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市場競爭程度與代理問題

市場競爭程度與代理問題 . MA1A0203 趙郁涵 MA1A0205 陳俞涵 . 緒論. 研究背景與研究動機. 代理問題 代理人（經理人）與主理人（股東）的營運目標不同，而衍生了代理成本 如何減少代理問題，以提升企業的經營績效？ 設置獨立董監，且避免董事長兼任總經理，增加董事會對企業經理人的監督能力 董監持股為董監事積極管理企業的重要誘因 利益收斂假說 . 市場競爭程度 規範企業行為的工具之一 在競爭激烈的市場中，公司經理人為了保障自身工作，會提高作業效率，維持企業的競爭力 自由現金流量 低成長企業存在超額的自由現金流量

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市場競爭程度與代理問題

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Presentation Transcript

  1. 市場競爭程度與代理問題 MA1A0203趙郁涵 MA1A0205陳俞涵

  2. 緒論

  3. 研究背景與研究動機 • 代理問題 • 代理人（經理人）與主理人（股東）的營運目標不同，而衍生了代理成本 • 如何減少代理問題，以提升企業的經營績效？ • 設置獨立董監，且避免董事長兼任總經理，增加董事會對企業經理人的監督能力 • 董監持股為董監事積極管理企業的重要誘因 • 利益收斂假說

  4. 市場競爭程度 • 規範企業行為的工具之一 • 在競爭激烈的市場中，公司經理人為了保障自身工作，會提高作業效率，維持企業的競爭力 • 自由現金流量 • 低成長企業存在超額的自由現金流量 • 過度投資，未來年度的績效會大幅下滑 • 若市場競爭程度可規範企業行為 • 在高競爭環境下，公司會存在較少的自由現金流量

  5. 盈餘管理 • 企業為達特定目的而產生的行為 • 盈餘品質的反向指標 • 市場競爭程度可規範企業行為，是否能減少企業的盈餘管理行為？

  6. 市場競爭程度牽涉公司治理的市場機制 • 不須額外增加企業支出 • 不須政府干預 • 若市場競爭程度能減少公司的代理問題 • 企業營運的重要管理因素 • 實證市場競爭程度對代理成本（即自由現金流量、盈餘管理）的影響

  7. 文獻探討

  8. 赫芬達爾指數 • Stigler (1983) • 赫氏指標擁有許多良好的特性 • 全域性 • 容易計算 • 王敏容等(2005) • 赫芬達爾指數（HHI）是為衡量市場競爭程度時最常見之指標 • Cowling et al.(1976)與Clarke et al. (1982) • 赫氏指數可藉由透過建構寡占模型而被視為市場的邊際成本 • 成本越高，赫氏指數越小，企業市場佔有率愈低、產業也就愈不集中

  9. 自由現金流量 • 扣除營運所需的資本資出和稅額後之餘額 • 可為公司成長之擴張 • 發放股東之股利或是清償負債之用途 • 減少自由現金流量是降低代理問題的方法之一 • 發放高額現金股利 • 採負債融資 • 採特別股融資

  10. Jensen(1986) • 公司之自由現金流量過大 • 使管理階層將資金投注於無效率的投資案 • 可接受淨現值為負的投資案 • 薛敏正和林嬋娟（2003） • 低成長但擁有較高自由現金流量之公司之上市公司 • 代理成本較高 • 經理人會傾向採用高裁決性應計數以操縱盈餘

  11. 盈餘管理 • Healy and Wahlen（1999） • 經理人為達到某特定目的 • 操弄公司財報之盈餘數字 • 財報無法真實的反應公司實際經營狀況， • 誤導財報使用者及利害關係人對公司經營績效的認知 • 張瑞當、方俊儒與曾玉琦（2006） • 管理當局擁有之控制權超越其盈餘分配權，而導致控制股東與小股東間的核心代理問題 • 公司的盈餘管理行為會增加 • 會隨著董監事股權質押比率的提高而更趨明顯 • 會隨著法人機構持股比率的增加與董事會規模的擴大而降低

  12. 研究方法

  13. 研究假說 • 管理者的營運方向可能與股東設定之投資目標有所不同，而存在代理成本 • 最明顯的指標在於「自由現金流量」 • Devereux and Schiantarelli（1990） • 大公司股權較為分散，代理成本偏高 • 往往保留過多的自由現金流量 • 市場競爭程度可規範企業行為 • 應會減少公司的自由現金流量 • H1：市場競爭程度與自由現金流量呈顯著相關

  14. 盈餘管理 • 公司經理人為了自身權益、企業利益，而試圖誤導財報使用者，操弄損益 • 在企業的不當行為中，盈餘管理受各方關注 • 視為盈餘品質的反向指標 • 若環境競爭程度為市場的重要監督機制 • 可喝阻企業內部的脫序行為 • H2：市場競爭程度與盈餘管理行為間呈負向關係

  15. 資料來源與樣本選取 • 樣本取自台灣經濟新報（TEJ） • 2001至2010年之上市櫃公司為樣本 • 刪除自由現金流量為負的企業 • 刪除金融業 • 刪除遺漏值

  16. 研究模型與變數定義 • 自由現金流量 • 營運的淨現金流量可用以清償負債、發放股利，或為資本資出，以維持企業競爭力 • 當企業不發放股利，擁有過多的自由現金流量時，常衍生出了諸多代理問題

  17. 自由現金流量（FCF） • Invest：投資支出 • Dividend：現金股利 • CFO：營業淨現金流量 • 競爭程度（Comp） • 為赫氏指數(HHI)之倒數

  18. 衡量各產品的HHIi,j,t • 樣本公司各項收入佔國內整體市場的佔有率 • 經加總各公司同項收入市佔率的平方，即為該商品的赫氏指數 • 公司販售多樣商品，而存在多項赫氏指數，加權i公司本身的銷售權重（Percenti,j,t），則為i公司的赫氏指數

  19. 市價淨值比（MB） • 為公司股票市值除以股東權益帳面價值 • 企業的成長潛力 • 總資產報酬率（ROA） • （本期淨利+利息費用*（1-稅率））/平均總資產 • 衡量企業獲利的重要指標 • 資產報酬率愈高 • 資產的使用效益愈佳 • 來自營運活動淨現金流量隨之上揚

  20. 企業風險（Risk） • 指不確定性，向上成長、向下變動均屬風險 • 自兩年度（即當年及去年）每日的股票報酬率估算系統性風險 • 負債比率（Leverage） • 總負債除以總資產 • 董監持股率（Share） • 高持股董監將企業營運成果與自身財務利益緊密連結 • 董監持股率與自由現金流量呈正向關係

  21. 企業規模（Size） • 取自然對數後的總資產帳面價值 • 大公司平日受各方關注，行事謹慎，應不會保留過多的資金，以免成為各方焦點 • 公司成立年數（Age） • 企業成立年數攸關著公司的生命週期 • 公司處於不同的生命週期時，可能存在不同的現金流量

  22. 盈餘管理 • 外部環境之競爭程度可能是監督企業的另一個重要機制 • 可減少潛在的代理問題

  23. 盈餘管理程度（｜DA｜） • 裁決性應計數為管理當局高估（低估）的應計數，此舉有操弄企業獲利之嫌 • 總應計數（TACC）為停業部門前之淨利（EBIT）減營業淨現金流量（CFO）

  24. 為排除規模效應，各變數均平減期初總資產 • 高估或低估獲利均屬盈餘管理 • 對裁決性應計數取絕對值為盈餘管理的程度

  25. 上期之盈餘管理行為（｜DA-1｜） • 裁決性應計數對後續年度會存在盈餘反轉的現象 • 預期前後期該變數間呈負向關係 • 營業活動的淨現金流量（CFO） • 營業活動淨現金流量可視為未經操弄前的營業成果

  26. 實證結果

  27. 敘述性統計量

  28. 敘述性統計量程式 • data a; • set sasuser.modelone; • Proc means median; • var FCF DA COMP LEVERAGE SHARE RISK CFO ROASIZE MB Age; • Run;

  29. 相關係數矩陣

  30. 相關係數矩陣程式 • data a; • set sasuser.modelone; • proc corr; • var FCF DA Comp Leverage Share ROA RISK CFO MB Size AGE ; • Run

  31. 迴歸 REG 程序 模型: MODEL1 應變數: FCF

  32. 迴歸

  33. 迴歸程式 • data a; /*MODEL1*/ • set sasuser.modelone; • proc reg data=a; • model FCF= size share risk leverage roa age comp mbmbdummy /vif ; • run;

  34. 盈餘管理 • |DA|-不論向上或向下操弄之裁決性應計數 • |DA|-1-前期裁決性應計數

  35. TACC=總裁決性應計數 • EXBI=扣除非常項目與停業部門之盈餘 • CFO=繼續經營部門營業活動現金流量 • Modified Jones Model • ε=裁決性應計數

  36. 迴歸 REG 程序 模型: MODEL2 應變數: DA

  37. 迴歸

  38. SAS語法 • data one; • set sasuser.modelfinal; • LAGCODE = LAG(CODE); • LAGSALES = LAG(SALES); • LAGAR = LAG(AR); • LAGPPE = LAG(PPE); • LAGTA =LAG(TA); • LAGY=LAG(YEAR); • LAGROA=LAG(ROA); • IF LAGY+1 ^= YEAR THEN DELETE; • IF LAGCODE ^= CODE THEN DELETE;

  39. DATA two; • SET one; • EX0= 1/LAGTA; • EX1=((SALES-LAGSALES)-(AR))/LAGTA; • EX2=PPE/ LAGTA; • EX3=LAGROA; • Data a; • set two; • procsort; • by code year; • procmeans data=a n noprint; • var ex0 ex1 ex2 ex3; • by code year; • output out=count n=n; • data count1; • set count; • if n lt6 then delete; • keep code year n; • procsort; • by code year;

  40. data sample; • set a; • procregoutest=eq5est noprint; • model tacc= ex0 ex1 ex2 ex3 / nointadjrsq; • by code year; • data eq5est2; • set eq5est; • b0=ex0; • b1=ex1; • b2=ex2; • b3=ex3; • keep code year b0 b1 b2 b3; • procsort data=eq5est2; • by code year; • procprint;

  41. Data eqta; • merge a eq5est2; • by code year; • procsort; • by code year; • Data c; • set eqta; • nda=b0*ex0+b1*ex1+b2*ex2+b3*ex3; • da=taccs-nda; • keep code year taccs nda da; • procsort data=c; • by code year; • procmeans data=c N MAX MIN MEAN STDERR T PRT ; • var nda da;

  42. Data eqta2; • merge c eqta; • by code year; • data d; • set eqta2; • da=abs(da); • lagda=lag(da); • procreg data=d; • model DA= compmbratio cfo1 leverage share lagda volatility size /VIF; • RUN;

  43. 結論 • 市場競爭程度（Comp）與自由現金流量（FCF）呈負相關 • 外在環境確實為管制企業行為的重要機制，避免企業保留過多的閒置資金 • 市場競爭程度（Comp）與企業成長潛力（MB）間的交乘項（Comp* MBdummy）與自由現金流量（FCF）呈顯著負相關 • 外部環境的競爭程度對高成長企業有較多的約束，以致該類企業存在偏低的自由現金流量

  44. 市場競爭程度（Comp）與裁決性應計數 （｜ DA｜），呈顯著負相關 • 在高競爭環境下，企業較不會進行盈餘管理行為 • 市場的競爭程度為有效的監督機制，可確保財報的盈餘品質，減少盈餘管理的存在

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