nations Monetary and Financial Conference)，簽訂布里敦森林協定(Bretton Woods Agreements)，決議成立國際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF)，創立了所謂的可調整的釘住匯率制度(adjusted-peg exchange rate system)。

8. 布里敦森林協定：1944年(2/2) • 根據布里敦森林協定之規定，IMF各會員國應以黃金或1944年7月1日美元所含的黃金重量及成色（純金每盎司35美元）訂定其通貨平價(par value)，且各會員國必須致力將其通貨之匯率維持在平價上、下各1%的水準。因此，布里敦森林協定規定的平價制度，實際上是以黃金（或美元）為基準所表示的各國通貨的相對價格，即外匯平價。 • 在此一制度之下，唯有會員國國際收支發生長期性不均衡（基本失衡），方可經由與IMF諮商來變更平價，從而，此一制度遂被稱為「可調整的釘住匯率制度」，通稱布里敦森林制度(Bretton Woods System)。

9. 固定匯率美元本位制度：1950～1971年(1/2) • 雖然布里敦森林協定簽訂之後，一直到1960年代後期，都沒有重大的修訂，但國際貨幣制度自1950年起實已演變成固定匯率美元本位制度(fixed-rate dollar standard system)。在這段將近20年的時間，主要工業國家的外匯平價很少發生調整的情形，其間只有法國在1958年與1969年，德國在1961年與1969年，英國在1967年曾進行調整。至於日本，在1949～1971年間，日圓通貨平價始終維持在1美元兌360日圓，未曾改變過。

10. 固定匯率美元本位制度：1950～1971年(2/2) • 1971年8月15日，美國總統尼克森(Nixon)終於宣布終止美元與黃金的可兌換性，這個行動，即是一般所稱的「關閉黃金窗口」(closing the gold window)，它不僅正式結束了固定匯率的布里敦森林時代，同時也切斷了美元與黃金的可兌換性。 • 固定匯率美元本位制度的崩潰，可歸因於這個制度對美國及美國以外國家的非正式紀律化要求，本質上有明顯的不對稱性，因此當基本面的經濟情勢改變時，美元未能重整其通貨價值。

11. 浮動匯率美元本位制度：1973～1984年 • 1973年3月，西歐通貨對美元聯合浮動的局面展開；此時，各主要國家的通貨大都實行浮動匯率制度，因而國際貨幣制度，至少就主要國家的情形而言，可稱為進入一般浮動(general floating)的局面。

12. 廣場協定：1985年以來(1/2) • 1980年代初期係因美國國內政策的失調，至若在接續的1984年底及1985年初，則可歸因於外匯市場的投機泡沫(speculative bubble)。美元匯價持續高估的結果，將使得美、日、德三國的對外失衡繼續擴大，無法消除。 • 1985年9月22日，五國集團(Group of Five, G-5)之美國、日本、西德、法國、英國之財金首長在紐約的廣場大飯店(Plaza Hotel)舉行會談，達成了廣場協定(Plaza Agreement)。

13. 廣場協定：1985年以來(2/2) • 在廣場協定中，達成了由各國合作協調促使美元貶值的協議。結果，在1985～1986年間，美元即由原先升值的局面轉呈貶值，例如簽訂廣場協定的前一天，1美元可兌238日圓，到了1985年底，1美元已下跌至200日圓上下，而迨至1986年底，1美元更下跌至160日圓左右。

14. 歐洲通貨共同界限協議：1972～1978年 • 1971年12月，史密松寧協定（該協定創設了“Tunnel”）之後，歐體各會員國為了維持匯率的穩定以便邁向貨幣同盟，遂於1972年3月展開了韋納報告的第一階段計畫，達成歐洲共同界限協議（European Common Margins Arrangement，亦即俗稱之“Snake”）。所謂界限(Margins)，指稱各會員國必須將其匯率波動限制在選定的範圍。根據該協議的規定，歐體會員國之間彼此通貨價值的波動幅度不得超過上、下限各1.125%，對外則採聯合浮動，亦即各會員國的通貨對美元的中心匯率可在上、下各2.25%的範圍內波動。這種大波幅內的小波幅之匯率制度，又被稱為「隧道內的蛇」(Snake within the Tunnel)。

15. 歐洲貨幣制度：1979～1998年(1/3) • 歐洲貨幣制度成立的目的 • 1978年7月，歐洲共同體各會員國領袖於德國布來梅(Bremen)集會，同意創設歐洲貨幣制度(European Monetary System, EMS)；其目的旨在藉集體的力量來加強會員國間匯率的穩定性，促成歐洲的貨幣穩定區，以作為歐洲經濟暨貨幣同盟的里程碑。

16. 歐洲貨幣制度：1979～1998年(2/3) • 歐洲貨幣制度的主要內容 • 創造歐洲通貨單位 • 歐洲通貨單位(European Currency Units, ECU)係歐洲貨幣制度中各會員國中央銀行間之清算工具與記帳單位，並用於表示各會員國的中心匯率。 • 建立匯率機制 • 歐洲貨幣制度的匯率機制，係指限制各參加國通貨間彼此浮動的上、下限（其中除德國馬克及荷蘭基爾德適用中心匯率上、下限各2.25%之較小浮動範圍外，其餘皆為15%），據以加強彼此間匯率的穩定。

17. 歐洲貨幣制度：1979～1998年(3/3) • 提供基金及信用融通 • 歐洲貨幣合作基金(European Monetary Cooperation Fund, EMCF)成立於1973年4月，其主要目的為提供短期信用予各會員國的中央銀行；其後，進一步提供極短期融資(very short-term financing)，並且在1979年歐洲貨幣制度成立後被授權發行ECU。

18. 尖峰對話(1/2) • 美元崩盤會帶來國際大災難嗎？ • 贊成意見 • 美元的走貶實歸因於美國龐大的經常帳赤字，許多經濟學家認為，根據許多新興市場經濟體的經驗，經常帳赤字若突破GDP的5%水準，就會出現麻煩。因此，美國經常帳赤字逾GDP的5%是隱憂。 • 一旦外國投資者對美元失去信心，將突然放棄美元資產，造成美元崩跌，屆時美國Fed面對美元狂跌，將無法再以降息手段來促進經濟發展，全球金融市場將崩盤。 • 美元曾是、現在還是世界的準備通貨，是世界交易媒介，但這情況已在改變。英鎊當年曾是世界的準備通貨，在喪失這個地位的過程中，其幣值喪失80%，是美元的前車之鑑。

19. 尖峰對話(2/2) • 反對意見 • 有關經常帳赤字的研究，大多數結論所取材的樣本國都不像美國那麼大，其通貨也不是國際準備通貨。因此，即使美國經常帳赤字突破GDP的5%，也不是問題。 • 近年來，各國外匯存底持有美元比率只是逐漸減少，各國央行突然大幅減持美元的可能性不大，因為沒有其他國家或其他強勢通貨，能夠吸收屆時將從美國大量撤離的資金。 • 美元再這麼急貶下去的機率不高。就國際經濟秩序而言，各國政府最終還是希望美元不要太弱，否則大家都會成為輸家。