第五章 财务分析

1. 第五章 财务分析

2. 学习目的 • 1.掌握有效市场假设； • 2.掌握公司财务分析方法； • 3.掌握财务信息质量的含义、特征结构及其分析； • 4.理解公司财务报表分析的基本原理； • 5.了解公司财务信息的供求。

3. 5.1 有效市场假设

4. 飞镖实验 • 上世80年代末,华尔街日报出面组织了一场历时数年的公开竟赛 • 一方是当时华尔街最著名的股票分析专家组成的若干专家组,一方是一只飞镖 • 方法:在墙上贴着华尔街股票报价版,用飞镖投掷报纸。所投中股票即定为买入股票,然后持股到规定期限卖出. • 同时,每一轮竞赛挑选出一组华尔街最著名的股票分析家,根据他们公开推荐的股票买入持股到规定的期限卖出.然后比较两种方法所选择的股票所产生的投资效益决定胜负.

5. 随机游走 • 结果飞镖法的投资收益始终以压倒优势战胜了华尔街股票分析家. • 也就是说，股价波动是无法通过对历史数据的分析来预测未来的走向的。 • 此次长期竞赛是投资学术界的一次胜利,因为竞赛的结果验证了投资学术界的随机行走理论. • 这就是著名的“随机游走”（Random Walk）理论，这意味着股票价格是不可预测的

6. 有效市场假设的主要内容 • 有效市场假设理论认为，在一个有效的资本市场中，某个投资工具的全部相关信息都能够迅速、完整和准确地被关注它的投资者所获得，这个投资者可以据此判断该投资工具的价值以作出买卖决策。这样，任何时刻的投资工具价格都已充分反映了投资者当时所能得到的一切相关信息，该价格全面反映了该投资工具的内在价值。

7. 有效资本市场的三种类型 • 弱势有效市场的主要特点是：证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格（即技术分析）而获得超额利润。 • 半强势有效市场的主要特点是：证券当前价格完全反映了所有已经公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息；基本面分析是无效的。

8. 有效资本市场的三种类型 • 强势有效市场的特征是：证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

9. 市场有效性的三种分类

10. 有效市场假设的前提条件与现实性 • 假设前提 • （1）信息公开的有效性。 • （2）市场信息交流的高效率 • （3）市场价格的独立性 • （4）投资者对信息判断的理性化

11. 有效市场假设的前提条件与现实性 • 现实约束 • （1）信息公开的数量、规模和时间的制约 • （2）信息传递的时效性 • （3）投资者对信息的判断存在个体差异 • （4）投资者实施投资决策的有效性约束

12. 有效市场理论的含义 • 在一个有效的资本市场中，某个投资工具的全部相关信息都能够迅速、完整和准确地被关注它的投资者所获得，这个投资者可以据此判断该投资工具的价值以作出买卖决策。这样，任何时刻的投资工具价格都已充分反映了投资者当时所能得到的一切相关信息，该价格全面反映了该投资工具的内在价值。 • 预测股票价格是无意义和徒劳的，人们比别人赚的钱多，只是因为他运气好而已，而与他的能力无关。

13. 人们不可能是完全理性的，并且往往会表现出相同的不理性，完全有效的市场是不存在的，这一点，我们将在第十二章行为金融加以研究。人们不可能是完全理性的，并且往往会表现出相同的不理性，完全有效的市场是不存在的，这一点，我们将在第十二章行为金融加以研究。

14. 5.2 公司财务信息的供求分析

15. 公司财务信息的需求 • 财务报表之所以有需求，是因为它能够提供公司业绩、财务状况、资源的管理责任等有价值的信息。 • 公司财务信息需求主体不同，他们的信息需求特点也不同 • 股东 • 投资者 • 投资顾问 • 董事会 • 高级职员

16. 公司财务信息披露的成本与收益 • 收益：公司在资本、劳动力、产出、占领市场等各方面与其他企业进行竞争，这些竞争刺激管理层愿意向外界披露公司有关财务方面的“好消息”。这些信息可能是新产品的成功生产、消费者对现有产品需求的增加、质量的有效提高或其他事情，通过披露这些不为别人知道的信息，可以以较低的成本筹集资本，或者从供货商那里得到有利的付款条件。 • 成本：信息收集、处理和发布成本、竞争劣势成本、诉讼成本、政治成本。

17. 5.3公司财务报表

18. 最主要的财务报表 • 上市公司财务报告 ：招股说明书、上市公告、定期报告和临时公告。 • 财务报表是为了向有关方面进行管理和决策提供所需的会计信息，定期地将日常会计核算资料加以分类调整、汇总，并按照一定的表格形式编制的用于综合地反映公司经营状况的一系列表格和数据。 • 主要的财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表，也包括一些附表和附注。

19. 资产负债表 • 资产负债表反映了在某一时刻公司所拥有的所有资产的组成状况和来源结构。资产负债表是公司最主要的综合财务报表之一。 • 会计恒等式：资产＝负债+所有者权益 • 这是一个存量数据。

20. 1. 资产 • 资产主要包括流动资产、固定资产、长期投资和无形资产四种。 • 流动资产主要包括现金、适销证券、应收账款、存货和预支款项，期限通常在一年以内。 • 固定资产包括公司的厂房、机器设备、仓库、运输工具等。它们是公司用来生产商品与劳务的资本商品，使用期限通常在一年以上。 • 长期投资指公司为了使资产多样化，为了扩大公司的规模或兼并其他公司而进行的，期限超过一年的投资。 • 无形资产指像商标、专利和商誉这些没有实际形体，但对公司确有价值的资产。

21. 2005年全球最有价值品牌排行榜

23. 2007年品牌价值排行榜 • 1. Google--664亿美元 • 2. 通用电气--619亿美元 • 3. 微软--550亿美元 • 4. 可口可乐--441亿美元 • 5. 中国移动--412亿美元 • 6. 万宝路--392亿美元 • 7. 沃尔玛--369亿美元 • 8. 花旗--337亿美元 • 9. IBM--336亿美元 • 10. 丰田汽车--334亿美元

24. 品牌的威力 • 可口可乐的总裁：如果因为火灾或其它因素，一夜之间可口可乐公司全部毁灭，它同样可以在一天之内重新建立起来。这就是品牌的威力！

25. 2006中华老字号品牌价值百强榜

26. 2006中国个人品牌价值百强榜

27. 2. 负债 • 负债的两个主要成分是流动负债与长期债务。 • 流动负债是指一年以内到期的债务，主要包括应付账款、应付票据、应付费用和应付税款。 • 长期债务指一年以上到期的债务，它包括应付债务、抵押借款等项目。 • 一般而言，公司通常借人短期资金来融通长短期资产，如存货和应收账款等。长期债务通常用来融通长期或固定资产，如厂房、设备等。短期负债利率通常比长期的要低，原因之一是短期贷款所涉及的风险较小。因此，当长期利率水平相对较高，并预计不久将会下降时，公司可能会先借入短期资金周转，等利率下降后再借入所需的长期资产，以便降低筹资的费用。

28. 3. 股东权益 • 股东股益表示公司资产当中除去所有债务后公司的净值，它反映了全体股东所拥有的资产净值。 • 股东权益分为实收资本和未分配利润两个主要部分。实收资本包括以面值计算的股本 • 未分配利润表示公司利润中没有分红而重新投资于公司的那部分利润，反映了股东权益的增加。 • 未分配利润通常并非以现金的形式存在；虽然留存收益可能包括部分现金，但其大部分都被投资于存货、厂房、机器设备之中，或用于偿还债务。

29. 资产项目 投资活动结果 负债及所有者权益项目 融资活动的结果 现金 投资剩余（满足经营意外支付） 短期借款 银行信用融资 应收账款 应收账款（促进销售） 应付账款 商业信用融资 存货 存货投资（保证销售或生产连续性） 长期负债 长期负债融资 长期投资 对外长期投资（控制公司经营、赚取投资收益） 股本 权益融资 固定资产 对内长期投资（公司运营的前提条件 未分配利润 内部融资 表 资产负债表与公司的基本活动

30. 利润及利润分配表 • 利润表是反映公司在一定期间全部活动成果的报表，是两个资产负债表日之间的财务业绩。 • 我国的利润表采用多步式格式，分为主营业务收入、主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润五个步骤，分步反映净利润的形成过程。 • 这是一个流量数据表。

31. 利润表的构成 • 第一部分是营业收入。它是指公司通过销售产品或对外提供劳务而获得的新的资产，其形式通常为现金或应收账款等。对一般公司来说，销售收入是公司最重要的营业收入来源。 • 第二部分是公司运营费用。它是指公司为获得营业收入而使用各种财物或服务所发生的耗费。包括销售成本、营业费用、管理费用和财务费用。 • 第三部分是利润。税前利润由营业收入与公司运营费用之差来决定。从税前净利润中减去税款，再被非经常常项目调整后，剩余的利润就是税后净利润。税后净利润又分为支付给股东的分红和公司的未分配利润两项。

32. 利润表项目 公司的基本活动 主营业务收入 主要经营活动收入 减：主营业务成本 主要经营活动费用 主营业务税金及附加 主要经营活动费用 主营业务利润 主要经营活动毛利 加：其他业务利润 次要经营活动毛利 减：营业费用 次要经营活动费用 管理费用 次要经营活动费用 财务费用 筹资活动费用 营业利润 全部经营活动利润（已扣除债权人利息） 加：投资收益 投资活动收益 补贴收入 非经营活动收益 营业外收入 投资和其他非经营活动收益 减：营业外支出 投资和其他非经营活动损失 利润总额 全部活动净利润（未扣除政府所得） 减：所得税 全部活动费用（政府所得） 净利润 全部活动净利润（所有者所得）

33. 现金流量表 • 现金流量表反映公司一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息。 • 它主要由三部分组成，分别反映公司在经营活动、投资活动和筹资活动中产生的现金流量。该表的项目，按经营活动、投资活动和筹资活动三项基本活动分别列示。 • 每一种活动产生的现金流量又分别揭示流入、流出总额，使会计信息更具明晰性和有用性。 • 这也是一个流量数据表。

34. 经营活动 • 公司经营活动产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出。 • 在权责发生制下，这些流入或流出的现金，其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度，但是一定是在本会计年度收到或付出。 • 例如收回以前年度销货款，预收以后年度销货款等。公司的盈利能力是其营销能力、收现能力、成本控制能力及回避风险能力等相结合的综合体。由于商品信用的大量存在，营业收入与现金流入可能存在较大差异，能否真正实现收益，还取决于公司的收现能力。了解经营活动产生的现金流量，有助于分析公司的收现能力，从而全面评价其经济活动成效。

35. 投资活动 • 投资活动产生的现金流量，主要包括购建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权与债权投资等收到和付出的现金。 • 其中，分得股利或利润、取得债券利息收入而流入的现金，是以实际收到为准，而不是以权益归属或取得收款权为准的。这与利润表中确认投资收益的标准不同。例如，某上市公司投资的子公司本年度实现净利润500万元。该上市公司拥有其80%的股权，按权益法应确认本年度有投资收益400万元。但子公司利润不一定立即分配，而且不可能全部分完（要按规定提取盈余公积）。如果该子公司当年利润暂不分配付讫，就没有相应的现金流入该上市公司。该上市公司当然也就不能在当年的现金流量表中将此项投资收益作为投资活动现金流入反映。

36. 筹资活动 • 筹资活动产生的现金流量，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款及偿还债务等收到和付出的现金。 • 其中，“偿还利息所支付的现金”项目反映公司用现金支付的全部借款利息、债券利息，而不管借款的用途如何，利息的开支渠道如何，不仅包括计入损益的利息支出，而且还包括计入在建工程的利息支出。因此，该项目比利润表中的财务费用更能全面地反映公司偿付利息的负担。

37. 现金流量表项目 公司的基本活动 经营现金流入 会计期间经营活动现金流量 经营现金流出 经营现金流量净额 投资现金流入 会计期间投资活动现金流量 投资现金流出 投资现金流量净额 筹资现金流入 会计期间筹资活动现金流量 筹资现金流出 筹资现金流量净额 表 现金流量表与公司的基本活动

38. 5.4公司财务报表分析概述

39. 财务报表分析的含义 • 财务报表分析是指以财务报表和其他资料为依据和逻辑起点，系统分析和评价公司的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动，以便了解过去、评价现在、预测未来，帮助利益关系人改善决策。其最基本功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性。财务报表分析的结果是对公司的偿债能力、盈利能力和抵抗风险能力等作出评价，或找出存在的问题。

40. 财务报表分析的目的（上） • 公司财务报表的主要使用人有七种，他们的分析目的不完全相同： • 投资人：为决定是否投资，分析公司的资产和盈利能力；为决定是否转让股份，分析盈利状况、股价变动和发展前景；为考查经营者业绩，要分析资产盈利水平、破产风险和竞争能力；为决定股利分配政策，要分析筹资状况。 • 债权人：为决定是否给公司贷款，要分析贷款的报酬和风险；为了解债务人的短期偿债能力，要分析其流动状况；为了解债务人的长期偿债能力，要分析其盈利状况；为决定是否出让债权，要评价其价值。 • 经理人员：为改善财务决策而进行财务分析，涉及的内容最广泛，几乎包括外部使用人关心的所有问题。

41. 财务报表分析的目的（下） • 供应商：要通过分析，看公司是否能长期合作；了解销售信用水平如何；是否应对公司延长付款期。 • 政府：要通过财务分析了解公司纳税情况；遵守政府法规和市场秩序的情况；职工收入和就业状况。 • 雇员和工会：要通过分析判断公司盈利与雇员收人、保险、福利之间是否相适应。 • 中介机构（注册会计师、咨询人员等）：注册会计师通过财务报表分析可以确定审计的重点。财务报表分析领域的逐渐扩展与咨询业的发展有关，在一些国家“财务分析师”已成为专门职业，他们为各类报表使用人提供专业咨询。

42. 财务报表分析方法 • 1.比较分析法 最基本方法 • 按比较对象分类（和谁比），主要有三种 与本公司历史比，即与不同时期（2～10年）指标相比，也称“趋势分析或时间序列分析”。 与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。 与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“差异分析”。

43. 按比较内容分类（比什么），主要有三种 比较会计要素的总量 比较结构百分比 比较财务比率 2.因素分析法：依据分析指标与其影响因素之间的相互关系，从数量上确定各因素对该分析指标的影响程度。

44. 财务分析中应注意的问题 • 财务报表数据的准确性、真实性与可靠性 • 财务分析结果的预测性调整 • 公司增资行为对财务结构的影响 • 阅读会计报表附注

45. 5.5 公司财务比率分析

46. 变现能力分析 • 流动比率反映短期偿债能力。 • 速动比率所反映的短期偿债能力更令人信服，通常认为，正常的速动比率为1。

47. 营运能力分析 • 存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。

48. 应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快；否则，公司的营运资金会过多地滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快；否则，公司的营运资金会过多地滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。

49. 动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低公司盈利能力。动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低公司盈利能力。

50. 公式中的“平均资产总额”是资产负债表中“资产总计”的期初数与期末数的平均数。公式中的“平均资产总额”是资产负债表中“资产总计”的期初数与期末数的平均数。 • 该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。公司可以通过薄利多销的方法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。