定价结构转换推涨油脂

1. 定价结构转换推涨油脂 成都倍特期货经纪有限公司CHENGDU BRILLIANT FUTURES CO. LTD

2. 市场概貌 • 10月8日，借助美国农业部月度供需报告利好信息刺激，豆类和食用油确立大形态向上突破走势，并在其后连续上升。国内期货市场上豆油、棕榈油和菜籽油保持升势，豆油和棕榈油主力合约1105分别突破9000、8000关口，菜籽油主力合约1105则挑战万点关口。市场氛围乐观。从任一角度看，食用油整体皆处于加速过程之中。 • 我们希望：能够从更整体的视角来看待目前略微亢奋的市场，并提出我们的思考和操作策略。

3. 市场核心问题 • 我们分析绝大多数商品的在6月份以后的走势，能够清晰看到：商品价格走势明显和美元指数走势背道而驰。美元指数是在6月7日摸高88.708以后做持续下跌，也即是美元对其它主要货币进行贬值。 • 与之对应，6月8日也成为大多数商品阶段性上涨的开始时点，其中包括美国大豆（低点906.6）、美国小麦（低点451.7）、美国玉米（低点345.5）、美国11号原糖（低点14.78，正好突破下降压力线）、美国棉花（低点76.23）、伦敦铜（低点6059）…… • 如此高度的一致性，使得我们必须寻求对商品价格走势产生整体性影响的要素。这一个过程同于2008年的金融危机对商品价格的冲击，即不可用个体因素做出解释。

4. 市场核心问题：美元 • 量化：6月8日到10月22日美国大豆指数上涨34%，而美元贬值贡献了17%的涨幅，正好是一半

5. 市场核心问题：钱多 • 国内经济生活中发生三件重要事件。对房地产调控升级；人民币汇率管制放松；央行突发加息25个基点。这三件事情均在一定程度上对商品市场有利多效应。 • 首先房地产调控升级，意图从需求端缩减投机资金对房地产的追捧，迫使部分热钱寻求新的投资渠道，转而进入商品市场，不动资产转化为物产；其次是人民币升值，且继续承受升值压力。此过程是持续和长期的，自然吸引热钱流入，购入人民币定价的资产，寻求人民币升值收益；最后，央行加息，意图为收缩国内流动性，但实际是上做了两件事，第一是确认通胀再次抬头，强化市场对通胀的继续预期，第二是对称加息，为确认实体产业增长稳健，宏观经济整体走势健康，增加投资者信心 。

6. 市场核心问题：效应 • 2010年以来，国内农产品价格上涨就不断成为新闻媒体的焦点。从“（绿）豆你玩”到“（大）蒜你狠”等个别现象，蔓延到生姜、香料、中药材等集体现象；从产量较小的农产品（绿豆、大蒜）向产量中等的农产品（棉花、白糖）发展；从和国际市场高度相关的农产品（大豆、食用油）到国内具有独立定价能力的农产品（玉米、小麦、稻谷）波及。 • 洛阳纸贵是一个传说，市场菜贵是一个事实！

7. 市场核心问题：结构 • 价格体系结构：从长期数据看，农产品的整体定价偏低 • 金融危机冲击以后，农产品再回此前价位波动区间，其后的反弹力度也非常有限。当伦铜再次冲击8000美元的历史高价区时，美国豆油居然连下跌幅度的最低反弹要求0.382位置都没有触及。天灾是一个触发点，商品内在价值所要求的回归是内在动力。 • 收入分配结构：国家意图导向提高农产品价格 • 对改善收入分配结构，提高人民群众收入，特别是农村人口收入被列为“十二五”规划的重要内容。从国家宏观发展看：提高占国内人口大多数的农村人口收入是激活内部需求的根本途径。而农产品价格的适度上涨，是提高农村人口收入的关键和必须的措施。

8. 市场问题核心 操作性 • 反向支撑判定： • 在持仓结构上，因近期处于进口大豆的高峰期，盘面套期保值的压力增大。而连续上升后，多头资金因消化获利平仓压力而做出微调，而从使盘面空头持仓高集中状态继续发展，并接近极限。而从数据统计分析：一旦空头持仓集中度接近极限，则后续卖盘不足，价格调整幅度不超过5%即会受到明确支撑。 • 对应于当前豆油指数9500的价位，其强支撑处于9000一线。对应于棕榈油指数的，其强支撑为8000；菜籽油对应为9400~9500。

9. 市场问题核心 操作性

10. 市场问题核心 操作性 • 技术细节：我们用引导性的美国豆油指数分析，其在10月8日长阳穿越44.73美分，也即是2008年高点71.38到低点28.26美分的0.382以后，其基准指向为0.5分位，即49.82美分，此位在10月25日穿刺。下一目标只能指向0.618分位，即54.91美分。从马来棕榈油对其0.5分位的穿越有效性看我们有信心保持对美国豆油跟进的判断。 • 时间周期上：0.5分位可能需有两个交易周或7~11个交易日整理

11. 市场问题核心 风险因素 • 我们认为当前市场的风险要素并非为食用油的个体因素导致，而为农产品的整体包含。此风险为：农产品上涨完成了一个循环，需注意经济作物高位震荡或回调给予食用油脂的负面冲击。 • 从农产品期货看，上涨序幕是由白糖和棉花拉开大幕，由豆类和食用油类进行了剧情发展，并由早籼稻奏响了高潮。正好是完全了一个循环。我们需要对经济作物（棉花、白糖）在高位呈现疲态的迹象给予高度重视，并预先防范。（做重点说明）

12. 市场问题核心 资金管控 • 资金管理，需将仓位调整到4成左右，目前价位不适合超6成的重仓比例。阶段整理轴线分别为豆油1105的9500；棕榈油1105的8500；菜籽油1105的10000； • 升幅预期：豆油1105的10400~10500；棕榈油1105的9500~9600；菜籽油1105的10800~11000； • 风险管控：马来棕榈油下挫2873；或豆油1105封闭9018-9124；棕榈油1105封闭8080~8150。

13. 市场问题核心 轮动和指向性 • 在食用油体系中，棕榈油是领涨和领跌的，豆油是维系行情发展的，而对技术位突破的确认，对上行空间的开放则是需要菜籽油来完成。

14. 携手倍特期货 共创财富硕果！ 倍特期货研究发展中心 2010年10月