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第七章

投资评价的基本方法 投资项目现金流量的估计 投资项目的风险处置. 内部长期投资. 第七章. 教学要点. 投资决策指标的含义 投资决策指标的特点 投资决策指标的计算. 第一节 内部长期投资概述. 投资的主体是企业. 资本投资的对象是生产性资本资产. 一、资本投资的概念 广义投资：为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。 （一）资本投资的特点. 营运资产 资本资产. 生产性资产投资 金融性资产投资. 投资. 股票 债券. 二、项目投资计算期概念. 项目投资计算期 是指投资项目从投资建设开始

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Presentation Transcript

  1. 投资评价的基本方法 投资项目现金流量的估计 投资项目的风险处置 内部长期投资 第七章

  2. 教学要点 • 投资决策指标的含义 • 投资决策指标的特点 • 投资决策指标的计算

  3. 第一节 内部长期投资概述 投资的主体是企业 资本投资的对象是生产性资本资产 一、资本投资的概念 广义投资：为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。 （一）资本投资的特点 营运资产 资本资产 生产性资产投资 金融性资产投资 投资 股票 债券

  4. 二、项目投资计算期概念 项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般 以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较 大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资 项目的整个时间分为建设期和生产经营期。

  5. 二、项目投资计算期概念 0 1 2 3 4 5 10 15 生产经营期(含试产期)p 建设期s 项目计算期n 建设起点 投产日 终结点 项目计算期=建设期+生产经营期n=s+p

  6. 三、项目投资资金的确定和资金投入方式 问：同一年度年初 年末投入属于( ) 一次投入 分次投入 资金投入方式 流动资金投资 建设投资 原始投资总额 建设期资本化利息 固定资产投资 开办费投资 无形资产投资 投资总额 固定资产原值

  7. 四、项目投资的特点 (1)投资规模较大，投资回收时间较长。 (2) 投资风险较大。 (3)项目投资的次数较少。 (4)项目投资时，尤其是其中的新建项目投资， 有大量的现金流出；固定资产投资的结果， 或改善原有生产能力，或形成新的生产能力， 对企业收益有决定性的影响。

  8. 第二节 现金流量的确定

  9. 一、现金流量的含义 现金流量也称现金流动量。 在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。

  10. 确定现金流量的假设 1.财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。 2.全投资假设(假定均为自有资金) 偿还借款，不作流出 借入的投资款不作流入 实际支付的利息计入成本 计算现金流量时利息视同折旧一样处理 3.建设期投入全部资金的假设 4.经营期与折旧年限一致 5.时点指标假设 (见后面)

  11. 确定现金流量的假设 • (5)时点指标假设 • 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在建设期末发生，经营期内各年的收入、成本、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生，新建项目最终报废或清理所产生的现金流量均发生在终结点。

  12. 二、现金流量的作用 1.利用现金流量便于更准确、完整、 全面的评价具体投资项目的经济效益。 2.可以摆脱会计方法不同带来的困境. 3.排除了非现金收付内部周转的资本运动形式, 简化了有关投资决策评价指标的计算过程. 4.计算评价指标时.可利用时间价值.

  13. 三、现金流量构成 • 现金 • 流入量 回收固定资产余值 营业 收入 回收额 回收流动资金 其他现金流入

  14. 三、现金流量构成 • (二)现金流出量的构成内容 (1)建设投资(含更改投资),包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资 (2)流动资金投资 建设投资和流动资金投资合称为项目的原始总投资 (3)经营成本(付现成本)，为满足生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用 总成本费用-折旧-摊销-利息=付现成本 (4)各项税款 (5)其他现金流出

  15. 四、净现金流量的确定

  16. （一）净现金流量(NCF)的含义 1.净现金流量=现金流入量-现金流出量 项目计算期内NCF 每年NCF 2.两个特点 (1)计算期内均存在NCF (2)建设期一般为负数，经营期一般为正数

  17. （二）财务上现金流量与会计上现金流量的区别（二）财务上现金流量与会计上现金流量的区别

  18. （三）现金流量的简算公式 • (一)完整工业项目 建设期 NCF= -原始投资额 经营期 NCF=净利+折旧+摊销+利息+回收额 经营现金净流量 终结点现金净流量(年现金净流量) • (二)单纯固定资产投资 建设期 NCF= -固定资产投资额 经营期 NCF=净利+折旧+利息+残值

  19. （三）现金流量的简算公式 • (三)更新改造项目 变现净损失抵税的现金流量 建设期 △NCF= -(新投资-旧变现价值) 建设期末 NCF=变现净损失抵税(建设期=0无效) 若建设期为0,经营期的第一年 △NCF1=△净利+△折旧+变现净损失抵税 经营期(建设期不为0) △NCF=△净利+△折旧+△残值之差

  20. （四）净现金流量的计算 • 共介绍四种情况： 单纯固定资产投资 完整工业投资 考虑所得税项目 更新改造项目 例题见教材P308－309

  21. (五)所得税和折旧对现金流量的影响 （一）税后成本和税后收入 税后成本＝支出金额×（1－税率） 税后收入＝收入金额×（1－税率） （二）折旧的抵税作用 折旧抵税、税收挡板 税负减少额＝折旧额×税率 （三）税后现金流量 1·根据现金流量的定义计算 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 2·根据年末营业结果来计算 税后净利润＋折旧 3·根据所得税对收入和折旧的影响计算 收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

  22. 第三节 投资项目评价指标 资本成本：投资人要求的收益率。这里的成本，是投资人的机会成本。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造的标准。 一、资本投资评价的基本原理

  23. 二、投资项目评价的基本方法 净现值法 现值指数法 内含报酬率法 贴现的分析评价方法 回收期法 会计收益率法 非贴现的分析评价方法

  24. 非贴现的分析评价方法 (一)回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资 额相等所需要的时间。 1.原始投资一次支出，每年净现金流量相等时： 2.若每年现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则累计净现金流量为零的年限为回收期。

  25. 问： 建设期为几年?生产经营期为几年?项目计算期为几年? 每年净现金流量不等，回收期的计算 PP=3+10/50=3.2年

  26. 3.基准回收期包括建设期为1/2项目计算期不包括建设期为1/2生产经营期回收期≤基准回收期 方案可行回收期>基准回收期 方案不可行4.优缺点优点：直观，易理解，计算简便缺点：未考虑时间价值 未考虑回收期满后的现金流量

  27. (二)投资利润率法 计算时使用会计报表上的数据， 以及普通会计的收益和成本的观念。 优点：简单明了，能说明投资收益水平 缺点：未考虑时间价值，不能反映建设期长短 未运用现金流量，指标口径不一致

  28. 贴现的分析评价方法 (一)净现值法（NPV） 未来现金流入现值-未来现金流出现值=净现值 即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和. 净现值为正 NPV≥0 方案可行 净现值为负 NPV<0 方案不可行

  29. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 (1)全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式,此时有: 净现值=-原始投资额十投产后各年净现金流量×年金现值系数

  30. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 例1：双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年,直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元。如果该项目的行业基准贴现率8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。 净现值（NPV）=-200+55×（P/A,8%,5） =-200+55×3.9927≈19.62(万元) 由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。

  31. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 (2)全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零， 投产后每年的营业现金净流量 (不含回收额)相等， 但终结点第n年有回收额Rn，此时净现值可按两种方法计算。

  32. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 例2:根据上例资料，固定资产报废时有20万元净残值. (一)净现值（NPV）=-200+51×（P/A，8%，4）+71×（P/F，8%，5） =-200+51×3.3121+71×0.6806≈17.24(万元) (二)（NPV）=-200+51×(P/A,8%,5)+20×(P/F,8%,5) =-200+51×3.9927+20×0.6806≈17.24(万元)

  33. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 (3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业期现金净流量 (s+1) ~n年均相等，则后者具有递延年金的形式，此时的净现值计算公式为: 例3:假定有关资料与例1相同，建设期为1年。

  34. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 净现值（NPV）=-200+55×[(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1)] =-200+55×(4.6229-0.9259) ≈3.33(万元) 净现值（NPV）=-200+55×(P/A,8%,5)(P/F,8%,1) =-200+55×3.9927×0.9259 ≈3.33(万元)

  35. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 (4)全部投资在建设期内分次投入，投产后(s+1) ~n年每年营业期现金净流量相等，

  36. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 例4:假定有关资料与例1相同，建设期为1年，建设投资分别于年初、年末各投入资金100万元。 净现值（NPV）=-100-100×（P/F,8%,1）+55×[(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1)] =-100-100×0.9259+55×(4.6229-0.9259) ≈10.75(万元)

  37. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 如何确定折年率(很重要) (1)资金成本:以投资项目的资金成本作为折现率 (2)机会成本:以投资的机会成本作为折现率 (3)行业平均收益率:以行业平均资金收益率作为折现率 (4)分段计算:根据投资的不同阶段,采用不同折现率建设期—实际贷款利率经营期—全社会平均收益率

  38. (一)净现值法（NPV） 净现值的计算 净现值指标的优缺点 优点：考虑了资金时间价值运用了现金流量考虑了风险大小 缺点：不能动态反映实际收益水平(绝对数指标)现金流量与折现率确定有一定困难

  39. (二)净现值率法 （1）考虑了资金时间价值； （2）可以动态反映投资项目的资金投入 与产出之间的关系。其缺点是：不能直接 反映投资项目的实际收益率。

  40. (三)现值指数法 现值指数(获利指数、现值比率)：是未来现金流入与现金流出现值的比率。 1）现值指数＝未来现金流入现值/未来现金流出现值现值指数≥1 方案可行现值指数<1 方案不可行 2）例5:根据例1资料,计算现值指数 现值指数=55×(P/A,8%,5)÷200=1.098 现值指数＞1,所以方案可行. 3）优点：可以动态反映资金投入与总产出之间的关系 可以在投资额不同方案之间比较缺点：无法直接反映项目实际收益率

  41. 练习1 当i=10%时 流出 现值 流入 现值 净现值=118.69(万元) 现值指数PI=(42.13+94.53+82.39+22.82)/(105+18.18) =1.964

  42. 练习2 某企业计划进行某项投资活动，原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，建设期为零，经营期5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入90万，年总成本（包括折旧）60万。直线法折旧，该企业为免税企业，可以免交所得税。（折现率为10%，要求：计算各年NCF及项目的NPV。

  43. 练习(答案) n=0+5=5（年） 年折旧额=（100-5）/5=19（万元） 年利润=90-60=30 （万元） NCF0=-150（万元） NCF1-4=30+19=49（万元） NCF5=49+55=104（万元） NPV=49×（P/A，10%，5）+55×（P/F，10%，5）-150=69．90（万元）

  44. (四)内含报酬率法 • 1.使投资项目净现值为零的折现率未来现金流入现值=未来现金流出现值 • 2.求出的IRR是项目的实际收益率 • 3.评价 • IRR≥基准收益率(资金成本，期望收益率)方案可行

  45. (四)内含报酬率法 内含报酬率的计算 1）当建设期为零，全部投资于建设期起点 一次性投入，营业期间各年现金净流量相等. (1)先求年金现值系数C ,由内含报酬率的定义可知: 各年NCF×年金现值系数=原始投资额现值 所以 年金现值系数C=原始投资额现值/各年NCF (2)查年金现值系数表 ,若找到该系数则,对应的折现率即为IRR,否则,找相邻两个折现率用插值公式. 2）各年现金净流量不相等时，可用逐次测试法

  46. (五)年均净现值法 • 应用ANPV的决策规则与NPV法相同。

  47. （六）折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件（六）折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件 • 净现值NPV>0 • 净现值率NPVR>0 • 获利指数PI>1 • 内部收益率IRR>i • 项目投资回收期PP小于基准投资回收期 • 投资利润率ROI>基准投资利润率I • 平均报酬率ARR >必要平均报酬率

  48. 练习3 公司于X1年1月1日购入设备一台，价款1500万元，预计使用3年，无残值，采用直线法按3年计提折旧，设备购入当日投入使用，预计能使未来3年销售收入分别增长1200万，2000万和1500万，经营成本分别增加400万，1000万和600万，购置资金通过发行债券筹集，债券面值1500万，票面利率8%，每年末付息，按面值发行，发行费率2%，公司所得税率33%。要求的投资报酬率为10% 要求：1.计算债券资金成本 2.预测未来3年增加的净利润 3.计算项目各年NCF 4.计算项目净现值,NPVR,PI,PP

  49. 练习3(解答) • 债券资金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47% • (1)年折旧额=1500/3=500(万元) • (2)每年利息=1500X8%=120(万元) • (3)各年增加净利： • x1年:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(万元) • x2年:(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6 (万元) • x3年:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6 (万元)

  50. 练习3(解答续) • NCF0=-1500NCF1=120.6+500+120=740.6NCF2=254.6+500+120=874.6NCF3=187.6+500+120=807.6 • 净现值=(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7513)-1500=2002.8-1500=502.80(万元) • PI=2002.8/1500=1.335 • 回收期=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(年) • NPVR=1.335-1=0.335

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