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投資型商品市場概況與 附保證給付投資型商品 (GMXB) 的動態避險案例研究. 國 壽人壽 林昭廷 副總. May 21, 2014. 內容大綱. 2. 一 、投資型商品市場概況 二、 GMXB 商品觀念簡介 三、 GMXB 避險觀念及美國避 險 實務簡介 四 、 動態避險流程 、 模擬及倒流測試案例. 9,951. 11,620. 11,063. 9,251. 11,904. 歷年壽險業新契約保費收入概況. 資料 來源:壽險公會. 目前國人大多以儲蓄性質商品做退休理財規劃. 3. 業界投資型商品 FYP- 金融海嘯前.
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投資型商品市場概況與 附保證給付投資型商品(GMXB)的動態避險案例研究 國壽人壽 林昭廷 副總 May 21, 2014
內容大綱 2 一、投資型商品市場概況 二、 GMXB商品觀念簡介 三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介 四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
9,951 11,620 11,063 9,251 11,904 歷年壽險業新契約保費收入概況 資料來源:壽險公會 目前國人大多以儲蓄性質商品做退休理財規劃 3
業界投資型商品FYP-金融海嘯前 景氣好,投資於共同基金的投資型商品快速發展! 資料來源:壽險公會、Bloomberg 4
業界投資型商品FYP-金融海嘯後 發生金融海嘯,業務通路投資型壽險銷量銳減!銀行通路因較偏投資理財,銷售很快恢復! 資料來源:壽險公會、Bloomberg 5
業界投資型商品FYP-歐債危機後 資料來源:壽險公會、Bloomberg 市場投資環境變動大,一般客戶投資偏保守,固定收益或配息型保單受歡迎! 6
嬰兒潮世代退休來臨 嬰兒潮世代(1946~1965) 2013年底人口數 未來每年約31萬人退休 今年 60歲 出生年 資料來源:內政部戶政司 7
人口結構變動趨勢及高齡化狀況 人口變動趨勢 扶老比 1人 _____ 2.7人 1人 _____ 6.7人 高齡化 高齡 超高齡 2030年 2012年 註:依聯合國世衛組織(WHO)定義 高齡化社會:65歲以上老年人口占總人口之比例≧7% 高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧14% 超高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧20% 註:依聯合國世衛組織(WHO)定義 高齡化社會:65歲以上老年人口占總人口之比例≧7% 高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧14% 超高齡社會: 65歲以上老年人口占總人口之比例≧20% 註:扶老比= 65歲以上高齡人口 15~64歲工作年齡人口 資料來源:行政院經濟建設委員會、內政部 老年經濟安全、醫療照護保障面臨挑戰 8
壽命增加也要準備更多退休金 註:以60歲男性,年金化當時保價100萬,保證期間20年試算每年可領取之年金金額 9
內容大綱 10 一、投資型商品市場概況 二、 GMXB商品觀念簡介 三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介 四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
保證給付 (GMxB)概念 投資於自己選擇或指定的標的 每月自帳戶價值內支付保證或保單相關費用 投入金額 有保證機制 無保證機制 累積金額 11
提領期間—至終身 累積期間 GLWB圖示說明 保價(累積期間) 保證提領金基準額 保價(投資績效不佳情境) 保價(投資績效佳情境) 躉繳保險費 保證提領金額 (終身提領) 13
美國GMXB市場概況 美國年金市場保費收入 • 商品型態演變: • 早期以GMDB為主,逐漸轉為GMAB, GMIB,目前則以GLWB為主 • 演變理由: • 客戶需求、市場規模增加、市場競爭、及風險控管技術提升(再保動態避險) USDBillion 註:Fixed Annuity以EIA商品為主、資料來源:LIMRA 14
國內GMXB市場回顧 開辦商品回顧 目前國內商品都是提供美元保證,並無台幣保證的變額年金保險 (內部停售) 市場商機尚未發酵,2010年後已無新商品開辦 (內部停售) 全業界累計初年度保費粗估約US$5億元 15
EIA(Equity Index Annuity)簡介 • 客戶收益 • 一般帳戶收益 額外收益 • 較低報酬 依鏈結指數報酬率公式計算 • Ex:點對點、每月平均、每月鎖高 • 保險公司 • 針對額外收益,利用購買選擇權來避險 16
內容大綱 17 一、投資型商品市場概況 二、 GMXB商品觀念簡介 三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介 四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
負債特性 • 以GMAB為例 無法透過大數法則降低風險 具賣權特性 客戶保價 18
風險項目vs.風險管理方式 • 風險管理方式 風險項目 • 銷售前: • 商品設計 • 銷售後: • 1.風險自留: • 提存準備金 • 避險 • (靜態或動態) • 2.風險移轉: • 再保 19
Greeks的定義 不同Greeks對應不同風險 20
美國GMXB避險現狀 • GMXB避險方式: • 調查資料顯示美國銷售VA的主要保險公司中,多數採動態避險,其中避險頻率以每日為主 • 不同保證型態避險狀況? 資料來源:Towers Watson 2013 &2011 GMAB及GMWB避險比例最高 21
規避風險項目及比例 資料來源:Towers Watson 2013 Delta風險避險比例最高 22
美國避險實務現狀 • 避險已成為以下商品的標準作業: • GMXB商品:幾乎都有做避險 • 長年期保證利率商品: • 使用利率交換(interest rate swaps)規避利率風險 • EIA商品: 購買選擇權(options)來複製保戶持有的保證項目 • 進行總體避險(marco hedging)或資本避險: • 為達到保護資本的目的,保險公司常購買價外賣權來規避市場劇烈下跌風險 資料來源:Rosner and Freedman (2013), SOA 23
美國避險工具使用狀況 資料來源:Rosner and Freedman (2013), SOA 24
內容大綱 25 一、投資型商品市場概況 二、 GMXB商品觀念簡介 三、GMXB避險觀念及美國避險實務簡介 四、動態避險流程、模擬及倒流測試案例
動態避險基本觀念 • 避險基本原理 • 透過一定期間的動態避險操作後,達到: • △負債價值≈△避險資產價值 • 作法 • 在動態調整時間點調整資產之數量,讓: • Greeks of Liability = Greeks of Asset • 註1:一定期間係指整張保單之存續期間,或特定之會計期間 • 註2:△代表一定期間內的變動量 26
負債價值定義 • 依避險目的而定 • 經濟目的:降低負債公平價值變動 • 會計目的:降低準備金變動 • 資本要求目的:降低資本要求變動 • 目前研究以經濟目的為準 • 負債價值: • 以模型評價計算(Mark to Model) 27
避險資產價值 • 以市價計算(Mark to Market) • 若無市價者由內部資產模型評價 28
避險作業流程圖 29
避險有效性評估 • 定義 • (a) 避險損益/整體損益=(A)/(C) • (b) 避險損益/特定避險策略對應損益部分=(A)/(B) 說明: 定義避險有效性時,應以避險策略本身所要規避的風險範圍為限 實務避險經驗顯示,於2008金融海嘯時的特定避險策略之有效性達93% (A) Hedge Payoff (B) Covered Risks (C) Total Losses 資料來源:Sun (2011), Milliman 30
動態避險模擬:案例 • 商品 • 繳費方式:躉繳 • 年金累積期:10年 • 鏈結標的:S&P 500 ETF • 保證型態:GMAB+GMDB,保證本金 • 模擬 • 避險策略:Delta Hedging • 避險工具:S&P500期貨 • 使用巢狀隨機情境(詳後) • 2,000組RW情境,2,000組RN情境 31
巢狀隨機情境(nested stochastic)介紹 t=0, 產生RW情境(outer scenarios) t=0,1,2,…, 產生RN情境(inner scenarios) 情境 1 情境 n 情境2000 t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 32
單一情境各時間點Greek計算結果 情境1: 滿期保價<保證金額 情境2: 滿期保價>保證金額 月 月 Greek計算結果與預期相符 33
單一情境資產及負債價值變化 資產損益與負債損益互抵,具避險效果 34
避險前/後全期損益分佈圖 損益分佈集中,具避險效果 35
倒流測試案例:相關假設 • 倒流測試期間:自2010/6/2起,為期3個月 • 保單資料:100張虛擬保單 • 適當調整(如躉繳保費、投保始期、推估保單帳戶價值等) • 不考慮脫退率、死亡率及新契約流入 • 避險工具:最近月之期貨 • 持有至最後交易日之前一日,當天進行換倉 • 期貨手續費: 4美元/口 36
交易矩陣(Trading Grid)計算結果 預先計算Greek以利快速反應市場變化進行交易之計算 37
倒流測試成果-避險有效性 固定volatility 無固定volatility 避險有效性=53% (total risk) 避險有效性=81% (covered risk) 避險策略所規避風險(delta risk)之有效性佳;但總避險有效性較低 38
動態避險挑戰 • 理論基礎 多風險因子、相關性模型 • 程式開發及計算速度 避險軟體龐大,且重視運算速度 • 專業人才 理論研究、程式開發人員,需長期培育 • 情境產生器 情境範圍廣(如報酬率、利率、波動度等) 39
國內GMXB風險控管困難點 • 再保面: • 再保法規較嚴格(信用評等+履約保證) • 承作再保公司數少,且再保費用高、保證給付條件也會受限,較難設計出具魅力的商品 • 負債面避險尚未開放: • 現行法規僅開放資產面避險或增加投資收益 國內業者多採風險自留方式或國外母公司內部避險 40
結語 • 依國外經驗,GMXB為適合退休金市場的商品,若未來退休金市場議題發酵,及勞退新制開放投資標的自選平台,則GMXB商品未來具商機。 • 動態避險之技術難度高且需跨領域之專業人才,可鼓勵國內相關業者或學術單位進行研究創新及人才培育。 41
Q&A 42