8 장 외환시장과 환율의 결정

1. 8장 외환시장과 환율의 결정 1.외환시장과 환율 2.환율의 장기결정이론 3.단기외환시장모형 4.단기외환시장모형의 응용

2. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 1)외환시장의 의미와 역할 *각 나라의 통화가 거래되는 시장이 외환시장(foreign exchange market) -외환시장도 중요한 금융시장의 하나 -외환의 대차거래가 이루어지는 외화자금시장(foreign money market)과는 구분 -자금이 운용되고 있다는 점에서 금융시장에 포함

3. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 1)외환시장의 의미와 기능 *외환시장의 기능 -환율을 결정함으로써 ①한 나라의 통화에서 다른 나라 통화로의 구매력 이전기능 ②대외거래에서 발생하는 외환의 수요와 공급을 청산하는 역할(외환시장의 대외결제기능) ③변동환율제에서는 환율이 외환의 수급사정에 따라 변동함으로써 국제수지의 조절기능 ④경제주체들의 환위험을 회피할 수 있는 수단을 제공(환위험 회피기능) =>환위험 헷지나 투기적 거래가 실수요거래보다 훨씬 큰 비중 차지

4. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 2)외환시장의 구조와 외환거래의 형태 ①외환시장의 구조 *외환시장은 은행간시장과 대고객시장으로 구분 -은행간시장은 좁은 의미의 외환시장을 의미 도매시장의 성격 은행간시장은 통상 OTC시장(over-the-counter market. 장외시장)의 형태 -대고객시장은 외환의 소매시장으로 은행과 고객간 시장

5. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 2)외환시장의 구조와 외환거래의 형태 ①외환시장의 구조

6. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 2)외환시장의 구조와 외환거래의 형태 ②외환거래의 형태 *외환시장에서의 거래형태는 외환매매상품에 따라 -현물환, 선물환, 외환스왑, 통화스왑, 통화옵션거래로 구분 *현물환거래(spot transactions)는 계약체결 후 외환의 인수, 인도 및 결제가 즉각적으로(2일 정도의 청산기간) 이루어지는 거래 현물환이 거래되는 시장이 현물환시장이고 현물환시장의 환율이 현물환율(spot exchange rate) 은행간시장은 이러한 현물환시장을 말함 -환재정거래(exchange arbitrage transaction)로 환율차이 소멸 동일시점에서 외환시장 간에 환율의 격차가 있을 때 환율의 차이에서 이윤을 얻고자 하는 외환거래

7. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 2)외환시장의 구조와 외환거래의 형태 ②외환거래의 형태 <예시 8-1>환재정거래를 통한 환율의 일치 뉴욕외환시장 $1.00 = ₩900 동경외환시장 $1.00 = ¥110 서울외환시장 ¥1.00 = ₩12 => 뉴욕외환시장 :원화공급증가, 달러수요증가 =>원/달러 환율은 상승 동경외환시장 :달러공급증가, 엔화수요증가 =>엔/달러 환율은 하락 서울외환시장 :엔화공급증가, 원화수요증가 =>원/엔 환율은 하락 =>환재정거래로 환율차이 사라짐 뉴욕외환시장 $1.00 = ₩1,000 동경외환시장 $1.00 = ¥100 서울외환시장 ¥1.00 = ₩10

8. 1.외환시장과 환율 (1)외환시장의 의미와 구조 2)외환시장의 구조와 외환거래의 형태 ②외환거래의 형태 *선물환거래(forward transactions) 계약체결 후 2 영업일을 경과한 미래의 주어진 시점에서 외환의 인수, 인도 및 결제가 이루어지는 거래 -선물환이 거래되는 시장이 선물환시장이며 선물환시장의 환율이 선물환율(forward exchange rate) 또는 선물환시세 -선물환거래의 특수 형태인 차액결제선물환(NDF: non-deliverable forward)은 만기에 차액만을 정산하는 것으로 주로 비거주자들이 교환성이 없는 통화를 대상으로 환 위험을 헤지하거나 환투기를 할 목적으로 이용 우리나라의 경우 1999년 4월 이후 비거주자와 국내 외국환은행간의 NDF거래가 허용됨 -9장에서 자세히 논의

9. 1.외환시장과 환율 (2)환율의 종류와 중요성 1)환율의 종류와 의미 *현물환율(spot exchange rate)과 선물환율 -현물거래(spot transactions, 은행예금의 즉시적인 교환을 가져오는 거래)를 위한 환율 -선물환율(forward exchange rate): 선물환거래를 위한 환율 *환율의 표시방법 -외국통화표시방법 (American terms): 자국통화에 대한 외국통화비율(예, $/￦)을 나타냄 -자국통화표시방법 (European terms): 외국통화단위당 자국통화, 즉 달러당 원화(W/$)로 표시

10. 1.외환시장과 환율 (2)환율의 종류와 중요성 1)환율의 종류와 의미 *통화가치의 변화 -변동환율제 하에서 통화가치상승 또는 통화절상(appreciation) 통화가치하락 또는 통화절하(depreciation) -고정환율제 하에서 평가절상(upvaluation) 평가절하 (devaluation) *대고객환율: 은행과 고객(개인이나 기업)간 거래에 적용되는 환율 은행간환율(inter-bank rate)

11. 1.외환시장과 환율 (2)환율의 종류 와 중요성 1)환율의 종류와 의미 *크로스환율(cross rate) -국내통화가 개입되지 않는 여타 외국통화간 환율 -우리나라에서는 엔/달러 환율이나 유로/달러 환율 등 *재정환율(arbitraged rate) -국내 외환시장에서 거래되지 않는 통화와의 환율을 결정할 때 국제금융시장에서 형성되는 환율을 이용하여 산출한 환율 <예시 8-2>재정환율의 결정 서울외환시장에서 원/달러 환율이 1,000원 뉴욕외환시장에서 엔/달러 환율이 100엔 =>원/엔의 재정환율은 1엔당 10원으로 결정

12. 1.외환시장과 환율 (2)환율의 종류 와 중요성 *명목환율(nominal exchange rate): 양국 통화의 명목 교환비율 *실질환율(real exchange rate) (8-1) 실질환율 = (명목환율*외국물가수준)/국내물가수준 -외국상품과 국내상품간의 교환비율(외국상품 1개와 교환되는 국내상품의 개수) -외국통화에 대한 자국통화의 상대적인 구매력을 반영 -실질환율은 일국의 수출경쟁력을 나타내는 지표로 이용 실질환율의 하락(자국통화의 실질절상)은 가격경쟁력 하락의미 *실효환율(effective exchange rate) -주요 교역상대국의 환율을 교역비중으로 가중 평균한 환율 -명목실효환율 -실질실효환율지수(REERI):균형환율수준을 판단하는 지표로 활용 REERI가 100이상이면 기준시점 대비 국내통화의 고평가 의미

13. 1.외환시장과 환율 (2)환율의 종류와 중요성 2)환율의 영향과 중요성 *환율의 영향 ①수출입과 경상수지에 영향을 미침 ②물가(수입물가의 상승을 통해)에 영향을 미침 ③채무의 상환부담에 영향을 미침 ④자본유출입에 영향을 미침 -환율상승 시 환차손 우려로 인해 외국인 주식투자자금 등 해외자본이 유출됨에 따라 주식시장에 나쁜 영향을 줄 수 있음 *우리나라의 경우 환율이 특별히 중요함 -한국의 경제구조 특성상 환율은 채권, 주식, 부동산시장을 지배

14. 1.외환시장과 환율 (3)외환시장의 구조와 환율변동성의 증대 1)외부충격에 취약한 국내외환시장구조 ①국내 외환거래의 달러화에 대한 의존도가 너무 과도 -미국경제의 구조적 문제점이 제기될 때 국내외환시장이 크게 변동 ②이종 통화(엔, 유로, 위안 등)에 대한 직거래 시장이 활성화되지 않아 대외거래에서의 달러화 의존도 개선에 애로발생 ③국내 외환시장의 규모가 너무 작음 -우리나라 외환시장규모는 경제규모에 비해 낮은 수준 ④국내외환시장은 무역거래중심으로 이루어져 자본거래(가치저장기능) 등과 같은 다양한 수요와 용도를 가진 외환시장참여자가 부족해 시장유동성 확대가 제약되고 있음 =>구조적 취약성으로 인해 외부충격이 있게 되면 과도하게 반응

15. 1.외환시장과 환율 (3)외환시장의 구조와 환율변동성증대 2)환율변동성의 증대 *1971년 8월 15일에 미국은 1934년 이래 금 1온스 당 35달러로 고정시켰던 달러화의 금평가 및 금태환을 포기(Nixon shock) -1973년 초 변동환율제 채택 이후 환율의 변동성은 크게 증대 *우리나라의 원화환율은 매우 변동성이 큼 -원화환율의 변동성이 큰 일차적인 이유는 국내 자본시장의 개방도에 비해 외환시장의 규모가 과도하게 작다는것 -단기외채 규모가 큼 단기외채 축소를 위해 노력해 왔지만 외환보유액이나 외환시장의 규모와 다른 나라의 단기외채를 비교했을 때 여전히 불안한 수준

16. 2.환율의 장기결정이론 *다른 상품의 가격과 마찬가지로 환율도 자유변동환율제 하에서는 외환시장에서 수요와 공급의 작용에 의해 결정됨 -특히 장기에서 환율은 각 나라의 물가나 생산성과 같은 경제의 펀더멘털(fundamentals)에 의해 결정 -장기환율에 영향을 미치는 중요한 펀더멘털 요인들은 무엇인가? (1)구매력평가이론 (PPP: Purchasing Power Parity theory) 1)일물일가의 법칙(law of one price) *환율결정을 이해하기 위한 출발점은 일물일가의 법칙 (8-2) = e -미국산 TV 1대가 100달러, 한국산 TV가 100,000원이라면 일물일가의 법칙은 환율이 달러 당 1,000원이 되어야 한다는 것을 제시 <=상품재정거래(commodity arbitrage transaction)의 역할

17. 2.환율의 장기결정이론 (1)구매력평가이론(PPP: Purchasing Power Parity theory) 2)구매력평가이론의 의미와 의의 *물가수준과 환율간의 장기적 관계를 설명하는 이론 *균형환율은 두 나라 통화의 구매력의 비율과 같음 =>구매력은물가수준과 반비례의 관계에 있으므로 균형환율은 두 나라의 물가수준의 비율과 같아야 한다는 의미 =>PPP 이론은 두 통화간의 환율은 두 나라의 물가수준의 변화를 반영하기 위하여 조정된다는 것 *PPP이론은 나라전체의 상품에 대해 일물일가의 법칙을 적용한 것 -한국물가가 미국물가에 비해 10% 상승한다면 달러당 원화는 10% 절하될 것임 -한 나라의 물가가 오르면 그 통화는 절하되고 물가가 상대적으로 내리면 그 통화는 절상이 됨

18. 2.환율의 장기결정이론 (1)구매력평가이론(Purchasing Power Parity theory) 2)구매력평가이론의 의미와 의의 *절대적 구매력평가이론(absolute version of PPP theory) -균형환율은 두 나라의 물가수준의 비율과 같아야 한다는 이론 =구매력 평가(등가)조건(purchasing power parity condition) -e는 구매력 평가환율(균형환율), P는 국내물가수준(원화표시), P*는 외국(미국이라고 가정) 물가수준(달러표시) (8-3) P = eP* => (8-4) e=P/P* *상대적 구매력평가이론(relative version of PPP theory) -균형환율이 두 나라의 인플레이션율의 차이만큼 변동한다고 보는 이론

19. 2.환율의 장기결정이론 (1)구매력평가이론 3)구매력평가이론의 한계와 문제점 *PPP이론은 환율의 장기움직임에 대해서는 일부 설명을 제공하지만 완전한 것이 아니며 단기적으로는 매우 빈약한 예측능력을 보임 *실증분석에서 구매력평가이론이 잘 성립하지 않는 이유 ①모든 상품이 두 나라에서 동일하다는 가정이 성립되지 않음 -상품에 대한 특별한 선호존재 ②무역장벽이 존재하여 완전한 자유무역이 어려움 ③수송비 등 거래비용이 너무 크기 때문에 교역이 전혀 되지 않는 비교역재(non-tradable goods)가 존재 ④불완전경쟁과 이에 따른 가격의 경직성이 존재

20. 2.환율의 장기결정이론 (2)환율에 영향을 미치는 중요한 장기적 요인 *장기적으로 환율에 영향을 미치는 주요 요인 ①상대물가수준 ②상대적 생산성(상대적 성장률) ③국내상품과 외국상품에 대한 상대적 선호 ④관세와 쿼터(quota) 등무역장벽 ①상대물가수준 -미국물가가 국내물가보다 빨리 상승하면 미국상품과 금융자산에 대한 수요감소 =>달러의 수요를 감소시킴 =>환율하락(원화의 절상, 달러의 절하)

21. 2.환율의 장기결정이론 (2)환율에 영향을 미치는 중요한 장기적 요인 ②상대적 생산성(상대적 성장률) -우리나라의 상대적인 생산성상승은 국내재화에 대한 미국수요를 증가시키므로 달러의 공급이 증가하고 환율하락(원화의 절상, 달러의 절하) ③국내상품과 외국상품에 대한 상대적 선호 -미국상품에 대한 선호가 증가한다면 달러의 수요가 증가하므로 환율상승(달러절상, 원화절하) ④관세와 쿼터(quota) 등무역장벽 -미국 자동차에 대해 관세가 부과되면 미국산자동차에 대한 수요를 감소시켜 달러에 대한 수요를 감소시키며 환율하락(달러절하, 원화절상)

22. 3. 단기외환시장모형 *단기에서의 환율의 결정문제를 보는 기본적인 접근방법은 자산시장 접근방법(asset market approach) -자산시장접근방법이 호소력을 가지게 된 이유는 변동환율제에서 환율이 경상수지를 균형시키는 수준에서 결정되지 않는 최대의 요인은 예상 밖의 대량의 자본이동이 발생하였다는 사실 때문 *자산시장접근방법에는 -국내자산과 해외자산을 완전대체자산으로 보는 이론 환위험만 존재=국내자산과 외국자산의 기대수익률 간에 차이가 날 수 없음 커버되지 않은 이자율평형조건(uncovered interest parity condition) 성립 -불완전대체관계로 보는 이론 위험프리미엄(환위험, 유동성위험,부도위험 등)을 요구 커버되지 않은 이자율평형조건 불성립

23. 3. 단기외환시장모형 *자산시장접근방법에서 -환율이란 한 자산을 다른 자산으로 나타낸 가격이기 때문에 환율의 단기움직임을 이해하는데 있어서 핵심적인 사항은 ‘환율이 외국자산(외국통화로 표시된 은행예금, 채권, 주식 등)과 국내자산(국내통화로 표시된 은행예금, 채권, 주식 등)의 상대가격’이라는 사실 -환율의 장기결정요인과 중기적 결정요인도 예상을 통해 단기자산시장접근방법에서 중요한 역할을 수행

24. 3. 단기외환시장모형 (1)이자율평형조건(interest parity condition) 1)달러자산과 원화자산에 대한 기대수익의 비교 -달러자산과 원화자산이 완전대체자산이라고 가정(환위험 이외에는 아무런 위험이 없다고 가정) -달러자산(달러표시자산) -원화자산(원화표시자산) -자산수요이론에 의하면 달러자산과 원화자산에 대한 수요에 영향을 미치는 가장 중요한 요소는 이들 자산의 상대적인 기대수익 =>달러자산과 원화자산에 대한 기대수익을 비교하는 것이 중요

25. 3. 단기외환시장모형 (1)이자율평형조건(interest parity condition) 1)달러자산과 원화자산에 대한 기대수익의 비교 ①우리나라 투자자의 달러자산과 원화자산에 대한 수익률 비교 -원화로 나타내야 함 -어느 자산의 기대수익률이 높으냐에 따라 자산을 선택할 것임 <예시 8-3>달러자산의 원화표시 기대수익률 -현재환율(Et)=1,000원, 1년 후 예상환율( )=1,060원인 경우 달러의 예상절상율( )은 6%. -달러자산이자율( )=5%라면달러자산의 원화표시기대수익률은 11%임

26. 3. 단기외환시장모형 (1)이자율평형조건(interest parity condition) 1)달러자산과 원화자산에 대한 기대수익의 비교 ②미국투자자의 달러자산과 원화자산에 대한 수익률 비교 -달러화로 나타내야 함 -미국투자자도 어느 자산의 기대수익률이 높으냐에 따라 자산을 선택할 것임 *중요한 것은 원화자산에 대한 달러자산의 상대적 기대수익률(=달러자산기대수익률-원화자산기대수익률)

27. 3. 단기외환시장모형 (1)이자율평형조건(interest parity condition) 2)이자율평형조건 *자본이동이 자유로운 세계를 가정 -원화자산과 달러자산이 같은 위험과 유동성을 가지며 자본이동에 거의 제약이 없기 때문에 그 자산들은 완전대체자산이라고 가정 -국제적 이자율재정거래(international interest arbitrage transaction)가 발생 =>기대수익에 차이가 없어짐 =>달러자산과 원화자산이 누군가에 의해 소지됨 =>(커버되지 않은) 이자율평형조건(interest parity condition) =0

28. 3. 단기외환시장모형 (2)자산시장 접근방법에 의한 환율결정이론 *국내자산과 외국자산이 완전대체자산이라는 가정 하에서 이자율평형조건은 외환시장의 균형조건을 나타낼 수도 있으나 많은 경우 원화자산과 달러자산이 완전대체관계에 있다고 가정하기 어려움 *여기서는 자산들이 완전대체관계에 있지 않거나 자본이동이 완전히 자유롭지 않은 상황에서의 환율결정모형을 전개 =>균형환율은 외환시장(달러자산시장)에서의 달러자산에 대한 수요곡선과 달러자산의 공급곡선이 만나는 점에서 결정

29. 3. 단기외환시장모형 (2)자산시장접근방법에 의한 환율결정이론 1)달러자산에 대한 수요곡선 *달러자산의 수요곡선은 환율의 변화에 따른 달러자산의 수요량의 관계를 나타낸 것

30. 3. 단기외환시장모형 (2)자산시장접근방법에 의한 환율결정이론 2)달러자산의 공급곡선 *달러자산의 공급곡선은 환율의 변화에 따른 달러자산의 공급량의 관계를나타낸 것 3)외환시장의 균형 *균형상태: 수요량=공급량(B점) -만약 현재환율이 균형환율보다 낮다면 달러자산이 초과수요상태에 있으며 따라서 환율은 상승하여 균형상태로 수렴 =안정적 균형

31. 3. 단기외환시장모형 (3)균형환율의 변동요인 *환율변화를 설명하기 위해 달러자산의 수요곡선과 공급곡선을 이동시키는 요인의 파악이 중요 1)달러자산 수요곡선의 이동요인 *달러자산의 수요량은 달러자산의 상대적 기대수익( )에 주로 의존 • , 가 중요한 이동요인 ①미국이자율( )의 변화 *달러자산(미국)이자율의상승 =>다른 것이 주어진 상태에서 달러자산의 상대적 기대수익은 상승=>달러자산수요곡선의 우측이동 =>달러 절상(E 상승)

32. 3. 단기외환시장모형 (3)균형환율의 변동요인 1)달러자산 수요곡선의 이동요인 ②한국이자율( )의 변화 *원화자산(한국) 이자율의상승 =>다른 것이 주어진 상태에서 달러자산의 상대적 기대수익은 하락 =>달러자산수요곡선의 좌측이동 =>달러 절하, 원화 절상(E 하락) ③)미래예상환율( )의 변화 *미래예상환율의 상승 =>달러의 예상절상의 상승 =>달러자산의 상대적 기대수익의 증가 =>달러수요곡선의 우측이동 =>달러절상, 원화 절하(E 상승)

33. 3. 단기외환시장모형 (3)균형환율의 변동요인 1)달러자산 수요곡선의 이동요인 ③미래예상환율의 변화 *미래예상환율에 영향을 미치는 요인(환율의 장기결정요인) -상대적 물가수준, 상대적 생산성, 상대적 관세 및 쿼터, 국내재화와 미국재화에 대한 상대적 선호등 -예컨대, 한국물가에 비해 상대적인 미국물가의 하락예상 =>달러의 미래예상환율의 상승 =>달러수요곡선의 우측이동 =>E(환율)상승(달러절상, 원화절하)

34. 3. 단기외환시장모형 (3)균형환율의 변동요인 2)달러자산 공급곡선의 이동요인 *국내외환시장(서울외환시장)에의 달러자산의 공급의 변동은 달러자산의 유출입에 의존 -달러자산의 유입은 달러자산공급곡선의 우측이동 유발 달러자산유입요인: 국내이자율의 상대적 상승, 원화의 예상절상, 국내금융시장의 안정화 등 -달러자산의 유출은 달러자산공급곡선의 좌측이동유발 달러자산유출요인: 국내이자율의 상대적 하락, 원화의 예상절하, 국내금융시장의 불안정성 등

35. 4.단기외환시장모형의 응용 (1)이자율의 변화가 환율에 미치는 영향 *이자율의 변화의 영향을 분석하기 위해서는 이자율변화의 원천을 알아야 함: 명목이자율=실질이자율+예상인플레이션율 ①미국의 국내실질이자율이 상승하여 명목이자율( )이 상승하고 예상인플레이션은 변화하지 않는 경우 -예상 인플레이션이 불변이므로 예상환율도 불변 -원화자산이자율도 불변 -달러자산이자율만 상승 =>달러자산의 상대적 기대수익 상승 =>달러자산의 수요곡선이 우측이동 =>환율(E)상승(달러절상) *한국의 실질이자율이 상승하여 국내명목이자율이 상승하면 원화는 절상됨

36. 4.단기외환시장모형의 응용 (1)이자율의 변화가 환율에 미치는 영향 ②미국의 명목이자율이 예상인플레이션에 의해 상승하는 경우 -미국의 예상인플레이션의 상승 > 미국명목이자율의 상승 =>예상환율의 하락(예상절상의 감소) > 의 상승 =>달러자산에 대한 상대적 기대수익은 감소 =>달러자산의 수요곡선은 왼쪽으로 이동 =>환율하락(달러 절하, 원화 절상) =>예상인플레이션의 상승에 의해 국내명목이자율이 상승하면 국내통화는 약간 절하됨 *이자율이 환율에 미치는 영향을 분석할 때는 항상 실질이자율과 명목이자율을 구분하여야 함

37. 4.단기외환시장모형의 응용 (2)통화정책의 변화가 환율에 미치는 영향 ①통화량 목표제(monetary targeting)의 경우 *예상되지 않은 팽창적 통화정책의 경우 -단기: 통화공급증가+물가고정->M/P상승->한국이자율 하락->달러자산수요곡선 우측이동 유발(<그림8-3>의 D1$에서 D2$로) =>환율상승(원화절하)(E1에서 E2로 상승) -장기: 통화공급증가->물가수준상승->한국이자율 원상회복->달러자산기대수익감소->달러자산수요곡선 좌측이동 + 물가상승->미래 예상환율의 상승->달러자산의 상대적 기대수익 증가->달러자산에 대한 수요곡선 우측이동 유발 =>환율은 장기적으로 E2에서 E3로 하락 =환율의 단기적 과잉반응(exchange rate overshooting)

38. 4.단기외환시장모형의 응용 (2)통화정책의 변화가 환율에 미치는 영향 ①통화량목표제(monetary targeting)의 경우 *예상되지 않은 팽창적 통화정책의 경우

39. 4.단기외환시장모형의 응용 (2)통화정책의 변화가 환율에 미치는 영향 ①통화량 목표제(monetary targeting)의 경우 *예상된 팽창적 통화정책의 경우 -단기에서 통화공급의 증가가 달러자산의 예상절상률을 처음부터 상승시키므로 달러자산수요곡선은 D4$까지 이동(환율은 E4) -장기에서는이자율은 원상복귀하고 예상환율만 상승하므로 달러자산수요곡선은 D3$로 복귀(환율은 E3) =이경우역시 환율의 단기적 과잉반응(exchange rate overshooting) ②이자율 목표제(interest rate targeting)의 경우 -정책금리(기준금리)를인하하면 이것은 단기적으로 실질이자율하락에 기인한 명목이자율하락을 의미=>환율상승(원화가치하락) -장기적으로는 유동성의 증가로 미래의 예상환율을 상승시키므로 환율은 장기적으로 더욱 상승(원화가치하락)

40. 4.단기외환시장모형의 응용 (3)환율의 심한 가변성: 예상과 초단기적 요인 *가변성의 이유 -외환시장의 구조적 문제와 외화채무의 구조적 문제 이외에도 ①자산시장접근방법에서는 예상이 환율결정에서 중요 -미래예상환율에 영향을 미치는 장기적 요인: 물가수준, 인플레이션, 관세, 쿼터, 생산성, 상품에 대한 선호도 -경상수지(상품의 수출입)와 자본수지(외환의 수급, 자본의 유출입)와 같은 중기적 요인들에 대한 예상도 매우 중요 -단기적으로 통화공급이나 이자율에 대한 정책당국(우리나라와 미국)의 결정에 대한 예상도 중요 -통화량목표제의 경우 환율의 과잉반응 (exchange rate overshooting)도 나타남

41. 4.단기외환시장모형의 응용 (3)환율의 심한 가변성: 예상과 초단기적 요인 *가변성의 이유 ②다음과 같은 초단기적 요인도 환율예상에 영향을 미침 -시장참가자들의 환율에 대한 예상은 국제외환시장동향, 거시경제전망, 당국의 정책방향 등 다양한 초단기적 요인들에 의해 영향을 받음: 동일방향의 예상형성 =>동반효과(bandwagon effect), 집단행동(herd behavior) -주변국 환율변동 예) 원-엔화 동조화(coupling) 현상 -각종 정치적, 경제적 뉴스도 시장참가자들의 기대변화를 통해 단기 환율변동에 영향을 미침 -은행의 외환포지션 변동에 대한 예상에도 환율이 영향을 받음

42. 4.단기외환시장모형의 응용 (3)환율의 심한 가변성: 예상과 초단기적 요인

43. 8장 외환시장 끝