第二章净现值与公司投资决策 (2)

第二章净现值与公司投资决策(2) • 普通股票的估值 • 投资的净现值准则 • 净现值准则与其他几种投资决策准则的比较

上集回顾 • (1)如果你在3年内每年年末存入1000元,在年利率为5%的情况下,你将在三年年末得到多少? • (2)如果你在3年内每年年初存入1000元,在年利率为5%的情况下,第三年年末的本利和为多少?

(1)如果你在3年内每年年末存入1000元,在年利率为5%的情况下,你将在三年年末得到多少?(1)如果你在3年内每年年末存入1000元,在年利率为5%的情况下,你将在三年年末得到多少? • 5% • 0 1 2 3 • 1 000 1 000 1 000 • 1 050 1 102.5 3 152.5

(2)如果你在3年内每年年初存入1000元,在年利率为5%的情况下,第三年年末的本利和为多少?(2)如果你在3年内每年年初存入1000元,在年利率为5%的情况下,第三年年末的本利和为多少? • 答案:3310.1(元)

Stocks & Stock Market Common Stock - Ownership shares in a publicly held corporation. Secondary Market - market in which already issued securities are traded by investors. Dividend - Periodic cash distribution from the firm to the shareholders. P/E Ratio - Price per share divided by earnings per share.

Stocks & Stock Market Book Value - Net worth of the firm according to the balance sheet. Liquidation Value - Net proceeds that would be realized by selling the firm’s assets and paying off its creditors. Market Value Balance Sheet - Financial statement that uses market value of assets and liabilities.

第二节资产估值的净现值方法(续) • 四、普通股票的估值（一）估值的公式 1.普通股票的收益：（1）现金股息；（2）资本收益或损失 2.公式推导

（1）期望每股现金股息为Div1 ，则： The formula can be broken into two parts. Dividend Yield + Capital Appreciation

(2)股票的价格： • (3)将上述公式用于第2年： • （4）：将（3）代入（2）

可得：

（5）假设年为最后期限

Valuing Common Stocks

Example Current forecasts are for XYZ Company to pay dividends of $3, $3.24, and $3.50 over the next three years, respectively. At the end of three years you anticipate selling your stock at a market price of $94.48. What is the price of the stock given a 12% expected return?

（6）求极限 • 含义：在无限长的期限内，股票现在的价格是未来期望股息收入的现值之和，这就是股票定价的一般模型。

（7）进一步，若股息以的年增长率增长，则可以得到：（7）进一步，若股息以的年增长率增长，则可以得到： • 股票的价格取决于三个因素：第一年的现金股息；资本贴现率，即期望收益率；股息增长率

上述公式的前提：期望收益率大于股息增长率，这就是定常增长的股票定价模型。上述公式的前提：期望收益率大于股息增长率，这就是定常增长的股票定价模型。 • 变换得到： • 期望收益率等于股息收益率加上股息增长率

例题：某公司2004年底的股价位每股60元，2005年与其的股息收入是5.40元/股，求股息收益率。例题：某公司2004年底的股价位每股60元，2005年与其的股息收入是5.40元/股，求股息收益率。

3.估计公司股息增长率：通过公司的股息支付率预测3.估计公司股息增长率：通过公司的股息支付率预测 • 股息支付率是指公司的每股股息占每股收益（EPS）的比例。若股息支付率为60%，那么留存比例为40% • 例题：已知公司的每股净资产收益率（ROE）为13%

假定公司40%的留存收益全部用于投资，那么净资产的增长率就是 • 假定股息的支付比例是不变的，那么股息支付的增长率也就是5.2%，即

（二）利用上述贴现模型时应注意的问题 • 1.公式假设公司未来的增长是无限的，但任何公司都不可能无限增长，每个公司都有其生命周期。因此，模型是一种近似 • 2.公式中贴现率的确定：市场上同等风险的证券的期望收益率，因此是一个估计值 • 3.在估计期间内,股息的增长率有时并不是恒定的.尤其是那些目前具有很高的增长率的公司,若运用定长增长的公式，可能高估值

[例题] • 一家高科技公司的普通股票，，公司留存收益比率，净资产收益率为25%，要求（1）计算股息增长率；（2）估计

(三)股票价格与增长的关系

股票价格可看作两部分： • （1）公司在无增长状态下平均收益的资本化的价值； • （2）增长机会的现值： Present Value of Growth Opportunities (PVGO) - Net present value of a firm’s future investments.

第三节公司投资决策的净现值准则 • 一、投资的净现值准则 • （一）净现值决策的步骤 1.预测项目在其经济周期内的现金流 2.确定适当的资本机会成本 3.利用资本机会成本对未来现金流进行贴现 4.计算净现值NPV 若NPV大于零，则该项目就值得投资。

现金 • （二）公司与股东的投资决策 • 公司投资支付股息股东个人投资 • 公司要最大化地实现股东权益的价值，就必须使它的项目投资回报率至少与资本市场上具有同等风险的其它金融资产具有相等的回报率，这样确定的就是资本的机会成本，即贴现率。股东投资机会 (实物投资) 公司投资机会 (金融资产)

（三）净现值准则作为投资决策的特点 • 1.考虑了资本的时间价值，对未来的现金流进行了贴现 • 2.考虑了现金流的预测与资本的机会成本。根据资本市场上同等风险的金融资产的收益率，确定资本机会成本 • 3.现值具有可加性，由于各期的现金流都以现值表示，因此可以相加。即 NPV（A+B）=NPV（A）+NPV（B）

二、NPV准则与其它投资决策的比较 1.投资回收期

思考：投资回收期准则有何特点?

投资回收期准则的特点：预计回收期内的现金流是相同看待的，即不进行贴现，并且对回收期限以后的现金流不加以考虑和计算。投资回收期准则的特点：预计回收期内的现金流是相同看待的，即不进行贴现，并且对回收期限以后的现金流不加以考虑和计算。 • 投资回收期准则使得公司倾向于接受一些生命周期较短的项目,而不愿意接受投资期限较长的项目

项目K、L均为可以接受的项目，项目K的盈利能力指数更高一些，按盈利能力指数，项目K更优一些。但是，两个项目的规模不同。考察其增量投资所产生现金流的盈利能力指数。项目K、L均为可以接受的项目，项目K的盈利能力指数更高一些，按盈利能力指数，项目K更优一些。但是，两个项目的规模不同。考察其增量投资所产生现金流的盈利能力指数。 • 其增量投资的盈利能力指数仍大于1,说明项目L的投资价值更大一些

课后作业 • 1.假设某公司发展迅速,预期今后两年每股票收益以20%的速度增长,此后增长速度保持在每年6%.公司刚支付过股息2元/股,且公司股票的期望收益率为10%,计算公司股票现在的理论价格。

(2)某企业面临两个投资项目A和B，但只能选择其中一个。资本的机会成本为10%。两个项目的现金流如下：(2)某企业面临两个投资项目A和B，但只能选择其中一个。资本的机会成本为10%。两个项目的现金流如下：（1）若使用投资回收期准则，企业该选择哪个项目？（2）哪个项目的内部收益率较大？（3）若使用盈利能力指数准则，如何决定投资项目？（4）以上几种方法是否适用？用净现值准则加以说明。

第二章 净现值与公司投资决策 (2)