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投資型商品市場概況與 附保證給付投資型商品 (GMXB) 的動態避險案例研究. 國 壽人壽 林昭廷 副總. May 21, 2014. 內容大綱. 2. 一 、投資型商品市場概況 二、 GMXB 商品觀念簡介 三、 GMXB 避險觀念及美國避 險 實務簡介 四 、 動態避險流程 、 模擬及倒流測試案例. 9,951. 11,620. 11,063. 9,251. 11,904. 歷年壽險業新契約保費收入概況. 資料 來源:壽險公會. 目前國人大多以儲蓄性質商品做退休理財規劃. 3. 業界投資型商品 FYP- 金融海嘯前.

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Presentation Transcript
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投資型商品市場概況與

附保證給付投資型商品(GMXB)的動態避險案例研究

國壽人壽 林昭廷 副總

May 21, 2014

slide2

內容大綱

2

一、投資型商品市場概況

二、 GMXB商品觀念簡介

三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介

四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例

slide3

9,951

11,620

11,063

9,251

11,904

歷年壽險業新契約保費收入概況

資料來源:壽險公會

目前國人大多以儲蓄性質商品做退休理財規劃

3

slide4

業界投資型商品FYP-金融海嘯前

景氣好,投資於共同基金的投資型商品快速發展!

資料來源:壽險公會、Bloomberg

4

slide5

業界投資型商品FYP-金融海嘯後

發生金融海嘯,業務通路投資型壽險銷量銳減!銀行通路因較偏投資理財,銷售很快恢復!

資料來源:壽險公會、Bloomberg

5

slide6

業界投資型商品FYP-歐債危機後

資料來源:壽險公會、Bloomberg

市場投資環境變動大,一般客戶投資偏保守,固定收益或配息型保單受歡迎!

6

slide7

嬰兒潮世代退休來臨

嬰兒潮世代(1946~1965)

2013年底人口數

未來每年約31萬人退休

今年

60歲

出生年

資料來源:內政部戶政司

7

slide8

人口結構變動趨勢及高齡化狀況

人口變動趨勢

扶老比

1人

_____

2.7人

1人

_____

6.7人

高齡化

高齡

超高齡

2030年

2012年

註:依聯合國世衛組織(WHO)定義

 高齡化社會:65歲以上老年人口占總人口之比例≧7%

高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧14%

超高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧20%

註:依聯合國世衛組織(WHO)定義

 高齡化社會:65歲以上老年人口占總人口之比例≧7%

高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧14%

超高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧20%

註:扶老比=

65歲以上高齡人口

15~64歲工作年齡人口

資料來源:行政院經濟建設委員會、內政部

老年經濟安全、醫療照護保障面臨挑戰

8

slide9

壽命增加也要準備更多退休金

註:以60歲男性,年金化當時保價100萬,保證期間20年試算每年可領取之年金金額

9

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內容大綱

10

一、投資型商品市場概況

二、 GMXB商品觀念簡介

三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介

四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例

slide11

保證給付 (GMxB)概念

投資於自己選擇或指定的標的

每月自帳戶價值內支付保證或保單相關費用

投入金額

有保證機制

無保證機制

累積金額

11

slide13

提領期間—至終身

累積期間

GLWB圖示說明

保價(累積期間)

保證提領金基準額

保價(投資績效不佳情境)

保價(投資績效佳情境)

躉繳保險費

保證提領金額 (終身提領)

13

slide14

美國GMXB市場概況

美國年金市場保費收入

  • 商品型態演變:
  • 早期以GMDB為主,逐漸轉為GMAB, GMIB,目前則以GLWB為主
  • 演變理由:
  • 客戶需求、市場規模增加、市場競爭、及風險控管技術提升(再保動態避險)

USDBillion

註:Fixed Annuity以EIA商品為主、資料來源:LIMRA

14

slide15

國內GMXB市場回顧

開辦商品回顧

目前國內商品都是提供美元保證,並無台幣保證的變額年金保險

(內部停售)

市場商機尚未發酵,2010年後已無新商品開辦

(內部停售)

全業界累計初年度保費粗估約US$5億元

15

slide16

EIA(Equity Index Annuity)簡介

  • 客戶收益
    • 一般帳戶收益 額外收益
    • 較低報酬 依鏈結指數報酬率公式計算
    • Ex:點對點、每月平均、每月鎖高
  • 保險公司
    • 針對額外收益,利用購買選擇權來避險

16

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內容大綱

17

一、投資型商品市場概況

二、 GMXB商品觀念簡介

三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介

四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例

slide18

負債特性

  • 以GMAB為例

無法透過大數法則降低風險

具賣權特性

客戶保價

18

slide19

風險項目vs.風險管理方式

  • 風險管理方式

風險項目

  • 銷售前:
  • 商品設計
  • 銷售後:
  • 1.風險自留:
  • 提存準備金
  • 避險
  • (靜態或動態)
  • 2.風險移轉:
  • 再保

19

slide20

Greeks的定義

不同Greeks對應不同風險

20

slide21

美國GMXB避險現狀

  • GMXB避險方式:
    • 調查資料顯示美國銷售VA的主要保險公司中,多數採動態避險,其中避險頻率以每日為主
  • 不同保證型態避險狀況?

資料來源:Towers Watson 2013 &2011

GMAB及GMWB避險比例最高

21

slide22

規避風險項目及比例

資料來源:Towers Watson 2013

Delta風險避險比例最高

22

slide23

美國避險實務現狀

  • 避險已成為以下商品的標準作業:
    • GMXB商品:幾乎都有做避險
    • 長年期保證利率商品:
    • 使用利率交換(interest rate swaps)規避利率風險
    • EIA商品:

購買選擇權(options)來複製保戶持有的保證項目

  • 進行總體避險(marco hedging)或資本避險:
  • 為達到保護資本的目的,保險公司常購買價外賣權來規避市場劇烈下跌風險

資料來源:Rosner and Freedman (2013), SOA

23

slide24

美國避險工具使用狀況

資料來源:Rosner and Freedman (2013), SOA

24

slide25

內容大綱

25

一、投資型商品市場概況

二、 GMXB商品觀念簡介

三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介

四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例

slide26

動態避險基本觀念

  • 避險基本原理
  • 透過一定期間的動態避險操作後,達到:
  • △負債價值≈△避險資產價值
  • 作法
  • 在動態調整時間點調整資產之數量,讓:
  • Greeks of Liability = Greeks of Asset
  • 註1:一定期間係指整張保單之存續期間,或特定之會計期間
  • 註2:△代表一定期間內的變動量

26

slide27

負債價值定義

  • 依避險目的而定
  • 經濟目的:降低負債公平價值變動
  • 會計目的:降低準備金變動
  • 資本要求目的:降低資本要求變動
    • 目前研究以經濟目的為準
  • 負債價值:
  • 以模型評價計算(Mark to Model)

27

slide28

避險資產價值

  • 以市價計算(Mark to Market)
  • 若無市價者由內部資產模型評價

28

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避險有效性評估

  • 定義
  • (a) 避險損益/整體損益=(A)/(C)
  • (b) 避險損益/特定避險策略對應損益部分=(A)/(B)

說明:

定義避險有效性時,應以避險策略本身所要規避的風險範圍為限

實務避險經驗顯示,於2008金融海嘯時的特定避險策略之有效性達93%

(A) Hedge Payoff

(B) Covered Risks

(C) Total Losses

資料來源:Sun (2011), Milliman

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slide31

動態避險模擬:案例

  • 商品
  • 繳費方式:躉繳
  • 年金累積期:10年
  • 鏈結標的:S&P 500 ETF
  • 保證型態:GMAB+GMDB,保證本金
  • 模擬
  • 避險策略:Delta Hedging
  • 避險工具:S&P500期貨
  • 使用巢狀隨機情境(詳後)
  • 2,000組RW情境,2,000組RN情境

31

slide32

巢狀隨機情境(nested stochastic)介紹

t=0, 產生RW情境(outer scenarios)

t=0,1,2,…, 產生RN情境(inner scenarios)

情境 1

情境 n

情境2000

t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7

32

slide33

單一情境各時間點Greek計算結果

情境1:

滿期保價<保證金額

情境2:

滿期保價>保證金額

Greek計算結果與預期相符

33

slide34

單一情境資產及負債價值變化

資產損益與負債損益互抵,具避險效果

34

slide35

避險前/後全期損益分佈圖

損益分佈集中,具避險效果

35

slide36

倒流測試案例:相關假設

  • 倒流測試期間:自2010/6/2起,為期3個月
  • 保單資料:100張虛擬保單
    • 適當調整(如躉繳保費、投保始期、推估保單帳戶價值等)
    • 不考慮脫退率、死亡率及新契約流入
  • 避險工具:最近月之期貨
    • 持有至最後交易日之前一日,當天進行換倉
    • 期貨手續費: 4美元/口

36

slide37

交易矩陣(Trading Grid)計算結果

預先計算Greek以利快速反應市場變化進行交易之計算

37

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倒流測試成果-避險有效性

固定volatility

無固定volatility

避險有效性=53%

(total risk)

避險有效性=81%

(covered risk)

避險策略所規避風險(delta risk)之有效性佳;但總避險有效性較低

38

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動態避險挑戰

  • 理論基礎

多風險因子、相關性模型

  • 程式開發及計算速度

避險軟體龐大,且重視運算速度

  • 專業人才

理論研究、程式開發人員,需長期培育

  • 情境產生器

情境範圍廣(如報酬率、利率、波動度等)

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國內GMXB風險控管困難點

  • 再保面:
  • 再保法規較嚴格(信用評等+履約保證)
  • 承作再保公司數少,且再保費用高、保證給付條件也會受限,較難設計出具魅力的商品
  • 負債面避險尚未開放:
  • 現行法規僅開放資產面避險或增加投資收益

國內業者多採風險自留方式或國外母公司內部避險

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結語

  • 依國外經驗,GMXB為適合退休金市場的商品,若未來退休金市場議題發酵,及勞退新制開放投資標的自選平台,則GMXB商品未來具商機。
  • 動態避險之技術難度高且需跨領域之專業人才,可鼓勵國內相關業者或學術單位進行研究創新及人才培育。

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Q&A

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