第六章投资管理

第六章投资管理 学习目标： 1、掌握现金净流量，各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法 2、掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目投资决策。 3、理解现金流量的概念及构成内容 4、了解项目投资的概念，类型及项目投资决策的程序。 5、了解各种贴现与非贴现指标的特点。 6、掌握股票和债券的价值及收益率的计算。 7、理解证券投资的种类、特点及风险。 8、理解证券投资组合的策略和方法。 9、了解证券投资组合的意义、风险和收益率。

第一节项目投资管理 一、项目投资的含义和特点项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资具有以下特点： 1、投资金额大。 2、影响时间长。 3、变现能力差。 4、投资风险大。

二、项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。从投产日到终结点之间的间隔称为生产经营期（称作p）。项目计算期、建设期、经营期之间存在以下关系： n=s+p

三、现金流量的构成内容 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金流入量与现金流出量的总称。（一）假设 1. 财务可行性分析假设。 2.全投资假设。 3.建设期投入全部资金假设。 4.经营期与折旧年限一致假设。 5.假设现金流量均发生在年初和年末。

（二）现金流量的内容 现金流量是评价投资项目是否可行的基础性指标，包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。 1、现金流出量。现金流出量是指该项目引起的企业现金支出额。 2、现金流入量。现金流入量是指该项目引起的企业现金收入增加额。 3. 现金净流量。现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量差额。

（三）现金流量的构成 1、初始现金流量。建设期NCF＝-原始投资额 2、营业现金流量。营业现金净流量（NCF） =营业收入- 付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =净利润+折旧营业现金净流量应当按以下公式计算：营业现金净流量（NCF）=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率付现成本是指不会引起现金流量变化的成本费用

3、终结点现金流量。 终结点现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量。终结点现金流量=营业现金净流量+固定资产残值收入+回收垫支流动资金

（四）判断现金流量应注意的问题 需要注意以下问题： 1、区分相关成本和非相关成本 2、不要忽视机会成本 3、考虑投资项目对公司其他部门的影响 4、对净营运资金的影响 5、考虑税收因素

四、现金流量的计算 第一步，分析项目初始现金流量。第二步，分析项目营业现金流量。第三步，分析终结点现金流量。

五、项目投资决策的基本方法 (一) 非贴现的分析评价方法 1、投资利润率法 投资利润率法是指在投资决策中，以项目的投资利润率作为评价投资方案是否可行的一种决策方法。投资利润率＝ ×100%

2、投资回收期法 投资回收期是指收回全部投资所需要的年限。 ①如果经营期每年的现金净流量不相等，或者原始投资是分几年投入的，投资回收期可以根据每年的年末尚未收回的投资额加以确定。投资回收期＝(累计现金流量为正所需年数-1)＋ ②如果原始投资额一次支出，每年的现金净流量相等，则投资回收期可以用简化为：　投资回收期＝

投资回收期法计算简便，容易为决策人正确理解。它的缺点在于不仅没有考虑时间价值和项目风险，而且不考虑回收期满后的收益。投资回收期法计算简便，容易为决策人正确理解。它的缺点在于不仅没有考虑时间价值和项目风险，而且不考虑回收期满后的收益。（二）贴现的分析评价方法

1、净现值法（NPV） 所谓净现值是指在特定方案未来现金流入的现值与原始投资额之间的差额。计算净现值的公式为：净现值（NPV）－C 式中：NCFt为第t年的净现金流量；为预定贴现率； n为投资涉及的年限；C为原始投资额。

净现值是折现绝对值正指标，具有以下优点： 一是考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性和收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。净现值法最主要的缺点：净现值是绝对数，所以只能反映获利数量，无法反映获利程度，

2、现值指数法（PI） 现值指数又称为获利指数，指某一投资方案未来现金流入量的现值同其现金流出量的现值之比。式中：NCFt为第t年的净现金流量；为预定贴现率； n为投资涉及的年限；C为原始投资额。

3、内含报酬率法（IRR） 内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率，指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率，即： =0 式中：NCFt为第t年的净现金流量；r为内含报酬率； n为投资涉及的年限；C为原始投资额。

内含报酬率是一个贴现的正指标，采用该方法的决策标准为 ： ①当内含报酬率≥资金成本率时，项目可行；否则不可行。 ②当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。

（三）贴现指标之间的关系 净现值NPV、获利指数PI和内部收益率IRR 指标之间有如下数量关系：当NPV>0时，PI>1, IRR> i；当NPV=0时, PI=1, IRR= i ；当NPV<0时, PI<1, IRR< i . 其中，i 为行业基准折现率。

六项目投资决策的实例 例题：长江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两种方案可供选择，甲方案需要投资10000元，使用寿命5年，采用直线折旧法，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后设备有残值2000元，5年中每年销售收入10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫付营运资金3000元。假设所得税率为40%，试运用净现值法对方案进行优选。

第二节证券投资管理 一、证券投资的概述证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证，如债券、股票、短期融资券等。证券投资是指企业以购买股票、债券的方式或以现金、实物资产、无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行的投资。

二、证券投资的种类 1、债券投资债券投资是指企业将资金投向各种各样的债券，例如：企业购买国库券、公司债券和短期融资券等都属于债券投资。 2、股票投资股票投资是指企业将资金投向其他企业所发行的股票，将资金投向优先股、普通股都属于股票投资。 3、基金投资基金投资是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。 4、组合投资投资组合又叫证券投资组合，是指企业将资金同时投资于多种证券。

三、证券投资风险 证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。（一）证券投资风险 1、违约风险。 2、利息率风险。 3、购买力风险。 4、流动性风险。 5、期限性风险。

四、债券投资 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期是偿还本金的一种有价证券。（一）债券的价值 1、债券面值。 2、债券票面利率。 3、债券的到期日。 4、贴现率。

（二）债券估价 1、债券估价基本模型。典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：式中：PV为债券价值；It为各期利息；M为面值；Rd为贴现率（表现为投资者投资于债券要求的预期必要报率）；n为债券的期限。

例题：ABC公司拟于20×7年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付利息，并于5年后的1月31日到期，同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的现值为：例题：ABC公司拟于20×7年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付利息，并于5年后的1月31日到期，同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的现值为：

2、纯贴现债券估价模型。 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。其估价计算公式为：式中：F为债券发行人最后支付的金额。例题：现有一纯贴现债券，面值1000元，20年到期，假设必要报酬率为10%，则其价值为：PV=1000/（1+10%）20 = 148.6(元)。

3、平息债券估价模型。 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年—次或每季度一次等。平息债券价值的计算公式如下：

例题：华鑫公司发行债券，面值1000元，票面利率8%，半年付息一次，5年到期，必要报酬率为10%。例题：华鑫公司发行债券，面值1000元，票面利率8%，半年付息一次，5年到期，必要报酬率为10%。按惯例，债券利率为按年计算的名义利率，每半年计息时按年利率的1/2计算，即按年4%计息，每次支付40元。必要报酬率按同样方法处理，每半年期的折现率按5%确定。则该债券的价值为： PV = （80/2）×（p/A,10%÷2,5×2）＋ 1000×（p/F,10%÷2,5×2） = 40×7.7217 ＋ 1000×0.6139 = 922.768 （元）

4、永久性债券估价模型。 永久性债券是指没有到期日，一直定期支付利息的债券。例题：假定投资者购买了一种永久性债券，该债券无限期每年向投资者支付50元，投资者投资于这种债券的必要报酬率为12％，则该证券的价值为： V = 50/0.12 = 416.67（元）

（三）债券投资的优缺点 债券投资的优点在于： 1、本金安全性高。与股票相比，债券投资风险较小。 2、收入稳定性强。 3、市场流动性好。债券投资的缺点是 1、购买力风险较大。 2、没有经营管理权。

五、股票投资 企业进行股票投资的目的主要有两个：一是获利，二是控股。（一）股票的价值股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

1、股利贴现基本模型。 式中：V为股票内在价值；Dt为第t年的每股现金股利； Rs为贴现率，即必要报酬率；t为年度。

2、短期持有、未来准备出售的股票股价模型。2、短期持有、未来准备出售的股票股价模型。股票带给投资者的未来现金流人包括股利收入和将来股票出售时的售价两个部分，于是其股票价值的计算公式可以修正为：式中：T为股票持有的期限;PT为第T期末的股票每股售价。

例题：某公司每股普通股的基年股利为2.5元，估计年股利增长率为6%，期望的投资报酬率为15%，打算在一年以后转让，预计转让价格为12元。则该普通股的内在价值为：例题：某公司每股普通股的基年股利为2.5元，估计年股利增长率为6%，期望的投资报酬率为15%，打算在一年以后转让，预计转让价格为12元。则该普通股的内在价值为： =12.74（元）　　　　

3、零增长模型 预期的股利增长率为零，其价值为：例题：某公司每股优先股的年股利额为7.8 元，企业投资要求得到的收益率为12%，则优先股的内在价值为：

4、固定增长模型 假设某公司今年的股利为D0，其股利以固定增长率g增长，则有： D1 = D0（1＋g） D2 = D1（1＋g）= D0（1＋g）2 …… Dt = Dt－1（1＋g）= D0（1＋g）t 带入公式可得由于假设Rs > g，当t趋于无穷大时，上式简化为：

5、分阶段增长模型 这种股票，由于在不同时期有不同的增长率，只能分段计算，才能确定股票的价值。例题：假定A公司持有B公司股票，其要求的投资收益率为15%。B公司最近支付的股利为每股2元，预计该公司未来3年股利将高速增长，增长率为10%，此后将转入稳定增长，年增长率为3%。现计算B公司股票的价值。首先，计算高速增长阶段的股利现值：

其次，计算第三年末时股票价值： 再次，将第三年末股票价值折成现值： 22.85（P/F,15%,3）=15.53(元) 最后，求得B公司股票的价值： V=15.53+5.49=20.52（元）。

（二）股票投资的优缺点 股票投资的优点主要有： 1、投资收益率高。 2、购买力风险小。 3、拥有经营控制权。股票投资的缺点主要是风险大

六、基金投资 （一）投资基金的含义投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。（二）投资基金的种类 1、根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金。 2．根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。

3、根据投资标的不同，可分为： ①股票基金 ②债券基金 ③货币基金 ④期货基金 ⑤期权基金 ⑥认股权基金 ⑦专门基金等

（三）投资基金财务评价 1、基金的价值基金的内涵价值也是指在基金投资上所带来的现金净流量。 ①基金价值的内涵基金的价值取决于基金净资产的现在价值 ②基金单位净值（NPV）基金单位净值，也称单位净资产或单位资产净值。单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额式中：基金净资产价值总额=基金资产总值—基金负债总额

③ 基金的报价 从理论上说，基金的价值决定了基金的价格，基金的交易价格是以基金单位净值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。基金认购价=基金单位净值＋首次认购费基金赎回价=基金单位净值—基金赎回费

2、基金回报率 基金回报率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。 3、基金投资的优缺点基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。基金投资的缺点： ①无法获得很高的投资收益。 ②在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。

七、证券投资组合 （一）证券投资组合的目的证券投资组合，是指在一定市场条件下，由不同类型和种类，并以一定比例搭配的若干种证券所构成的一项资产。（二）证券投资组合的风险与收益率 1、证券投资组合的收益：

证券投资组合的收益是指投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数，其计算公式：证券投资组合的收益是指投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数，其计算公式：式中：为投资组合的期望收益率；为投资组合中证券的种类数；为第i项证券在投资组合总体中所占比重；为第i项证券的期望收益率。例题：某投资组合由A、B两种证券构成，A证券的期望报酬率为10%， B证券的期望报酬率为18%。投资比例各占50%。则该投资组合的期望报酬率为：投资组合的期望报酬率：= 10%×50%＋18%×50% = 14%

2、证券投资组合的风险。 证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，既非系统性风险和系统性风险。 ①非系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 ②系统性风险。系统性风险又叫不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。

3、证券投资组合策略 ①保守型策略。 ②冒险型策略。 ③适中型策略。 4、证券投资组合的方法 ①选择足够数量的证券进行组合。 ②把风险大、风险中等、风险小的证券放到一起进行组合。 ③把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。

第六章 投资管理