이자율의 변동

1. 이자율의 변동 이자율은 왜 늘 오르내리는가? 이 장에서는 채권 및 화폐시장에 대한 수요/공급 모형을 이용해 이자율의 전반적인 수준이 어떻게 결정 되는지, 어떠한 요인들이 이자율 움직임에 영향을 미치는지 분석한다. 제6 강 미쉬킨 5장

2. 목차 1. 서론 2. 자산수요이론 3. 대부자금시장 모형 4. 유동성 선호설 부록: 일본의 이자율 추이분석

3. 서론 • 이자율에 대해 꼭 알아야 할 내용들: 1) 이자율 어떻게 측정하나? : 4장 2) 이자율 어떻게 결정되고 어떻게 변하나? : 5장 3) 이자율들은 왜 그리고 어떻게 서로 다른가? : 6장 4) 중앙은행은 어떻게 이자율 정책을 수행하나? : 16장, 17장 5) 이자율 변화가 경제에 미치는 영향은?: 24장, 26장 • 2)에서의 논의는 금융시장에서의 수요와 공급에 대한 논의를 중심으로 전개됨.

4. • 이자율 결정에 대한 2가지 모형 ▫대부자금 모형 : 채권시장의 수요와 공급을분석 ▫유동성 선호 모형 : 화폐시장의 수요와 공급을 분석 • 두 접근 모두 시장의 균형이 어떻게 결정되는 지와 어떠한 요인들에 의해 균형점의 위치가 이동하게 되는 지 등을분석. • 상품시장이나노동시장 등다른 시장에는 아무런 변화가 없다는 가정하에 이론이 전개되므로 이들은 모두 부분균형접근법(partial equilibrium approach)임. • 먼저 자산수요이론의 골격을 살펴보고 이를 토대로 채권 및 화폐 등 금융자산에 대한 수요곡선을 도출.

5. 현금, 외화현금 … 대기성 자산 은행예금 신탁형 저축상품 금융자산 주식 포트폴리오의 한 예 채권 부동산 실물자산 미술품, 골동품, 보석 동산 자동차 등 자산수요이론 (The Theory of Asset Demand) 자산과 자산수요 • 자산= 가치저장수단인 실물 또는 유가증권 형태의 재산 EX) 실물자산: 부동산, 보석 등 금융자산: 현금, 예금, 주식, 채권, 펀드 등 • 포트폴리오(Portfolio): 자산의 집합

6. • 문제 제기: 선택 가능한 모든 자산들 중에서 어떻게 하면 자산을 가장 잘 선택할(수요할) 수 있나? (즉, 어떻게 하면 최적 금융 포트폴리오를 구성할 수 있나?) • 자산수요이론은 이러한 문제에 대한 답을 모색하는 이론으로포트폴리오 선택이론(The theory of portfolio choice)이라고도 함. 금융자산의 주요 속성 투자자들은 수익성, 안정성,유동성 등 금융자산의 주요 속성들을 종합 평가한 후 그들의 포트폴리오를 구성 한다고 볼 수 있음. (4장 강의노트 참조)

7. 자산수요의 결정요인들 거시적으로 어떤 금융자산에 대한 수요는 “상대적인” 수익성, 안정성(위험), 유동성등을 비롯해부의크기에 의해 결정. 1) 부(富; Wealth): ▫포트폴리오의 전반적인 크기 결정 ▫부 ⇒ 모든 금융자산에 대한 수요 증대 (역(逆)도 성립) ▫부 변화에 대한 수요의 반응도(수요의 부에 대한 탄력성; e) i) 필수자산 (0 < e <1) 부가 증가(감소)하면 자산에 대한 수요도 증가(감소) 하되 1:1에 못 미치는 비율로 증가(감소) EX) 현금, 요구불예금 등 ii) 사치자산 (e >1) 부가 증가(감소)하면 자산에 대한 수요는 점점 더 크게 증가(감소) EX) 주식, 채권 등

8. 2) 기대수익 (여타 자산 대비) ▫다른 조건이 일정할 때 다른 자산에 비해 어떤 자산의 상대적 기대수익이 증가하면 그 자산에 대한 수요량도 증가 (역도 성립) EX)어느 한 회사의 수익전망호전⇒그 회사 주식 수요 주가   EX)장기 수익 데이터를 비교해 보면 주식의 기대수익 > 채권 기대수익 > 화폐시장 상품의 기대수익 주식과 채권의 장기 수익률 비교 (1926-2001)

9. 상대적 기대수익률: 현금의 경우 ◈ 경기침체가 심화될 때 흔히 듣는 말 중에 “Cash is king in uncertain times.(불확실한 시기에는 현금이 왕이다)”라는 말이 있다. 이 말의 의미를 구체적 예와 함께 설명해 보라. 아래 가상의 예를 참고해서 설명을 시도하면 될 것임. ◦ 현금의 대안으로 투자상품만이 존재한다고 가정 ◦ 즉, 저금리로 인해 확정이자상품은 외면당하는 것으로 가정 현금은 무수익 자산이므로 수익률 (절대적 기대수익률)이 항상 0이지만 그렇다고 상대적 기대수익률이 항상 0인 것은 아님. ▫호경기 때 : 현금의 수익률(즉, 절대적 기대수익률)= 0% 주식, 펀드 등 투자상품의 기대수익률 = 20% (가정)

10. 현금의 상대적 기대수익률 = 현금의 수익률 - 대안 투자상품의 수익률 = -20% ▫극심한 경기침체 또는 금융위기 일 때: 현금의 수익률(즉, 절대적 기대수익률)= 0% 주식, 펀드 등 투자상품의 기대수익률 = -30% (가정) 현금의 상대적 기대수익률 = 0 – (-30%) = 30% (이 경우 현금보유는 ‘기회비용’을 초래하는 것이 아니라 말하자면 ‘기회수익’을 창출하는 셈) ♣ 이 과목에서의 수익률 표시방법 정리 = rate of return (수익률) = expected rate of return (기대수익률) = expected relative rate of return (상대적 기대수익률)

11. 기대수익률을 감안한 포트폴리오의 구성 ◈ 만일 당신이 금융자산관리사(FP; Financial Planner) 라면 장기적 관점에서 아래 3가지 포트폴리오 중 어느 것을 고객들에게 권하겠는가? 그 이유는? A) 주식 60%, 채권 30%, 현금 및 현금성 자산 10% B) 주식 30%, 채권 60%, 현금 및 현금성 자산 10% C) 주식 35%, 채권 35%, 현금 및 현금성 자산 30% 장기적으로 주식의 기대수익률이 채권에 비해 월등히 높으므로 주식을 채권보다 더 많이 보유하되 일부는 현금 및 현금성 자산의 형태로 남겨두는 것이 바람직함. CFP = Certified Financial Planner (국제공인 재무설계사) AFPK = Associate Financial Planner Korea (종합재무설계사)

12. 3) 위험(여타 자산 대비) ▫위험(risk): 가능수익에 대한 불확실성의 정도 ▫어떤 자산의 가능수익의 변동성의 정도로 측정 ▫위험성이 높을 수록안정성(safety)은 그 만큼 낮아짐 (서로 반대 개념임). ▫다른 조건이 일정할 때 어떤 자산의 여타 자산 대비 위험이 증가하면 그 자산의 수요량은 감소.(역도 성립) EX)회사의 신용도  ⇒ 위험성  ⇒그 회사의 채권 수요  ⇒가격 ▫ 만일어떤 두 자산의 수익률이 동일하다면 위험을 싫어하는 투자자는 저위험 자산을 선호 할 것임. ▫투자자 행동에 대한 실증분석결과 대부분의 사람들은 위험 회피적임이 드러남.

13. 참고: 위험선호도에 따른 투자성향분류

14. 참고: 투자성향에 따른 적정 투자대상 ELS (Equity Linked Security; 주가연계증권), ELF (Equity Linked Fund; 주가연계펀드) ELW (Equity Linked Warrant; 주식워런트증권)

15. 위험의 평가와 투자결정 ◈ 다음과 같은 사실들이 알려져 있다고 하자. • 매년 Jamestown의 부동산(Asset J) 가격을 조사해 보면 8% 오른 해가 반이고 12% 오른 해가 반이다. • 한편 Yorktown의 부동산(Asset Y)은 매년 예외 없이 10% 상승한다. a) 이 두 자산의 기대 수익률은? Asset J의 기대 수익률 = 10% Asset Y의 기대 수익률 = 10%. b) 어느 자산이 더 바람직한 투자대상인가? Asset J의 기대수익 변동성 > Asset Y의 기대수익 변동성(=0) : Asset Y의 위험도가 더 낮으므로 보다 매력적임.

16. 4) 유동성 (여타 자산 대비) ▫다른 조건이 일정할 때어떤 자산의 상대적 유동성 상승은 그 자산에 대한 수요 증가를 가져옴. (역도 성립) EX)재무성증권은 유동성이 높은 대표적인 금융자산임. 따라서 수요가 높아 가격이 상대적으로 비싸게 형성됨(즉, 수익률은 상대적으로 낮은 편임) • 자산선택이론은 사람들이 이러한 4가지 주요 기준에 따라 포트폴리오를 구성할 자산을 선택한다는 것임.

17. + + – + QD = f ( 부, , 위험, 유동성) ▫ 1)부: 사용 가능한 자원 2) : (여타 자산 대비)상대적 기대 수익률 3) 위험: 여타 자산 대비 상대적 위험도 4) 유동성: 여타 자산 대비 상대적 유동성 자산 수요 함수 • 이상의 논의를 토대로 어떤 자산의 수요량(QD)은 다음과 같이 간단히 나타낼 수 있음. ▫어떤 자산(가령 채권)에 대한 수요량은 1), 2), 및 4)의 증가함수이고 3)의 감소함수임. 즉, 투자자로서 우리는 부, 기대수익, 유동성은 선호하나 위험성은 싫어함.

18. 대부(貸付)자금시장 모형 빌리고 빌려주는 자금의 대차(貸借)거래가 오로지 채권(즉, 채무증서)만을 매개로 이루어진다고 할 때 이자율은 대부자금(국민경제의 여유자금, 즉, 총저축)의 수요와 공급에 의해 결정되며 이는 곧 채권의 수요와 공급에 의해 결정되는 것을 의미함. 채권 수요곡선의 도출 • 수요곡선: 각각의 서로 다른 가격 수준에 대응하는 수요량을 그래프로 나타낸 것. • 채권 수요곡선: 각각의 서로 다른 채권가격에 대응하는 채권의 수요량을 나타낸 그래프 • 포인트: 채권 수요의 주요 설명변수인 채권의 ‘상대적 기대수익률’은 채권의 만기수익률과 밀접한 관계에 있고 채권의 만기수익률은 채권가격을 알면 바로 구해짐.

19. 이제 구체적인 어떤 채권을 대상으로 수요함수를 도출해 보기로 한다. • 액면 $1,000의 1년 만기 채권을 생각해 보자. 이 채권을 할인가 Pt에 구입해 일년 동안 보유하였다면 기대수익률(RETe)은? = 0 = F • 따라서 만기일까지 보유한 1년 만기 할인채의 경우 ☞ 기대수익률은 만기수익률, 즉, 채권 이자율과 같고 이는 곧 채권의 가격에 의해 결정됨을 알 수 있다. (이표채 등 다른 채권의 경우도 마찬가지 임.)

20. ▫ When P = $950, • 따라서 채권수요함수는 다음과 같이 나타낼 수 있음. : quantity of bonds demanded (채권 수요량) • 이자율은 정확히 채권가격과 부(-)의 상관관계를 가지고 있으므로 채권수요 함수를 다시 나타내면: - + - + BD 곡선 • 이제 부, 위험도 및 유동성이 일정불변이라고 가정 해보자. 만일 할인채 가격이 $1,000라면 앞의 계산식에서 채권의 수익률은 0이 됨. 그리고 채권 가격이 떨어질수록 아래에서처럼 수익률은 오르게 됨.

21. ▫마찬가지 방법으로 계산해보면, P = $900 이면, i = 11.1% P = $850 이면, i = 17.6% P = $800 이면i = 25.0% P = $750 이면i = 33.0% 가 얻어짐. • P = $950 일 때, 채권수요량 = $100억인 것으로 가정해 보기로 하자. (이것은 가정에 의한 임의의 숫자임) • 다른 조건이 일정할 때, 가격이 $900, $850…등으로 점차 하락한다면 채권수요량은 어떻게 변할까? 가격하락에 따라 채권수요량은 늘어나게 되어(가격과 수요량은 늘 서로 반대방향으로 움직임; 수요의 법칙) $100억보다 점점 더 큰 금액이 될 것이다. • 이 때 가격변화에 대한 채권수요량의 변화를 아래와 같이 가정해 보기로 한다.

22. • 이제 A, B, C, D, E점을 모두 연결하면 그림1과 같은 우하향의 BD curve (채권수요곡선)를 얻게 된다. P = $950 (i = 5.3%), = $100억 :A점 P = $900 (i = 11.1%), = $200억 :B점 P = $850 (i = 17.6%), = $300억:C점 P = $800 (i = 25.0%), = $400억 :D점 P = $750 (i = 33.0%), = $500억 :E점

23. BD (억 $) <그림 1> 채권 수요곡선

24. 채권 공급곡선의 도출 • 채권의 공급 (경제 전체의 의도된 차입금액)은 아래의 4가지 주요 결정인자와 양(+)의 상관관계를 갖는다. 1) 채권가격 ▫Price  ⇒차입비용  ⇒ 2) 투자의 기대수익률 ▫투자의 기대수익률  ⇒ 3) 기대 인플레율(πe ) ▫πe⇒실질 임차비용  ⇒ 4) 정부 재정적자 ▫정부 재정적자 ⇒

25. + + + + = f (가격, 투자의 기대수익, πe, 재정적자) BS 곡선 : quantity of bonds supplied (채권 공급량) • 다른 요인들이 일정불변이라고 할 때, 가격 , 또한 (공급의 법칙!) 채권공급량 이 가격상승에 따라 아래와 같이 늘어난다고 가정하자. P = $750 (i = 33.0%), = $100억 :F점 P = $800 (i = 25.0%), = $200억 :G점 P = $850 (i = 17.6%), = $300억 : C점 P = $900 (i = 11.1%), = $400억:H점 P = $950 (i = 5.3%), = $500억: I점

26. 채권시장의 균형 • F, G, C, H, I 점들을 모두 연결하면 아래와 같은 통상적인 우상향의 모양을 가진 채권공급곡선 BS 를 얻게 된다. 시장 균형 1. 일 때 성립, 균형가격 P* = $850, 균형수익률 i* = 17.6%. 2. When P = $950, i = 5.3%, (초과 공급): P to P*, i  to i* 3. When P = $750, i = 33.0, (초과 수요): P to P*, i  to i*.

27. (억 $) <그림 2> 채권시장의 수요공급 분석

28. 채권시장 그래프와 대부자금 시장 그래프 • 대부자금(Loanable Fund)시장은 채권시장과 대칭관계임. ▫채권의 수요 = 대부자금의 공급 채권의 공급 = 대부자금의 수요 • 대부자금시장 그래프의작성과정 ①<그림 2>의 그래프를 위아래로 뒤집은 후 다시 좌우로 뒤집어 좌측 수직 축에 이자율을 나타내되 원점을 0으로 함. ② BD와 BS 곡선의 이름을 아래와 같이 바꾼다: BD곡선: LS곡선(대부자금의 공급곡선) BS곡선: LD곡선(대부자금의 수요곡선) ③수평축의 이름을 바꾼다. 채권의 양 ⇒대부자금의 양

29. 용어 비교 : 대부자금의 수요공급 vs. 채권의 수요공급 • ‘채권’과 ‘대부자금’을 하나의 상품으로 간주

30. (억 $) <그림 3> 대부자금 시장 BD(채권의 수요) = LS(대부자금의 공급) BS(채권의 공급) = LD(대부자금의 수요)

31. 일정불변을 가정 QD = f (가격, 부, 위험, 유동성 ) BD곡선 부 (억 $) 채권 수요곡선의 이동 B •채권수요함수가 위와 같이 주어졌을 때위의 3가지 요인 중 하나가 변화할 경우 BD곡선의 이동을 초래함. EX) 부 ⇒BD 우측이동 : 각각의 서로 다른 채권가격 수준에 대응하는 채권 수요량.

32. + + – + QD = f (부, , 위험, 유동성) ▫ (채권의 상대적 기대수익률)은 아래 요인들에 달려 있음. ①채권의 기대 수익률 (RETe), ②주식과 같은 금융자산에 대한 기대수익률 ③그 외 모든 금융자산에 대한 기대수익률 채권 수요곡선을 이동시키는 요인들 B 1) 부 ▫경제 성장, 부, , BD우측이동 2) 기대 수익률 (다른 자산 대비)

33. ▫ ①에서 = 고정 (채권의 시가)와 (채권의 미래 따라서 RETe는 기대가격)에 달려있음을 알 수 있음. ▫또한채권의 미래 기대가격 은 미래의 예상금리수준 (ie)에 의해 결정됨. ▫결국 채권의 상대적 기대수익률 는 Pt , ie, πe 및 주식의 기대수익의 함수라고 말할 수 있다. ▫미래의 예상금리는 채권의 미래 기대가격 뿐만 아니라 여타 모든 금융자산들의 기대수익률에도 영향을 미침. 그리고 미래 예상금리 결정의 주 요인은 기대 인플레율(πe) 임.

34. 에 영향을 미치는 요인들 BD곡선 채권수요함수는 이제 아래와 같이 고쳐 나타낼 수 있다. ㊀㊀㊀㊀㊉㊀㊉ QD = f(가격, ie, πe, 주가, 부, 위험, 유동성) B Pt(채권가격)의 변화 ▶Pt ⇒채권수요량 ( ) (역도 성립함) :주어진 채권수요곡선상의 한 점에서 또 다른 한 점 으로의 이동 (곡선자체의 이동은 없음) ☼ 1) 채권수요곡선은 다른 요인들이 불변일 때 Pt와 채권수요량 사이에 반비례 관계가 있음을 나타낸다. 2) 채권가격 이외 기타 요인들의 변화는 채권수요 곡선을 이동시킨다.

35. ▶π ⇒πe(기대 인플레율) ⇒다른 모든 자산의 명목가치(즉, 실물자산을 포함해 다른 모든 자산의 상대적 기대 자본이득이 상승)⇒  (채권의 상대적 기대수익률 하락)⇒BD곡선 좌측이동. ie 의 변화 ▶ie(미래 기대이자율) ⇒Pte+1  ⇒ RETe  ⇒ BD 곡선 좌측이동. πe 의 변화 ▫다시 말해사람들이 채권실질이자율이 떨어질 것으로 예상함에 따라 채권수요가 하락한다는 것임.

36. ☼반대로 π하는 경우(즉, 디플레이션의 경우): π ⇒ πe ⇒여타 모든 자산의 명목가치(즉, 다른 자산들의 기대 자본이득 하락) ⇒  (채권의 기대수익 상승) ⇒ BD 곡선 우측이동. ▶주식 등 다른 금융자산의 기대수익 ⇒ ⇒BD곡선 좌측이동. ▫사람들이 채권의 실질 이자율이 오를 것을 예상함에 따라 채권 수요도 증가하게 됨. 다른 자산의 기대수익 변화

37. 이 경우 RETe는 더 이상 미래의 예상금리, ie, 의 함수가 아님.( = F = 고정이므로 ie또한 고정) 따라서 ∆RETe (= ∆i) 는 ∆(채권가격)으로 표시 가능. ▫ RETe = = 만기수익률 = 이자율(i) 여기서 RETe의 변화는 BD곡선 전체의 이동이 아니라 주어진 BD곡선상의 어느 한 점에서 또 다른 점으로의 이동을 가져오게 됨. BD 곡선 ☼만기일 까지 보유된 1년 만기 할인채의 경우 •따라서 만기일 까지 보유되는 1년 만기 채권의 경우 ㊀㊀㊀㊉㊀㊉ QD = f( 가격, πe, 주가, 부, 위험, 유동성) B

38. ①부 • ② ie(미래 기대이자율)  • ③ πe(기대 인플레율)  • ④ 미래 기대 주가 • ⑤위험 • ⑥유동성 BD곡선 ⇒ 우측이동 3) 위험성 (다른 자산 대비) ▫채권 위험성  ⇒ ⇒ BD우측이동 ▫다른 자산의 위험성 ⇒ ⇒ BD 우측이동 4) 유동성 (다른 자산 대비) ▫채권의 유동성 ⇒  ⇒ BD우측이동 ▫다른 자산의 유동성↓⇒ ↑⇒ BD우측이동

39. 고정임을 가정 BS 곡선 낙관적 경기전망 채권 공급곡선의 이동 + + + + QS = f (가격, 투자의 기대수익률, πe, 재정적자) B •위의 3변수 중 어느 하나가 변할 경우 BS곡선은이동한다. EX)투자의 기대 수익률⇒ BS우측이동 각각의 서로 다른 가격수준에서채권 공급량이 증가

40. 채권 공급곡선의 이동요인 1) 투자의 기대수익률 ▫가령, 경기가 확장국면일 때 ⇒ 투자 기회 &투자의 수익 기대치 ⇒ ⇒ BS우측 이동 2) 기대 인플레율 ▫πe⇒실질 차입비용  ⇒ ⇒ BS우측 이동 3) 정부 재정적자 ▫정부 재정적자⇒ ⇒ BS우측 이동

41. 채권의 수요함수 ㊀㊀㊀㊀㊀㊉㊉ QD = f(가격, ie, πe, 주가, 위험, 부, 유동성) 채권의 공급함수 ㊉ ㊉㊉㊉ QS= f(가격, 투자의 기대수익률, πe, 재정적자) 요약정리 B B ☞ 기대인플레율 상승은 기대실질금리를 하락시키므로채권 수요자들은 이 때 채권의 수요량, 즉, 대부자금공급량을 줄이고 채권공급자들은 채권의 공급량, 즉, 대부자금 수요량을 늘인다.

42. ▶채권의  ⇒ ⇒ BD 좌측 이동 πe의 i에 대한 영향 : 피셔효과(Fisher Effect) πe할 경우 이자율(i)은 어떻게 되나? ▶실질차입비용 ⇒ ⇒ BS 우측 이동 순효과: P & i

43. ▶채권의 ⇒ ⇒ BD 우측 이동 이제 물가상승속도가 점차 둔화되는 상황, 즉, 인플레율이 점차 하락하는 상황을 가정해 보자. 마침내 물가수준이 더 이상 오르지 않고 오히려 하락하기 시작할 경우 인플레율은 (-)값이 될 것이다. 이러한 디플레이션 상황이 진행될수록 사람들은 이를 알아차리게 되고 향후 물가의 하락흐름에 대한 기대를 형성하게 된다. 이와 같이 기대인플레율이 하락할 경우 이자율에는 어떠한 영향을 미칠까? πe 할 경우 이자율(i)은 어떻게 되나? 채권을 수요하는 대부자금 공급자들은 고정이자금액의 실질구매력이 점차 상승할 것을 기대하므로 채권의 수요를 늘이게 된다. ▶실질차입비용  ⇒⇒ BS 좌측 이동 한편 채권을 공급하는 대부자금 수요자들은 고정이자금액의 실질적인 부담이 점차 상승할 것을 기대하므로 채권의 공급을 줄이게 된다. 결국 채권의 가격은 상승하고 이자율은 하락하게 된다. (즉, 디플레는 저금리를 야기하는 힘으로 작용한다.)

44. ▫아래 빈칸을 채우시오. 1) 기대 인플레율이 상승할 경우, 채권의 수요는 감소하고, 채권의 공급은 증가해이자율이 상승한다. • 2) 기대 인플레율이 하락할 경우(즉, 경제가 디플레를 겪을경우), 채권 수요는 증가하고채권 공급은 감소해, 이자율이 하락한다. (1990년대와 2000년대 초중반 일본) ▫각각의 질문에 대답하시오. 3) Fisher 효과란? 4) 대부자금 모형을 이용하여 Fisher효과가 이자율 인상에 어떻게 반영되는지 설명하시오.

45. 피셔 효과의 성립 (미국) Source: Expected inflation calculated using procedures outlined in Frederic S. Mishkin, “The Real Interest Rate: An Empirical Investigation,” Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 15 (1981): 151–200. These procedures involve estimating expected inflation as a function of past interest rates, inflation, and time trends. 주) 여기서 기대인플레는 과거 인플레율과 이자율의 함수라는 가정을 토대로 추정된 자료임.

46. 경기확장이 이자율에 미치는 영향 국민소득 가 이자율에 미치는 영향은? ▶부 ⇒ ⇒BD 우측 이동 ▶투자기회의 수익성⇒ ⇒BS 우측 이동. 이때 이자율은 오를까, 내릴까 아니면 변화 없을까? ▶BD곡선과 BS 곡선의 상대적인 이동크기에 달려 있다. 1) If ∆BS > ∆BD ⇒P &i 2) If ∆BS < ∆BD ⇒P &i 3) If ∆BS = ∆BD ⇒P 불변&i 불변 ☼이론적으로는 3가지 경우 모두 가능하지만 현실에서는 1)의 경우가 보편적이다.

47. 경기확장 국면일 때 ☼ 보통 BS곡선이 BD곡선 보다 더 많이 이동 (즉, 기업의 자금수요활동이 더 큰 폭으로 출렁거리게 된다.) ⇒ P  ,i

48. 위와 같은 이유로 경기확장기에는 흔히 이자율이 상승하게 된다. 한편 경기수축기에는 어떨까? 소득수준 하락과 함께 채권의 수요는 감소하게 되고 경기침체에 따른 투자의 기대수익률하락으로 채권의 공급(즉, 자금의 수요)은 하락하게 된다. 이때 기업의 자금수요활동이 더 큰 폭으로 하락하므로 이자율은 하락하게 된다. (각자 그래프 그려서 확인해 보기 바람.)

49. 경기순환과 이자율 period of recession = 3 month T-bill rate ☼이자율은 호황기에는 오르고 불황기에는 떨어지는 경기순행적 특성을 보임.(Interest rates are typically procyclical).

50. 화폐수요곡선의 도출 J.M. Keynes (1883-1946) ▶i ⇒화폐의(즉, 화폐의 기회비용)⇒MD 유동성 선호설 (Liquidity Preference Theory) “이자율은 사람들의 유동성에 대한 선호 (즉, 화폐에 대한 수요)와 화폐의 공급에 의해 결정 된다.” 케인즈는 화폐의 수익률 = 0으로 가정. 또한 부(富)는 무수익 자산인 화폐 또는 이자수익 상품인 채권의 형태로만 보유되는 것으로 가정하였음. 이제부터 화폐 수요량 = MD ,화폐 공급량= MS , 채권 수요량 = BD 채권 공급량= BS 로 표시하기로 한다.